很少技术指标考虑未平仓量，
“海利克精算指数”是其中最著名者。
35.海利克精算指标
约翰·海利克(John Herrick)是美加加州的一位技术分析师。“海利克精算指数”
（Herrick Payoff Index，简称HPI）是他在私人的交易讲座中所提及的一种指标，
该指标在1980年代初期被纳入Computrac的技术分析软体，并因此而逐渐风行。
HPI可以协助侦测承接与出货的情况。大部分的技术指标都仅衡量价格或成交
量，但HPI同时考虑未平仓量、价格与成交量，它可以确认有效的趋势，协助判断反
转。
HPI的结构
海利克精算指标可以根据每天的数种资料进行计算。你可以采用某单一契约的
价格、成交量与未平仓量，但比较适当的方法是考虑全部交割月份的成交量与未平
仓量，而价格则取交易最活络的交割月份契约。
HPI使用每天的最高价、最低价、成交量与未平仓量，至少需要三个星期的资料，
才足以反映有意义的讯息。由于计算过程相当烦琐，需要仰赖电脑的协助（参考图
35－1的工作底稿）。
图35－1 海利克精算指数：工作底稿：HPI是衡量价格、成交量与未平仓量的
变化。价格是采用平均值----当天价值共识的平均值，计算过程复杂，最好由电脑
处理。
HPI＝Ky＋(K－Ky)
其中Ky＝前一天的HPI
K＝ [(M-My)*C*V]*[1±(1*2)/G}]
M= 平均价：换言之，（最高价＋最低价）／2
My＝前一天的平均价
C＝ 1美分价格走势的价值（所有交割月份契约都采用相同的常数）
V＝成交量
I＝今天与前一天的未平仓量差值（取绝对值）
G＝在今天或前一天的未平仓量中，取较低者
在K的定义中，根据下列方式决定“＋”或“－”：如果M＞My，符号为“＋”；如果M
＜My，符号为“－”。
HPI仅可以采用每天的资料，不能使用每周或盘中的资料，我们不能计算每周的
未平仓量。每周的成交量可以加总5天的成交量，但未平仓量不能加总（译按：成交
量是发生在某期间之内的流量，可以加总；未平仓量是发生在特定时点的存量，不
能加总。对于每周的资料来说，当然可以取星期五的未平仓量，但这会破坏HPI的意
义，因为未平仓量的衡量基准不同于价格与成交量）。
群众心理
海利克精算指数是衡量每天的平均价而不是收盘价。每天的平均价是代表当天
价值的平均共识。
成交量是代表市场参与者的金钱投入程度。如果成交量增加时，当天的HPI绝对
值将上升。
未平仓量的每天变动，代表资金的注入与流出。未平仓量增加，在上升趋势中
代表多头意义，在下降趋势中代表空头意义。未平仓量减少，在上升趋势中代表空
头意义，在下降趋势中代表多头意义。未平仓量持平，基本上代表中性的意义。
交易法则
海利克精算指标可以提供数种类型的交易讯号，以下按照重要性的顺序说明。
HPI与价格之间发生背离的现象，代表最理想的交易机会（参考图35－2）。当
HPI
突破趋势线，这是价格突破趋势线的早期警讯。当
HPI穿越零线，可以确认价格的新
趋势。
图35－2 海利克精算指数：HPI是透过价格、成交量与未平仓量等资料，藉以
衡量资金流入或流出市场的情况。当指标与价格形态之间产生背离现象，HPI的讯号
最理想。在八月份和九月份，价格创新高而指标的峰位下滑，这代表头部的讯号。
在十月份与十一月份，铜价继续走低，但HPI的底部持续垫高，显示低档的买进机会。
在十一月份的多头背离之后，HPI突破下降趋势线而回升到零线之上，这代表强
烈的买进讯号。一般来说，理想的讯号都是逐渐产生，交易者有很多时间可以准备
进场。
1.如果价格创新低而HPI的底部垫高，这是多头的背离。当
HPI由第二个底部回
升时，买进而将停损设定在最近低价的下方。
2.如果价格创新高而HPI的峰位下滑，这是空头的背离，当HPI由第二个峰位下
降时，放空而将停损设定在最近高价的上方。
重要的背离需要数个星期的蕴酿。在两个月期间所形成的背离，其重要性大于
两个星期的背离。请留意HPI两个相邻峰位或谷底的相对位置。如果第一个头部或底
部远离零线，第二个头部或底部接近零线，则背离可能会导致大幅的走势。
HPI的背离讯号经常有相当长的时间领先。一旦透过HPI背离讯号而发觉潜在的
转折点，应该采用某种短期的摆荡指标，藉以掌握精确的进场时机。如果背离讯号
失败而部位被停损出场，应该继续留意----如果一般的背离演变为三重的背离，这代
表更理想的交易讯号。三重的多头背离，是指价格的三个底部不断下滑而HPI的三个
底部不断垫高。三重的空头背离，是指价格的三个头部不断上升而HPI的三个头部不
断下滑，它们都代表行情的主要转折。
3.HPI本身也适合采用传统的图形分析，尤其是趋势线。当价格与HPI的趋势线
呈现相同的方向，它们可以相互确认。HPI经常领先价格突破趋势线。HPI突破上升
趋势线，代表卖出讯号；HPI突破下降趋势线，代表买进讯号，交易者应该获利了结
或调紧停止价位。
