与市场利率和官定利率相对应的利率市场化和利率管制，将放在本章的第四节来阐述。
（5）名义利率和实际利率
在经济活动中，区分名义利率和实际利率是很重要的，实际利率才是人们更应看重的。因为在借贷过程中，债权人不仅要承担债务人到期无法归还本金的信用风险，还要承担货币贬值的通货膨胀风险。名义利率和实际利率的划分，正是从这个角度引起的。
名义利率，是指借贷契约和有价证券上载明的利率，对债权人来说，是应按此利率向债务人收取的利息。对债权人来说，应按此利率向债权人支付利息。
实际利率是指名义利率减去通货膨胀率，通常有两种形式，一种是事后的实际利率，它等于名义利率减去实际发生的通货膨胀率；一种是事前的实际利率，它等于名义利率减去预期的通货膨胀率。在经济决策中，更重要的是事前对实际利率的估计。因此事前的实际利率比事后的实际利率更有意义。
（6）平均利率、基准利率和到期收益率
平均利率。指一定时期（通常指一个产业周期）不断波动的市场利率的平均水平，与不断变动的市场利率不同，平均利率会在较长时间内表现为不变的量。平均利率只能是平均利润率的一部分，这是由利息的性质决定的。平均利率不是市场利率波动的中心、摆动的基础，相反，平均利率是从市场利率中引申出来的。平均利率不是市场利率的简单加总的算术平均，而是按各种利率贷出的资本量的加权平均。由于竞争的加剧，平均利润率的下降，使得平均利率的变化呈下降的趋势。但这种下降趋势在政府干预经济活动下，受到一定程度的抑制。
基准利率。指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。在金融市场上，由于利率的多样性与利率体系的复杂性，投资者不可能对每种利率都给予高度的关注。同时，在多种利率并存之下，总有某种利率起决定性作用，当它变动时，其他利率也相应发生变动。所以，借贷双方只需了解这种关键性利率----基准利率的水平及变化趋势即可。在西方国家一般以中央银行的再贴现利率为基准利率。在我国，1984年以前，国家银行制定的利率起着基准利率的作用，市场利率的形成及其变动都以银行利率为参考。1984年中央银行体制确立后，以中国人民银行对各专业银行（现称为商业银行）的再贷款利率为基准利率。基准利率变动时，其他各档次的利率也相应地跟着变动。
到期收益率。在金融市场上，存在着各种各样的债务工具，这些债务工具的计息方式各不相同。为了便于比较，需要有一个统一的衡量利息率高低的指标，这个指标就是到期收益率。它是衡量利率的最精确的指标。到期收益率是指从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。有关到期收益率的计算，将在下面介绍。
3.1.3利息的计算
（1）单利和复利
单利和复利是两种不同的计息方式。单利是指以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息。其特点是对利息不再付息。如我国发行的国库券和银行存款的利息多采用单利法。其计算公式是：
其中，表示利息额，表示本金，表示利率，表示时间，表示本金与利息之和。
例如，老王的存款帐户上有100 元，现在的年利为 2.25%，第一年末，帐户上的钱应该是：
第二年末，帐户上的钱应该是：
以次类推，第年末的存款帐户总额为。
但是，在现实生活中，更有意义的往往是复利。复利也称利滚利，计算时，要将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息。其特点是上一期的利息要作为下一期的本金，也要计算利息。其计算公式为：
若将上述实例按复利计算，则第一年末，帐户上的钱是：
第二年末，帐户上的钱是：
依次类推，第n年末，该帐户上的钱是
（2）现值和终值
因为利息成为收益的一般形态，所以任何一笔货币资金，无论将作怎样的投资，甚至还没有考虑将作怎样的运用，都可根据利率计算出在未来的某一时点上的金额。这个金额就是前面说的本利和，也称为“终值”。如果年利率是6%，现有资金为10000元，在5年后的终值将是13382.256元。如果把这个过程倒过来，知道5年后的某一个时点上将有13382.256元，在年利率为6%的情况下，折回为现在的同一时点上应为多少金额？假设现在的金额为p，则5年后终值的计算式为：
