下第二十二章中，我们将指出，繁荣之后所以有不景气，不景气之后所以又
有繁荣，可以用资本之边际效率与利率之相对变动来分析与说明。
Ⅳ
有两类风险，可以影响投资数量。这两类风险，应当——但普通不加—
—分辨。第一类是雇主或借者之风险（entrepreneur′sorborroWer＇srisk），
起因于借者心目中有些怀疑，不知道他是否真能得到他所希望得到的未来收
益，得到之或然性有多大。设一人用其自有资金投资，则只须考虑这类风险。
设有借贷制度存在，则又有第二类风险，亦与投资数量有关。可称之为
贷者之风险（lender＇srisk）。所谓借贷制度者，即借者提供若干担保（动
产或不动产），而贷者则据此放款之谓也。贷者风险之起因有二：（a）道义
上之不测，例如借者有意不履行债务，或用其他方法——可能是合法方法—
—规避；（b）担保品不足。后者乃由事实与预期不符所引起的，并非故意不
履行债务。此外还有第三类风险：即币值可能变动，对于贷者不利，故贷款
不若真正持有资产之安全。但这第三种风险之全部或大部，应当已反映于—
—而且包含于——持久性资产之价格中。
第一类风险，固然亦有减低之道，例如平均分摊，或增加预期之正确性
等，但确是真正的社会成本（realsocialcost）。第二类风险则不然，设贷
者与借者为同一人，则此类成本即不存在，故第二类风险是投资成本以外的
额外增加。不仅如此，有一部分贷者之风险，与有一部分雇主之风险，互相
重复，故在计算最低限度的未来收益，决定是否值得投资时，这一部分贷者
之风险，会在纯利率（purerate）之上，复计两次。其理如下：设有一事业，
其风险性甚大，则自借款者观之，必须在预期收益与利率之间有一较大差额，
方值得借款；根据同一理由，自贷者观之，必须在实际利率与纯利率之间有
一较大差额，方值得放款——除非借款者异常富有，地位巩固，可以提供许
多担保。如果借者希望结果非常良好，固可抵消借者心目中之风险，但却无
从法除贷者心目中之不安。
有一部分风险，会被复计两次，这一件事实，虽然（据我所知）一向未
受重视，但在某种情况下，也许很重要。在繁荣时期，一般人情绪乐观，不
免轻率，往往低估贷者风险与借者风险二者之大小。
Ⅴ
资本之边际效率表非常重要。主要通过这个因素，人们对未来之预期才
能影响现在；其维系现在与将来之力，较之利率大许多。静态社会一仍不变，
无从有未来改变来影响现在。只有在静态状态下，方才能把资本之边际效率
看作是资本设备之目前收益，然而这种看法，却断送了今日与明日之间之理
论上的联系。就是利率，主要③还是一个现时现象（currentphenomenon）；
如果我们把资本之边际效率也化成现时现象，则在分析目前均衡状态时，将
无法直接计及未来对于现在之影响。
现有经济理论常以静态状况为前提，因之经济理论与现实很脱节。引人
使用者成本以及资本之边际效率这两个概念（定义见前）以后，经济理论又
有了现实性，同时又把经济理论需要修改适应之处，减至最低限度。
因为有持久性设备之存在，所以未来与目前在经济上发生联系。人们对
未来之预期，亦先影响持久性设备之需求价格，再影响现在。这种说法，是
与我们的一贯思路相符不悖的。
③ 上引书，第155 页。
