作安排给他们。回顾一下我们在第三章中列出的“帕卡德法则”：“任何公司，其.2
我们决定用一张公司名单列表开始我们的调查。这些公司都出现在《财富》
杂志美国最大的上市公司的排名里。最早的一批名单出现于1 9 6 5年。我们的
第一批名单包括1 9 6 5、1 9 7 5、1 9 8 5或1 9 9 5年排名里的所有公司。一共有
1 435家这样的公司。大多数人都知道这些排名是“《财富》5 0 0强”，尽管排名
的公司总共可能是1 000，因为《财富》偶尔会改变排名的大小和形式。
作为我们开始分析的基本资料，《财富》里最大公司的排名有两个主要优点。
第一，它只选择足够大的公司（那些公司靠年度总收入挤入了排名）。因此，几
乎出现在《财富》里的每家公司在转变期都是持续经营的公司，符合我们的要求。
第二，所有的公司都是公开上市公司，我们就可以使用股票回报财务数据作为基
础，进行更严密的筛选和分析。非公开上市公司不需要达到同样的会计和公告标
准，我们就没有机会对它们的业绩进行一对一的、直接的比较分析。把我们的对
象仅限于《财富》排名公司有一个明显的缺点：我们的分析就只针对在美国的公
司。然而，我们发现，在筛选过程里，只使用遵循一个共同报告标准（一对一的
股票回报数据）的公开上市的美国公司，超过了使用一个国际数据组的益处，使
这种筛选更加严密。
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第二次筛选：从1 435家到1 2 6家公司我们的下一步，是使用芝加哥大学
证券价格研究中心（C R S P）的数据，对实现跨越的公司做最后选择。然而，
我们需要一种方式把公司的数目减少到可以控制的程度。我们采用了《财富》公
布的收益率来减少候选公司数量。《财富》早从1 9 6 5年就为排名里的每个公司
计算了投资者的1 0年回报。通过运用这些数据，我们把公司的数量从1 453家
减少到1 2 6家。我们选择在1 9 8 5年至1 9 9 5年，1 9 7 5年—1 9 9 5年和1 9 6
5年—1 9 9 5年时间段里表现出超出一般水平的丰厚回报的公司。我们也寻找那
些经历了一般水平回报，或低于一般水平回报之后，显示出超出一般水平回报的
公司。更具体地说，这1 2 6家公司通过了下列任何一个测试：
测试1：1 9 8 5年至1 9 9 5年间投资者的年度综合回报超过《财富》工业和
服务投资者的年度综合平均回报3 0 %（即总回报超过平均回报1 . 3倍）,而且公
司在前2 0年（1 9 6 5—1 9 8 5）业绩表现出一般水平或低于一般水平。
测试2：1 9 7 5年—1 9 9 5年间投资者的年度综合回报超过同一时期《财富》
工业和服务投资者的年度综合平均回报3 0 %（即总回报超过平均回报1 . 3倍），
而且公司在前1 0年（1 9 6 5—1 9 7 5）业绩表现出一般水平或低于一般水平。
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测试3：1 9 6 5年—1 9 9 5年间投资者的年度综合回报，超过同一时期《财
富》工业和服务投资者的年度综合平均回报3 0 %（即总回报超过平均回报1 . 3
倍）。《财富》排名没有包含1 9 6 5年前1 0年的回报，因此，我们决定在第一批
名单里含括3 0年来所有的业绩突出的公司。
测试4：1 9 7 0年后建立的公司在1 9 8 5年—1 9 9 5年或1 9 7 5年—1 9 9 5
年间投资者总回报超过同一时期《财富》工业和服务投资者平均回报3 0 %（即
总回报超过平均回报1 . 3倍）。因为缺少《财富》排名公司前几十年的数据，所
以没有达到以上标准。
这样，我们就能够细致考察在后来的几十年里业绩非凡但是以前没有列在
《财富》排名里的公司。1 9 7 0年的筛选也允许我们确认和删除那些历史太短，
不能成为一个合格转变公司的候选公司。
第三次筛选：从1 2 6家到1 9家公司根据芝加哥大学证券价格研究中心的
研究数据资料，我们分析了每家候选公司相对于市场的累积股票收益率，寻找从
优秀到卓越的公司的股票收益率模式。所有达到任何一个第三次排除标准的公司
在这个阶段就被删除了。
第三次筛选排除标准
所有达到下列任何一个排除标准的公司，在这个阶段被删除。
第三次排除标准使用的术语注解：
