种事业中边际生产力高低的程度。
他们分别由货币的和非货币的道路达到了相似的结论。李嘉图丢开货
币，代以劳动者的生活作为“资本”，因而资本变成“物化劳动”的数量。
杜阁仍然讲资本物品的形成是由于在货币流通中所支付的价格，因而他的资
本变成“物化的货币。”
李嘉图的责本物品是用工时为尺度的劳动力的出产，可是，杜阁的查本
物品是用货币为尺度的投资的支出。
另一方面，杜阁的资本是未来的净收入的现在价值，可是，李嘉图的资
本是资本家用在劳动的生活上的过去的一部分总产品。
显然，杜阁和季嘉图分别根据货币的和非货币的假设而得到相似的结
论，但是他们的理论的对象都是金属货币时代，不是银行信用时代；是个人
企业时代，不是运行中的机构的联合行动的时代：是小工具时代，不是庞大
的、由劳动大军操作的工厂的时代；是资本主义刚从封建主义或半封建主义
中开始或半开始的时代。然而他们奠定了基础，后来可以在上面进行建筑。
如果我们引伸杜阁的分析，把它变成后来一些经济学家的相等的名词，
他的“价值总量”仍然是资本，不是作为一种价值的总量，而是作为预期的
净收入的现在价值，或者，照他的说法，“估价”。这种“估价”有很多名
称，例如资本、资本价值、资本化、投资资本、投资、垫支、惜款、贷款。
估价不是用羊或者小麦来计算，也不用白银或黄金，而是用银行债务。我们
所有的不是在流通中的白银，而是商品市场上现在的和预期的交易的反复，
把结果所产生的债务卖给银行，换取存款信用。这些债务构成资金、购买力、
交换价值的尺度，它们相当于杜罔的流通中的白银的价值。这种信用交易的
反复发生是由运行中的机构的代理人所经营，正是这些运行中的机构代替了
社阁的地产。那机构的所有权，或者不如说是那机构的预期的净收入（包括
预期的利息和利润在内）的所有权，由公司组织的债券和股票代表，或者由
地产证书代表。证券交易所成为杜阁的“价值总量”的市场：商业银行成为
债务市场，代替他的白银市场；在商品市场上，他的“资本物品”的价格和
数量是许多个别帐户上借方耙录的一再反复。他的资本物品的边际生产力以
及和它同义的资本的边际收入成为运行中的机构的“债券收益”和“股票收
益”，环绕着这两种收益，商业利率或高或低地变动。他的利息对价值总量
的比率，变为债券和股票价格的上涨或下跃跟债券收益和股票收益的减少或
增多成反比例。
3.等待的稀少性
卡塞尔在1903 年回溯到杜阁，他认为“价值总量”和“等待的数量”是
同一的，利总是为了等待的服务而付给的代价。①
杜阁区别了“资本”和“资本物品”。资本物品是以货币计算的物品的
价值，资本是物化在物品里的货币的价值。作为利息付出去的货币是为了换
取“资本的使用”而付出的。卡塞尔说，化成一种“算术上的数量来说，这
种资本的使用是一种具有两面的数量，它的测量的方法是若干数量的价值乘
使用的时期。”
① 卡塞尔：《利息的性质和必要》，1903 年版，第20 页。
可是，他继续说，“这种测量法和等待的测量法是一样的；因此，我们
可以推论‘等待’和‘资本的使用’意味着同一件事。事实上，它们表示同
一生产业务：‘等待’用来表示供给劳务的人所做的事，‘资本的使用’表
示购买劳务的人所取得的东西。”②
因此，等待是和工作的劳务一样，具有同样的重要性、根本性、生产性
的供给生产手段之积极的人类劳务。卡塞尔说，“煤毫无疑问是一种生产要
素，但不是一种不依赖其他东西的要素：它是由其他要素主要是由劳动生产
出来的。可是，等待却不能像这样被变为更基本的要素；它是一种完全独立
的和性质特殊的人类努力。”③
因此，生产的基本要素是工作和等待。从这里衍生的要素才是煤、小麦、
金属、建筑物、甚至土地、以及最后消费资料之类的物质的商品。它们是工
作和等待这两种基本的人类劳务过程中的备种结果。
悉尼耳（1834 年）曾认为利息作为对禁欲的一种报酬是有理由的，①禁
