1994年初的墨西哥是个大热门。那时候美国刚刚通过了《北美贸易协定》，银行家们全
都在向南边的墨西哥城跑步前进。新兴市场交易者协会的数据显示，1993年的交易额达到
了15 000亿美元，是上年的两倍。拉丁美洲衍生产品是整个衍生产品市场中发展最快的部
分。拉丁美洲衍生产品的每月交易额，从1993年的30亿美元增加到了1994年的250亿美
元。各家主要银行都想从两国间的资金流动中分一杯羹。所有的美国大银行都在准备申请成
立墨西哥分行，包括摩根士丹利在内的许多银行已经有专门小组在墨西哥的临时办事处工作
了。
有了在第一波士顿的经历，我几乎已经算是个拉丁美洲衍生产品的老手了。摩根士丹利
已经在拉丁美洲衍生产品市场上占据了支配性地位，现在又雇用了我和另外一个经理来扩展
公司的业务，所以拉丁美洲债券很快成为交易厅中最重要的组成部分。稻草人被任命为拉丁
美洲衍生产品业务的主管。
我应该花点儿时间描述一下交易厅的布局和等级系统，这样你就会了解拉丁美洲衍生产
品的位置。它可能比你想像的重要得多。
在交易厅，一个团队的权力主要取决于它的赚钱能力。过去几年间，华尔街最令人向往
的工作一直是在衍生产品部，这些团队一般都是交易厅的统治者。总的来说，如果你不在衍
生产品部工作的话，那么，离政府债券交易——债券交易厅的核心——越近越好。政府债券
交易的四周是中等的工作，包括外汇、按揭债券和公司债券交易。不那么令人向往的工作甚
至可能进不了交易厅里。股票经纪不怎么样，私人客户就更差了。最差的工作之一，举个例
子来说，是在费城销售货币市场产品，假如公司在费城的分公司还没有关闭的话。
所有的工作里面最差的要数市政债券部了。市政债是由市政府、州政府或者其他地方政
府机构发行，用来支付公路、教育、排水以及诸如此类支出的债券，通常享有税收豁免待遇。
市政债券部是交易厅的死水，投资银行的荒地。我在参加第一波士顿培训计划考试前曾被告
知：“你最好考得好一点，不然的话..”我很清楚，“不然的话”意味着“不然的话，你就
会落到市政债券部”。
幸运的是，我并没有落到市政债券部。我的领域——新兴市场，临近交易厅等级体制的
顶端。你可能知道何为新兴市场，但你不知道，它是华尔街营销的有效例证。债券经纪很善
于为高风险的债券取迷惑性的名字，以使它们显得更具吸引力。例子之一就是80年代难听
的“垃圾债券”，现在已经被委婉地改称为高收益债券。另一个例子就是新兴市场。
像墨西哥、巴西、尼日利亚这样的所谓“第三世界”国家发行的债券曾被称为“第三世
界债券”，直到发生了第三世界债务危机。那时候，它们被更确切地叫做废物。危机之后，
美国的商业银行积压了数十亿美元的这类债券，急于脱手，不幸的是，却没有买家。
80年代后期，美国财政部长尼古拉斯·布拉迪发起了一项计划，把这些废物和有价值
的美国债券混合起来，制造出一种更具吸引力的重整过的第三世界债券，希望能够吸引买家。
布拉迪“谦虚”地把这种混合债券命名为布拉迪债券。可惜的是，仅靠布拉迪的名字难以说
服投资者，布拉迪债券市场陷入了一潭死水。
整个市场需要一个新的、性感动人的名字。第三世界债券经纪有不少点子。首先是“欠
发达国家”(Less Developed Countries)债券，但是“欠发达”的暗示太过负面。后来他们又
尝试了“LDC”，希望潜在投资者忘掉L代表“欠”。然而，这一尝试也失败了。不论结果
如何，这一举措要先于肯塔基炸鸡改名为“KFC”的创举。今天的快餐消费者能被欺骗，80
年代的投资者却不能。
接着，经纪们又用了“发展中国家”债券，他们几乎成功了，不过还是和“欠发达”太
接近了一点。最终，一个别有创意的经纪建议用“新兴市场”。每个人都兴奋地表示赞同，
