第三章 投资银行的企业联合 .2
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四 摩根会议 美国的强大与发展 美国，在它的殖民时代，根本没有什么金融机关，他们利用英国、荷兰、 西班牙等国铸造的货币来从事买卖，甚至还用香烟、毛皮、威士忌作为替代 物，进行最原始、最直接的物物交换。因为，在移民者稀少的时代，这一切 并不妨碍大局。 到了1650年，即 “五月花号”到达美国后的30年，马萨诸塞州的移民 ——波斯顿的约翰·哈尔特铸造了一种称之为 “pine一 tree Schilling” 的金币，因其表面刻有松树图案而始起其名。但是，时隔不久，英国政府就 撤销了这个硬币制造所。 40年后，即 1690年，在交换媒介迫切需求的状况下，马萨诸塞州的移 民冲破联邦政府的阻挠网，开始发行交换用的纸币，其它州的移民纷纷效仿， 掀开了美国金融史上的第一页。 在美国革命的众多起因之中，除了英国圣公会和其它教派的纠葛、政教 纷杂、想要脱离旧大陆支配体制……等政治性、宗教性的理由之外，英国对 金融的控制、引起经济反动这个原因也不容忽视。如今，英格兰殖民地的移 民，以及弗吉尼亚以南的大农场主们，也由于各种不同的原因对政府不满。 北部殖民地的移民们开始从英国本土上买进耕作机械、枪支等各种工业 制品。但是，他们同南部的移民不一样，他们没有烟草、棉花等农作物可以 卖给英国，他们几乎没有什么可供输出的产品，除了皮毛之外。英国以进行 现金交易为方式来压榨殖民地。在这种情况下，北部的移民只好大费周折， 他们先将木材、小麦、肉类等通通运到西印度群岛，然后从西印度群岛输入 棉花、砂糖及糖蜜等，用来交换非洲的奴隶，再将他们卖到西印度群岛，最 终才得到现金。 南部移民的运气似乎好得多，他们只需将烟草、棉花、木材、皮革等制 品输到英国，直接换取现金；但英国各商行及其代理人也不是吃素的，他们 总是以他们自己想出来的价格来购买，于是乎，南部殖民地移民对英国政府 也是怨声载道。 光就弗吉尼亚的殖民地来统计，独立前负债总额就已达到200万英镑， 相当于弗吉尼亚当地流通货币的 20倍以上。由此导致各地纷纷发行纸币， 产生极其严重的交换不公现象。 前文已经说过，本杰明·富兰克林在战争期间开始印制纸币。而在大陆 会议中，罗勃特·莫里斯，这位由利物浦移民至美的帆船经纪人提出的发行 信用证券，作为调度军费的构想，开启了革命战争时期发行纸币的契机。 在革命战争胜利后，为了使人民对新成立的共和国产生信心，本杰明 ·富 兰克林和约翰·亚当斯向移民们购买各种物资，并以此同法国、西班牙、荷 兰等国交换武器，同时还向这3个国家借调了一批数量极其有限的正币。 不兑换正市的纸币造成通货膨胀，这是古今中外永不变更的经济原则。 当然，独立后的美国很快发现自己也难逃纸币造成的通货膨胀的噩运。 幸好，新大陆的物资十分丰富。 白人移民在这片新大陆上驱逐追杀印第安人，以和平的谎言为手段骗取 印第安人的土地，或以威士忌交换他们的羊皮，他们伊然成了 “新殖民地”
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的统治者。 此外，土地银行也是革命前的产物，并慢慢演变为正式的金融机构。因 为在美国殖民地经济的形成期中间，和英国、荷兰、西班牙、法国等旧大陆 各国的资本流通时，其余一切纸币都被拒之门外，只有用土地担保的纸币能 畅通无阻。 参与投机的投资银行兴起 独立后的美国，北部旧殖民地——新英格兰的开发要比南部来得早；在 南部，原始的交换经济形态维持了相当长的一段时间，因为那里有棉花、烟 草可供输出，并可以此同英国交换，从中获取金币；相反地，在北部，从旧 大陆引进北部的资本相当多，因此，北部也相对积存了一些资本。