46.情绪与机率
交易是一种非常刺激的活动，经常让业余者觉得兴奋。对于他们来说，一笔交
易就像是一场电影或职业球赛。可是，交易的娱乐价值虽然很高，但进门的门票也
不便宜，出场的代价往往更可观。
没有人可以享受兴奋的感觉而同时又能够赚钱。情绪是交易者的天敌，贪婪与
恐惧一定会摧毁交易者，你需要运用自己的理智，不可以凭感受进行交易。
如交易者因为获利而陶陶然，这就像律师在诉讼过程中就开始盘算可能的收入。
如果交易者因为亏损而觉得沮丧，就像外科医生看到血迹而昏倒。真正的专业玩家
对于盈或亏都不会太激动。
在任何的专业领域内，真正成功者的唯一目标都是将自己提升到最佳的境界
----成为最佳的律师，最佳的医生或最佳的交易者。一旦达到这种境界，金钱收入
是自然发生的结果。你的任务是如何正确地进行交易----不是赚钱。每笔交易都像
是精密的外科手术一样----态度必须专注而认真，不可疏忽或取巧。
为什么张三不能卖出？
输家没有办法迅速认赔。当一笔交易已经明显恶化，输家仅能够期待，舍不得
认赔，他认为自己禁不起损失；于是，补交保证金，继续期待行情反转。他的帐面
损失不断扩大，最后，经纪人强迫他认输，接受惩罚。一旦他出场之后，行情立即
大幅反转。
这位输家几乎希望一头撞死----如果他多坚持一会儿，就可以赚进一笔小财富。
趋势总是在他们出场之后反转，因为大多数的输家都有类似的行为。他们根据感觉
行事而不是理智。人们的情绪反应都很类似，不论文化背景或教育水准如何。手心
发汗而两脚颤抖的交易者，他们都会感受相同的恐惧情绪。不论是在纽约或者香港
长大，也不论是受过2年或20年的教育。
本节的次标题是取自一位纽约心理学家Roy Shapiro所写的一篇文章：
充满无限的期待，我们独自拟妥交易决策，整个想法已经完成……卖出的最大
难处，是我们对于部位的依恋感
(attachment)。毕竟来说，任何东西一旦被我们所
拥有，自然会对它产生依恋感……。这种对于所购买东西的依恋感，心理学家与经
济学家认为是一种天生的情绪，它普遍存在于金融交易，就如同我们舍不得丢弃衣
橱里那件破旧的运动夹克。
交易者已经成为这种概念的父母……所建立的部位代表自我的延伸，几乎就像
自己的小孩一样，张三不能卖出的另一个理由，是因为他希望梦想，即使这个部位
已经明显恶化……对于许多人来说，建立部位的同时，理智的判断力已经转弱，期
待已经主导所有的决策程序。
在市场中梦想，这是任何人都负担不起的奢侈品。如果你是根据梦想进行交易，
那还不如拿这些钱去看心理医生。
Shapiro曾经进行一些实验，测试人们对于或然性的看法。在第一个实验中，人
们有两项选择的方案：一是有75%的机率获得$1000的资金而有25$的机率没有任何资
金，另一是必定获得$700的资金。百分之八十的人选择第二个方案，即使他们都了
解第一个方案的期望报酬是$750，但结果还是一样，绝大部分的人都受情绪所困扰，
宁可接受比较少的资金。
在第二个实验中，人们还是有两项选择的方案：一是必定的损失$700，另一是
有75%的机率损失$1000而有25%的机率不发生损失。百分之七十五的人选择第二个方
案，他们宁可多损失$50，为了争取些微的扳平机会，他们愿意接受不合理的风险。
情绪性的交易者为了取得确定的报酬，宁可牺牲期望报酬更大的机会，仅因为
后者涉及不确定性。在另一方面，他们为了规避必然发生的损失，宁可承担非理性
的风险。“迅速获利／拖延认赔”是人类的天性。在沉重的情绪压力之下，这种非理
性的行为将更明显。根据Shapiro的说法：“每天最后的两场跑马，输家更希望以小
博大。”
情绪性交易是输家的创造者。如果你回顾自己的交易纪律，将发现真正的伤害
是来自少数几笔重大的损失，或是试图摊平而愈陷愈深的连续亏损。理想的资金管
理办法，可以防止你陷入困境。
或然率与缺乏计数观念
输家希望稳当的获利，期待幸运之神的眷顾，非理性地拒绝小额的损失。他们
的交易决策是发自于情绪，输家不了解或然率的最基本概念。他们完全不理解胜算，
满脑子都是一些稀奇古怪的迷信。
缺乏计数观念————不了解或然率、机会与随机性的基本观念————是交
易者最致命的智性弱点。这方面的知识可以由许多书籍中取得。
John Allen Paulos在Innumeracy一书中，很生动地说明或然率的概念。根据
Paulos的描述，在一次宴会中，一位看似颇有知识的人告诉他：“如果星期六的下雨
机率是50%，而星期天也是50%，那整个周末的下雨概率就是100%。”如果对于或然率
的了解仅止于此，交易必然稳输无赢。你必须了解交易的一些基本数学观念。
Ralph vince在Portfolio Management Formulas一书中，首先就提出一段有趣
的说明：“把一个铜板投向空中，刹那间，你将经历自然界最迷人的难题之一————
