期望收益将在第7章详细讨论。它是作为一个交易商或投资者需要理解的重要内容之一。
CFTC（商品期货贸易管理委员会）要求CTA在其广告和公开性文件中包括一份说明过去的结果并不反映将来的结果的声明。
汤姆巴索和我一起举办过大约20次研讨会，我可以依我的个人经验来证实他是我所遇到过的最平稳的交易商。汤姆现在虽然已经退休，但在他做交易的时候，他是我所见过的最机械的交易商。他办公室里的一切都是计算机化的，甚至交易指令都是通过计算机控制的传真发送到经纪人那里的，汤姆巴索利用两种计算机化的趋势跟踪系统进行交易，因此我认为，他是写趋势跟踪这一部分的最佳人选。
1汤姆巴索：趋势跟踪的哲学
很多成功的投资者都被纳入趋势跟踪者这一群体。在后面的讨论中，我会努力描述什么是趋势跟踪以及投资者为什么应该在其投资活动中对使用这些普遍的准则感兴趣。
让我们把趋势跟踪这个术语进行分解。它的第一部分是趋势。每个交易商都需要一个趋势来赚钱。想一想，不管你使用什么技巧，如果在你买进之后没有一个趋势的话，你就不可能在更高的价位抛出，你这笔交易就会赔钱。为了能在更高的价位抛出，在你买进之后必须有一个上涨的趋势。相反，如果你抛出在先，那么随后必须有一个下跌的趋势，你可以在更低的价位买回来。
这个术语的第二部分是跟踪。我们使用这个词，是因为趋势跟踪者总是先等待趋势的转变，然后再跟踪这个趋势。如果市场处于下跌的趋势，接着预示了一个上涨的反弹，这些趋势跟踪者就会立即买进。这样做，交易商就是在跟踪趋势。
“滚动你的利润，止住你的亏损”，这句古老的交易商格言完美地描述了趋势跟踪。趋势跟踪指标告诉投资者，市场何时由上涨转向了下跌，或由下跌转向了上涨。各种市场的图表或数学方法都是用来测度市场当前的方向以及观察其转变的。一旦进入趋势，只要这一趋势是朝着交易商希望的方向行进，那么他就会停下来享受这一趋势继续的过程，这就是“让利润滚动起来”。
有一次我听到一个投资新手与一位非常成功的趋势跟踪交易商的对话，这位交易商刚好买了一些外汇合约，新手问他：“你这笔交易的目标在哪里？”交易商很聪明地答道：“到达月球。我还没有一笔交易到达过那里，但也许有一天……”这个回答告诉了我们很多有关趋势跟踪的哲学。只要市场满足趋势的标准，趋势跟踪者就会马上进场交易，并且可能一生都待在其中。
遗憾的是，趋势通常会在某一点结束。因此，在市场趋势转变时，交易格言的另一面“止住亏损”就开始起作用了。
汤姆巴索现在已经退休，不再从事交易，正享受自己的晚年生活，但在他写这一部分的1996年，是一位活跃的资金经理。你仍可以通过电子邮件与他联系：tom@trendstat.com.
交易商在感觉市场向着对他的头寸不利的方向转变时，就会立即清算。清算时，如果该头寸在这一转折点之前，那么这位交易商就能获取利润；如果该头寸在这一转折点之后，那么这位交易商就会中止这次交易，以防止亏损的失控。不论是哪一种方式，交易商都会退出一个眼下正不利于他的头寸。
（1）趋势跟踪的优点。趋势跟踪的优点很简单，即你绝不会错过市场中任何一次较大的移动。如果你正在观望的市场从一个下跌的方向转变成上涨的方向，任何一个趋势跟踪指标都会亮出一个“买进”的信号，问题只是何时买进。如果是一次较大的移动，你就会得到这一信号。趋势跟踪指标的期限越长，交易成本就越低，这显然是趋势跟踪的一个优点。
从战略意义上来讲，投资者必须认识到如果能在几乎任何一个市场上赶上一次较大的移动，仅仅一次交易的利润都是巨大的。本质上，一次交易可以赚到一整年的钱。因此，策略的可靠度可以远远低于50％，但你仍然可以赚到钱，因为盈利交易的平均规模要比亏损交易的规模大得多。
（2）趋势跟踪的缺点。趋势跟踪的缺点是，你的指标不能分辨出一次较大的有利可图的移动与一次稍纵即逝的无利可图的移动之间的区别。因此，在趋势跟踪信号立即变得不利时，这些趋势跟踪者就经常会遭遇双赔，造成一些小的损失。大量的双赔累计起来，就会使趋势跟踪者产生忧虑，并导致他们放弃这个战略。
大多数市场在大部分时间里是没有趋势的，可能只有在15％~25％的时间里是有趋势的。然而，为了不至于错过一次大的趋势，趋势跟踪者必须乐意在这些不太有利的市场中进行交易。
（3）趋势跟踪仍然有用吗？绝对有用！首先，如果没有趋势，就不需要有组织的市场。生产商可以到市场上进行销售，而无需担心必须要用套期保值来保护自己。终端用户将知道他们可以按照一个合理的价格来获得他们想要的产品以及人们买公司股票也只是为了获得红利部分的收入。因此，如果市场在任何时间段都没有了趋势，那么这些市场将很可能不复存在。