若知道终值为13382.256元，要计算现值P，则计算式为：
这个逆算出的本金称为“现值”。从计算现值的过程可以看出，现在的一元钱比将来的一元钱价值大。因为现在可以把一元钱存入银行，一年以后连本带利肯定大于一元钱。如果有通货膨胀，一年以后的一元钱就更不值钱了。现代银行收买票据的业务，其收买的价格就是根据票据金额和利率倒算出来的现值，这即是“贴现”业务，现值也称贴现值。
类似上面的推断，若贴现中采用的利率用表示，则被称为贴现率 ，年后1元钱的现值可以用下式表示：
当=10，= 6%，即10年后1元钱的现值为：
按贴现率为6%计算的话，10年以后的1元钱相当于现在的0.56元。通常称1元的现值为贴现系数。 一般来说，贴现率越高，贴现系数越小。如果未来某个时点有一笔货币资金，就用其金额乘上贴现系数，便可以求得它的现值。
现值的计算方法不仅可用于银行贴现票据等类似业务方面，而且还有很广泛的运用领域。比如，用来比较各种投资方案时，现值的计算是不可缺少的。实际的项目投资中，很少是一次性的投资，大多是连续多年陆续投资。不同方案不仅投资总额不同，而且投资在年度之间的分配比例也不同。若不运用求现值的方法，把不同时间、不同金额的投资换算为统一时点的值，则根本无法比较。例如，有一项工程需10年建成。有甲、已两个投资方案。甲方案第一年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9500万元；乙方案是每一年年初平均投入1000万元，共需投资1亿元。从投资总额看，甲方案少于乙方案；但从资金占用时间看，乙方案是较甲方案好一些，不过也不是很肯定。第一年的投入甲方案虽明显大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又明显大于甲方案。现值的观念则可以帮助解决这个问题。假设市场利率为5%，这样，两方案的现值分别如下表所示：
单位：万元
甲 方 案
乙 方 案年 份
每年年初投资额
现 值
年 份
每年年初投资额
现 值
1
5000
5000.00
1
1000
1000.00
2
500
454.55
2
1000
909.09
3
500
413.22
3
1000
826.45
4
500
375.66
4
1000
751.31
5
500
341.51
5
1000
683.01
6
500
310.46
6
1000
620.92
7
500
282.24
7
1000
564.47
8
500
256.58
8
1000
513.16
9
500
233.25
9
1000
466.51
10
500
212.04
10
1000
424.10
9500
7879.51
10000
6759.02
从表上可以清楚地看出，采用乙方案比甲方案可以节约投资1000多万元（7879.51-6759.02 = 1120.49）。如果其他条件类似，决策就有了明确的依据。
（3）系列现金流的现值和终值
上面的例子涉及到系列现金流的情况。在现实经济生活中，有很多时候遇到一系列的现金流的情况，如分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等。经济学上，把这种定期定额的系列收支称为年金。那么这个问题就是年金现值和年金终值的计算。
如果设这系列的现金流为A，即每期支付A，利率为r，期数为n，则按复利计算的每期支付的终值之和，也就是年金终值的问题，所以年金终值为
根据等比数列的求和公式，则
若知道、、,可以通过查阅年金终值系数表得到S的值。
同样，若知道每期的支付额为A，利率为r，期数为n，若要按复利计算这一系列的现金流的现值之和，则就是计算年金现值的问题，所以现值为
仍然根据等比数列的求和公式，则
若知道、、，可以通过查阅年金现值系数表得到P的值。
例如，某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便5年后偿还债务。若银行存款利率为10%，每年存入银行100元钱，问5年后一共能存多少钱？