4.HPI位在零线之上或之下，分别代表多头或空头主导市场。如果
HPI位在零线
之上，多头主控行情，最好由多方进行交易。如果
HPI位在零线之下，空头主控行情，
最好由空方进行交易。当
HPI由下往上穿越零线，多头可以买进或加码。如果
HPI由
上往下穿越零线，这可以确认下降趋势。
36.时间
大多数人们的生活态度似乎意味着他们将永远活下去----不回顾过去，对于未
来也没有真正的计划，过去所发生的错误没有什么启示意义。根据弗洛伊德的说法，
人类的潜意识中没有时间的观念。在一辈子当中，我们最深层的欲望基本上都没有
变化。
当个人加入群众之后，行为将变得更原始而冲动。虽然时间的经过会造成影响，
但群众根本不在意时间。个人或许会受制于日历与时钟，但群众完全没有时间的概
念。群众的行为发自于情绪，他们似乎拥有恒久的时间。
大多数交易者仅在意价格的变动，却不留意时间的因素，这是个人被卷入群众
之中的另一种特征。
认知时间是文明的表征，具有思考能力的人知道时间，受制于冲动情绪的人则
否。一位注重时间因素的市场分析者，他将掌握市场群众所不了解的一个维度。
循环
价格的长期循环是一项经济事实。举例来说，美国股票市场呈现大约四年一期
的循环。这是因为总统大选每隔四年举行一次，执政党为了赢得选战，将采取扩张
性的经济政策。一旦赢得大选之后，执政党不再担心选民以选票进行报复，于是开
始收缩经济。浮滥的资金将推动行情，收缩银根将压低股价。所以，在大选之前的2
年期间，股票市场经常呈现多头行情；在选举结束之后的12个月到18个月，股市经
常处在空头行情中。
农产品的主要循环是来自于生产面的基本因素，再加上生产者的群众心理。举
例来说，当牲口的价格上涨时，农夫会增加生产，当这些产量进入市场，价格开始
下滑，农夫们减产。稍后，当供给不足时，价格又回升，农夫们又开始增产；于是，
整个多／空循环将如此重复发生。活猪的循环短于活牛，因为猪只的饲养期间比较
短。
交易者可以透过长期循环辨识市场的起伏行情，可是，大多数的交易者并不这
么做。他们透过短期的循环，预测短期的转折点，试图精确拿捏进／出场的时机。
在价格走势图中，一系列的峰位与谷底似乎遵循某种完美的秩序。于是，交易
者拿着尺与笔，衡量两个相邻峰位之间的距离，藉以预测次一个峰位的发生位置；
接着，他们又衡量两个相邻谷底之间的距离，藉以预测次一个谷底的位置。
循环的观念让一些交易软体的发行者大发利市，可是，很少交易者了解，那些
走势图上的循环，经常是来自于人们的想像力。如果利用严格的数学方法分析价格
的资料（例如：John Ehlers的“最大混沌光谱分析”
[Maximum Entropy Spectral
Analysis，简称MESA]）。你将发现大约有80%的循环实际上是市场杂音。在混沌中
寻找秩序，这是人类的天性之一：对于大多数人们来说，秩序的假象胜过全然没有
秩序。
如果你由高空中观察任何一条河流，它都呈现左弯右摆的循环。每个河流都顺
着河床蜿蜒前进，因为河流中心的流速快过于两岸，形成一股力量让河流转折。
如果你希望利用尺与笔来衡量市场的循环，这就如同采用某种神秘的标竿来度
量河流。由于方法本身不健全，偶尔成功的获利，将被其他无数的损失所勾消。如
果你真的希望根据市场循环进行交易，应该采用数学方法来辨识它们，例如：MESA
或“富利叶分析”
(Fourler analysis)。
图36－1 价格循环：最大混沌光谱分析(MESA)：MESA（一种发展为套装软体的
数学方法）显示循环非常不稳定，而且经常消失。价格走势图下侧的细长视窗是记
录循环值。当它接近上侧边缘，代表市场处于混沌状态，当它接近下侧边缘，代表
市场循环状态。垂直状的箭头，标示市场由混沌过渡为循环的位置。
左上角的小方块，显示使用者所选定日期的循环值。目前显示13天期的循环由
市场杂音中浮现，价格走势图最右侧的一段曲线，它是目前循环投射到未来几天的
情况。
富利叶分析是由非常庞大的资料样本中寻找循环，但MESA则采用不同的方法。
它由相对短期的视窗中，搜寻有秩序的循环波动（参考图36－1）。大部分的循环分
析软体都会不断发出交易的讯号，但MESA认为大约仅有20%的循环确实有效。MESA
的目标是由市场杂音中挑选循环，并告诉你该循环何时开始消退。
指标的季节性循环
农夫们在春天播种，夏末收成，秋天整地，冬天休息。播种与收割有一定的时
序，这种季节性的观念也可以引用到金融市场。交易者可以借用农夫的方法，他应
该在春天买进，夏天卖出，秋天抛空，冬天回补。
Martin Pring发展一套价格的季节性模型，但这个观念更适用于技术指标。指
标的季节性可以告诉你，目前是处于市场循环的哪一阶段。这种简单而有效的观念，
可以让你在低价买进而高价放空。它可以告诉你，指标讯号的可能强弱程度。它可
以把你拉到市场群众之外。
任何指标的季节性模式都是由两个因子界定：它的斜率，以及它和基准线之间