其次，如果没有趋势，你就可能预测价格变化会是一个相当随机的分布。然而，如果你观察一下几乎任何一个市场上价格随时间变化的分布，就会发现在大的价格变化的方向上有一条非常长的尾部。这是因为在给定的时间内，总会有一些你也许永远都预料不到的异常大的价格变化。例如，标准普尔的期货市场于1982年开放，5年之内就发生了一次你可能以为100 年才会发生一次的价格移动。这些短期内异常大的价格变化就是趋势跟踪得以起作用的力量，而且你总能看到这种现象。
（4）趋势跟踪对每个人都适用吗？趋势跟踪可能是交易和投资新手最容易理解和使用的技巧之一。指标的期限越长，总交易成本对利润的影响就越小，短期模型往往很难克服很多交易带来的成本。成本不仅包括佣金，还包括交易的价格估计差异。只要有耐心，你的交易做得越少，交易成本就越低，获得利润就越容易。
然而有大量实例说明趋势跟踪并不总是合适的。转手倒卖股票只获取微利的场内交易商就不太可能使用趋势跟踪。套期保值投资者可能会发现，使用趋势跟踪指标进行套期保值要比通过选择某种形式的无息经济套期保值方法的风险更大。日交易商也可能发现使用趋势跟踪模型很困难，在进行日交易时，由于时间限制，不可能让利润滚动起来，一天很快就会结束，交易商只好清算他们的头寸。
如果趋势跟踪适合你的个性和需要，那么就试一试。因为不乏很多成功的交易商和投资者的例子，他们不断地在市场中使用这个久经考验的方法。随着经济世界变得越来越不稳定，很多不断涌现的新趋势需要趋势跟踪交易商去发掘和利用。
2编者的评论
趋势跟踪可能是这里讨论的所有概念中最成功的交易或投资技巧了。事实上，本书后面所展示的几乎所有的系统模型都是因为趋势跟踪才有效的。正如汤姆巴索指出的，趋势跟踪最大的问题是，市场并不总是有趋势的。然而，这对投资股票的人来说都不是问题。因为有成千上万种股票可以进行交易——你既可做多又可做空。如果你乐意同时做多和做空，那么总是会有好的、有趋势的市场。
很多人在股票市场中遇到的困难是：①很多时候，只有极少数的股票呈上涨趋势，因此最好的机会只在空头这一边；②人们不理解卖空，因此总是避开它；③交易管理者使卖空变得困难（比如你必须有能力借入股票来卖空，又必须在涨点市场卖空）；④退休金账户一般禁止卖空。不过，如果你打算卖空，那么在合适的市场条件下也是非常有利可图的。 52基本面分析我请了另一个朋友查克勒博来写基本面分析这一部分。勒博是一本非常好的时事通讯《技术交易者公告》的前任编辑，也是《期货市场的计算机分析》这本精彩之作的合著者之一。勒博还是一位非常有天赋的演说家，他经常在一些投资会议上发表演讲，而且还是我们很多“如何开发一个适合你的盈利交易系统”研讨班的特邀发言人。勒博现在已退休，住在亚利桑那州的Sedona。在他还是一位活跃的交易员的时候，他同时是一位视频交易顾问（CTA），后来他建立了自己的套期保值基金。
你可能很想知道，我为什么要请勒博这么一位有如此广泛的技术背景的交易商来写基本面分析这一部分。他曾在一所重点大学里讲授基本面分析课程，他曾经为Island View 金融集团管理一个全权的基本面交易系统。查克勒博说：“我宁愿把自己看作是一位乐意使用最好的工具完成工作的交易商”。
1查尔斯勒博：基本面交易介绍
基本面分析，应用到期货交易，就是使用真实的和/或预计的供求关系来预测期货价格变化的方向和程度。也许会有更加精确和详细的定义，但这里的简要概述旨在介绍基本面分析的好处和实际应用。
几乎所有的交易商都错误地认为，他们要么是只依赖供求分析的基本面分析者，要么就是完全忽略基本面分析，而只基于价格行为进行决策的技术分析者。是谁强迫我们对如何最好地交易，做这种不必要也不合逻辑的要么这样、要么那样的决定的呢？假设你有两种或者更多的好的想法，如果你对它们都加以利用，你几乎肯定要比陷入要么这样、要么那样的陷阱做得更好。
基本面分析在确定价格目标方面明显地优于技术分析。正确的解释是，技术指标可以给你指明方向和时机的选择，但是它在对预期价格移动的程度的指示方面是不足的。一些技术分析师称他们的方法为其指明了价格目标，但是在40年的交易之后，我还是不得不寻找能有效地预测价格目标的技术方法。然而，好的基本面分析帮你确定大致的利润目标是毫无问题的。在使用基础价格目标时，你应该对自己是想获取一笔快速的小额利润，还是想持有一个大额的长期价格目标有一个大体的想法。利润目标和基础价格目标的准确性一样，都有一定的局限性，但是，对你的预期利润大小能有一个即使是大体的了解，也是成功交易的一大优势。