T年。我们确认的年份是业绩开始出现上升趋势的时间点—“转变
年”，是指实际股票回报显示出可见的上升转变。
X时期。紧接T年之前的相对于市场的可见的“优秀”业绩的时期。
Y时期。紧接T年之后，远远超过市场业绩的时期。
第三次排除标准＃1：根据C R S P数据，公司在整个阶段显示出相对于市
场的持续上升趋势—没有“X时期”。
第三次排除标准＃2：公司显示出相对于市场的逐渐上升势头的平缓趋势，
没有向突破业绩的明显转变。
第三次排除标准＃3：公司表现出一个转变期，但是“X时期”不到1 0年。
换句话说，转变期前一般业绩数据资料不够丰富，不能显示出基本的转变特征。
在有些案例里，公司可能在转变年份以前有更多的“X时期”，
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但是在X时期股票在纳斯达克、纽约证券交易所、或美国证券交易所上市
交易；因此，我们没有更早的数据用来证实一个X时期。
第三次排除标准＃4：公司显示出相对于市场的糟糕的业绩向一般业绩的转
变。也就是说，我们排除那些典型的彻底改头换面的公司。那些公司摆脱下滑趋
势，然后就进入与市场平行的轨道。
第三次排除标准＃5：公司显示出一个转变期，但是出现在1 9 8 5年以后。
这个时间出现的实现跨越的公司也可能是合格的候选公司，然而到我们完成调查
时，我们无法证实它1 5年的相对市场的累积股票收益率是否达到3 X标准。
第三次排除标准＃6：公司表现出业绩上扬的转变期，但是这种上扬没有持
续。首次上升后，相对市场就呈现平缓或下滑趋势，一直持续到我们作出选择进
行研究的时候。
第三次排除标准＃7：公司表现出变化无常的回报模式—大幅上升和猛烈下
滑—没有明显的X时期、Y时期或T 年。
第三次排除标准＃8：没有1 9 7 5年前的完整的C R S P数据，无法确认一
个可核实的1 0年的X时期。
第三次排除标准＃9：有一个转变模式，但是公司在“X时期”以前显示出
一段时间的辉煌业绩（上升到超过市场2 0倍），这就提供了大量证据表明此公
司是一个在困难时期暂时下滑而业绩很出色的公司。典型是沃尔特·迪斯尼。
第三次排除标准＃1 0：在第三次筛选分析时，公司被收购、兼并或不再是
一个独立的公司。
第三次排除标准＃11：公司表现出温和的转变，但是少于市场的3倍。
第三次筛选分析结果
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
1 A F L A C公司 根据标准3，被删除
2 A M P公司 根据标准6，被删除
3 雅培公司 进入第四次筛选分析
4 阿尔本特森公司 根据标准1，被删除
5 艾尔科标准公司 根据标准3，被删除
6 阿利赫尼·特力得公司 根据标准6，被删除
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（Allegheny Teledyne Inc）
7 奥尔泰尔公司（AL LT E LC o r p） 根据标准2，被删除
8 美国运通公司 根据标准6，7，被删除
9 美国商店公司 根据标准6，被删除
1 0 安修瑟-布希公司 （Anheuser Busch Cos Inc）根据标准2，被删除
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
11 应用材料公司 根据标准5，被删除
1 2 阿切尔·丹尼尔斯·米德兰公司 （Archer Daniels Midland Co）根据标
准6，被删除
1 3 自动数据处理公司 根据标准1，被删除
1 4 第一银行 根据标准6，被删除
1 5 纽约银行有限公司 根据标准2，被删除
1 6 巴耐银行 根据标准3、6，被删除
1 7 伯克希尔·哈撒韦公司 （Berkshire Hathaway Inc）根据标准1，被删除
1 8 波音公司 根据标准1，被删除
1 9 布朗宁—费里斯实业（Browning-Ferris Industries） 根据标准3，被删除
2 0 坎贝尔汤料公司 根据标准2，被删除
2 1 卡地纳保健 根据标准8，被删除
2 2 克莱斯勒公司 根据标准6，被删除
2 3 电器城 进入第四次筛选分析
2 4 可口可乐公司 进入第四次筛选分析
2 5 高露洁棕榄公司 根据标准11，被删除