华尔街所有公司的部门都被重新命名。例如，在第一波士顿，我的部门改称“新兴国家资本
市场部”，后来，在整个公司改名为“瑞银第一波士顿”的精神鼓舞下，经过大量的争吵和
紧张地投票，又改称更简洁的“新兴市场部”。大部分其他银行简单地称这一领域为新兴市
场。
没有人清楚“新兴”到底意味着什么，抑或这些市场如何兴起。尽管如此，它听起来好
极了，更何况，它有助于掩盖事实——投资者买的新兴市场债券实际上可能是一笔从19世
纪以来一直没付过利息的秘鲁贷款。
我并没有打算要做新兴市场衍生产品这一行，我实际上也不是理所当然的人选。我不会
说任何外语，也没有国际工作经验，而且我对最重要的新兴市场——拉丁美洲了解有限。实
际上，我原本根本不知道新兴市场部的存在。我在第一波士顿面试时问一个考官，他认为哪
个领域在未来几年会是最热门的，他说是“新兴市场”。于是我问人力资源经理我能否到这
个部门面试——不管他们到底是干什么的。
有一个经理告诉我，只要告诉别人我是新兴市场专家，我就能成为新兴市场专家，我可
以随着时间弥补我的缺陷。令人惊异的是，这竟然是真的。这是我得到过的最好的忠告。在
这一行做了很短的一段时间后，就连摩根士丹利衍生产品部的人，包括稻草人，都认为我是
新兴市场衍生产品的权威。我不打算阻止他们。只要新兴市场，尤其是拉丁美洲继续保持强
势，我喜欢我在那里的位置。
1994年之前，摩根士丹利在墨西哥的衍生产品业务主要是向美国机构销售墨西哥政府
债券。这一策略制造了数百万美元的利润，而且仍然有很大的市场。但是现在，如果想主导
所有的新兴市场衍生产品业务，就需要加速前进了。
那时候，很多美国银行都把墨西哥银行看成装满现金的礼品包，急于将其打开。几十年
来，墨西哥一直对国有银行实行保护，使其免受外资竞争的威胁。墨西哥政府自1992年起
开始私有化银行系统，但还是只允许墨西哥人控制银行，继续对外资实施严格的限制。就在
美国集结了军队防止非法移民流入的同时，墨西哥建立了自己的，更加有效的银行业边境巡
逻队。墨西哥农民越境到美国要比美国银行越境到墨西哥容易多了。尽管如此，美国银行知
道如果它们能突破这一层保护壳，就可以获得数十亿美元的利润。墨西哥市场利润如此丰厚
的原因之一是，墨西哥政府允许二三十家本地银行收取巨额利息，从而保持极高的利润率。
墨西哥当局还禁止外国银行 -- 除了花旗银行，唯一活跃在墨西哥的外国银行 -- 从事墨西
哥比索贷款和其他本币业务。外汇和证券交易业务也被禁止。结果就是墨西哥银行的狂欢节：
墨西哥的银行是世界上最低效的银行之一，最富有墨西哥人却是银行家。
唯一试图打倒高利润的墨西哥银行的美国银行是花旗银行，就连它也惨遭失败。自二十
年代来，花旗银行一直是墨西哥最大的美国银行，但它在墨西哥全国只有八百个雇员和六家
分行，最大的成绩是引进了大来信用卡。八十年代的墨西哥债务危机对花旗银行的残酷影响
比任何其他美国银行都大，而它对百万美元的墨西哥债务重组计划的反应，就和在墨西哥喝
了自来水的旅游者的反应相仿。1992年后，政府管制多少有些放松，甚至花旗银行也在最
近设法消化了投到墨西哥的八十八亿美元海外投资。但是，花旗银行令人不快的经历也使不
少美国银行倒了胃口。
包括稻草人在内的衍生产品部经纪都认为，花旗银行和其他银行进入墨西哥市场的方式
和角度错了。我们不认为墨西哥银行是准备好的现金礼包。这些银行不是我们的敌人，就算
它们确实是礼包，也还远远没有装满。多年的暴利已经养肥了墨西哥银行，但是最近的变化，
包括《北美自由贸易协定》，使得在墨西哥攫取银行业暴利的竞争加剧了。
我们的计划是把这些银行再喂肥一些。如果它们觉得饿，我们就喂它，而不是打它。通