基本面分析确实有一定的局限性。能够做到的最优的基本面分析，其结果也会令人痛心地不精确。如果你一切都做得很好，或者做得更好，那么依靠一位真正的基本面分析专家的资深分析，你也许能推断出某一特定的市场可能会在将来不确定的时间出现一个大幅度的上涨。基本面分析充其量只能告诉你未来价格移动的方向和大致的程度。它很少告诉你价格移动什么时候开始或者确切地会走多远。
查尔斯勒博现在已退休。你可以通过电子邮件与他联系：clebeau@cableone.net。
我不想离题讨论如何做出人生的抉择，那更适于撒普博士举办的愉快的研讨班的话题。这里的意思是你能够把基本面分析和技术分析很简单、也很成功地结合到你的交易中。
然而，即便是知道未来价格变化的方向和大致程度，对交易商来说也是十分珍贵的关键信息。基本面分析和技术分析的合理结合为交易难题提供了一个解决方案——确定头寸规模是我们暂不考虑的另外一个解决方案（这在本书的其他章节加以讨论）。
让我们分析一下成功使用基本面分析的应用方面。以下这些建议都是建立在多年使用基本面分析进行实际交易的基础上的，但它们并非就是按照重要性的顺序排列的。
即使你受过高度专业化的训练也要避免自己做基本面分析。我已经从事期货交易40年，并且经常在一所重点大学里给研究生讲授基本面分析课程，然而我从来不会想到要自己做基本面分析。比你和我都更有资历的真正的基本面分析专家，他们把全部的时间都投入在这方面，而他们的结论是随时可以免费获得的。
在周围找到那些其基本面分析可以被公众利用的资深专家；打电话给大的经纪人公司，让他们给你邮寄资料；试着订阅《舆论》（Consensus）并阅读其所有的分析，选出你喜欢的那些分析，淘汰那些较差的；寻找那些乐于给出有用的预测，而不是总是绕圈子的分析家。记住，对于每个市场你只需要一个好的基本面信息来源，如果信息来源太多，你就会收到自相矛盾的信息，从而变得很困惑并且犹豫不决。
消息和基本面分析不是同一回事。基本面分析预测价格走向，而消息则是追随价格走向的。当我还是一个大的商品公司的高级经理时，媒体经常会在市场收盘后打电话问我，那天某一市场为什么会上涨或是下跌。如果那天市场是上涨的，我就会给他们一些引起我关注的看涨消息；如果市场是下跌的，我就会给他们一些看跌消息。每天总会有很多看涨或看跌的消息在市场中传播着。报纸上报道的都是一些与当天价格走向碰巧有关的“消息”。
你会注意到，即将发生的消息要比实际报道的消息对市场的推动更长远、更深入。对看涨消息的预测可以支持市场几周甚至几个月，而当看涨消息最终被报道以后，市场很可能往相反的方向移动了。这就是为什么“买谣传，卖事实”这句古老的格言似乎很有用的原因（当然，应用到看跌消息也是同样的逻辑）。
对基本面报告的反应要小心。例如，假定有一则刚刚发布的关于农作物的报道指出，大豆将会比去年减产10％。第一眼看上去这很像是看涨消息，因为大豆的供给量将大幅下降，但是如果这个市场中的交易商和分析员已经预期这个报道会显示大豆15％的减产，那么价格对这个“看涨”报导的反应可能就是剧烈地下降。在你能够分析一个看涨或者看跌报导之前，你必须知道预期是怎样的，并将这个报道与预期结合起来理解。同样，也不要从对报道的初始反应来判断其是看涨还是看跌的，给市场一些时间来消化这些消息。你经常会发现对一个报道的最初反应要么是过头了要么就是不正确的。
寻找需求上升的市场。需求是推动市场呈现长期持续上涨趋势的动力，在这样一个长期持续上涨的趋势中交易是很容易获取大额利润的。你可以在需求推动的市场上做长期交易，获取非常高的利润水平。当然，市场也会因为供应短缺而上涨，但你会发现由供应短缺推动的价格回升往往都是短暂的，对这些供应短缺市场的长期价格预测一般都会高估。寻找由需求驱动的市场来交易。
时机选择是很重要的，因此对基本面情况要有耐心。最好的基本面分析师似乎能比大多数市场参与者更容易地预测价格趋势。当然，如果你对时机选择很小心的话，就是你的优势。然而，如果你很冲动，过早进入市场，那么在短期内你可能就会亏损一大笔钱。要有耐心，让技术指标告诉你市场何时开始朝着它应该走的方向挺进。记住，你的目标并不是第一个获得准确的预测，而是要赚钱和控制风险。你可能必须等上几周甚至几个月来利用一个准确的基本面预测。行动太快可能会轻易地把一个正确的预测变成一次亏损的交易。