因为缺乏 肥沃土地的北部较早实现工业化，他们从旧大陆引进各种工业产品。 因此，银行业多半形成于北部，并在北部蓬勃发展。 虽然没有全国性的统计资料，但据估计，在美国独立后一直到 18世纪 末期的这一段时期内，得到州政府许可设立的州银行有72家，资本超过4000 万美元；保险公司则为43家，资本约200万美元。 合众国银行 （第一合众国银行、第二合众国银行）、主要行使统筹货币 发行职能的银行，在美国金融史上占有相当重要的地位，作为州政府许可设 立的州银行之一，它是这些银行发展的中心所在。在美国，一个州的独立性 是相当大的，可以说，一个州就是一个国家。因此，后来，各类的银行如雨 后春笋般在各州建立起来。 各州政府关于开办银行的许可证，只发给那些拥有相当一部分财产，并 且在地方上信誉良好的人物 （如宾夕法尼亚原任法官后来开了麦隆银行）， 这些银行所发行的货币，起初的借贷范围十分狭窄，仅仅限于运河、收费道 路、铁路等公共设施以及公共性质较强的企业，最了不起也不过到保险公司。 美国式商业银行的特色，便是以货币发行、存款以及投资3种营业为主要经 营方式。 南北战争堪称美国革命的开端，在本套书中曾多次提及。的确，在美国 金融史上，这场战争扮演着一个不可多得的角色。 谈到这里，我们可能需要再详细介绍一下在本书第二章中曾经出现的一 个人物——杰伊·科克。 为了停止正市的兑换，林肯政府不得不发行国家债券，杰伊·科克作为 独家承揽这批债券的业主，联合了伦敦的巴林商行和罗斯查尔商行，准备消 化这些债券。后来发现，战争刚刚爆发的旧大陆，人们的购买意愿相当低落， 为了达到消化这批债券的目的，他们在美国设立 5000家分行，动员所有代 理人，并透过新闻传播界，终于把3亿美元的战争债券消化了。 1935年，美国正值经济大恐慌，美国立法规定存款业务及投资业务必 须分开。为了度过这个难关，罗斯福总统1882～1945年）下令实施新政。 在南北战争中，杰伊·科克始终称职地扮演着一个投资银行家的角色。 然而，战后他的运气似乎十分不佳，由于他在太平洋铁路的投资失利，拖垮 了他所经营的商业银行及投资银行，终至破产，一世英名毁于一旦，令人好 不惋惜。 投资银行的开山祖理所当然非杰伊·科克莫属。无论是以战争债之名发
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行国债、回收纸币发行国债，或者为各铁路、运河等发行公司债，对他来说， 跟他自己发行的并没有什么两样。他利用这些债券，在承购人和发行者之间 居中协调、交涉，并以收取其中的手续费为主要业务内容。 当时的手续费，在债券发行前最低时有 l％的，发行后则为 2％，或者 更高。在美国金融史上，乍看之下，商业银行和投资银行象一对孪生兄弟， 难以辨认他们的不同之处。他们最明显的不同之处在于：商业银行只能以自 己的资本或客户的存款作为投资的资金；而投资银行则是接受国债、公司债、 股票等购买者的委托，代理承购债券业务，但在刚开始时未必就有买主，所 以他们不得不以身试 “债”，自己先承担风险，先行承购债券，这样才会吸 引债主前来。 虽然杰伊·科克也曾设立分公司，但正式成立国际性联盟组织的则是 J·s·摩根和J·P·摩根父子两人。两人除了分别在纽约及伦敦经营投资 银行之外，又成立了国际性的企业联合，不可否认的是，他们的联盟由于父 子关系及亲密的 “战友”关系而变得更加顺利地美国化，而他们也以美国为 联盟的发展中心。 在前文中我们已经提起过，所谓的企业联合组织，也就是一个 “承购银 行团”，经营国债、公司债及股票。