往墨西哥银行钱包的捷径是通过它的胃。该喂它们什么好呢？显然应该是高利润率、大剂量
的东西。我们想赚尽可能多的钱。它还应该使人上瘾，这样这些银行就会贪吃无厌。一旦它
们吃到胀起来，一口也咽不下去的时候，打倒它们就轻而易举。那时候，在适当的时机轻轻
一推，就能使臃肿的墨西哥银行系统轰然倒下。
到1994年的时候，摩根士丹利已经准备好喂给墨西哥银行任何东西。上一年，在成功
的完成了第一笔"PLUS票据"交易之后，摩根士丹利已达到了传奇般的地位。"PLUS"是另一
个简称，代表比索连结美元保证票据 。1993年3月以来，PLUS票据一直在墨西哥热销。
PLUS票据是美元计价、美元支付的墨西哥衍生产品，它向墨西哥银行和美国投资者提供了
它们从来未曾想到过的可能性。
公司的第一笔墨西哥衍生产品交易 -- 五亿美元的PLUS资本有限公司，在市场上被称
为PLUS第一期 -- 是突破性的，在无数个专题讨论会上被称为几乎完美无缺的衍生产品交
易。尽管这笔交易似乎对于普通投资者来说太难懂了，实际上不是的。如果你在过去五年持
有过共同基金，特别是进行国际投资的那种，很可能你也持有了这笔墨西哥票据或类似的东
西。
PLUS第一期的传奇故事是从1993年初开始的。当时，墨西哥国民银行 -- 它在墨西哥
的地位相当于花旗银行在美国的地位 -- 向美国的几家投资银行询问，能否把一些已减值又
欠缺流动性的通胀连结债券从资产负债表中除掉，但又不能真的将其卖出。那是个困难的要
求。墨西哥国民银行想把债券变现，这样就可以投资其他资产；但是它又不想卖掉债券，因
为这样做的话它就要记录亏损。
这些通胀连结债券在市场上被称为调节债，是墨西哥政府的比索债券。债券的支付以墨
西哥生活成本指数为标准，根据通货膨胀率进行调节，方法就象美国社会保障金的支付和美
国消费价格指数挂钩一样。根据墨西哥中央银行公布的通胀指数，调节债的本金每隔十三个
星期按照公式增加一次。当墨西哥的通胀率超过百分之百时，调节债似乎是个好主意。但是
到了1993年，通胀率已经接近单位数，很少再有投资者 -- 甚至包括墨西哥国民银行 -- 愿
意继续持有调节债了。
看起来，墨西哥国民银行想做一件不可能的事：向市场出售没人买的债券，而且不公开
承认它要卖出这些债券。墨西哥国民银行的资深副总裁，杰拉尔多瓦格斯（在摩根士丹利他
被称为"刀锋战士"，因为他在开会时也戴着深色太阳镜）说，很久以来墨西哥国民银行一直
在寻找能够完成调节债交易的美国银行，但是得到的答复总是"这个想法无论如何都无法实
现"。华尔街的所有衍生产品部中，只有摩根士丹利的DPG声称能够完成这项不能完成的任
务。
摩根士丹利有大约五十个董事声称是PLUS票据的功臣 -- 这要看你问谁了。其中的一
个在抢功的时候动作很快，而且公平的说，确实功不可没。他就是马歇尔萨兰特。萨兰特，
还有他巧妙的左臂图表法，通过解决墨西哥国民银行这样的难题，在摩根士丹利建立了一个
衍生产品王国。萨兰特靠他的计算器、铅笔和详细具体的衍生产品技术知识独步交易厅。在
充满乏味衍生产品经纪的世界里，萨兰特是国王。但是，在墨西哥国民银行的交易中，就连
萨兰特和他的部队也面临着重大的阻碍。首先是说服投资者购买调节债。墨西哥买家是不可
能的了，他们和墨西哥国民银行一样，只想摆脱这种债券的负担。很多欧洲买家都对拉丁美
洲心存疑虑，不愿承担墨西哥主权风险。尽管有些美国和亚洲买家对墨西哥有兴趣，可是他
们需要的是投资等级的债券（BBB级以上），而且是以美元计值的。不幸的是，这两种特性
没有共存性。所有的墨西哥投资等级债券，包括调节债，都是以比索计值的；所有墨西哥美