2 6 柯美利加公司 根据标准3，被删除
2 7 冠群电脑国际 根据标准8，被删除
2 8 计算机科学公司 根据标准6、7，被删除
2 9 康尼格拉公司 根据标准3，被删除
3 0 康喜可人寿保险公司 根据标准8，被删除
3 1 C P C国际（后来是贝斯特食品） 进入第四次筛选分析
3 2 C S X 根据标准8，被删除
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3 3 迪安食品公司 根据标准7，被删除
3 4 迪拉德公司 根据标准6，被删除
3 5 多弗公司 根据标准3、6，被删除
3 6 杜邦公司 根据标准11，被删除
3 7 恩格尔哈德公司 根据标准2，被删除
3 8 F M C公司 根据标准7，被删除
3 9 联邦国民抵押协会 进入第四次筛选分析
4 0 第一洲际银行 根据标准2，被删除
4 1 第一邦联公司 根据标准3、6，被删除
4 2 弗利特金融集团 （Fleet Financial Group Inc）根据标准6，被删除
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
4 3 弗利特伍德企业公司（Fleetwood Enterprises Inc） 根据标准7，被删除
4 4 弗斯特·惠勒公司（Foster Wheeler Corp） 根据标准6，被删除
4 5 GPU Inc 根据标准2，被删除
4 6 盖普公司 根据标准8，被删除
4 7 G E I C O 根据标准1 0，被删除
4 8 通用动力公司 根据标准7，被删除
4 9 通用电气 根据标准5、11，被删除
5 0 通用食品公司 进入第四次筛选分析
5 1 通用雷公司 根据标准2，被删除
5 2 巨人食品公司 根据标准6，被删除
5 3 吉列公司 进入第四次筛选分析
5 4 大西部金融公司 根据标准3，被删除
5 5 孩之宝公司 根据标准6，被删除
5 6 亨氏公司 进入第四次筛选分析
5 7 赫尔希食品公司 进入第四次筛选分析
5 8 惠普公司 根据标准7，被删除
5 9 胡马纳公司 根据标准3、6，被删除
6 0 伊利诺斯工具产品公司 根据标准2，被删除
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6 1 英特尔 根据标准1，被删除
6 2 强生 根据标准6、7，被删除
6 3 约翰逊控制公司 根据标准6，被删除
6 4 凯洛格公司 进入第四次筛选分析
6 5 凯利服务公司 根据标准3、6，被删除
6 6 K e y C o r p 根据标准3，被删除
6 7 金佰利-克拉克公司 进入第四次筛选分析
6 8 克罗格公司 进入第四次筛选分析
6 9 礼来大药厂（Eli Lilly and Co） 根据标准2，被删除
7 0 洛斯保险 根据标准3、6，被删除
7 1 洛拉尔公司 根据标准7，被删除
7 2 洛氏公司 （L o w e ’s Companies Inc）根据标准2，被删除
7 3 M C I通信公司 根据标准7，被删除
7 4 马普科公司 根据标准3、6，被删除
7 5 马斯科公司 根据标准3、6，被删除（续）
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
7 6 马特尔 根据标准3、6，被删除
7 7 麦当劳 根据标准7，被删除
7 8 梅尔维尔公司 根据标准1 0，被删除
7 9 默克公司（Merck & Co Inc） 根据标准1，被删除
8 0 美孚石油公司 根据标准2，被删除
8 1 孟山都公司 （Monsanto Company）根据标准4、5，被删除
8 2 摩托罗拉公司 根据标准1，被删除
8 3 涅尔公司 根据标准3、6，被删除
8 4 耐克公司 根据标准1、7，被删除
8 5 Norwest Corp 根据标准5，被删除
8 6 纳科尔公司 进入第四次筛选分析
8 7 Olsten Corp 根据标准1、7，被删除
8 8 Owens Corning 根据标准2，被删除
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8 9 帕卡尔（PACCAR Inc） 根据标准2，被删除
9 0 太平洋健康系统 根据标准8，被删除
