中国做强之路能走多久？
本章的分析让我们大致能看清过去西欧、美国、今天中国的国策逻辑，也是日本在明治
时期以及自1990年后的经济政策逻辑。发展证券市场特别是长期限资本市场，让政府退出
经济管制、放开市场的空间，这是其中的两个关键。
如果中国继续靠国债促进内需增长，以此带动增长，那么这种模式还能持续多少年呢？
这当然是个难以回答的问题。假如中国今天占GDP 21%的国债发生在清朝或任何其它朝代
时期，改朝换代可能会难以避免了，但多谢现代证券金融技术，中国实际国力比那些朝代时
都强。相对今天美国、日本以及西欧的国债负债水平而言，中国的不算高，还有一些赤字空
间。但是，在进一步靠公债发展之前，有必要审视一下今天所处的状况。第一，据《福布斯》
杂志的计算，今天中国人的税负排世界第二，政府财政收入占GDP的20%有余。这个比重
看起来跟美国联邦财政收入也占GDP的20%不相上下，但在开支上，美国的财政一多半用
于社会保障、医疗保险等福利，而中国的财政开支用途不在这些。中国财政从民间“杀鸡取
卵”太多，牺牲太多民间的致富机会。这些年的税收以两倍于GDP增速的速度上升，加税
不受立法制约，这种税负必须降低。
根据中央财经大学民间金融课题组2006年初对27个省市借贷利率的调查，全国民间借
贷利率平均为16.4% ，其中借方以企业为多，这说明他们的资金使用后回报率至少在16.4%
以上，远高于4%左右的国债利率。减税让更多的钱留在民间，显然会创造更多财富。
第二，过去20几年，特别是1994年后，相当一部分公债被投到各类形象工程，或者是
这些债券融资虽然没有直接投入形象工程，但间接地让政府一些挥霍性工程的上马成为可
能，造成了大量浪费。比如，2005年国家审计署的审计结果表明，部分城市基础设施国债
项目（包括污水处理）效果差，城建项目中有许多由于规划不当、管理不善、设备不合格以
及工程质量缺陷等原因，存在严重的损失浪费问题。这些项目的投资回报是否赶得上4%左
右的国债利率，显然是个大问号。
第三，给政府部门更多的钱花，就必然创造更多的贪污腐败机会，也必然导致更多的地
区间、城乡间以及社会群体间的机会不平等 。特别是在缺乏实质性权力制约、财政预算过
程又不透明的情况下，政府开支的分配不可能做到公平、公正。
不同国家以前的不同经历或许可以给我一些启示。上世纪30、40年代的民国政府也得
到当时快速发展的国内债券市场的帮助，加上对银行的国有控制，让政府能同时发公债、操
纵货币，以多种方式解救财政与金融危机，但是，由于军政府权力不受实质性制约，腐败盛
行，债券市场帮助民国政府平摊支付压力的能力再大，也无法对冲掉制度缺陷所注定的命运。
1997-98年亚洲金融危机期间，许多人把印尼、马来西亚、泰国、韩国的遭遇归结到外债，
说是这些国家对外债的依赖使它们受重挫。从表面看好像如此，但其根本原因不是它们的外
债太多，而是它们普遍缺乏对权力的制度化约束，黑箱操作滋生腐败，政府财政和外债被当
权者私用。
相比之下，美国近9万亿美元的国债中，外债约2万亿美元，占近四分之一。而且，从
国债规模讲，今天日本国债是GDP的170%，意大利、比利时国债都超过GDP的120%，
美国国债是GDP的70%。这些国家没有因高额国债或外债而产生金融危机、社会动乱，可
是，1990年代的亚洲国家、1930-40年代的民国中国以及过去20年里的拉美国家却因国债、
外债而频繁出现危机和社会动乱，这是为什么呢？