这实际上是一个系列现金流，即年金问题，每年支付为100，利率为10%，期限为5，所以这一系列现金流到5年后的终值为
通过查年金终值表可以得到=10%,=5时的年金终值系数为 6.1051。
再如，某人打算在5年内还清目前借的一笔债务，从现在起每年等额存入银行100元。若银行存款利率为10%，问现在借的这笔钱是多少？
根据年金现值的公式可以得到
在知道r=10%,n=5的情况下，通过查阅年金现值表可以得到年金现值系数为3.7908。
（4）几种债务工具到期收益率的计算
·普通贷款的到期收益率的计算。前面讲了现值的概念，到期收益率的计算就比较好理解了。就普通贷款的到期收益率而言，仍以一个例子加以说明，如农业银行某一支行贷给小王1000元，这1000元就是农业银行今天所贷出的本钱，一年以后小王还给所借款的农业银行支行1100元。那么就这笔贷款来说，其到期收益率是多少？又是如何计算呢？根据到期收益率的概念，从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。假设这一利率，即到期收益率为 r 那么可以列一方程式：
通过查现值系数表，得到 =0.1，即这笔普通贷款的到期收益率为10%，可见，到期收益率和利率是一回事。
·定期定额偿还贷款到期收益率的计算。这种贷款在整个贷款期内定期都要偿还相同的金额。由于定期定额偿还贷款，就涉及多次的偿付额，因此，在计算现值时，要将所有偿付额的现值加总起来。例如小王向银行借了1000元的定期定额偿还贷款，分25年还清，每年还126元，若在这 25年中实行固定利率，问这笔贷款的到期收益率是多少？同样，假设到期收益率为，根据到期收益率的概念和现值的有关知识，可以得到如下方程式：
即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本钱。通过查年金现值系数表可以得到 r =0.12。这12%就是银行在这笔贷款上的到期收益率。
从此例可以推断一般，对任何一笔定期定额清偿贷款，
其中， =贷款余额
=固定的年偿付额
=贷款年限
·息票债券到期收益率的计算。息票债券持有人在到期前的定期（每年、每半年或每季）要得到定额的利息，待到期时要得到当年的利息以及债券的票面额的支付。根据同样的道理，可以得到息票债券到期收益率的计算公式为：
其中是到期收益率，是息票债券的市场价格，是息票债券的面值，是息票债券的年收入，它等于息票债券的面值乘以票面利率，是债券的到期期限。
在上式中，在债券的面值、票面利率和期限已知的条件下，如果知道债券的市场价格，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道债券的到期收益率，便可以求出债券的价格。从公式和计算中可以看出，债券的市场价格越高，其到期收益率就越低；反过来，债券的到期收益率越高，则其市场价格就越低。由此可以看出，债券的市场价格与其到期收益率呈负相关的关系，即到期收益率上升，则债券价格下降；到期收益率下降，则债券价格上升。
·贴现发行债券到期收益率的计算。贴现发行债券每期不支付利息，而是到期支付票面额给持有者，相当于折价出售。如果按年复利计算，则其到期收益率计算公式为：
上式中P为债券价格，F为面值，r 为到期收益率，n 是债券期限。比如，以一年期满时偿付1000元面值的某种贴现发行券为例，如果当期买入价格为900元，根据上式可以得到以下方程：
求解得到
所以一般地说，对任何1年期的贴现发行债券，到期收益率可以写作：
从以上公式可以看出，就贴现发行债券而言，其到期收益率与当期债券价格呈负相关。这与前面的息票债券中得到的结论一致。例如上例中的债券价格从900元升至950元，到期收益率从11.1%降至5.3%。与此类似，到期收益率下降表示贴现发行债券的价格上升。
·永久债券到期收益率的计算。永久债券的期限无限长，实际上是一种没有到期日、不偿还本金、永远支付固定金额C息票利息的永久债券，又称为统一公债。例如在拿破仑战争年代，英国财政部发行的统一公债，时至今日仍有交易，不过在美国资本市场上已经为数不多了。