9 1 百事公司 进入第四次筛选分析
9 2 辉瑞制药 根据标准1，被删除
9 3 Phelps 道奇C o r p 根据标准2，被删除
9 4 菲利普·莫里斯公司 进入第四次筛选分析
9 5 皮特尼·鲍斯公司 进入第四次筛选分析
9 6 宝洁 根据标准2、5，被删除
9 7 Progressive Corp Oh 根据标准3、1，被删除
9 8 雷声 根据标准6，被删除
9 9 锐步 根据标准8，被删除
1 0 0 纽约共和公司 根据标准3、6，被删除
1 0 1 罗克韦尔国际公司 根据标准3、6，被删除
1 0 2 SCI 系统公司 根据标准7，被删除
1 0 3 SAFECO Corp 根据标准2，被删除
1 0 4 萨拉李公司 进入第四次筛选分析
1 0 5 先灵-葆雅公司 根据标准7，被删除
1 0 6 股份霸主公司 根据标准7，被删除
1 0 7 肖工业公司 根据标准3、6，被删除
1 0 8 索诺科产品公司 根据标准3、6，被删除
1 0 9 西南航空公司 根据标准1，被删除
11 0 State Street Boston Corp 根据标准3，被删除
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
111 太阳信用银行公司 根据标准8，被删除
11 2 思科公司 根据标准3、6，被删除
11 3 天地公司 根据标准6，被删除
11 4 电信公司 根据标准3、6，被删除
11 5 特纳广播公司 根据标准8，被删除
11 6 蒂科国际公司 根据标准2、6，被删除
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11 7 泰森食品公司 根据标准1、3，被删除
11 8 联合碳化物公司 根据标准6，被删除
11 9 美洲银行 根据标准2，被删除
1 2 0 V F公司 根据标准6，被删除
1 2 1 沃尔玛公司 根据标准1，被删除
1 2 2 沃尔格林公司 进入第四次筛选分析
1 2 3 沃尔特·迪斯尼 根据标准9，被删除
1 2 4 华纳-兰伯特公司 根据标准6、7，被删除
1 2 5 富国银行公司 进入第四次筛选分析
1 2 6 温迪克西百货公司 根据标准7，被删除
第四次筛选：从1 9家到11家实现跨越的公司
我们想找到实现转变的公司，不是实现转变的行业。在恰当时机处于热门行
业，并不说明公司有资格进入我们的研究。为了区分行业转变和公司转变，我们
决定对剩下的1 9家公司重复C R S P分析，只是这次参照综合行业指数，而不
是股票市场。
我们将选择显示出相对他们行业的转变公司，作为最后的研究对象。
我们通过标准普尔工业综合指数考察剩下的1 9家公司的过去，并且找到了
处于转变期（5年以内）的一组行业公司。然后，我们取得了所有公司在行业综
合指数的C R S P的股票回报数据。如果公司涉足多个行业，我们就使用两个独
立的行业测试。
接着我们设置了一个行业累积回报指数，为了比较，又为转变公司采用了累
积股票收益率。因此，我们就能确认和排除任何没有显示出相对他们行业的转变
模式的公司。
通过行业分析，我们删除了8家公司。萨拉李公司、亨氏、赫尔希食品公司、
凯洛格公司、C P C和通用食品公司大约在1 9 8 0年，显示出相对股票市场的大
幅上扬，但是没有一家公司表现出相对食品工业的转变。可口可乐和百事可乐大
约在1 9 6 0年和1 9 8 0年表现出对股票市场的一路狂飙，但是它们都不是发生
在饮料行业。所以，最后我们选择了通过了从1到4次筛选的11家公司，
作为研究对象。（注：在第一次选择时，3家公司—电器城、联邦国民抵押
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协会、富国银行没有完整的1 5年的累积股票回报数据。
我们持续监控这些数据直到T + 1 5年，确保他们的业绩符合1 5年累积股
票收益率是市场的3倍的标准。3家公司都做到了，所以我们的研究保留了这3
家公司。）
附录1.2
《从优秀到卓越》的研究项目
直接对照公司的选择
直接对照选择过程
直接对照分析，旨在尽可能地创造一个“历史的受控试验”。
想法很简单：通过寻找和实现跨越的公司几乎同时创立、在转变期有着类似
机遇、行业范围和成就记录的公司，我们就能在研究中进行直接对照分析，从而
