认股权证小知识
认股权证的定义
认股权证是在西方近年来兴起的金融衍生工具之一, 即指由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证,其实质是一种普通股票的看涨期权。
认股权证的要素
认股期限
认股期限是指认股权证的有效期。在有效期内, 认股权证的持有人可以随时认购股份；超过有效期,认股权自动失效。认股期限的长短因不同国家、 不同地区以及不同市场而差异很大,主要根据投资者和股票发行公司的要求而定。一般来说,认股期限多为3－10年。认股期限越长,其认股价格就越高。
认股价格
认股权证在发行时,发行公司即要确定其认股价格。 认股价格的确定一般以认股权证发行时,发行公司的股票价格为基础,或者以公司股价的轻微溢价发行。如果出现公司股份增加或减少等情况,就要对认股权证的认股价格进行调整。 有的公司甚至这样约定：当公司股票市价过度明显上扬时, 其发行的认股权证的认股价格可以按预定公式自动上调。这样做的目的在于保护认股权证持有人的利益, 进而保护公司的权益。
认股数量
认股数量是指认股权证认购股份的数量, 它可以用两种方式约定：一是确定每一单位认股权证可以认购多少公司发行的普通股；二是确定每一单位认股权证可以认购多少金额的普通股。
赎回权
发行认股权证的股份有限公司大都制定了赎回权条款,即规定在特定情况下,公司有权赎回其发行的认股权证。
认股价格的调整
通常情况下,认股权证按既定的认股价格运行。但在诸如送股、 配股等特定情况下,认股权证的发行公司就必须对认股价格进行调整。收购权益
在对认股权证进行的约定中,往往还有这样的条款,即如果有购买者对某家上市公司提出了收购要约, 那么收购方还要对这家上市公司已经发行在外的认股权证提出收购要约。这样一来, 认股权证的持有者便能立即实施认股并接受收购要约中应有的利益。
认股权证的发行
认股权证一般采取两种方式发行。最常用的一种方式是, 在新发行优先股份或公司债券时对优先股或公司债的投资者发行认股权证, 因投资者对认股权证无须支付认购款项,从而可增强公司优先股份或债券对投资者的吸引力。
另一种发行方式为单独发行,是发行公司对老股东的一种回报。 其具体做法是按老股东的持股数量以一定比例对其发放。
认股权证的交易
认股权证的交易既可以在交易所内进行,也可以在场外交易市场上进行,其具体交易方式与股票类似。以认股权证换取普通股的成本价, 即“行使价”计算公式如下：
行使价＝(认股权证的市价×每手认股权证的数目)／每手认股权证可换的普通股数目＋认股价
认股权证的价值
认股权证的价值有内在价值和投机价值两方面。
认股权证的内在价值＝(公司发行的普通股的市场价格－认股权证的认购价格) ×换股比率
认股权证的内在价值在很大程度上取决于普通股的市价。如果普通股的市价高于认股价格,则认股权证的内在价值就可能大于零； 如果普通股的市价等于认股价格,则认股权证的内在价值就可能等于零。但认股权证的内在价值不会小于零,因为认股权证本身还具有投机价值。如果普通股的现行市价低于认股价格, 这只应看作是一种暂时现象,它并不意味着股价会永远低于认股价格。只要认股权证没有到期, 股价就仍有超越认股价的机会。
全面指定交易
凡在上海证券交易所从事证券交易的投资者, 均应事先明确指定一家证券营业部作为其委托、交易清算的代理机构, 并将本人所属的证券账户指定于该机构所属席位,方能进行证券交易,这就是全面指定交易制度。全面指定交易制度自 1998年4 月1日起实施后,投资者如不办理指定交易, 上交所电脑交易系统将自动拒绝其证券账户的交易申报指令。
对投资者来讲,全面指定交易的意义,主要在于它可为投资者的证券提供有效的安全保障,防止盗卖行为的发生。此外,通过全面指定交易, 投资者还可以及时得到各类查询服务(开户资料、持有人姓名、成交日期、编号、席位号、成交数量、 余额、成交时间、价格等),可以享受指定券商为其提供较好的服务,如股票现金红利、到期记账式债券利息兑付、到期记账式债券本息兑付的自动划拨等；投资者还可以随时查询自己配股余额情况(可以要求券商提供相关服务)。