元债券都在投资等级以下。要向美国买家销售墨西哥债券，萨兰特和他率领的"火箭科学家"
需要找到墨西哥债券的圣杯：投资等级的美元墨西哥债券。这是一个难度很大的挑战，但是
如果DPG能够创造出这样一种债券，就能建立一个数十亿美元的全新市场。
现实中不存在这样的债券事出有因。主权债券的评级一般是根据债券的票面计值货币。
和很多国家一样，墨西哥通过各种货币举债，包括墨西哥比索和美元。墨西哥的比索信用级
别高是因为它可以发行更多的比索偿还比索债务。另一方面，它的美元信用级别低是因为它
要靠制造硬通货来偿还美元债务，墨西哥不能发行美元。对于墨西哥来说，偿还比索要比偿
还美元容易得多，因此投资者相信墨西哥更愿意偿还比索债务。信用评级机构也知道，而且
正确地知道，墨西哥脆弱的经济可能无法创造出足够的硬通货来偿还不断增加的巨额美元债
务。结果，墨西哥的比索债券被评为相当高的AA-级，仅次于很多美国大公司的AA级和美
国政府的AAA级。于此形成鲜明对比的是它的美元债券被评为投资等级以下的BB级，即
垃圾债券等级。
我时而会怀疑这些评级的准确性，但是美国投资者虔诚的遵循这些评级。DPG的经纪
们知道很多美国买家按规定只能购买投资等级的美元债券，但这样的债券当时在墨西哥不存
在。他们还知道很多美国买家看好墨西哥，而且急于购买墨西哥债券。这有助于他们把焦点
集中在墨西哥国民银行的问题上。如果DPG能够创造出美国投资者能买的，以调节债为支
持的墨西哥衍生产品，那么不管风险高低，美国投资者都会买。我们并不是唯一持这种观点
的人。文森特贝里，BEA公司（一家纽约的资产管理公司，管理着三十亿美元的拉丁美洲
基金）的投资组合经理也说过，拉丁美洲衍生产品的销售"主要是面向那些由于投资指引的
限制不能投资于实际证券的人"。
DPG需要一点儿魔法，一点儿金融炼金术，来创造这种新的衍生产品。首先是要把调
节债分成两部分。最基本的方法是成立一家新公司，买下调节债，然后通过这家公司发行两
种和调节债相连结的新证券。为了避免触怒墨西哥和美国的监管当局，摩根士丹利决定在阳
光明媚的百慕大注册新公司。百慕大是著名的非法金融活动和洗钱的天堂。最初是毒品交易
商，然后是黑手党，如今是包括摩根士丹利在内的投资银行。八十年代和德克塞尔同床把摩
根士丹利推上了一条下坡路，现在，公司在百慕大活动，行为就和暴徒一样。
百慕大可以保护DPG，但这是有代价的。DPG要遵守百慕大的游戏规则。首先，摩根
士丹利雇用了几个颇具政治关系网的百慕大律师来成立公司。这些律师将作为董事会成员，
在公司发行特种债券时提供关键的政界关系。接着，为了避免不利的税收影响，摩根士丹利
需要找一个合适的慈善机构认购公司的股票。百慕大法律要求新公司的所有者是合格的免税
实体。好在摩根士丹利找到了资本信托，一个百慕大慈善信托机构，它的受益人是百慕大女
子高中和萨尔图斯语法学校。摩根士丹利将通过投资者支付这个信托机构一万二千美元，用
以购买公司的股票。
最后，新成立的公司必须得到百慕大金融管理局的许可，发行以调节债为支持的十五亿
美元债券。一万二千美元的股票只是为了满足百慕大的技术要求而发行的。摩根士丹利真正
计划卖给投资者的，是新公司的债券，而不是股票。为了获得发行债券的许可，摩根士丹利
-- 再次通过投资者 -- 承诺每年向百慕大政府支付一千六百美元。从局外人的角度来看，这
笔钱似乎是回扣。从头至尾，摩根士丹利的行为和寻求合适的避税天堂洗钱的毒枭几乎没有
区别。实际上，那年的晚些时候，PBS电视台的第一线节目揭露了洗钱者和华尔街是如何利
用离岸避税天堂的（我和稻草人讨论过这个节目，他说这种相提并论使他感到荣幸）。摩根