随机程序，铜板还有掉落地面之前，你无法判断它会出现正面，还是反面。可是，
经过多次的投掷之后，你可以相当合理的预测结果。
”
对于交易者来说，“数学期望值”是一个很重要的概念。这就是玩家的胜算或庄
家的胜算；换言之，胜算是取决于谁拥有正数的数学期望值。如果你和我投掷铜板
分胜负，则我们俩都没有掌握胜算————每个人都各有50%的获胜机会（获利期望
值为零）。可是，如果你到赌场去投铜板而庄家抽头一成，则你每输一块钱只能赢
回0.9块钱（获利期望值为－$0.10）。这就是
“庄家拥有胜算”，因为你的获利期望
值为负数，就长期而言，没有任何资金管理方法可以克服负数期望值的游戏。
正数的期望值
如果你知道如何在21点的赌局中计算纸牌，你就拥有胜算（除非赌场把你踢出
场，赌场喜欢酒醉的赌徒，痛恨算牌者）。就长期而言，如果拥有胜算，赢钱的次
数将多于输钱。如果你拥有胜算，理想的资金管理方法可以帮助你赚更多的钱，尽
可能降低损失。如果没有胜算，你不如把钱捐给慈善机构。在交易之中，胜算是来
自于系统，它让你的获利大于亏损、佣金与滑移价差的总和，没有任何资金管理方
法可以挽救拙劣的交易系统。
你可以成为赢家，但必须根据正数的获利期望值进行交易————换言之，一
套合理的交易系统，凭着感觉交易，结果必定是一场灾难。许多交易者就像是流连
于赌场中的酒醉赌徒一样，一场接着一场地狂赌，对于这些过度交易的人来说，佣
金与滑移价差就足以彻底摧毁他们。
最佳的交易系统非常朴素而扎实，它们仅由少数几个要件构成。愈复杂的系统，
愈可能出现差错。交易者往往喜欢套用过去的资料而把系统最佳化，这虽然是不错
的点子，但有一个小问题：经纪人恐怕不让你交易昨天的行情。市场是一个持续变
化的场所，根据过去资料所设定的最佳参数，它们未必适用于今天。事实上，历史
测试的重点应该是“最劣化”————尝试评估最差状况的绩效表现。一套简单而扎
实的系统，可以顶得住市况的变化。反之，过度最佳化的系统，绝对禁不起现实交
易的考验。
最后，当你尝试寻找一套理想的交易系统时，最好不要玩弄它。如果你喜欢修
修补补，那就自行设计一套系统。如同Robert Prechter所说地：“为了追求完美，
很多交易者经常搞毁一套原本不错的系统。”一旦决定交易系统之后，就应该开始考
虑资金管理的方法。
47.资金管理
假定你和我投掷铜板赌输赢，正面你赢，反面我赢，每次的输赢为1美分。另外，
假定你的本钱是$10,我只有$1。虽然我的赌本只有你的十分之一，但我一点也不怕
----你必须连赢100次才能够让我输光。我们两个人至少可以赌个三天三夜，除非我
们各请一位经纪人来帮我们投掷铜板，他们不仅抽取佣金，而且还会搞些滑移价差
的手段。
如果我们把每次的赌注提高为25美分，我的胜算将大受影响。我只有$1的赌本，
只要连输四次，就完蛋大吉了。你有$10的赌本，可以连输40次。显而易见地，连输
4次的可能性远高于连输40次。就实际的交易来说，如果其他的条件都相同，比较笨
拙的交易者会先完蛋。
大多数的业余玩家都认为，“其他条件”绝对不相同。他们自认为远较其他交易
者聪明，交易的业内人士不断灌输大家一种幻觉----赢家的获利是来自于输家的损
失。他们不断掩饰一项事实----交易是一场“负和游戏”（minus-sum game，参阅第3
节）。那些自以为了不起的业余玩家，疯狂地承担无谓的风险，双手奉上经纪人的
佣金与场内交易员的利润。当他们被剥光之后，又有新的肉头进场，因为希望永远
存在。
生存：第一优先的考虑
资金管理的第一目标是确保生存，你需要避开输光赌本的风险。第二个目标是
赚取稳定的报酬，第三个目标是赚取高额的报酬，但生存还是居于第一地位。
“不可让所有的资金承担风险
”，这是交易的第一法则。输家总是不能遵守这个
法则。他们在单笔交易中押下太多的赌金。然后，每输一场，就押下更高的赌注，
大多数的交易者都是因为急于扳平而愈陷愈深，理想的资金管理方法，可以让你不
踏上错误的第一步。
你陷得愈深，情况就愈滑溜。如果你损失10%，剩下的资金需要11%的获利才能
扳平。如果损失
20%，需要25%的获利；损失40%，需要67%的获利。如果你损失50%，
剩下的资金需要100%的获利才能扳平。亏损的百分率是一种算术级数，但扳平的获
利率则呈几何级数成长。
对于每一笔交易，你都必须预先知道自己可以承受多少损失----必须在什么情
况下认输。专业玩家只要嗅到一点危险的味道，立即壮士断腕，留得青山在，不怕
没柴烧。当情况合适时，他们又进场。业余的玩家则不是如此，他们割舍不得，抱
住亏损部位默默地祷告。
致富：慢慢来
业余的交易者希望迅速致富，就像猴子一样，为了攀折树梢的果实而跌落地面。
整体来说，机构交易员的绩效优于个人交易者，这主要是归功于机构所强制规