欲是迟延消费受料的使用。可是，悉尼耳的概念只是对利息的一种伦理上的
辩护，而不具有一种经济数量上的意义。后来（1874 年），开因斯曾想对禁
欲给予数量上的意义。他说，禁欲的测量方法，“是对于 所克制的财富
的数量 乘禁欲的时期，”②可是，麦克文（1887 年）曾批评开因斯，大
意是说“禁欲本身不是一种主要的产业事实。”它仅仅是一种消极的因素—
—“不做”什么。
“根本的事实是劳动的支出和成品的占有之间必须经过的那一段时
间。”③麦克文接着建议用禁欲这个术语来代替杜阁的“等待”。
卡塞尔批评麦克文，根据两项理由，等待的数量以及所等待的对象。他
说。
麦克文的“‘等待’这个名词只包含一种成分——是一种‘单一的量’，只有时间
一面。当然这是不能承认的；只说‘等待若干时期’而不说明所延迟的是什么，那毫无意
义。也许麦克文的意思是‘等待’应该被了解为意味着某项具体事物或享受的延迟。可是，
假使那样，我们就应该放弃等待作为一种算术上的数量的特质，这一来就会使等待成为一
种很无用的概念。而且，这样一种等待的定义，还有一个更严重的缺点。很少有什么具体
事物的延迟：节约储蓄的人并不一定知道，假使他没有节钓，他的钱会用在什么上面；他
只是延迟苦干数量价值的消费。因此，往事实上，测量‘等待’的方法是若干价值乘等待
的时间。这种测量方法说明等待的根本定义；这种意义上的等待，是构成具体生产费用的
备种服务之一。”④
对待哲逢斯所杜撰的两种概念，货币的“投资的数量”和心理的“禁欲
的数量”，①卡塞尔的方式和麦克文一样。哲逢斯认为“投资的总量”决定于
② 同上书，第48 页。
③ 同上书，第89 页。
① 悉尼耳：《政治经济学》，1834 年初版；引文根据1872 年的第6 版，第58 页。
② 开因斯：《政治经济学主要原理新解》，1874 年版，第87 页。
③ 麦克文：《生产成本的分析》论文，（《经济学季刊》，1887 年第1 期，第481、483 页）。
④ 卡塞尔：《利息的性质和必要》，第41、42 页。
① 哲逢斯，《政治经济学理论》，1886 年，第3 版，第232、233 页。
两个可变的数量，一个是M，代表所投查的货币，另一个是T，代表投资经历
的时期，结果投资的总量是MT。
可是，哲逢斯又创立了一种“禁欲”的量的公式，根据他自己原来发现
的主观效用，作为快乐的程度递减，而按最后的效用加以平均化。因此，他
的禁欲的数量是UT，这里的U 是最后效用量，T 是经历的时间。
可是UT，或者禁欲的数量，照卡塞尔的看法，就是MT，或者投查的数量。
因此，为什么不把它也叫做M 或货币，代替U 或效用呢？卡塞尔的解释是这
样。
“用这样一种名词‘像效用’，”他说，“似乎不 正确。它只可能是想像的，
因为我们还没有真正建立一种方法，可以直接测量感觉的强度。经济学家可以用作效用的
尺度的唯一标准，似乎是购买商品时所出的价格；如果我们承认这个标准，就必须用M 代
替哲逢斯的禁欲数量公式中的U。结果这种数量变成和投资的数量相同。”②
这样，卡塞尔在杜阁的基础上发展，把所有后来的理论都变成一种算术
上的数量，相当于杜阁的“价值总量”。我俩不是仅仅禁欲，而是通过投资
参加生产：我们不是等待消费资料，而是等待“若干价值的消费”。
可是，这种等待“价值的消费”是从杜阁的理论衍生出来的一种错误的
说法。价值不是被消费掉，也不被节约，也不被等待。卡塞尔后来提出“资
本控制”或者“资本支配”这些名词，作为相当于杜阁的“价值总量”和他
的“价值的总数”这些名词的意思比较接近债务市场和商品市场上的议价交
易。他们所指的是相当于值务那种无形体财产的法律上的控制。他在1918
年说。
“‘等待’的意思是一个人往一个时期内，放弃对一定数额的价值的支配。由于这
样，他使另一个人在同一时期内能够处分那笔资本。因此，从算术的观点来考虑，‘等待’