士丹利用和贩毒者完全相同的步骤规避了美国监管当局，两者唯一的实际区别是那一万二千
美元的毒品交易收入很少流入造福百慕大女学生的慈善机构。
百慕大的监管细节解决之后，摩根士丹利需要安排至少一个信用评级机构对百慕大公司
的债券进行评级，使之成为投资等级债券。市场上有两个主要的评级机构，穆迪投资者服务
公司和标准普尔，以及无数二流机构。我总觉得穆迪的分析师比其他机构的分析师更聪明，
也更有创意。但是，当你确实需要信用评级的时候，除了标准普尔（简称标普）之外别无它
选。
你可能觉得奇怪，私人机构居然可以花钱来买信用评级。大多数人都以为信用评级机构
是坚持原则的，而且也是准确的，标普尤其是无可指摘的，因为它至少部分对联邦政府负责。
当然，标普和穆迪投资者服务公司是美国名列前茅的两家信用评级机构，证券交易委员会也
把它们各自作为"国家认可的统计评级组织"监管。然而，事实的另一面是，尽管评级机构过
去提供债券信息而不向发行人收取费用，时至今日情况早就变了 -- 最近二十年来，这些机
构一直从发行人那里收取信用评级费，然后再告诉投资者它们给了发行人债券何种评级。评
级并不便宜，费用一般是三万美元起，象PLUS票据这样大规模的复杂交易就更多了。由于
标普也必须保持它的声誉，有些交易你就是花钱也买不到评级。有那么一段时间，这些百慕
大债券似乎就是其中之一，看起来摩根士丹利无论花多少钱也无法使这些债券获得投资等级
的评级。
尽管摩根士丹利试图说服标普新公司的债券有权被评为AA-级，和调节债同级，其论据
却有问题。百慕大公司的债券是以美元发行的，类似的墨西哥美元债券的评级要低得多。摩
根士丹利的论据是，因为作为实际资产的调节债是以更高评级的墨西哥比索为面值的，新债
券实际是墨西哥比索债券，而不是墨西哥美元债券。但是从投资者的角度来看，新债券是以
美元为面值的，而标普给予美元面值的墨西哥债券的评级远低于AA-级。
摩根士丹利做出了两项重要的让步，最终说服标普将新债券评为AA-级。首先，这家百
慕大公司将发行两类债券，标普只对其中更安全的进行评级。墨西哥国民银行将保留高风险
的未评级债券，使之成为保护更安全的债券的保护垫，这样就为评级债券的全额偿付提供了
更高的保证。作为附加的保障措施，公司还将购买一些美国政府债券。这类更安全的，有了
信用评级的债券就被称为PLUS票据。
接下来，摩根士丹利又同意预先完成一笔外汇交易，由摩根士丹利将调节债的比索偿付
额兑换成美元。标普肯定是怀疑摩根士丹利试图把新债券作为美元债券，而不是比索债券来
推销。作为折衷方案，标普要求摩根士丹利在广告中加上警告，债券的交易备忘录必须包括
一则免责条款："该信用评级不反映美元和新比索之间汇率波动的风险"。有了这个警告，还
有一大笔评级费，标普终于满意了，同意将新债券评为AA-级。
摩根士丹利通过这个折衷方案满足了潜在买家的需要。然而，战斗只完成了一半。现在，
摩根士丹利需要对付的是墨西哥国民银行似乎不可能达到的要求，使它能够把调节债"卖"
给百慕大公司，但又不用确实出售它们。巧妙的解决这个问题要靠墨西哥国民银行保留的那
一类未经评级的债券。令人吃惊的是，这是基于GAAP，一般认可的会计原则。它的基本点
是如果你拥有一家公司，你就可以把它全部的资产和负债作为你自己的资产和负债。如果墨
西哥国民银行可以通过持有百慕大公司的次等未评级债券，而被视为该公司的所有者，它就
能把这家公司的全部资产和负债并入自己的资产负债表，其中自然包括所有的调节债。所有
权就成为了巧妙的把戏。墨西哥国民银行将拥有这家拥有调节债的公司，就算它已经将调节
债变现，从会计的角度来看，它仍然拥有这些调节债。