对于统一公债，假定每年末的利息支付额C，债券的市场价格为P，则其到期收益率的计算公式为：
根据无穷递减等比数列的求和公式可以得到，
所以
假如某人用100元购买了某种永久公债，每年得到的利息为10元，则到期收益率为：
从永久债券的到期收益率的计算公式可以看出，债券价格与到期收益率也呈负向相关。这与前面的结论是一致的。
其实，优先股就可以被看作一种永久债券。比如一个公司的优先股面值为100元，每年的股息率为8%，现在的市场利率为10%，则这种优先股的市场价格为：
通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，可以得出一个重要的结论：当期债券价格与利率呈负相关，利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。
3.2利率的决定
因为利率对实际生活发生很重要的影响，所以有必要研究利率水平的高低、利率水平的变化等。那么利率水平是怎样决定的，有哪些因素会使它发生变化，利率水平的高低为什么不一样？这些都是货币金融理论中的重要问题。
3.2.1马克思的利率决定论
马克思的利率决定论是以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起点的。马克思揭明，利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。“因为利息只是利润的一部分，所以，利润本身就成为利息的最高界限，达到这个最高界限，归执行职能的资本家的部分就会=0。” ④ 利息也不可以为零，否则借贷资本家就不会把资本贷出。因此，利息率的变化范围是在零与平均利润率之间。当然，并不排除利息率超出平均利润率或事实成为负数的特殊情况。
利润率决定利息率，从而使利息率具有以下特点：（1）平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下降趋势。因而也影响平均利息率有同方向变化的趋势。由于还存在某种其他影响利息率的因素，如社会财富及收入相对于社会资金需求的增长程度，信用制度的发达程度等，它们可能会加速这种变化趋势或者抵消该趋势。（2）平均利润率虽有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过程。而就一个阶段来考察，每个国家的平均利润率则是一个相当稳定的量。相应地，平均利息率也具有相对的稳定性。（3）由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果，因而使利息率的决定具有很大的偶然性，如同“一个股份公司的共同利润在不同股东之间按百分比分配一样，纯粹是经验的、属于偶然性王国的事情”⑤ 。这就是说，平均利息率无法由任何规律决定；相反，传统习惯、法律规定、竞争等因素，在利率的确定上都可直接起作用。
在现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率。平均利息率是一个理论概念，在一定阶段内具有相对稳定的特点；而市场利息率则是多变的，但不论它的变化如何频繁，在任一时点上都总表现为一个确定的量。
3.2.2古典学派的储蓄投资理论
在凯恩斯理论出现之前流行的利率决定理论被称为古典学派的利率理论。其主要倡导者有庞巴维克、马歇尔和费雪。
古典学派利率决定问题上的储蓄投资理论，也称为“真实的利率理论”（real interest rate theory）,其特点是从储蓄和投资等实物因素来讨论利率的决定，认为通过利率的变动，能够使储蓄和投资自动达到一致，从而使经济始终维持在充分就业水平。这种理论认为，社会存在一个单一的利率水平使经济体系处于就业的均衡状态，这种单一利率不受任何货币数量变动的影响。在充分就业的状态下，储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，利率决定于储蓄和投资的交互作用。这种理论认为，能够用于贷放的资金来源于储蓄，而储蓄则意味着人们要牺牲现有的消费，来换取未来的消费。但是由于人性本身的原因（如“人性不耐”），因而人们往往更注重现在的消费，在用未来的消费和现在的消费进行交换时，必须打一定的折扣。即必须给“等待”或者“延期消费”的行为进行补偿，而利息便是这种补偿。这种补偿越大，意味着利率越高，人们也就愿意延迟消费，即增加储蓄。因此储蓄是利率的增函数，即
