12.何谓“价格”？
“华尔街”是根据一座围墙而命名，它阻隔“曼哈顿”农场内的牲口到处游荡。现
在，许多交易者仍然采用一些农场的名词。华尔街经常提及四种牲口的名称：牛
(bulls)、熊(bears)、猪(hogs)与羊(sheep)。交易者说道：“牛（多头）会赚钱，
熊（空头）会赚钱，猪只有听任宰割。”
公牛（多头）是两角朝上而拼斗，多头是代表买方----他看涨行情，并由价格
涨势中获利。灰熊（空头）是两掌朝下而搏杀，空头是代表卖方----他看跌行情，
并由价格跌势中获利。
猪代表贪婪。他们在交易中试图满足贪婪的欲望，因此而遭到宰割。某些猪是
建立自己能力范围之外的庞大部位，当行情稍有所风吹草动，他们就挂了。另一些
猪是在部位中停留过久----不断期待更多的获利，甚至当趋势反转之后还在空等待。
羊是胆小而被动的一群，他们追随趋势、小道消息与大师的指引。他们忽而插上牛
角，忽而披上熊皮，摇摆不决。你很容易辨识他们，每当行情波动加剧，就可以听
到哀伤的咩咩声。
每当市场开盘之后，多头买进，空头卖出，猪与羊听任践踏，尚未表态的交易
者则在场外观望。全球各地的报价机不断闪烁着每种交易工具的最近成交价格，无
数的眼睛凝视着每个报价。交易者就是在这种环境下拟定决策。
有关价格的争议
在讲习会中，我问道：“什么是价格？”某人答道：“价格是一种被认定的价值。”
另一个人认为：“价格是在某特定时间，某人向另一人买进商品所愿意支付的金额。”
还有人主张：“价格是最近一笔交易的单位金额，这就是目前的价格。”另一个人不
同意：“价格是次一笔交易的单位金额。”
如果交易者不能够对价格提出明确的定义，就不知道他们所分析的对象是什么。
交易的成败，完全取决于如何处理价格----你最好搞清楚它的意义！！在讲习会中，
某些学员面对这个明显的问题，开始有些毛躁不安，大家争论不休。
我可以提出一个最糟情节的例子，在1929年的崩盘中，“胜家”
(Singer)的股价
原来是$100；可是，突然之间，买进报价没了，一片空白。于是，有人走进场内说：
“我必须卖出，我的卖价是多少？”某位场内交易员说：“一块钱？”他买进了股票，
这就是价格。
价格就是比较笨的人所准备支付的金额。
以1987年的行情为例。在500点的暴跌之前与之后，股票的内含价值没有更多或
更少。所以，差别仅在于人们的认知与次一个人的买进意愿。
你可以进一步推演，你所买进的东西一文不值，仅不过是一张纸而已。唯一的
价值是内含的股利价值，相对于当时公债的殖利率。
只要有人愿意付钱买进，它还是有价值。如果没有人愿意买，它就没有价值。
但是，它可以提供股利。
如果是黄豆契约呢？你可以拿它填肚子。
如果股票没有支付股利呢？
公司总有资产吧？
发行股票的公司总有一些价值，现金流量。
我给你1股IBM：如果没有人愿意买，你可以拿它来点烟。
不可能！IBM永远有买进与卖出的报价。
看看“联合航空”。前一天的报纸说它值$300,隔天就剩下$150。
航空公司本身没有任何变动，它仍然有相同的现金流量，相同的帐面值与相同
的资产----差别在哪里？
股票的价格与公司本身没有什么关联。IBM的股票与IBM本身的关系不大。根据
我的看法，股票与IBM之间是由一英哩长的高弹性橡皮带衔接。股价可以很高，也可
以很低----这是一种非常、非常遥远的关联。
每位态度严肃的交易者都应该知道价格的意义。你必须知道自己所分析的对象
是什么，然后才可以进场买卖股票、期货或选择权。
冲突的妥协