很多对价格重大变化的预测都由于种种原因而未能实现。如果你能出色地找到关于市场的很多准确的基本面信息来源，那么，一年中你可以期望获悉8~10次有关重大价格变化的预测。在这些预测中，只有6~7个有可能发生，但是，如果你能及时抓住其中一半的机会确立头寸，并且能很好地让利润滚动起来，你这一年就会获得可观的利润。
要果断并且乐于承担损失。不要害怕去追随正以巨大的基础潜能移动的市场。很多交易商，不论是基本面分析者还是技术分析者，在市场开始运行后，就缺乏进入市场的勇气或者克制。想在更有利的价位进入和等待一个可能永远都不会来的退出而推迟入市是人类的本性。你必须要有自信和迅速采取行动的勇气。最好的分析，不论是基本面的，还是技术性的，在一个优柔寡断的交易商手里都是毫无价值的。如果你有疑虑，那么就以一个小的头寸开始，然后再逐渐增加。
我希望这里对基本面分析的简要介绍激起了你一两个思想火花，并且能够说服你，让基本面分析在你的交易计划中占有一席之地。如果真是这样，那么我迫切要求你对它进行更多的了解。在我看来，有关这一专题，最好的书是杰克施瓦格著的《施瓦格期货基本面分析》。每一位在交易中有意使用基本面分析的交易商都会发现这本写得很精彩的书大有裨益。
2编者的评论
查克勒博的评论主要应用在期货交易方面，也可以用在本书后面讲到的由加拉赫（Gallacher）开发的方法中。如果你是一位股票交易商或者投资者，请看下面所讲的价值交易部分。另外，涉及基本面分析的两个系统：威廉欧奈尔（William O’Neil）的CANSLIM 系统和沃伦巴菲特（Warren Buffett）的公司模型将在后面介绍以供考虑。巴菲特的模型几乎全是关于基本面分析的，而欧奈尔的模型只是在方案阶段依赖于基本面分析。 53价值交易价值交易是资产组合经理用来进行股票市场交易的主要方法之一。从根本上来说，你的目标是在某种东西的价值被低估时买进，并当其价值公平或被高估时卖出。如果你愿意卖空股票，同样可以在其价值被高估时卖空，并在其接近公平价值或被低估时再将其买回。很多人做前者，只有很少的人做后者。我决定自己来写这一部分，因为我在为自己公司经营的退休基金中做了多年的“价值观念”的交易。
1决定价值投资的因素
在股市的历史上，很多出色的投资者都会认为自己就是“价值投资者”，包括沃伦巴菲特及其老师本杰明格雷厄姆，还有像约翰马克坦普尔顿爵士这样的名人和杰出的投资家像迈克尔普赖斯、马里奥加贝里奥，约翰内夫、拉里蒂施、马蒂惠特曼、大卫爵曼、吉姆罗杰和迈克尔斯坦哈特——这里只是提及几位。这些大师们在强调价值方面是相同的，而在价值界定方面又稍有不同。这一部分将简要介绍价值投资，会论及我认为有用和无用的观点，同时还会加进一些我认为会令任何形式的价值投资更成功的一些注意事项。
我们先来看有用的。假如你有一些耐性，去买那些对其价值而言，打了很大折扣的东西，在价值投资中总是管用的。当然，关键的问题是，你必须问自己价值如何确定。在我的《财务自由的安全策略》一书中，我深入探讨了本杰明格雷厄姆著名的赚钱技巧——格雷厄姆数字技巧。在这种情形中，价值很简单——一个公司的清算价值是多少？如果你打算下一年内变卖公司所有的资产，能卖多少钱？你可以在雅虎网站或《商业周刊》上查到有关某一公司这方面的信息，即该公司的当前资产。你把该公司的当前资产减去其全部债务，就会很清楚如果明年变现该公司，它会值多少钱。
现在，假设你确定某公司的清算价值是每股10美元，同时发现该公司的股票目前每股卖7美元，会怎样呢？这就是我认为的价值游戏。你实际上可以用70美分买到按照公司的清算价值应该值1美元的股票，这才是真正的价值，在市场不景气时，这些股票很容易找到。比如，在2003年4月，我正在写《财务自由的安全策略》一书，当时我发现有四只股票进入了屏幕，市场正开始反弹，因此我能够在九周后，也就是6月20日，在该书出版前夕，看到这些股票的表现。九周以后这四只股票上涨了8625％， 而同期标准普尔500指数仅仅上涨了15％。然而，我要指出的是，这发生在一个熊市的结束之际，自那之后，再也没有很多股票达到这些标准。