这个把戏的威力让我吃惊。如果墨西哥国民银行保留调节债的百分之二十，它就不用把
向百慕大公司出售债券的行为处理为实际销售。这百分之二十代表公司真正的股权资本，而
另一部分由百慕大女子学校部分持有的一万二千美元股权资本变得毫无关系。出售将被作为
划转处理，只不过是复杂的融资活动的一部分。墨西哥国民银行对百慕大公司百分之二十的
所有权可以使它避免确认出售，这样它就能卖掉百分之八十的债券而不会造成可怕的会计亏
损。此外，由于墨西哥国民银行持有的债券只有在另一类更安全的、已评级的PLUS票据偿
付之后才能兑付，PLUS票据的风险似乎就小得多了。担心比索贬值的潜在买家现在有了百
分之二十的保障。这附加的保护垫被称作"超额担保"。假定有一百美元的调节债，即使它贬
值到八十美元，PLUS票据仍会获得全额偿付，因为墨西哥国民银行将承担头二十美元的亏
损。PLUS票据的超额担保 -- 实际上略微高于百分之二十 -- 对于潜在的买家来说极具吸引
力，他们结队而来。墨西哥比索可能会贬值，但它总不可能贬值百分之二十吧，难道不是吗？
PLUS票据是令人兴奋的新型证券，前所未有：它是AA-级的，高息的美元债券，而且
它还有百分之二十的保护垫。对于大型的保守投资者，例如名头响亮的共同基金，PLUS票
据就是进入墨西哥的最完美的入场许可证。
墨西哥国民商业银行和其他客户都认为PLUS票据是巨大的成功，摩根士丹利最终安排
了十次单独发行，期限从六个月到二十一个月不等，共销售出价值超过十亿美元的票据。摩
根士丹利甚至宣布"比索连结美元担保票据"为受保护的服务商标，以防止其他银行抄袭这一
名称。PLUS票据的买家名单简直就是投资界的名人录，包括美国最大的投资基金（安联、
斯库德、美林资产管理公司），众多的保险和养老基金(北美通用保险公司、美国家庭人寿保
险公司)，日本和欧洲最大的公司（阿尔卑斯、阪和、青山、奥利维特），甚至还有威斯康新
州。有关衍生产品的怪事之一就是不管什么时候有新产品出售，总有一些误入歧途的地方投
资委员会夹杂在里面。
但是PLUS票据最令人惊讶的地方并不是它在基金和公司中的受欢迎度是何等的高，而
是这些基金和公司向投资者和股东的信息披露是何等的少。通常情况下，基金和公司不必描
述PLUS票据投资的细节，它们只要披露这是一种百慕大公司发行的AA-级债券就可以了。
结果，大多数共同基金持有人、养老金领取人、公司股东、甚至威斯康新州居民对于基金和
公司的投资一无所知。PLUS票据使得某些基金经理能够向投资者隐瞒他们在墨西哥的仓
位；使得那些被认为是低风险的，只能投资于投资级美元债券的基金实际投资墨西哥。它甚
至使得威斯康新州能够投机墨西哥比索。
如果散户投资者知道，他们的退休金投资组合中的短期AA-级债券，所谓的"PLUS票
据"，实际是由百慕大避税公司发行的，墨西哥比索支持的通胀连结的衍生产品，他们能做
什么呢？如果威斯康新州的牧民发现獾州竟然在国界以南豪赌，他们能做什么呢？如果你发
现你以为安全的投资于信誉优良的共同基金的退休储蓄，实际上被投资于PLUS票据，你又
能做什么呢？你唯一能做的事就是感到气愤，因为当你发现真相的时候，很可能为时以晚 --
在你蒙受损失之后。由于它的高信用级别，PLUS票据是允许的投资，而且你的基金不必告
诉你太多内幕。这令人震惊，但是只要墨西哥比索不崩溃，你可能永远不会发现你的退休金
被用于墨西哥赌博。
这笔墨西哥交易令我大开眼界。摩根士丹利使得第一波士顿望尘莫及。衍生产品部在
PLUS票据上狠狠的赚了一笔，而派对才刚刚开始。
到了1994年3月，我越来越深的介入到了部门的业务决策，同时进行着几笔刺激的交