和资本控制，其数量是相同的；并且，和资本控制一样，测量的方法是资本乘时间。因此，
那种理论一般地不必要用两种名词。在下文中，我们将用资本的支配也同时表示节约储蓄
者对资本市场的劳务。
“这样地解释‘等待’的意义，我们同时解释了劳务，为了酬报这种劳务，人们付
给利息，作为一种算术上的数量。”①
这样，那假定相等的名词的意义就明白了。放弃一定数额的价值的那个
人，放弃了另一方面的一般购买力，这种购买力他本来可以随意在任何现在
的市场上使用。他放弃消费资料和资本物品两种的购买，这意味着他放弃消
费和投资。由于这样，他使另一个人能购买沧查资料或资本物品，就是，使
别人能消费或投资。
可是，那两者不是相等的，如果我们把自己放在谈判的时候。面向着未
来。
事实上有两个等待的人——储蓄的人和投资的人。这是无形体财产和无
② 卡塞尔：《利息的性质和必要》，第49 页附注。
① 卡塞尔：《社会经济学理论》，1918.1924 年版，引文根据1924 年版，第184—185 页：本书1926 年德
文版，第171 页。
形财产的制度上式原理上的区别。当我们储蓄的时候，我们储蓄货币，等待
值务人偿还。当我们用那货币投资的时候，我们购买商品或劳动，等待顾客
来购买产品。不管在哪一种时候，都有一种意志的因素，为将来打算，因而
承担和转移风险。法庭在必须判断由于交易而起的争执时，创造了各种财产
权和自由权，来配合那参加交易的冲突的意志。那末，如果我们像法庭那样
想像我们自己是在谈判的时候，从当时向前看，看到各当事人的目的和预期，
我们就能分析一切交易中所考虑的种种经济打算，作为等待、冒险、预测和
升划。卡塞尔，和其他的人一样，把这种未来性的原则称为“顾意”——“人
们愿意等待’以及“愿意冒险”。两者是分不开的，“然而，在现代社会的
许多交易中，风险减低到最小限度。实际上几乎不如考虑。”①
就是说，现代社会已经把由于交易而起的担保和债务那种无形体的财
产，与自由和暴露那种无形的财产区别开来。
它们都是从决定交易的同一谈判中产生出来的，它们虽然是分不开的，
然而是可以区别的。在现代越济的运行中的机构里，它们被区别为对机构的
各种服务，因此该机构即承担补偿的义务。利息是对等待意志的报酬，工资
是对工作意志的报酬，利润是对冒险意志的报酬。关于当初表明的意志或默
契的意志与事后的履行之间一致到什么程度，可能是有筝执的，但是造成某
些特殊个人之间法律上的关系的，是当事人的意志；这些意志，如果不发生
争执，就默契地生效，如果发生争执，就白法律的判决明确地使其生效。这
种“法律的作用”，默契地或者明确地，是偿付或履行的义务的解除。经济
的结果是相应的偿付和履行的债务。
把资本作为一定数量的“资本的分配”那种货币论的法律的和意志的概
念（这种资本处分仅我们称为法律上的控制），在时间方面，和古典经济学
家把资本作为过去贮存为将来生产服务的物质商品的累积那种概念，完全相
反。卡塞尔说明从过去到未来的改变如下：
“节约储蓄的人无疑地避免某些商品或劳务的消费。由于这一事实，就产生了一种
极古怪的概念，因而在政治经济学里引起了很多混淆。资本被认为只是这些非消费商品的
积聚，像亚当·斯密所谓在‘某处积藏的各种存货’：因此，人们就说，资本的作用是作
为一种储存的基金，为了在劳动者的劳动果实还未成熟以前推持他们的生活，这种见解完
全错误。实际上，所有避免消费的商品和劳务，根本没有被生产出来：大体说来，只有消
费者需要的东西才破生产。如果消费者决定要节约储蓄，把他旧的钱投资于生产企业，那
意味着社会的产业，在某种程度上，从生产立刻有用的东西转移到生产资本。因此，节约
储蓄的意思是把生产的力量转向未来的目的。”①
因此，意志这种谈判心理的经济秸果不是禁欲的痛苦的“成本”，甚至