式中的代表意愿的储蓄，代表利率。
对于贷款的需求主要来自于投资，而投资量的大小则取决于投资预期报酬率和利率的比较，只有预期报酬率大于利率的投资才是有利可图的。当利率降低时，预期报酬率大于利率的机会将增多，从而投资需求将增大，所以投资是利率的减函数，即
式中代表意愿的投资。
古典经济学家认为，储蓄代表资本的供给，投资代表对资本的需求，利率则是资本的使用价格。正如商品的供求决定均衡价格一样，资本的供求决定了均衡利率。即 时，当储蓄者所愿意提供的资金与投资者所愿意借入的资金相当时，利率便达到均衡水平，此时的利率为均衡利率；当s >I 时，促使利率下降；反之，当s<I 时，利率水平便上升。这种理论的核心是储蓄=投资，即。见图3-1：古典学派的利率决定。
S
E I
图3-1：古典学派的利率决定
按照这一理论，只要利率是灵活变动的，它就和商品的价格一样，具有自动的调节功能，使储蓄和投资趋于一致。因为当投资大于储蓄时，利率就会上升，从而使储蓄增加，投资下降，两者最终趋于一致；反之亦然。因此经济不会出现长期的供求失衡，它将自动趋于充分就业水平。
3.2.3可贷资金理论：债券市场上的供给和需求
基于债券市场供求的利率决定理论之所以又称为可贷资金理论，是因为对债券市场供求的分析等同于对可贷资金的供求分析。具体来讲，提供债券的公司实际上是从购买债券的那里获得贷款，“供给债券”等同于“贷款需求”，如果我们将可贷资金定义为贷款的数量，则债券供给可重新解释为可贷资金的需求。类似地，因为购买(需求)某种债券等同于提供贷款，所以债券的需求可重新命名为可贷资金的供给。无论该分析用可贷资金术语还是用债券术语其结果都一样，两种分析利率决定的方法等同。
均衡利率的决定
在可贷资金理论中，均衡利率是债券市场供求均衡状态下的利率。要得出均衡利率，我们需要从债券需求曲线的确定、债券供给曲线的确定以及债券市场的均衡分析等三个方面来进行。
需要说明的是，由于不同债券的利率常常一起变动，所以在本部分我们将假定在整个经济中只存在唯一一种类型的债券和单一的利率。在利率的期限结构和风险结构一节中，再将我们的分析扩展到不同债券的利率存在差异的原因。
（1）债券需求曲线的确定
我们以面值为100元的1年期零息票贴现券为例，来阐明这种分析方法。从前面的介绍，我们知道，如果持有期为1年，则它的回报率等于以到期收益率计量的利率，公式为：
其中：＝利率＝到期收益率
F＝贴现债券的面值
=贴现债券的初始购买价格
这样，利率值和债券价格存在一一对应关系。如95元的债券价格，对应了5.3%的利率，计算过程为（100-95）/95=5.3%，而90元的债券价格对应了11.1%的利率，容易证明，债券价格和利率之间存在反向关系，即债券价格越高，对应的利率越低。
不同的债券价格都对应着不同的需求量，债券价格和需求量之间的关系也是反向的，即债券价格越高，需求量越低，这是经济学中的需求定律给出的结论。比如，我们假设95美元的债券价格对应了1000亿元的需求量，90美元的债券价格对应了2000亿元的需求量，结合到债券价格和利率的对应关系，我们可以理解成，5.3%的利率对应着1000亿元的需求量，11.1%的利率对应着2000亿元的需求量在横坐标表示债券数量、纵坐标表示利率的坐标系中，对应的点分别为A（1000，5.3%）、B（2000，11.1%）。
类似地，在价格更低的85元时(利率和预期回报率为17.6%)、80元(利率=25%)和75元(利率=33.3%)，都有对应的更高的债券需求量，可以描出新的点C、D、E。这些点连起来的曲线Bd，就是债券的需求曲线，它通常向上倾斜，表示利率越高，债券价格越低时(其他变量不变)，需求数量越多。详见图3-2中的Bd曲线。
（2）供给曲线的确定