由于同时承购的投资银行可能不止一家， 为了将这些风险分摊到多数投资者的身上，便将各投资银行承购的国债、公 司债或股份，统一核算与承购。这种联合承购组织经过演变，发展成为今大 的投资银行。由联合承购组织统一承购的国债、公司债及股份，通过组织内 的各投资银行，分摊到小额投资者身上。当然，手续费也按分担及分卖的数 额比例分配。 至此，商业银行及投资银行才正式 “分道扬镳”，明显地发展出不同的 业务方向。商业银行是拿包含客户自有存款在内的自有资本去购买国债、公 司债或企业股票；投资银行则代理多数顾客，即所谓的投资家去承购各种债 券，同时必须自己承担风险。比较之下，不难发现投资银行所从事商业行为， 无论是风险性还是投机性都较商业银行大。 联合募购组织的秘密会议 1882年 2月，J·P·摩根在极隐密的情况下，在麦迪逊街219号，他 的寓所中，宴请了美、英、法等投资企业联合的代表，以及全国主要铁路的 所有人。 依照惯例，这个秘密会议在摩根的书房中进行。 所有与会人员围在橡木长桌边，正襟危坐，J·P·摩根理所当然地是坐 在最上位那把交椅上，德雷克歇以及来自伦敦的 J·s·摩根商行代表端坐 两旁，此外，伦敦的巴林商行也派代表出席，基达、布朗……等则来自华尔 街，摩根联合募购组织的成员几乎都到了。 中西部及西部各铁路的所有人也葵集于此，他们同投资银行团相对而 坐，包括宾夕法尼亚铁路的罗勃兹、纽约中央铁路的德普、伊利铁路的金格， 巴尔的摩·俄亥俄铁路的米西等等，真可谓企业界的群英会。 顾尔德这次也接受摩根的邀请来到会场，他由于被伊利铁路所迫，卖掉 其股份，并转投资密苏里·太平洋铁路及北太平洋铁路，而往太平洋沿岸发 展天地。他默默无语地走进书房，行过礼后即直接走到长桌前，坐在最下方，
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相对摩根而上，以冷漠锐利的眼光看了摩根一眼。 《纽约时报》针对这次会议做了如下这些报道： “据称，这次秘密会议是因应去年度成立之州际通商法而召开的紧急会 议。但事实却不然，其实这是投资金融家商议促成铁路企业联合的阴谋会议。 纽约方面的投资银行家在这次会议中赢得胜利，而四大铁路及芝加哥、圣路 易以西新兴铁路的所有人却惨遭滑铁卢战斗的失败。此后，自我毁灭式的削 价竞争将全面停止，而投资银行家将完全成为那些面临倒闭关门却仍然互不 相让的铁路企业的主人。” 无视政府及法律存在的投机者 摩根的投资银行企业联合，趁着铁路业因恶性竞争而陷于资金困难的危 难关头，加以控制，并组成了大联盟。回头想想， 《纽约时报》的评论并非 太过离谱。暂且抛开这个问题不去讨论，这次行动对美国政府而言；无疑也 是一次大挑战。 自林肯政府 （第16任）以后，历经格兰特 （第18任）、海斯 （第19 任），加菲尔德 （1831～1881年，第20任）、亚瑟 （1830～1886年，第21 任）等 4位总统，历时 20年的共和党政权 （林肯遭暗杀后，直接由副总统 晋升的约翰逊除外），都是以小联邦政府、州权中心、自由尊重等为原则， 而实施保护大企业的政治体制。长时间的企业导向政治，使得美国的产业基 础稳如泰山。而共和党又一向奉林肯式的政治思想为他们的传统精神，本质 上，在美国，政治的极为明显的倾向是以州政治为中心。 然而，1884年当选的民主党总统——克利夫兰 （1837～1908年，第 22 任总统）订立了所谓 《州际通商法》（1887年通过），试图改变20多年共 和党人的以州政治为中心的政治原则，竭力想从州政府手中追回联邦政府的 权限，该法也为 1890年 《夏曼禁止垄断法》谱写了序曲。