也不是什么等待的痛苦的“成本”。它的经济结果是意志的成本，放秦可能
取得的另一对象，或是因为另一买户抬卖户一种较低的收入，或者因为另一
卖声要买户负担一种较高的支出。②可是，这种对象的选择使生产转变方向。
同样的道理也适用于人类预测和计划的其他方面。其他一切，无论是预
① 卡塞尔：《利息的性质和必要》，第135 页。
① 卡塞尔《利息的性质和必要》，第134 页。
② 参阅本书上册，第361 页，关于机会成本和反机会价值部分。
期的利息、预期的利润、预期的工查等等，都是一样，对现在机会的选择会
把生产转向近的或远的将来，会有这种社会的结果。
可是，这种不同对象的选择，只是一种表面的说法，实际上就是限制选
择的那种经济局面，这完全是稀少性的原则，因为有稀少性，所以必须付出
代价才可能得到劳务。
等待的劳务必须由受益者付予代价，不是根据伦理的理由，而是因为稀
少性的关系。
卡塞尔说：“利息是等待或者资本使用的价格。 可是，既然被报酬的芳务本身
是由一年中所使用的一定数目的货市来计量，那劳务的价格将作为此项数目的一部分计
算。因此，等待或资本使用的价格是用‘率’或者‘百分’之几来表示。然而，不应该让
这种情况隐蔽了根本事实，就是利息是一种真实的价格，应该和一切其他价格处于同等地
位。”①
这种一切价格的“同等地位”是卡塞尔对国家政策的主张。在古典派所
发展的理想的物价制度下，例如他们的和重商主义的歧视政策对立的自由贸
易政策，价格的社会任务或者公共目的要求任何同样的一项商品要有一个一
律的价格。要这种一律的价格的原因是供给稀少，那价格防止次要的欲望获
得满足，从而减少需求。可是，一种较高的价格也“使社会的较大一部分的
生产性劳务被用于该项商品的生产。因此，一种物价制度不仅可以作为消费
的调节者，而且可以作为社会的整个生产的调节者”。②
利息作为一种价格也是这样。它必须高得足以引来充分的等待的供给，
但是不可太高，以致引起需求的减少，最后发生等待的过剩。
既然对等待的需求和对资本支配的需求意义相同，所需求的数量“可以
用一定数目的货币乘一定的时间来求得。”一个资本一百万元的公司“每年
使用一百万单位的等待。”为了使用这种等待所付的价格，或者利率，是它
的稀少性的尺度。
这样，由于卡塞尔的深邃的识见，自从休谟以来备派经济学家所提出的
许多概念，都被归纳到同一算术上的数量，货币乘未来一段时间，以及那普
遍的稀少性原则。那许多概念之中，有些是显然主观的，例如禁欲、无耐性、
时间选择、节约本能。有些是显然客观的，例如货币、资本、责本物品、查
本货物、物质资本。一切都被集合在“未来性”和“稀少性”这两种意志的
概念里，像等待和投资：我们从活动来说，区别为买卖的交易，从制度来说，
区别为无形体的和无形的财产。
卡塞尔又区别长期的等待和短期的等待。
“ 长期的等待是等待的真正的和主要的形式。短期的等待，和长期的比较起来，
是次要的形式。这种等待所作的劳务只适应一种生产程序的小部分，最普通的是适应一种
特殊的分配的状态；并且只有通过人为的手段，特别是通过复杂而巧妙的汇票方式，这种
等待才可能实行。”①
① 卡塞尔：《利息的性质和必要》，第92、93 页。
② 同上书，第73、77 页。
① 卡塞尔：《利息的性质和必要》，第135 页。
威克塞尔在1898 年创立了长期等待和短期等待的机能关系的观念。②
② 参阅本书上册，第239 页，《世界范围的偿付社会》。
V. 利息和利润贴现（或拆扣）
利息和贴现通常被认为是同样的支出，不过是从现在和未来两种不同的
时间观点来看，但是，既然一切谈判和交易发生于现在，一切交易中的普通
事实就是现在的助理，而不是未来的利息。在数学上，我们知道，同一经济
数量，例如年息百分之六，作贴现计算，大于作利息升算。并且在心理上也
是贴现原则支配一切交易。因为未来的利息不如现在的贴现靠得住。鹿·巴