投资者可持本人证券账户及身份证, 到证券营业部与券商签订《指定交易协议书》,以此来建立一个法律性的协议,保障双方的权利和义务。之后由券商向交易所进行申报,申报后指定交易即时生效。当天收盘后 ,上交所将有关数据传至营业部, 投资者次日即可在指定券商处查询到相关的资料。
办理指定交易不收取额外费用。但可收取委托费1元(上海本地)或5元(异地)。投资者如须变更指定交易,需在指定券商处由券商办理撤销指定交易手续。 办理时由指定交易的券商进行审核,确定其无交易交收责任后,由券商办理指定交易的撤销。指定交易撤销后,投资者可到新的营业部重新办理指定交易手续。指定交易生效后, 投资者即可在新营业部进行买卖。整个过程可以即时完成。
在以下几种情况下不能撤销指定交易：当天有成交；当有委托,未成交； 该股票账户证券余额有负数未解决；该账户撤销后, 造成券商席位上总的证券余额出现负数；新股认购期内；登记公司认为不能撤销的其他情况。
办理全面指定交易时应注意这样几个问题：1、 投资者的上海证券账户必须先办理指定交易,才能进行上交所证券买卖；2、办理指定交易必须由投资者本人亲自办理,如需代办,应出示具有法律效力的委托书或公证书；3、 券商不得在未征得投资者同意的情况下擅自为投资者办理指定交易, 否则投资者由此造成的损失全部由券商承担；4、未办理指定交易的投资者,如需查询证券余额及有关交易数据, 可去当地的证券登记机构办理。
零股的产生和交易
所谓“零股”,即不足100股（最小交易单位）的股票。
交易规则规定：在每个交易日的正常交易时间内,投资者可以委托卖出零股,但不能委托买入零股。
那么“零股”是如何产生的呢？第一种可能是股票经过送股、配股、转配股后, 产生了“零股”。例如某投资者原拥有南京化纤（600889）1500股, 分配方案为每 10股送红股3股,则他可分到红股450股,该投资者此时就拥有1950股了；另一种可能性是因为允许委托卖出零股 , 那么卖出盘完全有可能存在零股。 例如陆家嘴（ 600663）在16.31元/股价位的卖出盘有3680股,而买入盘有5200股,该股票买入者是按“价格优先、时间优先”原则,在16.31元/股的价格上依次成交,轮到某位资者委托买入该股票时,可能已有3600股成交了,而该价位下的卖出盘只剩下80股, 此时该投资者即使委托买入该股票600股,但实际只能成交80股。随后该股票价格上扬, 超过原来16.31元/股的价格,至收盘也未曾回落到16.31元/股的价格,结果使得该投资者仍有520股不能成交。
而所谓委托卖出零股, 举一个简单的例子来加以解释：如投资者持有某只股票 170股,70股是零股,这时,该投资者可以一次性卖出170股；或者先卖100股, 然后卖 70股,或者先卖140股,再卖30股均可。若投资者持有某只股票500股,并无零股,这时, 他仍旧可以将其拆成零股卖出,可以先卖350股,然后卖150股。总之, 投资者无论在何种情况下,都可以委托卖出零股。
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大盘上的红色、绿色、白线、黄线各代表什么
证券行情实时显示系统上所显示的红色、绿色、白色和黄色是软件设计者为方便于分辨和识别而设定的,在不同情况下有不同的含义。
在通常采用的乾隆分析软件中行情即时显示屏上出现的红色, 表示该股票即时成交价格较前一个交易日收盘价格出现上涨,绿色代表下跌,白色则代表持平或停牌。
在股价指数走势图中所出现的白线表示的是加权平均股价指数的走势, 它充分体现了每个股票股本大小对综合指数的影响；而出现的黄线则表示算术平均股价指数,它将每个股票对综合指数的影响平均看待；当黄线高于白线时,表明小盘股相对大盘股涨得多,反之,表明大盘股相对小盘股涨得多。在个股股价走势图中, 白线则表示个股实际成交价格的走势, 黄线则是指该股票自当日开盘至目前为止的平均成交价格的走势。
什么是投资公告中的买入价与卖出价
编者按：自平安保险公司在本报定期刊登世纪理财投资连结保险的投资单位价格公告后,编者接到了多个读者打来的电话,询问价格公告中的买入价和卖出价是怎么一回事,我们就此专门请教了平安保险公司非传统险的有关人士。