寻找相对于其清算价值打了很大折扣出售的股票是价值交易的极端形式，除此之外，还有一些其他的方法。例如，可以通过列明其资产的公司账簿对股票进行甄别，看其价格是否在其真实价值基础上打了很大的折扣。土地价值就很有可能出现这种情况，如果一个公司的土地资产列出的价值是每亩1 000美元，而其实际价值却是每亩50000美元，那会怎样？如果你能发现如此高的折扣，那么同样会买到价值被大大低估的股票。例如，拥有大量土地的几家公司，其土地资产在其账簿的价值都是打了折扣的，包括圣乔（拥有佛罗里达3％的土地，其账簿上的价值是每亩2美元），亚历山大和鲍德温（拥有夏威夷的土地，其账簿上的价值是每亩150美元）以及特瑞兰奇（拥有大量土地，其账簿价值是每亩25美元）。从根本上说，如果你买了这些公司的股票，与其实际价值相比，等于几乎不花钱买了它们的土地。
2如何改进决定成效的因素
对任何投资者来说，遵循以下的注意事项都是进一步改善价值交易的明显的方法，即永远不要在行情跌落时买进价值被低估的股票。例如，如果你发现一只股票的卖价只是其清算价值的70％，你不一定在第二天就买进。是的，它是很便宜，但是之所以便宜，是因为人们由于各种各样的原因在抛售它。这种争相抛售的局面将有可能持续一段时间，而且其价值今天被低估了，并不意味着在2~3个月后，它不会被低估得更厉害。
正确的做法是，让股票自己证明自己。从市场中得到的信息要表明下跌趋势已经结束，除非这种股票向我证明它是值得买的，否则我永远不会买一只价值股票。最起码，我要等它打下至少两个月的基础，也就是说它已经在同一价格范围内持续了两个月之久。最好是在我决定买之前，它已经在至少两个月的时间里都呈上涨趋势。对此，一位纯粹的价值投资者也许会感到困惑，他会说：“你本来可以以更便宜的价格得到它。”没错，但是我在2003年4月买这样的价值股票时，正是用了我所说的观念。如果提前买了，就很可能被套牢一年甚至更长的时间，一分钱赚不到。选择在于你自己，但是要记住，你交易的仅仅是你有关市场的观点，必须确定你的观点是否有用。
另外，如果采用让市场证明自己的观念，相对于那些做价值投资的大多数资
《极点价值》就是一份集中关注发现这种价值推荐的业务通讯，你可以由以下网址获得：wwwstansberryresearchcom。这里并非推荐这份业务通讯，但它是本书后面部分要作为系统给予分析的业务通讯之一。
产组合经理，你就会拥有巨大的优势。大头寸的资产组合经理可能会买进价值数百万美元的股票，他的大手笔会给股票价格带来深远的影响，因此，他不敢等到股票价格开始上涨。而如果只是买进少量的股票（10 000股以内），那么你就等得起，直到其价格开始上扬。实际上，在大机构投资者开始买进你已经发现的股票时，你的机会也就来了。
3价值投资中无效的做法
华尔街高薪聘请股票分析员来确定股票价值何时被低估了，这些分析员分析诸如公司将要推出的新产品，这些新产品的潜在市场以及这种产品的销售对公司下一年价格的影响等。他们对一摞摞的基本面数据进行筛选，以对未来收益进行预测。根据预测，他们可能就会说“这只股票的价值被低估了”或者“这只股票的价值被高估了”。
以我作为交易教练多年的经验，我还未曾听说这种方法被证明是有效的。大多数分析员只是就其分析的很多变量进行猜测，他们说是公司的官员对其撒了谎，但是即使公司官员没有撒谎，也仍然没有证据证明（在我看来）他们有关未来收益的预测就股票将来的表现而言，是多么有意义。因此如果你要我给出建议，我的建议是不要玩这种价值投资的游戏，它不是衡量价值的真正标准。 54波段交易市场只在大概15％的时间里是有涨落趋势的，那么在其他85％的时间你做什么呢？你要么没法交易，要么得找出一个在大多数市场上、大多数时间里管用的策略，波段交易就是这样的策略之一。DR巴顿给我们的短期交易研讨班上课（摆动交易和日交易），而且他使用波段交易也有一段时间了，甚至还根据他所开发和测试的波段交易技巧写了一些这方面的通讯报道。所以我认为他是写作这一部分的最佳人选。
1DR巴顿：波段交易
交易商和投资者经常对在大多数市场条件下都有效的方法感兴趣。波段交易（也叫范围交易）就是一种适用于绝大多数市场环境的策略。
D.R.巴顿的联系电话：302-731-1551，或电子邮件：drbarton@ilovetotrade.com。在本书该版出版之前我无法对这份业务通讯的R乘数进行评估。
我们会对这些条件进行详细描述，但是，首先让我们给波段交易下个定义，并了解一下使得波段交易有效的市场观点。