维克的理论以未来利息为基础，因此需要在现在的估值上加上一种未来的消
费资料的贴水，以便使现在的和未来的价值相等。可是，这是假定那未来在
现在是已知的，其实不过是猜测。为了谨慎起见，较大的现在贴现推动交易，
这种贴现，随着怕担风险的程度，可以达到巨大的比例。所从，如果我们从
现在的观点出发，那就是利息贴现和风险贴现两者支配一切交易中的谈判。
这是鹿·巴椎克的快乐经济和麦克劳德的贴现经济的不同，前者指望未来的
较大的丰裕，后者注意现在有限资源的较大的牺牲，以及未来的较大丰裕还
有疑问。
劳动者参加工作的时候，不是预先拿到报酬。他等待到发工资的日子。
暂时他是企业中的一个投查者。每交割一样在雇主的原料上所加的使用价
值，就增加他这方面应针的债权和雇主那方面的债务。那是一种法律上的程
序，反复的提供和承兑。监工代表雇主所接受的每一件使用价值，使雇主同
时增加了对雇工的值务。此项债务在发工资的日子清理，可是那使用价值混
合在一种共同产品里，那雇主预期这种产品在商品市场或债务市场上将抬他
一种对另一个债务人的债权。这里的原则正像等待三十天或六十天后，原料
供拾者收到他们的原料的价款一样。
劳动值务是一种短期债务，由于劳动市场的惯例，劳动者的等待的劳务
应得的报酬不另外计算，而是折算在他的工作的报酬之内。他所承担的风险
也是这样。他对风险的预测，像亚当·斯密所说的①，在他未去工作从前，就
参加他的谈判的心理，并且也折算在他的工作的报酬之内。习俗、法律、交
替机会、讲价力，像在其他的交易中一样各自发生作用，然而，当那劳动者
去工作的时候，他却因此已翘在一项交易中，作为值权人，将工作、等待和
冒险的未来报酬都予以贴现。这种用贴现来折算的程序，可以称为“预测”。
它对工作、等待和冒险的未来报酬作出一种现在的越过贴现的估价。
说到雇主的市场的时候，在劳动市场上所暗含的意思，在商品和值务市
场上都变得明确了。一个制造家预针在六十天后将卖出一种产品，那时候可
以值六万元。他向银行借款，由他自己出具一张六十天期的六万元期票，交
给银行。银行按年息百分之六将这张期票贴现。这就是说，银行在一笔五万
九千四百元的存款帐户上成为对制造家的债务人，该款立刻可以支取。制造
① 参阅本书上册：第191 页，《亚当·斯密》。我在斯密的冒际以外又加上劳动者的等待。劳动者的这种
等待，往往比他们的工作或冒险还更加痛苦难受，这一点在他们宁愿对“高利贷者”或“小额贷款”么司
讨论特别高的利息时，可以看出，这种利率有高到年息百分之三十，百分之四十，基至百分之二百者。”
等待”的折算，往往也出现在劳动者宁愿选择较低的工资，只要是每天或每星期发一次，而不愿每半个月
或一个月发一次。我在南部看到过有些黑人认为每天发工资比工资的高低更加重要，并且选择每 天发工资
的雇主，不欢迎那些每星期发一次工资的雇主。又参阅本书上册，第361 页， 关于机会成本和反机会价值
部分。
家用这笔钱购买原料，他开出由银行兄票即付的支票，付给那出卖原料的人。
或者，如果他耍付出现金，例如工资和薪俸，他就开一张“付现”的支票，
从银行提取通用货币，然后作为工资发给他的工资劳动者。
不管是用支票购买原料或是提取现金发付工资，事实总是那制造家答应
付拾银行家六百元，作为使用银行信用六十天的代价，以便制造家自己可以
在收到产品售价的六十天以前购买原料以及发付工资和薪俸。
这六百元必须有人负担。实际上是这样负担的：那制造家现在所愿意付
出的原料价格和劳动工资，比预期在六十天后可以收进的产品的售阶，少六
百元。换一句话说，原料和工资的现在价值是六十天后产品的扣去贴息的预
测的价值。
可是，企业家在他付给银行家的六百元利息以外，又必须为他自己取得
利润。如果他预期的赚头是全部售货额的平均年息百分之六，这种赚头就是