按照条款规定, 买入价是客户保费分配入投资帐户的那部分资金折算为投资单位时所用的价格。同样,卖出价就是客户退出投资帐户时,将投资帐户中的投资单位兑现为现金所使用的价格。客户退出投资帐户是指客户的部分领取、退保、满期给付的行为。
以平安12月1日公布的公告为例,“买入价为1.1039,卖出价为1.0487” , 表示 1999年11月1－30 日购买世纪理财保险的客户第二年可进入投资帐户的资金折算为投资单位的价格为1. 1039,即帐户中购买的投资单位数＝分配入投资帐户的保费1 .039；而1999年10月23－31日购买世纪理财保险的客户,如果在11月1－30日提出退保或部分领取申请的,则其投资帐户的价格＝投资单位数量×1.0487。
值得注意的是,本次价格公告实际上仅与上海1999年10、11 月份的世纪理财客户有关,但为什么还要在全国的媒体上公告呢？ 因为全国许多购买了投资帐户的客户或准客户都在密切关注帐户的投资运作情况, 他们需要得到帐户运作的系列连续的信息。
开盘价 收盘价 最高价 最低价
开市价又称开盘价，是指某种证券在证券交易所每个交易日开市后的第一笔买卖成交价格。
世界上大多数证券交易所都采用成交量最大原则来确定开盘价。如果开市后一段时间内（通常为半小时）某种证券没有买卖或没有成交，则取前一日的收盘价作为当日证券的开盘价；
如果某证券连续数日未成交，则由证券交易所的场内中介经纪人根据客户对该证券买卖委托的价格走势提出指导价，促使成交后作为该证券的开盘价。在无形化交易市场中，如果某种证券连续数日未成交，以前一日的收盘价作为它的开盘价。
收市价又称收盘价，通常指某种证券在证券交易所每个交易日里的最后一笔买卖成交价格。
如果某种证券当日没有成交，则采用最近一次成交价为作收盘价。初次上市的证券，以其上市前公开销售的平均价格作为收盘价。如果证券交易所每日开前、后两市，则会出现前市收盘价和后市收盘价。一般来说，证券交易所后市收盘价为当日收盘价。在我国深圳证券交易所和上海证券交易所，股票收市价的确定有所不同，深圳证券交易所股票收市价是以每个交易日最后一分钟内的所有成交加权平均计算得出的，而上海证券交易所则以最后一笔成交价格作为收盘价。
最高价，指某种证券在每个交易日从开市到收市的交易过程中所产生的最高价格。如果当日该种证券成交价格没有发生变化，最高位就是即时价；若当日该种证券停牌，则最高价就是前收市价。如果证券市场实施了涨停板制度或涨幅限制制度，则最高价不得超过前市收盘价×（1＋最大允许涨幅比率）。
最低价，指某种证券在每个交易日从开市到收市的交易过程中所产生的最低价格。如果当日该种证券停牌，则最低价就是前收市价。如果证券市场实施了跌停板制度或跌幅限制制度，则最低价不得超过前市收盘价×（1－最大允许跌幅比率）。
在证券报刊上，我们常常可以见到以月或年为时间段的开市价、最高价、最低价和收市价，这些价格都是以交易日的四种价格为基础统计出来的。如月开市价是指当月第一个交易
日的开市价，月收市价是指当月最后一个交易日的收市价，月最高价与月最低价以此类推。此时，在某种证券价格的统计中，经常会用到历史最高价和历史最低价，前者是指该种证券上市以来的最高成交价格，后者是指该种证券上市以来的最低成交价格。
一级市场申购收益率的计算
2000年新股发行实施一系列改革，但从申购资金来看，不但没有减少，反而大幅度增加，如11月底12月初的新股申购资金最多达到5430亿元，创下历史最高记录。之所以申购资金逐步增加，与新股申购收益率较高紧密相关。近期有多篇文章对今年新股申购收益率进行了讨论，但部分文章因对市场情况不够了解导致了错误。根据笔者的计算，截止到2000年12月15日，2000年的新股申购收益率在15％－20％之间，如果考虑到第4个交易日的重复申购，收益率可能会超过20％，但仍达不到34. 95％。
新股申购收益率可以有多种计算方法，如根据新股申购利润总额和新股申购平均资金估计，根据单只新股平均申购收益累计进行估计。但这些估计方法都存在一定的偏差。而最精确的算法是进行模拟申购，依次计算新股申购的年收益率。