市场中有三群交易者：买方、卖方与尚未表态者。“卖价”是卖方所要求的金额。
“买价”是买方所愿意支付的金额。买方与卖方之间总是存在利益的冲突。
买方希望尽可能少付一些，卖方希望尽可能多拿一点。如果双方都坚持已见，
交易就不能发生。没有交易就没有价格----仅有一厢情愿的买进报价与卖出报价。
卖方有一个选择：或是等待价格上涨，或是降低卖价。买方也有一个选择：或
是等待价格下跌，或是提高买价。
一旦买、卖双方取得妥协，交易便发生：某位积极的多头同意卖方的条件而提
高买价，或某位积极的空头同意卖方的条件而降低卖价，尚未表态的交易者则对多、
空双方施以压力。
当买、卖双方在私底下讨价还价，大家都可以施展“拖”功。可是，在集中市场，
双方最好赶快决定。他们知道周围有许多交易者正虎视眈眈，随时可能进场插手。
买方知道，如果考虑过久，另一位交易者可能介入而夺走他的交易。卖方也知
道，如果继续摆出高姿态，另一位交易者可能介入而低价卖出。尚未表态的交易者
让买／卖双方急于妥协，当双方取得妥协之后，交易便发生。
价值的共识
报价荧幕上每跳动一档，就代表买／卖双方的一笔交易。买方买进，因为他们
预期价格上涨；卖方卖出，因为他们预期价格下跌。当买／卖双方进行交易时，一
群尚未表态的交易者则在旁围观，随着价格变动或时间经过，旁观者也可能成为买
方或卖方。
多头买进将推高行情，空头卖出将压低行情，尚未表态者将造成交易的迫切感，
使买／卖双方急于妥协。
交易者是由世界各个角落来到市场：或是亲自到场，或是经由电脑，或是透过
经纪商，每个人都有机会买进与卖出，每个价格都代表全体参与者对于价值的一种
瞬间共识，而且必须以行动表达。盯价是一种心理程序----多／空双方以金钱表达
看法，然后形成一个瞬间的均衡点。价格是由交易大众共同订定----买方、卖方与
尚未表态者。价格与成交量的形态，可以反映市场的群众心理。
行为模式
庞大的群众聚集到股票、商品或选择权的交易所----或是亲自到场，或是透过
经纪人，大钱与小钱，精明的资金与愚蠢的资金，机构的资金与个人的资金。全部
都汇聚到交易所，每个价格都代表买方、卖方与尚未表态者对于某特定交易之价值
的一种瞬间共识，在走势图中的每一个形态背后，都有一群交易者。
群众的共识随时可能发生变化。有时候，变化的过程相当平静，另一些时候可
能很疯狂。在平静的行情中，价格的起伏很有限。可是，当群众陷入激情的状态，
价格将开始蹦跳。不妨考虑一种景象，在一艘即将沉没的船上拍卖救生圈----这就
是交易群众对于趋势产生情绪性看法的价格波动景观。一位明智的交易者，他会尝
试在平静的行情中进场，在波动剧烈的行情中获利了结。
技术分析者是研究金融市场中的群众心理摆动，每一个交易时段，多／空双方
都会展开一场对决，多方将因为价格上涨而受益，空方将因为价格下跌而获利。技
术分析的目标是判定多／空双方的力量均衡程度，然后下注押在即将获胜的一方。
如果多方的力量比较强，你应该买进而持有。如果空方的力量比较强，你应该卖出
而放空。如果双方势均力敌，明智的交易者应该站在一旁观战，让双方拼个你死我
活，唯有当胜负逐渐明朗化的时候，他才进场。
群众的行为将反映在价格、成交量与未平仓量之中，以及根据这些资料所设计
的各种指标。这使得技术分析类似于问卷调查。技术分析同时具备科学与艺术的成
份：我们运用电脑与统计方法，这是属于科学的成份；我们需要透过个人的判断进
行解释，这是属于艺术的成份。
13.何谓“市场”？