每六十天百分之一。他取得这种利润也是通过同样的方法，在原料和工查上
面少付六百元。换一句话说，为了要给利息和利润两者预留余地，他在原料
和工资上面所付出的，比预期在成品上所收入的，将要少一千二百元，就是，
如果他预期六十天后在成品上可以收入六万元，他只能在原料和工资上面付
出五万八千八百元。这五万八千八百元是具有六万元“预测价值”的商品的
现在贴现价值或现在价值。
因此，现在价值是预测价值趣过双重贴现或折扣的结果，一种利息折扣
和一种利润折扣。在我们的举例里，利息折扣是六百元，利润折扣也是六百
元。利息和利润两项的折扣总共一千二百元。双重折扣的准确性依赖预测的
准确性。它秸果可能是损失，如果那预期的价值成为现在价值的时候，少于
六万元；或者可能是利润，如果那预期的价值结果确是六万元或者更多。
这种变化无常在配合商业循环的一种动态分析中，对我们关系很大，因
为在这种变动的情况下，利息折扣和利润折扣反几例地相互影响。如果由于
预期价格上涨和销售增加而利润折扣低，那末，利息折扣就可能高，像在1919
—1920 年那样。可是，如果由于物价下跌和销售减少的风险大，而利润折扣
高，那末，利息折扣就会低，或者完全消灭，因为没有人借款。
这种变动现在在我们的静态分析中，对我们没有关系。如果利息和利润
两种折扣不是一千二百元而是二千元，那末，现在价值或购买力就只有五万
八千元，而不是五万八千八百元。较高或较低的预测折扣可以照此类推。
我们以前已经提到，同样的道理也适用于长期证券。如果发行一批股票
的债券，票面价值一百万元，实售九十万元，预期股票和债券的年收益是十
万元或者百分之十一，那末，现在可以用于建筑的数目就是九十万元。可是，
如果这批证券售得一百一十万元，这就是现在的购买力，对资本家来说，资
本收益是年息百分之九。
费特教授在时间折扣和资本化的一般原则下，非常高明地概括了这些贴
现和价格的原则。他从而看出了鹿·巴维克的贴水和实际助理程序的区别，
他的方法是把一切未来的地租、利润、利息甚至商品的未来价格，都归纳到
预期的净收人这个单一的概念，这种收入，他和庞·巴维克一样，称为“租
金”，可是他把它们推到未来，不像庞·巴椎克保留它们作为现在的租金。
然后，这些未来的“祖金”一律用时间折扣化成现在的价值。这种经过折扣
或贴现的估价是资本化的普遍原则，这是“资本”的现代的意义。①
可是，费特的时间折扣很恰当地也是一种利润折扣。一种是等待一段时
期的折和。另一种是在预期的一段时期中变化无常的折扣。对等待的报酬是
预期的利息收入。对冒险的报酬是利润或损失。风险折扣是一种损益折扣。
利润和利息往往同时变动。如果由于风险较少，利润的希望很大，借款
的人就出得起较高的利息，像在1919 年那样。如果利润的预测变成捐失的预
测，人们就不会再承担付出惜款的利息甚至本金的责任，像在1932 年那样。
总之，企业滞缓或者停顿，因为风险折扣大大地减少了甚至消灭了现在的资
本价值。
① 费侍：《经济学原理》，1904 年，第8、10、15、17 各章；《利息理论和价格变动》，《美国经济会议
录》，1927 年3 月，第62—122 页；《最近对资本概念的讨论》，《经济学季刊》，第15 期，（1900—
1901），又《旧的地租概念已成过去，》，同上季刊，第416—455 页。
VI.交易的货币和价值制度
我们的讲价交易的周转的公式，向来不包括银行家在内。然而现代一切
交易都需要银行家参加。甚至一般称为“货币流通”的“现金”支付，也只
是从过银行提出现金，而不在银行里转移见票即付的值务。这种现金又“流”
入银行，偿付欠银行的债务。银行本身。如果缺少这种“流通中的货币”，
就向联邦准备银行请求供给“货币”，因而减少它们在准备银行的存额。或
者，如果流通的货币有多余，它俩就把自己的“现金”还枪准备银行，偿付
对准备银行的债务，因而增加它们在准备银行的存额。