所谓《州际通商 法》也就是 《不受限于州境的联邦通商取缔法》。 《州际通商法》实施后，各州铁路或其他企业叫苦连天，他们原本可以 自由决定其企位本位，可如今却必须在直属于联邦政府的州际通商委员会的 虎视耽耽之下进行和缓的取缔，并由联邦法院揭发出不法行为。政府满心希 望能凭着禁止运费折扣、不当升值及控制贬值等手段，来整顿政府状态下的 铁路体系。该项法令是一项绝对民主党式的政策，主要是考虑到农民及劳动 者的利益而制定的；殊不知，斩不断，理还乱，由于积弊已深，想要一举成 功是一件相当困难的事。 当这项法律提到议会时，遭到一片责难，首先发难的就是摩根。 “没有人会遵守执行这项法律的！”对于民主党政府及议会的不信任， 在摩根身上表现得似乎比任何人都来得严重。实际上，是因为他已经探听到， 州际委员会在铁路业者的贿赂及压力之下。早已有名无实了。正是在这样的 情况下，他召集了国际联合募购组织的所有成员及全国铁路的业者，到他座 落于麦迪逊街的住所中举行秘密会议。 “如果政府和法律不做，我自己来说！用以推动的不是法律，而是金钱， 金钱！” 摩根的话回荡了几个世纪。
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化不可能为可能的时代潮流 美国的历史学家将摩根这次召开的会议评之为 “历史性的摩根会议”。 因为，从此以后，美国的铁路界及金融界的经营都成为“摩根化”这个模式， 也就是所谓的“美国经营摩根化”。如果我们再来分析一下历史学家的评价， 他们是不是有 “摩根会议揭开了金融资本对企业经营大举入侵的序幕”这种 含义呢？ 在此之前，并非没有人做过 “铁路大联盟”的构想，石油大王洛克菲勒 的愿望最为强烈，可惜，他没有成功。为什么连洛克菲勒这样的巨头都无法 实现的大联盟，却被后辈投资银行家摩根玩得转开了呢？难道投资银行家摩 根比洛克菲勒先生更强吗？ 当时美国产业界最重要的运输体系便是铁路。在逐渐形成庞大企业联合 的同时，也必须投下资本以延长铁路线或增加机器设备等，以促进铁路的现 代化。因此，水涨船高，公司债的发行量必须随之增加，铁路企业体对投资 银行的依赖程度也相对提高，这层道理一般人是能理解得了的。 南北战争前，一般的中小企业仍是规模极小的家庭式工业，至于他们的 周转资金，只要向商业银行 （州银行）或野猫银行周转就绰绰有余了。这样 的场面并没有维持多久，到了 1880年，资本的要求剧增。为了提供分散各 地的一般大众资本，企业体的资本需要越来越多了，金融界的大潮很快淘汰 了以往在商品生产者及消费者之间作为媒介、提供资金的商业银行，而摩根 化体制的投资银行正好顺应潮流，因此，投资银行家们愈来愈受青睐。 另一方面，在企业界也开始走原先银行，铁路走过的路，各种联盟、托 拉斯应运而生。无论如何，要在激烈的竞争下求得生存，同时也希望增加利 润，就必须组成更为强有力的企业联合。这样一来，他们所需的资金来源， 很快分割、转移，演变成为量小、多元化的分散倾向。由于资本来源分散， 量小而多数，相对地，对股东的责任要求就必须明确，而股东们对企业的责 任追究也就自然而然地产生。 摩根化体制的经营乃是 “顺应时代潮流而产生的摩根哲学”，且符合时 代的口味。这种摩根化体制的投资银行，已经脱离了海盗式的经营方式，参 与了大企业的经营，这就是美国资本主义形成的开端，具有明显的时代特征。 “政府和法律没法做的事，让钱来做！” 这虽然是摩根的想法，但它也是美国式的想法，亦即美利坚的现象之一。
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