那些市场代码、价格、数据与图形的背后，究竟代表什么真实的意义呢？当你
在报纸或报价荧幕上查询价格，或当你绘制某个指标的图形，所处理的对象究竟是
什么呢？所希望分析与交易的市场，它们究竟是什么呢？
在业余者的眼中，市场是一个巨大的场所，一个大型的球赛，他们能够与专家
玩家一起竞赛而赚钱。某些具有科学或工程背景的交易者，经常把市场看成是一个
有形的实体。他们可以在其中引用讯号处理、降低杂音或其他类似的物理原则。相
对之下，专业交易者都充分了解市场是什么----它是一大群人。
每位交易者都希望藉由更精确的行情判断而掏空其他交易者的荷包。市场群众
遍布于世界五大洲。他们由现代的通讯设备整合在一起。每个人都希望将别人的亏
损转变为自己的获利。市场是由庞大的群众所构成，市场中的每一位成员都试图透
过更精确的分析，获取其他成员的财富。市场是一个赤裸裸的竞争场所，因为每个
人都把你视为是敌手，你也把每个人视为是敌手。
市场不仅是一个血淋淋的竞技场，进／出场还必须付出昂贵的门票。当你尝试
捞一块钱之前，首先必须克服两个额外的障碍----佣金与滑移价差。下单的刹那间，
你已经积欠经纪人一笔佣金----还没有踏入竞技场，你已经处于落后的局面。当单
子进入交易大厅，场内交易员还会尝试捞一笔滑移价差。最后，当你出场时，交易
帐户还会再被咬一口，进行交易的时候，你必须对抗全世界最精明的人物，又必须
防范佣金与滑移价差的剥削。
全球的群众
过去，市场的规模很小，很多交易员都彼此认识。“纽约证券交易所”成立于1792
年，它当时是由20多位经纪人所形成的俱乐部。天气好的时候，他们在木棉树下进
行交易；下雨天就转到“佛伦西斯酒馆”。当
“纽约证交所”正式成立之后，第一件事
就是对外人收取固定的佣金，这个规定持续了180年。
现在，唯有场内交易员才有面对面的机会。我们大多是透过电子管道与市场衔
接。市场群众中的每一个成员，都是处在终端机上看着相同的报价荧幕。在金融媒
体上阅读相同的报导。听经纪人诉说千篇一律的陈腔滥调。这一切把我们整合为市
场的群众，虽然我们距离“交易所”有数千里之遥。
由于现代传讯科技的发展，世界变得愈来愈小，市场也更加蓬勃。伦敦的一股
狂热，立即漫延到纽约；东京打个喷嚏，香港也免不了流鼻涕。
当你分析市场时，所分析的是群众的行为，不论文化背景如何，群众的行为都
非常类似。根据社会心理学家的研究显示，群众行为都遵循着一些法则，交易者需
要了解市场群众如何影响个人的心智。
群体而不是个人
大多数人们都有一股强烈的冲动，希望加入群众而“与大家一样”。交易的时候，
这种原始的冲动将蒙蔽你的判断力。成功的交易者必须独立思考，他需要有足够的
勇气独自分析市场，执行自己的交易决策。
不论你多么强壮，如果几个人压住你的头，你的膝盖一定会发抖。群众也许不
怎么聪明，但它绝对比你强壮，群众有力量创造趋势，绝对不可逆势而为。如果趋
势向上，你仅应该买进或退场观望，绝对不可以“因为价格太高”而放空----绝对不
要与群众争论，你虽然没有必要跟着群众跑----但也绝对不应该试图拦阻它。
你应该尊重群众的力量----但不需感到害怕。群众的力量虽然很大，但也很原
始，他们的行为单纯而不断重复，在群众之中，如果你有独立思考的能力，就可以
浑水摸鱼捞一票。
钱从哪里来？
当你尝试由交易中获利，是否想过预期中的获利空间是从哪里来的？市场是否
会因为较高的公司盈余、较低的利率水准或较理想的黄豆收成而跳出一些钱来？市
场之所以会有钱，唯一的来源是其他交易者的贡献。你所希望赚的钱是属于其他的