园此，一项买卖的交易中两个买户和两个卖户，他俩作全部的债务支付，
不仅备人必须在自己来往的银行里有一个帐户，而且必须和银行家约定怎样
取得支付手段，这种支付手段由那银行家自己创造，作为一种存款，以供进
行交易。
这样，我们的一种完全的买卖的交易的公式必须有四个银行家，交易中
的两个买户和两个卖户各有一个银行。这四个银行家是否实际上只是一个银
行家，那泱有关系，因为浚有一个银行会把某一顾客的帐户的情况告诉任何
其他顾客的。即使四个不同的银行通过票据交换所和联邦准备银行制度共同
协作，它们的行动也不包括彼此交换关于顾客帐户上的消息，虽然银行棱查
官经过宣誓保守秘密的手续，可以取得这种资料。因此，就交易中的四个参
加者来说，他们每人备有一个分开的私人帐户，以及各人和他自己的银行有
一种私人的谅解。
因此，从每一笔商业交易中可能产生各式各样的短期商业债务，不管是
个人票据、商业承党票据、银行承兑票据或者其他票据。所有的票据有一点
共同的事实，就是商品的出售造成一项商业债务，这种债务由银行家购进，
而把他自己的存款债务卖给那商人。商业债务存在的期限从一天到九十天，
一笔交易非到约期届满债务清偿时不算秸束。银行家在交换中创造“过期”
债务，因而是来取即付，其数额以商业债务经过贴现的未来价值为范围，这
种存款是支票帐户，顾客立刻可以开发支票，偿付他因为购买原料和劳动所
负担的债务。
因此，每一笔借贷交易创造它自己的货币。并没有一种“流动”的货币
的基金，而是反复地创造、出售和偿付短期债务，其数额等于被让与的所有
权的贴现价值。因此，以后将发生两种价值上的增加：商品的使用价值的出
量的增加，由于加上了劳动的人量，以及贴现的值务接近到期时价值上的增
加。
第一种价值的增加在各种商品市场上出现，例如铁矿的价格变成生铁的
价格，然后变成辗钢、农业机器以及餐具刀叉的价格，由最终消费者购买。
第二种增加在货币或债务市场上出现，在这里每一笔短期债务由于时间减短
而价值增加，直到清偿为止。
每一笔借贷交易因此创造它自己的货币，国为银行家是积极的参加者。
以往关于数量货币论和商品货币论的争辩，其关键在于自然的因果关系，根
据这种关系，人们认为先发生的事情是后发生的事情的因，统计对这一点的
证明或反证，在于说明货币数量上的变动是先于还是后于物价上的变动。可
是，交易或预测的货币和物价学说，是一种讲预期物品的所有权的移棘的学
说，不是讲物品的移转，因为物品以后才来，双方协议的价值是取得所有权
权利的价格，这种价格总是对最近的或遥远的将来的一种预测。这种因果关
系在未来，不在过去或现在。米契尔的研究证明通常是价格的变动先来，后
来才交货，然后货价的支付，①这符合所谓价格变动的“原因”在于共同的对
未来的预测那种原理，甚至这种未来延长到超过偿付的义务到期的日子。因
此适当的因果原理存在于无数的交易中，其中创造货币的银行家作为一个对
交易的指导者参加活动。工程师是效率专家，企业家是稀少性专家，银行家
却是未来性专家。
很难理解，以往的货币数量论和商品数量论怎样能适用于这种估值的程
序，这种在转移经济量的所有权、转移作为货币的银行债务以及消灭商业债
务代以新创造的银行债务的交易程序中的估值。确实，这些都是“数值”，
可是货币的物质数量在哪里？那数值是一笔买卖的交易中双方同意的价格或
价值的算术的说法。我们所有的不是若干数量的货币，而是一种可以变化的
银行债务的“周转额”，它的总额每三十天或差不多这样的天数就谈判、创
造、勾销、再重新开始一次，可是，在数值上随着预期的商品、服务和债务
的价格和数量而奋不相同，这些商品、服务和值务的价值主要地决定以后所
有权移转所造成的新债务的数值。在这种时候，物质的类比不适用——只有
对周转率、迟滞量以及预测等等的统计的考察和实验才可能有效。交易的和