模拟计算方法如下：假定一笔资金是新股申购专业资金，专门从事新股申购，假定该笔资金参加每一次的新股申购，累计计算其上市的收益率，由此就可以得出全年的累计申购收益，对于每次申购，按所能申购的股票的简单算术平均计算其该次的申购收益率。
但在计算新股申购收益率时可能会存在以下问题：由于多只新股在同一交易日发行，由此投资者必须有选择地进行申购，或在各只新股之间平均分配资金。另外，目前上网申购新股资金占用时间是4个交易日，如果在连续4个交易日内有多只新股发行，一般投资者只能申购一次，但对于某些资金量较大的客户来说，由于市场竞争激烈，部分营业部可能为其提供“短期融资”便利。由于“融资”情形比较复杂，这里不展开讨论。
如何计算投资收益
投资者吴玲等：
现对你们关于上市公司募股资金运用中有关投资收益计算的疑问,解答如下：
用总投资额与不同指标计算投资收益,本身会得出不同结果,而且投资收益无法用投资总额与财务内部收益率、投资回收期等指标直接得出。为此需先理解各指标的含义：
招股说明书中所指利润,系对投资项目进行盈利预测,它是根据预测收入、成本、费用按会计准则计算出来的利润,指利润总额或净利润,净利润＝利润总额-所得税。投资利润率中的利润为年平均净利润, 而其中的“投资”只是“项目总投资”中的一部分,仅指以股票形式募集的资金,不含总投资中其它来源的资金。投资回收期＝建设期＋投产后累计净利润等于投资额所需时间。至于财务内部报酬率, 则是按照复利方法,从现金流量角度计算出来的,具体计算方法可参考有关财务管理教科书。如一项目的内部收益率为15%,可比喻为它的收益率等同于利滚利借出年息为15% 的钱得到的收益率。理解上述概念后, 我们以“广东开平春晖股份有限公司招股说明书”为例,具体说明。其说明书中有下述表达：
“该项目……,预计总投资24,300万元（其中项目配套资金5,000万元）, 达产后,公司将形成年产三万吨高粘度聚酯切片的生产能力,新增销售收入32, 175万元, 利润4,712万元,项目投资利润率24.41%,投资回收期4.85年。”
上例中,如按募股资金（总投资24,300万元-配套资金5000万元）×投资回报率 24.41%＝（投资收益）4712万元＝（税后利润）4712万元,如以募股资金19300除以投资回收期4.85年,得出每年投资收益为4096万元,小于税后利润4712万元, 原因是投资回收期中含有未产生收益的建设期,请注意说明书中的“达产后”的字样。
小折扣 市场化增发的重要特征
增发和配股的本质区别
●《公司法》没有规定股份公司原股东具有优先认股权
增发和配股都是上市公司再融资，两者的本质区别在哪里？一般认为配股只向老股东，而增发主要向新股东。但是根据《公司法》有关规定，有限责任公司是“ 人合公司”，其原股东具有优先获得股份的权利，而股份公司是“资合公司”，原股东则没有优先权，即股份公司的股权转让或增资扩股，并不一定需要对老股东优先。因此，上市公司股本再融资没有优先老股东的法律要求，区分增发和配股的本质要素并不是配售给新老股东对象之不同。
●认股差价的存在需要优先照顾老股东
但是，实践中为什么对配股和增发进行严格的区分呢？这是因为上市公司再融资和首次发行融资不同，有一个客观存在的市场价格相比较，因此普遍存在认股差价的利益问题需要平衡。股本融资既涉及股权比重的稀释问题，还涉及认股差价的利益问题。如果说《公司法》从股权比重角度考虑，认为股份公司作为“资合公司” ，无需考虑原股东优先；那么从认股差价的利益角度考虑，则必须要照顾老股东。一个极端而言，认股差价利益应全部归老股东（配股），因为老股东持有原来的股票。另一个极端而言，如果发行价格等于市场股价，那么可以认为没有认股差价的利益问题；正是根据对老股东在上述两个问题中的不同处理方式，产生配股和增发两种形式之不同。这也就是为什么上市公司再融资行为被人为地划分为配股和增发两种类型的根本原因所在。
●上市公司再融资需要有新股东加盟
如果再融资全部面向老股东，那么无论差价大小，都没有上述差价利益问题，而且公司本来就是股东的公司，“肥水不流外人田”。但是，问题并不是那么简单，上市公司再融资除了要考虑老股东问题以外，还要考虑发行人关于募集资金最大化以及引进新的战略性股东等等问题。因此，上市公司再融资只面对老股东是不现实的，而必须扩大到新股东，最好的办法是不区分新老股东，只区分投资者分类及战略投资者。