探求在转变中发挥重要作用，使公司得以扬名的因素。我们的目标是要找到那些
原本能像从优秀到卓越的公司那样实现飞跃，但实际上却未能成功的公司。
然后再探究其原因：究竟不同之处在哪里呢？我们按照以下6条标准，系统
地、有条理地收集并评估了同每一家实现跨越的公司形成鲜明对照的候选公司。
行业相似性：在转变期间，对照候选公司与实现跨越的公司要生产相似的产
品或提供相似的服务。
规模相似性：在转变期间，对照候选公司与实现跨越的公司要具有基本相同
的规模。我们采用了一个统一的评估计量，即在转变期对照候选公司的收益与实
现跨越的公司所创收益的比率。
时代相似型：对照候选公司与实现跨越的公司要创建于同一时代。我们采用
的评估计量是对照公司与实现跨越的公司之间的年限比率。
股市记录相似性：在跨越之前，对照候选公司股市记录中的累积股市收益在
趋势上应大体与实现跨越的公司保持一致。
正是在过渡点上，两者才会出现轨道分离，自此后者的表现远远胜于前者。
保守性测试：在跨越点上，对照候选公司比实现跨越的公司皆略胜一筹。前
者规模较大，利润较高，市场态势较坚挺，同时享有较好的声誉。这是一项十分
重要的测试，它使我们要找的实现跨越的公司突显出来。
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表面有效性：这要考虑两大因素：（1）选中列入研究的对照公司和实现跨越
的公司应大致属于相同的行业。（2）在列入研究时，对照公司应不如实现跨越的
公司成功。
这样，表面的有效性与保守性测试共同发挥着作用：保守性测试表明了在转
变前对照公司比实现跨越的公司更强大，但在纳入研究时却肯定变得不如后者。
我们正是根据以上6大标准对对照公司进行了评估，并且依据以下4个分值
算出了它们的分数。
4 =对照候选公司极其符合标准，没有任何问题或资格限制。
3 =对照候选公司还算符合标准，但存在少量问题或资格受限，故不能得4
分。
2 =对照候选公司不太符合标准，存在严重问题，值得关注。
1 =对照候选公司根本不符合标准。
下面的列表，是每一家实现跨越的公司的对照候选公司以
及以6项标准为度得出的平均分值。排在每栏列表首位的公司即选中的直接
对照公司。
雅培公司
普强公司 4 . 0 0
R i c h a r d s o n - M e r r i l l 3 . 2 5
G.D.Searle & Co 3 . 0 0
斯多林药业 2 . 8 3
先灵-葆雅公司 2 . 7 0
必治妥-施贵宝公司 2 . 6 7
诺威齐华公司 2 . 6 7
帕克达维斯公司 -2 . 4 0
Smith Kline Beecham 2 . 3 3
辉瑞公司 2 . 3 3
沃纳-兰伯特公司 2 . 1 7
电器城公司
赛罗公司 3 . 4 0
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天地公司 3 . 2 5
最佳购物 1 . 8 3
联邦国民抵押协会
大西部金融公司 2 . 8 3
萨利梅公司（Sallie Mae） 2 . 6 7
弗雷迪马克公司 2 . 5 0
H . F.Ahmanson & Co 2 . 3 3
家庭国际公司 2 . 3 3
大陆银行公司 2 . 2 0
第一渣打银行 1 . 6 0
吉列公司华纳-兰伯特公司 2 . 6 7
雅芳公司 2 . 5 0
宝洁公司 2 . 3 3
联合利华公司 2 . 3 3
国际芳香公司 2 . 3 3
露华浓公司 2 . 3 3
The Clorox 公司 2 . 3 3
高露洁棕榄公司 2 . 2 5
旁氏公司（C h e e s e b r o u g h - P o n d s） 2 . 0 0
B i c 1 . 5 0
A l b e r t o - C u l v e r 1 . 5 0
美国安全剃刀公司 1 . 5 0
普雷克斯公司 1 . 0 0
F a b e rg e 1 . 0 0
金佰利-克拉克公司
斯科特纸业* 3 . 5 0
米德公司 3 . 5 0
皇冠 Z e l l e r b a c h 3 . 2 5
圣·里吉斯造纸公司 3 . 1 3
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国际造纸公司 2 . 9 2