波段交易策略试图在一个交易范围的底部买进而在其顶部卖出，它基于对市场的以下观点：市场的移动非常像一个橡胶带或弹簧，伸展到一定程度后就会缩回。这在一个横向移动的市场上很容易看到和理解。图51的第二部分显示，价格在一个明显的横向的管道里移动。价格上升到这一管道的顶部（点1），然后又回落到其底部（点2），其后又重复这一周期（从点1到点2然后再到点1的过程）。
虽然将波段交易用于横向移动的市场广为人知，但是很少有人知道波段交易用于有涨落趋势的市场也同样是很有效的。即使在市场有涨落趋势时，它也很少是一路上扬或一路下跌的，更为普遍的是，大多数涨落趋势表现为“走三步，退两步”的特点。下面再看图51，可以看到在刚开始时，价格明显呈下跌趋势，然而，我们从中仍然可以观察到在横向移动的市场上看到的同样的价格移动模式，即价格上扬到上波段（点1），又回落到下波段（点2），然后又重复这一回落的过程，到下波段点2处。市场上这一伸展——折回——伸展——折回的价格重复移动行为，是可以加以利用的。图51趋势波段和盘整波段图示
（1）进入波段。交易范围可以用直观的方式和数学方式表示为三大类：管道式、稳定波段和动态波段。典型的管道式，是指在上端的管道有一个价格水平，而下端的管道则是另一价格水平，这两个管道直到被重新定义之前都是保持不变的。众所周知的Donchian管道就是一例，它以最近x天的最高价为上端管道，以最近x天的最低价为下端管道。只有在价格形成新高或新低时，管道才会发生变化。
稳定波段由上下波段构成，上下波段与中心线（或基准线）各有一个特定的距离，这种形状的波段也叫做包络线。图52显示了最常见的稳定波段或包络线：基准线是根据简单移动平均值确定的，在基准线的上下确定一定百分比的距离就可以画出上下波段（图中显示的是20天的简单移动平均值即SMA，距离SMA各5％的价格波幅就可以得出上下波段）。图52一个稳定移动平均波段的例子：上下相距5％的20天的简单移动平均波段
动态波段刚开始时和稳定波段一样，都有一个基准线（一般就是一个SMA）。在动态波段中，上下波段和基准线之间的距离是在变化的——大多数情况下，这一距离是当前价格波动幅度的函数。最常见的动态波段类型是Bollinger波段，根据其提出者约翰鲍林杰（John Bollinger）的名字命名。图53给出了一系列上下波段距离基准线不断变化的Bollinger波段，基准线代表一个20天的简单移动平均，上下波段距离基准线各2个标准差（标准差是广泛用于度量波动幅度的统计指标）。另一种常见的动态波段使用平均真实波幅（ATR）作为上下波段与基准线的距离。
图53显示了Bollinger波段是如何随着价格波动幅度的扩大或缩小而进行调整的。请注意观察在价格波幅很小时（点1）上下波段是如何靠近的，以及在价格波幅变大时它们又是如何相互远离的。
（2）使用波段进行交易。以上三种类型的波段我都见过它们在交易系统中被有效地使用，我个人也曾基于适应性动态波段（虽然不是Bollinger波段）的使用写过一篇通讯，在测试和实时交易中效果良好。下面是一些使用波段进行交易的指南。图53动态波段的例子：Bollinger波段
无论你是使用稳定波段还是动态波段，确定上下波段的宽度都是波段交易的主要工作。在选择波段宽度时存在着一种平衡：选择一个对任何条件都一样的参数。如5％的移动平均包络线，就避免了针对不同的曲线使用不同的参数进行测试，但是，对波动较大和较小的工具都使用一个百分比来确定其宽度，会导致在波动较大的市场上交易过度，而在波动较小的市场上交易不足。而对每一个市场，使用一个优化的波段宽度几乎必然会导致参数的过度优化，而在实时交易中并不显著。一个可能有用的折中办法是，为波动幅度接近的一组股票或商品找出一个最优值。
可以以两种方式进入波段交易：纯逆势入市或折回入市。采取纯逆势入市，要在价格首次触到上波段时卖出（卖空）股票或商品，或者在价格触到下波段后买进。选择折回入市时，得等到价格触到或穿过一个波段后，又折回到上下波段之间的管道里事先确定的幅度后再入市。这里你要问自己一个关键的问题：在进入波段交易之前，我需要该头寸向着对我有利的方向移动吗？
一旦进入波段交易，最理想的是一直持有头寸直到价格移动到另一波段，那么，到时你必会反转你的头寸。在一个理想的状态下，你会观察到价格上涨，在其到达上波段时卖出，然后价格会回落，又在其到达下波段时买进。在做一笔赚钱的多头交易之后，跟着的是一笔赚钱的空头交易，然后又是一笔赚钱的多头交易，以此类推。你会实现一系列不间断的赚钱交易。