交易者，而他们绝对没有把钱送给你享用的意思。
讲明白一点，交易是一场狗咬狗的游戏。你想抢别人的钱，别人也想抢你的钱。
这块游戏并不公平，不论赢家或输家，经纪人与场内交易员都一律“抽头”。
Tim Slater曾经把交易比喻为中世纪的战争。一位武士佩着利剑前往战场，试
图杀掉对手，而对手也试图杀掉他。赢家可以获得输家的武器、城堡与妻女，然后
把男孩卖为奴隶。现在的情况似乎稍微文明一些，我们是在集中市场进行交易，可
是，当你试图攫取交易对手的钱，这与流他的血没有什么不同。输家一样要失去房
子、城堡与妻子，他的儿女也将受苦。
我有一位相当乐观的朋友，他嘲笑战场上许多待宰的羔羊：“百分之九十到九十
五的经纪人完全搞不清楚最基本的研究，他们根本不知道自己在做什么。我们掌握
知识，某些无知的可怜人仅是拿钱来供我们花用。”这种说法似乎颇有道理，但并不
正确----市场中没有容易赚的钱。
市场上确实有许多笨羊，正等待人们递毛或宰割，羊的部分完全没有问题，但
你如果想分一杯羹，必须与许多最危险的猎食者竞争，他们都是冷血的专业杀手：
日本武士、德国战士、美国快枪手、英国圆桌武士与其他凶狠的战将。他们都虎视
眈眈地看着这群无助的羔羊，你必须付出昂贵的代价才有资格进场与这群凶神恶煞
争食，而且离开的时候----不论死、活或受伤----还必须再缴一笔费用。
内线消息
至少有一群人可以在其他交易者之前掌握重要的市场资讯。根据资料显示，在
股票市场中，公司内部的高级人员可以获取稳定的交易利润，这些交易曾经向“证管
会”报备，所以是属于合法的交易。可是，它们仅是冰山的一角，股票市场中充满无
法无天的内线交易。
内线交易相当于是利用不法手段盗取我们的钱财。1980年代的一些判决，将一
些恶名昭彰的内线交易者绳之以法，包括：Dennls Levine/Lvan Bocsky与其他的人。
那一阵子，每个礼拜都有人被逮捕、起诉或判罪：“雅痞五人组”（Yuppy Five）与
Michael Milken，甚至还有一位康乃狄克州的心理医师，他根据病患所提供的购并
消息进行交易。
1980年代的那些内线交易者之所以被定罪，主要是因为太贪心而明目张胆---然
后又遇上纽约一位颇有政治野心的联邦检察官，冰山一角虽然被铲平，但水面下
的部分仍然继续漂浮。你或许会问：“哪艘船会撞上它？”
----你的交易帐户。
减少内线交易就像驱除农场中的老鼠，杀虫剂可以防止他们过份猖獗，但无法
全然杜绝。某位上市公司的退休高级主管告诉我，精明的人不会根据内线消息进行
交易，但会在乡村俱乐部把消息透露给球友。然后，你抓我的背，我抓你的背，大
家都有利可图而不虞留下痕迹，内线消息的网络相当安全，只要其成员彼此遵守规
则，不要太贪心。
在期货市场，内线交易是属于合法的行为，技术分析可以协助你辨识内线交易
的买／卖动向。每位市场参与者的每一笔交易都会反映在走势图中----包括内线交
易者在内。就如同每个人一样，他们的一举一动都会在走势图中留下痕迹----身为
技术分析者，你的工作就是尾随他们，一起前往银行。
14.交易的舞台
自从有人类以来，交易便存在了----因为掠夺邻居的风险高于交易，随着社会
的进步，货币成为交易的媒介，股票与商品市场成为社会文明的橱窗。当共产体制
瓦解之后，东欧国家的第一项经济发展就是成立股票与商品的交易所。
马可孛罗花了15年的时间才由意大利到达中国，现在，如果一位欧洲的交易者
希望在香港买进黄金，大约一分钟之内就可以成交。