联合阵营公司 2 . 6 7
佐治亚-太平洋公司 2 . 5 0
The Westvaco 公司 2 . 5 0
（* 之所以选中斯科特纸业，是因为它在转变前是金佰利-克拉克公司的更
直接的对手。）
克罗格公司
大西洋-太平洋茶叶公司 3 . 1 7
赛福威公司 2 . 5 8
温迪克西百货 2 . 5 0
美国商店 2 . 4 2
巨人食品公司 2 . 3 3
宝石商店 2 . 2 5
艾伯森商店 2 . 0 8
食品王 1 . 5 0
联合百货 1 . 0 0
纳科尔公司
伯利恒钢铁公司* 3 . 0 0
内陆钢铁公司 3 . 0 0
美国钢铁马拉松 2 . 9 2
国民钢铁公司 2 . 6 0
佛罗里达钢铁公司 2 . 5 0
西北钢铁电线公司 2 . 4 0
内湖钢铁公司 2 . 4 0
阿利赫尼·特力得公司 1 . 8 3
共和钢铁公司 1 . 7 5
利克斯公司 1 . 6 0
惠林公司 1 . 5 0（* 内陆钢铁公司只是在时代相似性上得分较高，而伯利恒
钢铁公司在保守性测试与表面有效性上分值较高。因此我们最后选择了伯利恒钢
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铁公司。）
菲利普·莫里斯公司
雷诺烟草公司 3 . 5 0
美洲烟草公司 3 . 4 0
利格特烟草集团 3 . 2 5
劳利拉得烟草公司 3 . 2 0
皮特尼·鲍斯公司
信件和文件复印机公司 3 . 4 2
巴罗斯公司（现为优利公司） 2 . 8 3
史密斯·克罗那公司 2 . 5 8
施乐公司 2 . 3 3
N C R公司 2 . 2 5
I B M公司 2 . 0 0
数据控制公司 1.33
沃尔格林公司
爱克德公司 3 . 4 2
Revco D.S. Inc 2 . 6 7
来德爱公司 2 . 1 7
富国银行
美洲银行 3 . 3 3
芝加哥第一银行 3 . 1 7
国民银行 3 . 1 7
梅隆银行 3 . 0 0
伊利诺斯大陆银行 3 . 0 0
波士顿银行 2 . 8 3
第一洲际银行 2 . 2 5
西北银行 2 . 1 7
附录1.3
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《从优秀到卓越》研究项目
间接对照公司上升年间 下一个1 0年间接对照公司 上升年间* 累积股市
累积股市收益率 收益率* *
宝来 1 0 . 0 8 1 3 . 7 6 0 . 2 1
克莱斯勒 5 . 6 7 1 0 . 5 4 0 . 6 9
哈里斯 6 . 4 2 6 . 6 3 0 . 1 6
孩之宝 6 . 3 3 3 5 . 0 0 0 . 6 3
乐佰美 1 0 . 8 3 6 . 9 7 0 . 3 1 * * *
特力得 9 . 4 2 1 7 . 9 5 0 . 2 2
平均值 7 . 9 2 1 2 . 1 5 0 . 2 6
未持续平均值 8 . 1 2 5 1 5 . 1 4 0 . 3 7
同期实现跨越的公司的平均值 4 . 9 1 * * * * 2 . 0 2 * * * * *
* 这是指从开始上升到顶点整个转变期的年数，同时相对于市场间接对照公
司再次开始衰落。
** 每当股市收益率低于1，表明相对于市场价值出现衰退。
比如，要是比率是0 . 2 0，那么你投资于该公司的每1美元就低于同期要是
你将这1美元投资于普通市场的所得。
*** 乐佰美的数据在达到顶峰后继续了7 . 1 7年有效，之后该公司被收购。
**** 按以下方法计算：对每一家实现跨越的公司来说，市场累积收益率始
于开始向上转变，终于8 . 1 2 5年后（8 . 1 2 5是落选公司上升周期的平均年数），
然后按照T + 8 . 1 2 5计算11家实现跨越公司的平均值。（在转变日投资1美元
于市场和公司，在T + 8 . 1 2 5年时收回。）
***** 按以下方法计算：对每一家实现跨越的公司来说，市场累积收益率从
T + 8 . 1 2 5年起算，到T + 1 8 . 1 2 5年结束，按照T + 1 8 . 1 2 5年计算11家实
现跨越公司的平均值。（在T + 8 . 1 2 5年投资1美元于市场和公司，在T + 1 8 . 1
2 5年时收回。）要是一家公司的数据在T + 1 8 . 1 2 5年之前结束，就使用平均