易。这时我已经认识了部门内的大部分人，而且开始和交易厅里的其他同事建立网络联系。
公司里的士气十分高昂，衍生产品部尤其如此。过去一年是非凡的一年，公司最近刚刚发了
创纪录的年终奖金。3月是庆祝的季节，也是挥霍的季节。衍生产品部在蔚蓝海岸举行了自
己的年度座谈会，整个公司在佛罗里达州西棕榈滩的布瑞克度假村举行了一次奢侈的经纪业
务座谈会。
这次年度经纪业务座谈会完美的捕捉了笼罩摩根士丹利的气氛。白天，公司高层演示了
精心准备的幻灯片，上面充斥着好消息和乐观的预期。晚上，经纪们则尽情放荡。管理层显
然感觉到了这种欢庆的气氛，所以一天晚上，他们让酒店在大舞厅里建造了一个巨大的"摩
根士丹利运动酒吧"。房间的一端放了上万瓶啤酒，另一端则准备了几十种运动游戏，包括
你能想到的所有室内运动：篮球投篮机、曲棍球、乒乓球和台球桌、甚至室内足球和棒球（我
被失控的投球击中了好几次）。
这个晚上还有一项奇怪的餐后节目：一个资深董事总经理的诗朗诵。他的诗结尾是这样
的：
最后你终将知道
摩根士丹利永远都不会错
这首诗似乎鼓舞了大家，很快就有几个高大的经纪穿着西装玩起了棒球，而且不时把台
球扔向毫无防备的低级雇员。这次活动再次证明了经纪-交易和投资银行雇员的显著区别。
正如那晚某个经纪骄傲的断言："我打赌那些他妈的银行家现在正一边小口喝着他妈的干邑
一边打着他妈的桥牌。"
体育活动结束后，稻草人召集人马前往他在当地最喜欢的脱衣舞夜总会"T先生"。去年，
有一个女人和稻草人以及一群喝醉的经纪一起去了那里，她目睹的一切使她至今心有余悸。
今年只有男人能参加。稻草人对俱乐部的详细了解不仅限于南佛罗里达，还包括整个纽约，
甚至中西部 -- 他长大的地方。我曾经听到过他和一个中西部来的客户详细的谈起了他在当
地的最爱，名字叫作艺术表演中心。相比之下，连T先生都黯然失色。
清晨，这些人从T先生回来的时候，我试图引诱其中的几个打扑克牌。我很想帮助一些
更富有的经理减轻最新得到的奖金的负担。我在大堂里找到了几个加州来的经纪，他们似乎
比别人更具挑畔性。这几个人东倒西歪的趴在豪华沙发上，其中的一个不时骑到其他人身上。
当我提议玩扑克时，他大叫一声，试图骑到我身上。我一向不喜欢这种游戏，特别是当要骑
我的人重达二百三十多磅的时候。
一个酒店雇员救了我。他说彼德卡奇斯，经纪交易业务总监，要我们都回房间去。卡奇
斯是我们尊敬的领导，所以每个人都服从了。可是一个加州经纪在过道里说他有一副牌和两
瓶威士忌，于是我们聚到他的房间并锁上了门。我们五个人在他房间里玩了几个小时牌，奇
怪的是我只赢了几百美元。一个经纪站在电视旁边扫着花花公子频道，满口污言秽语，几乎
没看过他的牌；另一个在夸耀他弄上床的女客户；其他人则苛刻的批评他们的妻子，就是没
人认真玩牌。我礼貌的听着，时而鼓励几句，继续洗牌。我以为我会为赢他们的钱而惭愧，
但是我没有。
座谈会第二天早上结束。大多数人搭早班飞机回去了，但是我想留下打一场高尔夫球，
所以订了晚些时候的航班。前一天晚上，我和几个经纪提到过打球，我以为会很轻易的找到
人打一场四人比赛。可是我来到球场前的时候，一个人也没有。我等了一阵，但最后决定一
个人打。
这是一个阳光灿烂的星期天下午，所以空荡荡的球场似乎有点儿怪。不过我打得很尽兴，
而且也不介意独自清静一会儿。几个洞过后，我注意到第九洞后面有成队的球车，几十辆球
车围住了一群打球的人。我想知道那些人是否是什么名人，也开车过去查看。
我简直无法相信我的眼睛。胡特斯连锁餐厅组织了他们最迷人的女侍应生出游。这些女
人毫无疑问是选出来代表胡特斯的公司形象的。身着性感短裙的二十来岁美女被"拍卖"，不
少男人都买到了一个打球的伙伴。这就解释了我为什么找不到我的同事，他们早就发现了胡