●新老股东的利益焦点是认股差价问题
既然上市公司再融资有必要同时面向新老股东，那么就存在一个新老股东配售比例问题。如果配售给老股东比例过高，则新股东配售机会减少；如果配售给新股东比例过高，则老股东配售机会减少。配售比例高低对其利益的影响程度主要取决于差价的大小，差价越大影响程度越大，因此，应根据差价的大小决定固定配售给老股东的比例，差价越大应给老股东的配售比例越高，差价越小应给老股东的固定配售比例可以越低。全部配售给老股东的配股和全部配售给新股东的增发，正是反映了差价较大和较小的两端情况。由此可见，认股差价是新老股东配售比例和分配利益的焦点。
●认股差价大配股，认股差价小增发
大折扣则全部配售给老股东，小折扣则全部配售给新股东，一般性折扣则部分给老股东，部分给新股东，这是按照认股差价大小决定配售的比例结构。对于增发而言，小折扣是最为经典的增发模式，也成为国际上的惯例。
小折扣是平衡新老股东及发行人利益的枢纽
认股差价是新老股东的利益焦点，差价大，则老股东不愿放弃认购，新股东难以获配；差价小，则老股东愿意放弃认购，但新股东不一定参与认购。既让新股东接受配售，又不损害老股东利益，这是整个市场化增发的核心矛盾。只有小折扣发行才能真正地调和并解决这一矛盾，所谓小折扣发行是指，发行价格十分接近市场价格，折扣在5－8％以内，无需预先固定照顾老股东配售比例的市场化增发。国际惯例的增发折扣普遍在5－8％以内，这既是增发的实践结果，又对增发具有重大的指导意义。如果说折扣或者说发行价格是增发的“牛鼻子”，那么小折扣则是引导 “牛鼻子”的牵绳。小折扣的意义主要体现如下：
平衡新老股东、发行人及其它各方面利益是设计发行方案的核心，其措施包括配售比例、优先顺序、锁定期、配售对象等等，但最根本、最有效的措施是小折扣发行价格。小折扣发行价格可以使增发达到新老股东和其它方面共同“多赢”的局面：
●对于老股东而言，小折扣差价损失几乎可以忽略不计，股票市场的一个跌停板就可达到10％。但是，小损失换来的好处却是持股更为安全，因为新股东的获配价格接近目前的市场价位，持股成本较普遍比老股东更高，从而大大地降低老股东持股风险。另一方面，较高的发行价格，能够产生较多的资本公积金，有利于老股东的权益增值。因此对老股东而言，与其以较大的折扣配售部分给自己，不如小折扣全部配售给新股东，利益更能达到最大化。
●对于新股东而言，虽然希望降低持股成本，但差价增大后新股东获配比例相应减少，获配又是赚取差价利益的前提，两者难以兼顾。而且，新股东之间，也区分为价值投资者和差价投资者；长期投资者和短期投资者；理性投资者和炒作投机者等等，作为一级市场的增发更多地寻求价值投资者、理性投资者和长期投资者，作为投资者也希望自己的投资行为能与别人的投机行为有所区别。在差价较大时各类投资者峰拥而至，如何寻找理想的投资者并从形形色色中甄别出来，是一个不容易解决的问题。小折扣既能解决新老股东配售比例问题，又能有效地解决投资者分类问题。因为小折扣认可价值而排斥差价，只有认可该股票内在价值，并愿意长期持有的投资者，才能够接受小折扣的价格。而且在小折扣的试金石面前，价值投资者才能从众多的差价投资者中脱颖而出。付出相对高一点的成本（与大折扣相比），换来的却是获配机会大大增加。再者，通过“批发”获得股票配售，毕竟比从市场上“零买”大量股票相对成本较低，不会引起价格波动。因此准确地说，小折扣有利于新股东中的价值投资者，而不是所有的新股东。（当然，小折扣的大前提是发行价格接近内在价值。）
●对于发行人而言，小折扣的好处更是显而易见。接近市价发行，达到募集资金最大化，筹资效果最优化，而且真正挖掘出公司内在价值，有利于改善公司形象；引进了一批稳定的价值投资者（战略投资者），有利于长期稳定股价，改善公司股票形象。
因此，小折扣对于老股东、新股东和发行人都有共同的好处，真正地实现多方 “共赢”。
小折扣是引导市场化增发的“牛鼻子”
●小折扣有利于培育和发现真正的理性投资者