然而，世界并非理想化的，波段交易商必须问问自己以下所有的问题：
如果价格从未触及波段该怎么办？
如果波段失效或是不再准确怎么办？
如果在入市后价格朝着我希望的方向移动，但是没有靠近另一波段怎么办？
如果价格突破波段并沿着远离波段的方向继续移动该怎么办？
精明的波段交易商必须解决所有这些问题，他们通过彻底理解所交易的概念来解决以上问题。你要明白你的概念应该怎样工作以及什么时候你是错的；你要明白波段的本质以及在你所交易的波段概念不再有效时该怎么做；在进行波段交易时，你还要想到有可能发生的所有最坏的情形。如果这些你都明白了，就可以利用这一概念，并将其发展成为真正适合你的一种方法。
（3）波段交易的优缺点。波段交易可以作为交易工具的基础或是其他策略有用的补充。让我们看看支持与反对波段交易的两种观点，以结束这一部分的分析。
波段交易的优点。与趋势跟踪策略相比，波段交易在更多的市场环境下有效。只要价格的波动幅度足够大且能产生一个有用的波段，那么波段交易在上涨、下跌和横向移动的市场上都是有效的，加上波段交易所提供的更频繁的交易机会，使得成功的波段交易商的账户资产曲线要比趋势跟踪者的更平缓、更稳定。因此，波段交易商经常能够采用更具魄力的头寸规模确定策略，只需较低的账户资本就可以成功地实施他们的交易策略。
波段交易的缺点。波段交易要求入市在本质上是逆势的，在价格上涨后卖出，在价格下跌后买进，这对很多趋势跟踪者来说是很难的。有些股票和商品行情并无明显的趋势，使得它们不能成为趋势跟踪者的交易对象。同样，有些股票和商品的波动范围过于狭窄，不适合进行波段交易，或者在波动范围里无法进行满意的交易（例如，它们经常延伸到波段以外很远）。这些只能通过经验和/或回头检验才能识别。
2编者的评论
波段交易通常能提供大量的交易机会，对短线投资者来说尤其适用。因此，如果你喜欢大量的交易机会，喜欢卖高和买低，那么，某种形式的波段交易也许是适合你的。
查看一下图表，你会发现大量非常成功的例子，但很多是根本无效的。作为一位波段交易商，你的任务应该是最大化成功的交易和最小化失利的交易。你可以通过将它们剔除，或者通过市场退出的方式降低其后果，但这些是本书后面要讨论的话题，它们对你可能开发的任何系统都是至关重要的。 55季节性趋势在我看来，位于俄勒冈州尤金的摩尔研究中心是研究市场季节性趋势的领头羊，它专门致力于期货、货币和股票价格的计算机分析工作。自1989年以来，该中心对世界范围内的特定的综合期货进行了研究，并每月出版一次报告。在有关市场的或然性趋势研究方面它也做得很出色，因此，我联系史蒂夫摩尔（Steve Moore）来写这一章的内容。史蒂夫说他们中心的杰里托普克是专门负责与公众联系的专家，他是摩尔研究中心刊物的编辑。杰里写过很多文章并且在一些会议中发表过演讲。 这一部分有些图表有点陈旧，但是它们所要阐明的观点仍然是有效的。
1杰里托普克：季节性因素为什么会起作用
季节性方法旨在预测价格未来的移动，而不是对没完没了的经常相互矛盾的消息做出反应。尽管影响市场的因素有很多，但某些条件和事件每年都会周而复始地再现，最明显的就是每年天气从温暖到寒冷又到温暖的周期了。我们也可以从日历上看出每年一些重大事件的周而复始，比如每年4 月15日是美国征收所得税的截止日期。这些每年都会周而复始发生的事件就导致了供求的年周期性，收获时节的大量谷物供应在一年中会逐渐减少；在寒冷天气来临时，对取暖燃油的需求一般会增加，但在补充库存后就会平缓下来；货币的流动性在人们交完税
摩尔研究中心的联系电话：1-800-927-7257或网址wwwmrcicom。
后可能会下降，但在联储再发行基金时又会上升。
供求每年的周期性变化会引起价格的季节性变化——程度或大或小，多少有些时间性。条件每年周而复始的变化模式可能造成价格多多少少每年同样周而复始的反映模式。因此，价格变动的季节性就可以定义为市场变化的自然节奏，即在每年的同一时点，价格以相同的方向变化。这样，只要对每一市场进行客观分析，价格变动的季节性就可成为有效的原则。
在一个受每年周而复始的周期性因素强烈影响的市场中，价格的季节性变动就可能不只是季节性原因影响的结果。它有时变得如此根深蒂固，以至于季节性几乎就是它本身的基础情形——好像市场自身就有一种记忆似的。为什么？一旦消费者和生产者形成了一种消费和生产的模式，他们就倾向于依靠这一模式，几乎到了依赖的程度，然后就会维持这个模式。