特斯女郎，而且决定放弃打球，代之以一场围着胡特斯的驾车比赛，夹杂着眉目传情，好象
债券经纪人在上演西部片似的。我大笑着驱车回到第四洞，打完我的球。
1994年，我的部门从未间断的在PLUS票据上大赚特赚。与此同时，我开始渴望撕掉别
人的脸的刺激感觉。在第一波士顿，我从来没有真的撕掉过客户的脸，我肯定更没有毙掉过
任何人。现在，看着摩根士丹利的衍生产品经纪在行动，我开始喜欢上了这个主意。稻草人
和其他的人也对我大加鼓励。
摩根士丹利认真的培养着这种把客户打得片甲不留的冲动。所以，我染上这种狂热的速
度也不足为奇。每个人都受到了这种情绪的感染，特别是经验更丰富的董事总经理们。我的
上司都是如饥似渴的射击爱好者，他们不断在私人射击俱乐部里操练，组织狩猎周末，甚至
到非洲和南美游猎。当他们大叫"开火"的时候，他们想象的是客户从空中飞过。
这种杀手的态度一直追溯到摩根士丹利的最高层。公司性格暴躁的总经理，约翰梅克，
是首席枪手。梅克的外号是刀子梅克，人们都知道他是一个在战斗中茁壮成长的领导者。他
高大强壮，曾经是北卡罗来纳某个小城市的足球明星，不管手里有没有抢，梅克都是威严的。
梅克虽然暴躁却忠诚，特别是对经纪和交易员。他的上一份工作是经纪和交易业务总监，据
说当其他部门威胁到了他的地盘时，他干脆禁止其他人进入交易厅。如果他看在交易厅看到
嬉笑和松散的行为 -- 包括在早上八点钟看华尔街日报 -- 他会告诉那个人："如果我再看到
这种事，我就炒你鱿鱼。"
梅克经历了激烈的权力斗争才当上摩根士丹利的总裁。几年前，他通过一场宫廷政变罢
黜了前总裁罗伯特格林希尔，当时格林希尔正在滑雪场招待客户。他自然也不是省油的灯。
尽管如此，经过一场惨痛的斗争，梅克成了最后的赢家，格林希尔一派被迫退出。
梅克是个具有非凡领导力的领袖，既迷人又有威慑力。一个摩根士丹利的经理形容他是
"我所见过的最好的经纪人。"他安排非正式的午餐和摩根士丹利所有最低级的雇员见面。他
的办公室里放了两个装满糖果的罐子和一个香口胶售卖机，以鼓励同事顺便进来闲谈。他对
公司充满热爱的公开演讲和私下里鼓舞人心的谈话同样受到崇拜。就连摩根士丹利最铁石心
肠的经理也被他激动人心的讲话感动，其中的几个甚至流下了眼泪。梅克似乎老练到了可以
解决任何争端的地步。社交名人桃瑞斯杜克十二亿美元财产的受托人需要有人介入，解决她
的财产争端 -- 其中甚至包括谋杀指控 -- 他们请的是谁呢？约翰梅克。
在进取的追求全球主导地位的目标的同时，梅克还为摩根士丹利赚取了巨额利润。仅仅
几个月，衍生产品部在PLUS票据上赚的钱就远远超过了我在第一波士顿时想象的极限。年
终奖金大幅增加，数以百计的雇员都赚到了"吧"。公司的两个连席董事长一年的薪酬超过五
百万美元（后来是一千万美元），而他们的身家已经过亿了。衍生产品部的经理每人都拿到
了几百万美元，其余的人，包括我在内，全都有六位数的收入。与此同时，第一波士顿的雇
员还在排队存他们可怜的支票。
十年前，摩根士丹利决定改变它的理念，现在这家激进的公司是九十年代投资银行的明
星。摩根士丹利离南边的百老汇剧院区只有几条街，它饰演了所有最好的角色 -- 既是有原
则的威尼斯商人，又是放高利贷的夏洛克 -- 而第一波士顿饰演的是小丑高博，正在东边为
工作而苦恼。
这种进攻性的狂热对我来说是全新的。我以前从未参加过军事组织，即便第一波士顿的
培训计划也不象这样充满战争气氛。第一波士顿的经纪可能拿客户寻开心，但他们肯定没有
讨论过向客户开火，或是撕掉他们的脸。相比之下，摩根士丹利是残暴的狂徒。这家公司这
么快就把握了如此极端的信条，这令我惊异不已。