培育理性的机构投资者已成为证券市场的一种共识，对于完善我国证券市场具有十分重要的意义。如何培育呢？说教的作用并不大，关键还是利益的引导和机制的设定。首先，要形成一种机制，只有理性投资者才会参加，而且才能赚钱，在现实利益的引导下，投资者自然而然地回归理性。小折扣的增发具有这种机制和作用，差价投资者不会有兴趣参加，参加的绝大多数是价值投资者。要想获得认股收益，必然要研究公司价值并能较长时间持有。
其次，要对理性投资者有差别政策，采取倾斜配售。通过小折扣找到了理性投资者后，还要对其倾斜配售股票。但是，前一时期的机构配售由于差价利益过大，而且有一些不平等的黑箱操作，造成市场对机构配售有所误会，对理性投资者有所抹煞。在小折扣的前提下，驱动黑箱操作的利益空间已不存在，市场上也能买到这个价格，即使全部向机构配售，也不会有人会说不公平。因此小折扣发行可以较为宽松地制定投资者标准，做到真正的差别投资者策略。
在目前我国证券市场投机气氛太浓的环境下，小折扣发行有利于挖掘一批真正的价值投资者，并有利于扶持其成长。
●小折扣有利于优选有投资价值的发行人，优化资源配置
虽然小折扣对投资者有所制约，但其实最大的制约是针对发行人。因为只有公司的内在价值得到投资者的认同，小折扣价格才能卖得出去，否则不可能实施小折扣，或者即使实施也无人认购。通过这种方式筛选出有投资价值的发行人，并按照其内在的价值确定发行价格募集资金，实现证券市场优化资源配置的功能。这种筛选机制可以通过承销商的推荐和包销行为而起作用，如果规定达不到小折扣标准，不能增发或视同增发失败；超过小折扣的发行只能采取配股方式，那么承销商的增发压力大为增强，筛选不能不慎，必须从价值角度认真分析投资价值。按照小折扣要求，目前想要增发的公司将会有相当一部分自动退出增发或找不到券商推荐，这样可能大大缓解目前增发拥挤的现象。上市公司的再融资可以根据这一基本要素做出增发或是配股的适当选择。
●小折扣有利于培育投资银行的综合能力和价值理念
小折扣的市场化发行，难度相对较大，风险相对较高，对投资银行的要求大为提高。首先，要求投资银行具有发现价值的能力，对发行价格的定价能力，包括定量和定性的价值分析等；其次，要求设计良好的发行方案，内含自动寻求理想投资者和自动寻找价格的机制；第三，要有强大的推介能力和经验，平时建立稳定而高效的客户网络，并有较好的市场品牌和信誉；第四，其他方面的要求，包括二级市场的研判、一级市场的熟悉等等。通过小折扣发行，可以倡导投资银行的价值理念，即“发现价值－推介价值－实现价值”。因为相对于较大折扣的发行不同，小折扣发行可能出现买方市场的特性，随之而来的是带给卖方的巨大压力，这种变化更有利于锻炼我国的投资银行。
●有利于抑制股票炒作，倡导理性投资
小折扣发行的一个前提是，市场价格、发行价格和内在价值比较接近，如果股票价格被炒得过高，远远地背离其内在价值，则小折扣无法实施，发行风险大大增加。承销商出于自身风险的考虑，自然不会参与炒作股票。因此，小折扣发行能在一定程度遏制二级市场的炒作，改变以往发行前把价格炒高，大折扣下来后仍有较高的发行价格，以增加募集资金量的较为普遍的做法。当然，对于已经炒高并较大地背离价值的股价，则不能简单地一味追求小折扣，因为这时的小折扣并不是符合价值的发行。在这种情况下，小折扣发行需要选择“发行窗口”，等待发行时机，当然也许还有其他的措施，帮助实施小折扣发行。
另外，小折扣并不简单地等同于高价位，更不是一味地多“圈钱”。众说周知，接近市场价并不就是高价位，远离市场价并不就是低价位，关键的依据还是股票价值和未来发展。“不跌破发行价”是任何发行定价的惯例准则，小折 扣作为一种追求的目标，在定价上仍然不能定得太满，要为后市留有上升空间。
如何实现小折扣发行
如上所述，小折扣发行并不是一件容易的事情，既有技术难题，又有客观条件。技术难题主要表现在，既要降低承销风险，又要降低发行折扣；客观条件主要体现在，既要发行人具备投资价值，又要股票价格接近内在价值。因此，小折扣发行是一项综合的要求。投资银行在争取小折扣方面有着多种多样的方法和创新，根据不同的发行人、发行时机、发行项目等设计和创新适当的发行方案。
●选择“发行窗口”，抓住发行时机