模式意味着一定程度的可预测性。在预期到变化时，未来的价格会移动，而在这一变化实现后，价格又会进行调整。如果这些变化在本质上是每年周而复始的，那么变化的预期与实现也就会演化成循环往复的周期。这种循环往复的现象是交易的季节性方法之本，因为它旨在预测与进入周期性趋势，并在其出现时捕捉到它，在其实现后退出市场。
当然，第一步就是要发现市场价格的季节性特点。过去，人们用每周或每月的最高价和最低价来进行相对粗略的研究。比如，这样的分析可能表明，四月份牛的价格在67％的时间里要比三月份的价格高，在80％的时间里要比五月份的价格高。如今，计算机可以从几年的综合日价格变动中得出价格季节性变动的日模式。根据所得出的模式适当地作图，由此可以看出这一市场上价格年复一年的变化周期。
构成任何周期的四个主要元素是：最低点、上升部分、最高点和下降部分。如果解释成价格的季节性周期模式，这些元素就变成了价格的季节性最低点、季节性上升、季节性最高点以及季节性下跌。因此，价格变化的季节性模式描述了市场价格预期到的市场情形，即最大的供应量——最小的需求量，需求上涨——供应减少，最大的需求量——最小的供应量，以及需求下降——供应增加每年都会再现，循环往复。由价格的季节性变化模式，我们可以更好地预测价格的未来变化。
图54所示为一月份可供应的取暖用油的季节性变化模式（1982~1996年）。七月份对取暖用油的需求一般很低，因为这通常是一年中最热的月份，因此价格也就很低。当该行业开始预期较凉爽的天气将来临时，市场上就会增加对未来存货的需求，从而给价格施加了上涨的压力。结果，在预期的需求将要实现，炼油厂开足马力生产以满足需求，市场忙于库存的未来变现的最冷天气到来之前，取暖用油的价格就往往会上涨到最高点。图541月份2号取暖用油（NYM）15年的季节性变化（1982~1996年）
另外一种主要的石油产品却蕴含了不同的需求周期，虽然也是受天气驱动的。见图55所描述的八月份汽油价格的季节性变化模式（1986~1995年），其价格往往在驾驶条件比较差的冬天较低。然而，当石油行业开始预期驾驶条件改善的夏季到来时，对汽油未来存货的需求就会上涨，从而对价格施加了上涨的压力。在官方开放驾驶季节（纪念日），炼油厂就有了足够的动机进行生产以满足需求的增长。
由日价格数据描绘出的季节性模式很少以完美的周期形式出现。即使是有明显的季节性最高点和最低点的模式，介乎其间的季节性趋势在完全实现前也会受到各种力量，有时是相互冲突的力量的影响。在一个季节性的价格下跌趋势中可能通常会穿插着一些短暂的跌停回升。例如，尽管自三四月份到六七月份期间，牛的价格通常呈现下跌的趋势，但是由于零售店在纪念日的烧烤中会卖出很多牛肉库存，因此牛的价格在5月初会呈现一个强劲跌停回升的势头。自六七月份到十月份的丰收时节，大豆的价格倾于下跌，但是到劳工节时，市场通常会预测到人们对霜冻的恐慌，因此价格又会有所回升。
指美国阵亡将士纪念日，原定为5月30日，现为每年5月份最后一个星期一，大多数州将其作为法定假日。——译者注
美国、加拿大的劳工节，在九月的第一个星期一。——译者注图558月份无铅普通汽油（NYM）10年的季节性趋势（1986~1995年）
相反，一个季节性的价格上涨趋势也通常可能会时不时的被一些短暂的微幅下调所打断。例如，未来的上涨趋势经常会因为近期合同很快到期的履约通知带来的一笔笔人为的抛售压力而中断。这种为了避免实际交货而采取的清偿行为，既可以为交易商提供实现利润的机会，又可以令其再次入市建仓。
因此，由日价格数据所构造的季节性模式不仅能够描绘出季节性价格移动的四个主要元素，而且包括了更大的季节性趋势中尤其可靠的部分。认识到与这些打断季节性模式的行为相吻合的基本事件能够让我们对价格的季节性模式更有信心。
让我们看看图56描述的九月份国库券价格的季节性模式（1981~1995年）。美国政府的财政年度始于每年的10月1日，它提高了货币的流动性，而且多少缓解了美国政府的借款需求。自此开始的债券价格呈现的上涨趋势往往随着这一年个人所得税的征收而达到顶点，这难道仅仅是巧合吗？
一直持续到 5五月份的季节性下跌趋势是否反映了因为税收的支付，市场预期货币流动性会收紧呢？请注意最后一次剧烈的下跌开始于4月15日，也就是美国所得税支付的截止日期。货币流动性是否在6月1日，也就是美联储最终有能力再发行基金后倾向于急剧增加呢？