预测的货币制度从所有权的估价开始，在这里每一个银行家的估价创造它自
己的货币，供所有权的移转使用。
这种交易的货币论似乎包括并超过柯普兰为了否定数量货币论而论述的
范围，柯普兰曾说明价格和贸易额（PT）在货币的数量和速率（MV）之前发
生①。他在“交换方程式”的计算法中，说明“商品”只占支付的三分之二，
其余那三分之一包括对“无形的东西”的支付，例如利息、股利、捐税、债
券、股票等等。白于包括这些“无形的东西”，他得到这种结论，认为“大
多数的时候，在因果关系上PT 先于MV。”
可是，如果我们用商品的双重意义——物资和所有权——来区别一种商
品，那末，所有权的移转总是先于物资的生产。这种所有权和他们所提到的
那些无形的东西完全是同样的“无形”，因为它们都是指望未来的有形的物
资，由于现在所有权的转移，那些物查将被一方提供出来，归另一方取得。
在现在的交易中被移转的，不是物资，而是可以要求未来物资所有权的现在
权利。这种道理适用于商品的所有权，和适用于股利、利息、捐税、股票，
和债券完全一样。它们都是期待未来的物资的所有权，不管是生产物品或消
费物品。那“交换方程式”，如果我们把它放在现在时间点上的交易中，总
是一种所有权交换的方程式。就是在这里，在交易的谈判中，价格被规定出
来，因为付出价格是为了换取所有权，不是为了换取物资。
恰巧柯普兰的“无形的东西”通常较多地指望到远距离的未来，或者是
取得最后物资以前的中间交易，而商品的所有权期待在物资提出或消费以前
的短期的未来。这使得测量所有权的移转和物查的出现之罔的时间距离，更
加困难，但仍然必要。未来时间的长短不是充分的理由，可风用来区别商品
的所有权和其他无形的东西的所有仅。它们全是未来，交换的方程式总是期
① 米契尔：《商业循环问题及其调整》，1927 年版，第137 页。
① 柯普兰：《货币、贸易和物价——因果先后的测验》一文，载《经济学季刊》，1929 年第43 期，第648
页。
待未来的所有权的交换，而不是一种物资的交换。不管是在现在的时间或者
最近的或遥远的未来。因此，我们应该总是预期PT 先于MV。
以上所述的一切，说明货币在现代的意义上是关于因交易而产生的债务
的创造、可转让性及其解除的社会制度。如果偿付随即实行，不经过一段值
得计量的时间，我们就称为现买或现卖，它和短期及长期债务有所不同，只
因为省去了债务的可转让性那个中间阶段。因此，货币作为交换的媒介是它
的次要的职能——主要地是一种创造、转移和消灭债务的社会手段。
可是，作为一种社会制度，如果每一项借贷交易创造它自己的货币，那
全部总额每三十天经过一次创造和消灭，货币的定义就应该从静态的数量的
观念改变为动态的过程的观念。那过程是无数的买卖的交易，其中有银行家
参加。
我们认为，如果用动词代替名词，可以把一种过程解说得比较正确。名
词可能引起误会，因为它们给人静的数量的印象，而动名词适合于买卖的交
易，这种交易实际就是定价、估值和造成负债的程序，它们创造、转移、消
灭和再创造经济数量以及把它们作为价值来针量的货币。价格、价值、债务
都是在双方的协议转移所议定的经济数量的时候连带决定的，如果不能算是
真正创造；所有的变化，按时间的顺序合在一起来说，是一种用交易的手段
进行定价、估值和造成负债的程序。
我们已经说明货币计量稀少性的大小，这种大小，在把一种经济数量的
一个单位孤立起来单独计量时，就是它的价格。价格是任何东西的稀少性的
尺度，无论是商品、股票、债券、服务或者甚至等待和冒险。
可是，稀少性只是结合在一起共同发生作用、从而构成价值的谷方面因
素之一，每一方面必须加以测量，以便确定每一方面的变化性，因而确定那
被估值的整个经济量的可变的数值。这种数值的大小以及和它相等的债务，
对无形体的财产来说，不是单独一个可变数——价格——的数值，像我们如