值中可获得的最后一个数字。比如富国银行，我们使用了1 9 9 8年N o r w e s t
兼并前（1 9 8 8年1 0月3 0日）的最后一个数字。下图展示了典型间接对照公
司的发展模式：
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附录1.4
《从优秀到卓越》
调查步骤回顾
一旦2 8家公司选定（11家实现跨越的公司，11家直接对照公司，6家间接
对照的公司），研究小组便进行以下调查和分析。
公司法规文献
对每一家公司，研究团队的一名成员会寻找收集有关文章和书面材料，包括：
（1）在公司整个历史上，所有发表过的有关公司的主要文章，来源广泛，
如《福布斯》、《财富》、《商业周刊》、《华尔街日报》、《国家经济》、《纽约时报》、
《美国新闻》、《新共和》、《哈佛商业评论》、《经济学家》以及从行业或专题材料
中选取的文章。
（2）直接从公司获得的材料，特别是主管撰写的书籍和文章，他们发表的
演说、内部刊物、年度报告和公司其他文件。（3）公司或外界观察家出版的有关
该行业、该公司和/或公司领导人的书籍。
（4）商学院案例和行业分析。
（5）商业和行业参考资料，如：《美国商业领导人传记词典》、《公司历史国
际名录》、《胡佛公司手册》、《美国工业发展》以及类似材料。
（6）年度报告、代理声明、分析家报告和其他有关公司、特别是公司转变
期的材料。然后，研究人员将每家公司的所有信息编录成“密码文件”，以公司
建立至今的时间为序，按以下分类进行编录：
密码分类1：组织筹备。“硬件”项，如组织结构、政策和程序、制度、奖
励和激励、所有制结构。
密码分类2：社会因素。“软件”项，如公司文化惯例、人文政策和惯例、
标准、程序、神话和故事、团队活力、管理风格和其他相关项目。
密码分类3：商业战略和战略过程。公司战略主要因素，制定战略的过程，
包括重要的并购。
密码分类4：市场、竞争对手和环境。公司竞争环境和外部环境的主要方面
有主要竞争对手；竞争对手的重要活动；主要市场转移；国内外重大事件；政府
规定；行业结构问题；大范围技术改造以及相关项目。包括有关公司与华尔街关
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系的数据。
密码分类5：领导。公司领导—主要主管、首席执行官、总裁、董事会成员。
有关领导人接任、领导风格等有趣的数据。
密码分类6：产品和服务。公司历史上重要的产品和服务。
密码分类7：地理环境和位置。公司所在地的重要方面—厂房和办公室布置，
新设备等。这包括有关公司关键部门地理位置的任何重要决定。
密码分类8：技术运用。公司如何运用技术：信息技术、生产工艺和装置、
高级技术构形和相关项目。
密码分类9：洞察力、核心价值、目的和胆大包天的目标。这些变量存在吗？
如果存在，它们是怎样形成的？这些变量是否在公司历史的某些时期存在，而在
别的时期并不存在？它们起什么作用？如果公司有核心价值和明确目标，这些价
值和目标仍然是完整的，还是已经变形？
密码分类1 0 a（只适用于直接对照公司）：实现跨越的公司相应转变期内这
些公司的变化/转变活动。实现跨越的公司在转变日前1 0年和后1 0年，公司所
做的变革和刺激转变的主要努力。
密码分类1 0 b（只适用于间接对照公司）：尝试转变期。尝试转变期1 0年
里公司所采取的主要转变设想及相应活动。
密码分类11（只适用于间接对照公司）：转变后的衰落：尝试转变期的1 0
年里，导致公司危机的主要因素。
财务电子数据表分析
我们对每家公司进行了广泛的财务分析，对合计1 9 8 0年的数据进行所有
变量的计算（共2 8家公司，平均每家公司3 5年）。包括收集收支平衡表原始数
据，计算转变期前后1 0年以下变量：以名义美元和实际（考虑通货膨胀）美元
计算的总销售额。
销售增长
利润增长
利润盈余
销售赢利
以名义和实际美元计算的人平均销售额
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以名义和实际美元计算的人平均利润
财产、厂房和装置
股息支付率
以百分比表示的销售费用，日常费用和行政管理费以百分比表示的研发费用
以天计算的时期
存货周转率
资本收益
负债资本率
长期负债资本率
以百分比表示的利息
每股的高股价收益