目前，股票、期货与选择权的市场已经跨越全球，单就印度一个国家来说，它
就有15个证券交易所。全世界有超过65个期货与选择权的交易所。在《24小时交易》
(24-Hour Trading)一书中，作者Barbara Diamond与Mark Kollar写道，他们曾经为
400种左右的不同契约创造市场----由黄金到羊毛，由澳洲普通股价指数到乾蓝，所
有的“交易所”都必须具备三个条件，这些条件最初是发展于古希腊的市场与西欧中
古世纪的定期市集：一定的场所、商品等级的划分规定与明确的契约内容。
个人交易者
大体上来说，个人交易者在踏入市场之前，都已经有相当成功的事业，或在专
业领域内取得一定的成就。就美国而言，所谓“一般的”个人交易者是：50岁，已婚，
大学毕业。期货交易者经常都拥有自己的事业，教育水准也经常是硕士或博士。期
货交易者中的最主要两种职业类别是农夫与工程师。
人们从事交易的动机，一半来自于理性，一半来自于非理性。理性的部分包括
提高资本的报酬率，非理性的部分包括赌博与寻求刺激。交易者大多不了解自己的
非理性动机。
学习交易需要花费很多的工夫、时间、精力与资金。很少人能够提升到专业的
水准：换言之，靠交易为生。专业玩家对于交易的态度非常认真，他们不允许自己
在市场之内满足非理性的需求，业余者恰好相反。
交易者的主要经济功能是为经纪人提供生计----帮助他们支付房屋贷款、送小
孩上贵族学校，除此之外，投机客的功能是帮助股票上市公司筹措资本，并承担商
品市场中的价格风险，使生产者能够专事于生产，当投机客下单时，这些崇高的经
济目标当然都不在考虑之列。
机构交易者
机构玩家的交易量非常可观。雄厚的财力，让它们占有很多优势。它们支付偏
低的佣金，有能力聘用最顶尖的研究员、经纪人与交易员。如果场内交易员在滑移
价差方面搞得太过份，它们甚至会倒打一耙。在1990年与1991年之间，主要的食品
加工商Archer Daniels Midland一状告到“联邦调查局”，不少芝加哥的场内交易员
被逮捕入狱。
我的一位朋友在某家银行主管交易盘房，他的某些交易决策是仰赖“中央情报
局”一群退休专家所提供的资料。这群专家负责监控媒体，一旦察觉某些隐约成形的
趋势，便向我的朋友提出报告，他当然也将报告中的一些重大消息纳为已用。这家
银行每年必须支付高额的费用给这些专家，但相对于数以百万计的交易来说，这些
费用微不足道。大部分个人交易者没有这类的机会，金融机构可以轻松购买最佳的
研究报告。
我认识一个人，他原本在华尔街的某投资银行担任交易员，绩效非常理想。可
是，当他离开公司自己从事交易时，却遭到一些麻烦。他发现自己设在曼哈顿私人
公寓的即时报价系统，新闻的传输速度完全不能与银行盘房的设备相比。过去，全
国各地的经纪商都希望争取他的单子，因此经常主动打电话给他，提供许多最新的
讯息。“当你在家里进行交易时，绝对不可能取得第一手的资讯。”这是他的结论。
某些大型公司还设有情报网络，使它们可以赶在一般交易大众之前采取行动。
有一次，当北海的钻油平台发生大火，石油期货暴涨，我打电话向石油公司的一位
朋友探消息。当时，市场几乎陷入疯狂，但这位朋友轻松得很----他在半个小时之
前已经买进大量契约。在新闻进入网络之前，公司驻守北海的特派员已经拍电报通
知他这个消息。及时的消息是无价之宝，但只有大型机构才有能力维持情报网络。
同时在现货与期货市场进行交易的机构，享有两种优势。它们掌握真正的内线