小折扣发行的最大前提是该股票的市场价格比较贴近其内在价值，只有这样的小折扣发行价格才是最理想的。但市场价格客观存在并且每天波动，为此，承销商需要选择适当的“发行窗口”（发行时机），当市场价格走势与公司价值较为贴近时，应迅速抓住发行机会，甚至必要时可采用“闪电配售”。
●发挥投资银行的定价功能，引导投资价值的认同
“发现价值－推介价值－实现价值”是投资银行的价值链模型。股票的内在价值在发行中应得到发现、推介和体现。定价功能是投资银行义不容辞的责任，定价能力是投资银行的最重要的能力之一。市场化发行要求向市场询价，但询价并不是简单地依赖市场，将定价功能交给市场。所谓询价只是预定价格的一个验证并修正的过程。
投资银行的定价过程往往体现在不断收窄的询价区间，分成若干不同的阶段，包括（1）评估公司价值，通过进场调研挖掘公司内在价值并分析市场价格；（2）董事会增发公告，以若干倍市盈率确定发行底价；（3）“预路演”寻找价格， 根据反馈情况，修正并最终确定询价区间的底价；（4 ）发行期的上半段是“路演－询价期”，根据投资者的报价和认购情况确定发行价格。
为了谨慎地确保发行成功，开始阶段的底价放在较低的价位，随着发行的推进而不断地抬高，因此询价区间呈倒喇叭状收窄。
投资银行的定价作用体现在对投资者报价行为的引导，寻求价值的认同，使得市场接受理性的价值和价格。
●设计优秀的发行方案，培育自动优化的内在机制
设计发行方案对于优化发行结果具有十分重要的作用，一个优秀的发行方案应当内含寻找价格，激发投资者，提高发行效率等自动优化的机制。设计发行方案是一件十分复杂的工作，技巧较多。银基发展的发行方案可作为一个典型案例。
股票的托管与转托管
股票的托管是证券无纸化交易的必要条件,它是指上海、深圳证券交易所、 各地证券登记机构和证券商为方便证券上市交易,简化交割手续,而对股票进行代保管。投资者只要拥有证券帐户卡即可进行股票的买卖而不必接受股票实物。
上海和深圳两个证券交易所在股票托管方式上有所区别。
上海证券交易所原来实行的是集中托管方式, 股票全部托管在上海证券中央登记结算公司。1998年4月1日起实行全面指定交易, 托管方式变为指定券商和中央登记公司进行分级管理,即由登记公司控制券商某一股票的总量,而由券商控制每个帐户的股票余额,投资者在券商处办理指定交易后,中央登记公司先增加券商的股票总量,同时将该帐户的股票余额传至券商处,将控制权交给券商, 以后随着该帐户买卖股票,券商也相应及时调整该帐户的股票余额,保证其余额的正确性。
深圳证券交易所实行中央结算与分布式登记相结合的模式, 即深圳证券登记有限公司作为全国性市场的一级清算中心, 各证券营业部对投资者的股票买卖进行控制,股票实际是托管在各券商处,这样, 投资者在某个券商处买入的深圳股票就只能在该券商处卖出。
转托管是由深圳证券交易所股票托管方式所引出的, 投资者如果要将其托管股份从一个券商处转移到另一个券商处托管,即要办理股票托管的转移,即转托管。
例如,某投资者在A券商处开户买卖沪、深两市上市股票,由于某种原因,他欲将资金和股票移至B券商处、而此时他资金帐户内既有上海股票,又有深圳股票, 还有资金。那么,他所要办的手续是：
（1）问清B券商的深圳席位名称和席位号；（2）在A券商处撤消指定交易；（ 3）在A券商处将资金取出；
（4）在A券商处办理转托管手续,详细填写转托管申请单,并向A券商交纳30 元转托管手续费。
（5）在B券商处开立资金帐户；（6）在B券商处存入资金并办理指定交易；（ 7）在A券商处办理转托管手续的第二天,到B券商处查询转托管的股票是否已到其在 B券商处所开立的帐户内；
其中,投资者需要注意的是：
（1）在办理转托管时,可以是一只证券或多只证券, 也可以是同一只证券的部分或全部；
（2）办理转托管手续,无论转出几只证券、转出多少股,办理一次转托管手续, 投资者需向转出方A券商缴纳30元转托管手续费,而转入方B券商不收费；
（3）办理转托管手续,当日收市前可进行撤单,放弃转托管；
（4）办理转托管时,正好遇到某只股票送股派息或进行配股,那么,股权登记日收盘后,股票托管在哪个券商处,其送股派息和配股就应在该券商处进行。
（5）办理转托管后第二天 ,投资者应及时到转入方券商处查询股票是否到帐, 股票种类和数量是否正确,如有疑义,应及时进行查询解决。