经济学常识同样告诉了我们，债券价格和供给量之间存在正向关系，即债券价格越高，需求量越高。我们继续上面的例子，假设债券价格为75元时(利率=33.3%)，债券的供给量为1000亿美元，则在坐标系中，可描出点F（1000，33.3%）。价格为80元时，利率降至25%。在这一利率水平上，由于发债筹资的成本低，故企业更希望能通过发债筹资，从而使得债券供给增至2000亿元(点G)。价格升到85元时，对应的利率为17.6%，结果债券供给量增至3000亿元(点C)。而当价格升至90元和95元时，债券供给数量更多(点H和点I)。将这些点连结起来，便得到债券供给曲线Bs。它通常向下倾斜，表示利率越低，债券价格越高(其他变量不变)时，其供应量随之增加。详见图3-2中的Bs曲线。
（3）债券市场的均衡
在经济学中，在给定价格上，当意愿购买数量(需求)等于意愿出售数量(供给)时就实现了市场均衡。在债券市场上，当债券需求数量等于供给数量时，债券市场便达到均衡，即
Bd=Bs
图3-2中，市场均衡点为C点，此时需求曲线和供给曲线相交，债券价格为85元(利率为17.6%)且债券数量为3000亿元。需求量等于供给量的价格P*=85被称为价格或市场出清价格。类似地，与这一价格水平相对应的利率i*=17.6%被称作均衡利率或市场出清利率。
图3-2：可贷资金理论的利率决定
市场利率有向均衡利率趋近的趋势。我们来看图3-2，当债券利率过低时，比如5.3%，意味着债券价格（95元）定得过高，则点I处债券供应量大于点A处债券的需求量。这种债券供给量大于需求数量的状况，称为超额供给，因为此时人们希望出售的债券数量多于人们意愿购买的数量，所以债券价格将下降，利率将上升。只要债券价格仍旧高于均衡价格，利率仍低于均衡利率，债券超额供给将继续存在，债券价格将继续下跌，利率将上升。只有当价格达到85元时，利率上升到17.6%时，超额供给得以消除，价格才停止下跌。类似地，我们也可以推出，当市场利率高于均衡利率时，即债券价格低于均衡价格时，同样会出现债券价格上升，利率下降的走势，直至利率跌至均衡利率水平时为止。
需要指出的是，债券需求曲线向上倾斜，看起来好像和经济学中的需求曲线向下有矛盾，其实并非如此。原因是，利率与债券价格存在反向关系，利率上升、债券需求上升的过程和债券价格下降、需求数量上升的情况是等价的，从而与通常进行的需求分析一致。类似地，债券供给曲线向下倾斜，与债券价格和供给数量正向相关的观点也完全一致。
换个角度也可以理解。我们前面提过，债券需求等同于可贷资金供给，而债券供给等同于可贷资金需求，这样，从可贷资金的角度来理解，我们发现，可贷资金的供给数量和利率存在正向关系，可贷资金的需求数量和利率存在负向关系，也就是说，可贷资金的供给曲线向上倾斜，可贷资金的需求曲线向下倾斜，与经济学中的结论是一致的。
均衡利率的变动
现在我们将运用债券的供求理论来分析利率变动的原因。我们知道，供给曲线或需求曲线的移动都将导致均衡价格的变动。在下面，我们将考察债券的需求曲线和供给曲线是如何随实体因素的变化而相应移动以及这些变化对利率均衡值的影响。
（1）债券需求曲线的移动
导致债券需求曲线移动的因素包括四种参数的变化，分别是：财富、债券相对于替代资产的预期回报率、债券相对于债券替代资产的风险、债券相对于债券替代资产的流动性。
·财富。在经济周期的扩张时期，债券需求随着财富的增加而增加，债券的需求曲线向右移动。不过，需求曲线移动的幅度(增加)将视债券是属于奢侈品还是必需品而定。同理，在衰退时期，随着收入和财富的减少，债券需求减少，需求曲线左移。
·相对其他替代资产的预期回报率。
相对其他资产的预期回报率，既受到债券自身预期回报率的影响，同时也受到其他替代资产预期回报率的影响，替代资产预期回报率越高，债券相对该替代资产的预期回报率就越低。举例来说，假如人们突然看好股市并预期未来股票价格上涨，则对股票的预期资本利得率和预期回报率都会上升。又假定对债券的预期回报率保持不变，则相对于股票来说，债券的预期回报率下降，从而对债券需求减少，需求曲线左移。
·风险。如果债券市场上的价格波动加剧，则与债券有关的风险增加，债券的吸引力降低。债券的风险增加，导致债券需求减少，需求曲线左移。
相反，如果另一资产市场，如股票市场的价格波动加剧，则债券的吸引力增大。替代资产的风险增大，导致债券的需求增加，需求曲线右移。
