以上各章，旨在探索在任何一时决定就业量之种种因素，设此理论而不
谬，则应当可以解释商业循环现象。
设以任何一商业循环实例详加考察，则必发现其异常复杂。欲完全解释
之，则以上分析中之每个因素都有用处；其尤著者，当推消费倾向、灵活偏
好状态、以及资本之边际效率。此三者之变动，在商业循环中各有作用。但
我认为商业循环之所以可以称为循环，尤其是在时间先后上及期限长短上之
所以有规则性，主要是从资本之边际效率之变动上产生的。虽然当资本之边
际效率改变时，经济体系中之其他重要短期因素亦随之而变，因之情况更趋
复杂，更趋严重，但我认为商业循环之主要原因，还是资本之边际效率之循
环性变动。要阐述这个论点，须把事实详加考察，篇幅须占一书，决非一章
所能胜任。以下短短几节，只在根据以前理论，指出一条研究路线而已。
Ⅰ
所谓循环运动（cyclical movement）者，是指当经济体系向上前进时，
使其向上前进之力初则逐渐扩大，相互加强，继则逐渐不支，到某一点时，
向下力乃代之而起，后者也是初则逐渐扩大，互相加强，达到最高发展；然
后逐渐衰退，最后也让位于相反力量（即向上力）。但是我们所谓循环运动，
并不只指：向上或向下趋势一经开始以后，不会在同一方向一直继续下去，
最后物极必反；我们还指：向上与向下运动在时间先后及期限长短二点，都
有相当明显的规则性。
要充分解释商业循环，则还有一个特征，不容忽略——这就是恐慌
（crisis）现象。换言之，我们要解释：为什么从向上趋势变为向下趋势时，
转变得非常骤然，剧烈；但从向下趋势变为向上趋势时，却一般说来，并无
尖锐转捩点。
设投资量变动，而消费倾向不变，则就业量必起变动。但决定投资量之
因素，异常复杂，故硬说投资本身之一切变动，或资本之边际效率之一切变
动，都有循环性，亦太不近情。变动特例之一，即由农业变动所引起的商业
循环，将于本章以下另一节中分开讨论。虽然如此，我还认为在19 世纪环境
之中，就工业上典型的商业循环而论，我们的确有理由相信，资本之边际效
率之变动确有循环性。理由本身并不生疏，也常被人用来解释商业循环。此
处只是把这些理由和以上理论联系起来。
Ⅱ
我所要说的，最好从经济繁荣（boom）之后期，“恐慌”之来临说起。
上面说过，资本之边际效率，①不仅系乎现有资本品之多寡及其当前生产
成本之大小，亦须看现在人们对于资本品之未来收益作何预期而定。故若为