（6）撤消和办理指定交易所要注意的问题可参考前面指定交易的有关内容。
新股民园地:清算交收
清算交收是指证券买卖双方在证券交易所进行证券买卖成交以后，通过证券交易所将证券商之间的证券买卖数量和金额分别予以轧抵，其差额由证券商确认后，在事先约定的时间内进行证券和价款的收付了结行为。它反映了投资者证券买卖的最终结果，是维护证券买卖双方正当权益，确保证券交易顺利进行的必要手段。
我们一般所说的清算交收分两个部分，一部分指证券商与交易所之间的清算交收，另一部分是指证券商与投资者之间的清算交收。双方在规定的时间内进行价款与证券的交收确认的过程，即买入方付出价款，得到证券，卖出方付出证券，获得价款。
清算交收分为清算和交收两个过程。清算是指证券买卖双方对应收应付证券和价款的轧抵的计算，其结果是确定应收付净额，并不发生财产的转移；交收则是对应收付净额（包括证券和价款）的交收，即双方收付了结的过程，发生财产实际转移。
证券清算、交收主要遵循两条原则：
（1）净额清算原则。 指对每个券商价款的清算只计各笔应收应付款项相抵后的净额，证券的清算只计每一种证券应收应付相抵后的净额，不同清算期的价款和证券不能合并计算。
（2）钱货两清原则。指在办理资金交收的同时完成证券的交收。 钱货两清原则主要是为了防止买空卖空行为的发生，维护交易双方正当权益，保护市场正常运行。
目前上海、深圳证券交易所实行T＋1交收制度，即当日委托买卖证券成交后第二天才能进行交割确认。投资者委托买卖证券成交与否应以第二天的交割单为准，当日的成交回报仅作为参考。证券如未成交，则不能办理交割手续，在证券成交之后，投资者应携带股东卡、身份证和磁卡及时向证券商办理交割手续，证券商应将 “成交过户交割凭单”（简称交割单）交给投资者签收。证券商按投资者的要求成交的委托，投资者必须承认成交的价格和数量，并认真核对交割单上所列的各项内容，如无疑义，投资者应妥善保管好交割单，证券商也应保存好委托成交资料；如有疑义，投资者应及时向证券商或者当地证券登记机构进行查询。如果在证券成交后的一定期限内，投资者不向证券商进行交割，则视为投资者对成交结果的默认，另外，投资者可以要求证券商为其提供一定时期内的历史委托和成交的对账单。
市盈率及其运用
市盈率又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其每股收益的比值，计算公式是：
市盈率＝当前每股市场价格／每股税后利润
市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。例如，股价同为50元的两只股票，其每股收益分别为5元和1元，则其市盈率分别是10倍和50倍，也就是说其当前的实际价格水平相差5倍。若企业盈利能力不变， 这说明投资者以同样50元价格购买的两种股票，要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资。但是，由于企业的盈利能力是会不断改变的，投资者购买股票更看重企业的未来。因此，一些发展前景很好的公司即使当前的市盈率较高，投资者也愿意去购买。
为了反映不同市场或者不同行业股票的价格水平，也可以计算出每个市场的整体市盈率或者不同行业上市公司的平均市盈率。具体计算方法是用全部上市公司的市价总值除以全部上市公司的税后利润总额，即可得出这些上市公司的平均市盈率。
影响一个市场整体市盈率水平的因素很多，最主要的有两个，即该市场所处地区的经济发展潜力和市场利率水平。一般而言，新兴证券市场中的上市公司普遍有较好的发展潜力，利润增长率比较高。另一方面，市盈率的倒数相当于股市投资的预期利润率。因此，由于社会资金追求平均利润率的作用，一国证券市场的合理市盈率水平还与其市场利率水平有倒数关系。
市盈率除了作为衡量二级市场中股价水平高低的指标，在股票发行时，也经常被用作估算发行价格的重要指标。根据发行企业的每股盈利水平，参照市场的总体股价水平，确定一个合理的发行市盈率倍数，二者相乘即可得出股票的发行价格。从我国几年来新股发行情况看，新股发行时的平均市盈率水平大致维持在15－20倍左右。