·流动性。如果更多的人参与债券市场交易，从而使得债券变现更为迅速，则债券流动性的增加将使每一利率水平上债券的需求量增加。债券流动性的增加，导致债券需求增加，需求曲线右移。类似地，替代资产的流动性增加，减少了对债券的需求，使需求曲线左移。
（2）债券供给曲线的移动
导致债券供给曲线发生移动的因素有好几个，其中包括：各种投资机会的盈利能力预期、通货膨胀率预期、政府活动等。
·各种投资机会的盈利能力预期。企业预期能盈利的投资机会越多，它就越愿意借款，同一利率水平上的债券供应量增加，供给曲线右移，在经济扩张阶段，情况就是这样。类似地，在经济衰退时期，预期盈利的投资机会减少，债券供给减少，供给曲线左移。
·预期通货膨胀率。我们知道，企业真实的借款成本是由实际利率来反映的，而实际利率等于名义利率减去通货膨胀率际。名义利率不变，预期通货膨胀率上升，则实际借款成本下降，企业更愿意借款，从而债券供给数量增加，供给曲线右移。
·政府活动。政府通常通过发行国债来弥补财政赤字。如果赤字额大，则政府需发行更多的债券来加以弥补，从而在每一债券价格上债券的供给增加，供给曲线右移。
（3）债券需求曲线或供给曲线移动对均衡利率的影响
在供给曲线不变的条件下，债券需求曲线向右移动，均衡利率将下降，债券需求曲线向左移动，均衡利率将上升；在需求曲线不变的条件下，债券供给曲线向右移动，均衡利率将上升，债券供给曲线向左移动，均衡利率将下降。如图3-3所示。
对照实体因素的变化，借助上面的结果，来分析均衡利率的变动。
·居民财富增加，影响到债券需求曲线右移，均衡利率下降。
·替代资产预期汇报率上升，则债券相对替代资产的预期回报率下降，影响到债券需求曲线左移，均衡利率上升。
·预期通货膨胀率上升，影响到债券需求曲线左移，影响到债券供给曲线右移，共同作用的结果是，尽管均衡数量变动的方向不确定，但均衡利率上升的结果是确定的。这就是有名的费雪效应。
·债券相对其他资产的风险上升，影响到债券需求曲线左移，均衡利率上升。
·债券相对其他资产的流动性增加，影响到债券需求曲线右移，均衡利率下降。
·政府赤字增加，影响到债券供给曲线右移，均衡利率上升。
·企业赢利预期增加，影响到债券供给曲线右移，均衡利率上升。
3.2.4流动性偏好理论：货币市场上的供给与需求
理论简述
所谓流动性偏好理论是通过货币市场的流动性分析来得出均衡利率的理论，最早提出该理论的是凯恩斯。
凯恩斯假定人们可用来贮藏财富的资产主要有货币和债券两种类型，在这种假设框架下，流动性偏好理论和可贷资金理论是等同的，下面的叙述将有助于我们理解这一点。
首先，因为人们可用来贮藏财富的资产只有货币和债券两种类型，因而经济中财富总量必须等于债券供给量Bs和货币总量Ms之和。另一方面，因为人们购买资产的数量受所拥有的财富总量的影响，所以人们意愿持有的债券需求量Bd和货币需求量Md的数量也必须等于财富总量。这样，有公式：
Bs+Ms=Bd+Md
移项得：
Bs- Bd= Md- Ms
根据上述公式，如果货币市场处于均衡状态，即Ms = Md，则可推出Bs=Bd，即债券市场也处于均衡状态。也就是说，通过债券市场的供求均衡来决定均衡利率等同于通过货币市场的供求均衡来决定均衡利率。从这个意义上来讲，分析货币市场的流动性偏好理论，等同于分析债券市场的可贷资金理论。
由于凯恩斯所用的货币定义包括通货（没有利息收入）和支票账户存款(在凯恩斯生活的年代，一般不付或付很少的利息)，故他假定货币的回报率为零。在凯恩斯理论框架中，债券是货币唯一的替代资产，它的预期回报率等于利率i。当其他条件不变而利率上升时，则相对于债券来说，货币的预期回报率下降， 从而导致货币需求减少。运用机会成本的概念，也可以得出同样的结论。因为利率上升相当于持有货币的机会成本上升，因而货币需求下降。
均衡利率的决定
图3-4表示在收入和价格水平等其他经济变量都不变的情形下，利率的变化所对应的货币需求量的变化。
当利率为25%时，货币的需求量为1000亿美元，如图中点A表示。如果利率下降至20%，则货币的机会成本减少，货币需求量增至2000亿美元，表现为从点A到点B的移动。如果利率继续下降，则货币需求继续增加，如图中点C、点D和点E所示。连结这些点的曲线Md就是货币的需求曲线，显而易见，它应该向下倾斜。
在没有学习货币供给这一章之前，我们简单假定货币供给量是由央行控制的，假设为3000亿美元，在图中表现为货币供给曲线Ms是一条位于3000亿美元上的垂直直线。这样，在供给曲线和需求曲线的交点C，货币供给等于货币需求，货币市场达到了均衡，即在点C，Md=Ms，对应的均衡利率i*=15%。
均衡利率的变动
在流动性偏好理论的分析框架中，均衡利率的变动源自于货币需求曲线的移动和货币供给曲线的移动。
（1）货币需求曲线的移动
流动性偏好理论认为，导致货币需求曲线发生移动的因素有两个，即收入和价格水平。
收入效应。凯恩斯认为，收入水平提高，货币需求增加，原因二：第一，贮藏动机，即收入增加，财富增加，人们希望持有更多的货币作为价值贮藏；第二，交易动机，即收入增加，人们希望使用货币完成更多的交易，结果人们也希望持有更多的货币。货币需求增加，需求曲线右移。
价格水平效应。凯恩斯认为，人们最关心的是实际货币数量而不是名义货币数量，因为实际货币数量能够真实反映所购买的商品和劳务的数量。而实际货币数量等于名义货币数量除以价格水平，因此，要保持实际货币数量不变，即保持商品和劳务的购买数量不变，则需要高的物价水平对应于多的名义货币量。故价格水平上升，导致货币需求增加，需求曲线右移。
（2）货币供给曲线的移动
我们假定货币供给完全受中央银行的控制 (实际上，货币供给的决定过程十分复杂，涉及银行、存款人和银行的借款人。在本书后边的章节中，我们将对此作详细的讨论)。目前，我们只需知道，由中央银行操纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。
（3）均衡利率的变动
在供给曲线不变的条件下，货币需求曲线向右移动，均衡利率将上升，货币需求曲线向左移动，均衡利率将下降；在需求曲线不变的条件下，货币供给曲线向右移动，均衡利率将下降，货币供给曲线向左移动，均衡利率将上升。如图3-5所示。
对照实体因素的变化，借助上面的结果，来分析均衡利率的变动。
·收入的变动。收入增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。
·价格水平的变动。价格水平上升，货币需求曲线右移，均衡利率上升。
最后我们重点来讨论货币供给的变动对利率的影响。
中央银行实施扩张性货币政策将导致货币供给增加，货币供给曲线向右发生移动，均衡利率下降。值得指出的是，这一结论是在假设货币需求曲线不变的情况下得出的。事实上，从长期来看，这一假设并不成立。因此，我们需要运用可贷资金理论和流动性偏好理论，对此作进一步的分析。
先来看收入效应。由于货币供给增加对经济产生扩张性影响，提高了国民收入和财富，导致货币需求曲线右移，利率上升。因此，货币供给增加的收入效应是指利率上升。
再来看价格水平效应。货币供给增加也能导致整体物价水平的上升。流动性偏好理论的分析认为，这将导致利率上升。因此，货币供给增加的价格水平效应是利率上升。
3.3利率的结构
一个国家在任何时候的利率都不止一种，而是多种多样的。各种不同信用工具的利率因种类、期限的不同而不同，即在金融市场上，不同种类的资金使用有不同的利率，不同期限的资金使用有不同的利率。前面的讨论忽略了这些差异，在于探讨利率的总体变化是由那些因素决定的。但这还不够，还必须了解各种利率之间的关系，也就是利率的结构。这里先考察期限相同的各种信用工具利率之间的关系，即利率的风险结构；然后看其他特征相同而期限不同的各种信用工具之间的利率，即利率的期限结构。
3.3.1利率的风险结构
利率的风险结构，指期限相同的各种信用工具（或称之为金融证券）利率之间的关系，主要是由信用工具的违约风险，流动性以及税收等因素决定的。
违约风险
当投资者购买一种信用工具，往往要面临发行人到期可能无法还本付息的风险，我们称之为证券的违约风险。证券的违约风险越大，它对投资者的吸引力就越小，为提高证券的吸引力，发行者必须支付比无风险证券利率更高的利率；风险证券和无风险证券之间的利率差我们称之为风险补偿。
