学习目标：在这一章中，我们将讨论风险的含义、风险的特征、金融风险的含义及表现形式、风险管理的过程、风险转移的方法以及金融市场投资风险的管理。学完本章后，你应当知道：
·风险的含义
·风险与不确定性的区别与联系
·家庭、企业所面临的风险分别有哪些
·金融风险的内涵和外延
·风险管理的五个步骤
·风险转移的三种方法
·金融市场投资风险的成因与识别
·金融市场投资风险的评估与度量
·金融市场投资风险的管理
重要术语：风险、不确定性、金融风险、价格风险、信用风险、流动性风险、操作风险、政策风险、风险管理、风险识别、风险评估、风险回避、风险留存、风险转移、套期保值、分散投资、系统性风险、非系统性风险、贝塔系数、证券收益标准差、证券收益相关系数、有效的证券组合
在“金融体系概览”一章中，我们介绍过，金融体系的一个重要功能是管理风险，本章将详细介绍有关风险管理的知识。首先，我们将介绍风险、金融风险的基本概念，然后我们重点阐述风险管理的步骤和风险转移的方法，最后我们具体到金融市场，介绍金融市场投资风险的管理。
5.1 认识风险
风险的含义
关于如何理解风险并对其进行准确定义，学术界并没达成共识，有代表性的观点有：风险是未来收益的不确定性，可以使用概率分布来测度这种不确定性（博迪、凯恩等：《投资学》2000年版）；风险是在特定期间内，某一事件其预期的结果与实际结果间的变动程度，变动程度越大，则风险越大，反之则风险越小（中律网2002）；风险是遭受损失或损害的可能性（叶青，2000）；风险定义为不确定性以及由不确定性所引起的不利后果（参见《新帕尔格雷夫经济学大词典》‘风险’条和‘不确定性’条）。
以上表述从不同的角度对风险进行了定义。概括而言，可以归纳为两类观点。一种观点认为风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，变动越大则相应的风险也越大，反之则风险也越小；另一种观点认为风险是指一定条件下和一定时期内由于各种结果发生的不确定性，而导致行为主体遭受损失或损害的可能性。
第一种观点主要强调了结果的不确定性，不管结果好坏，只要发生的结果不能确定，就存在风险。第二种观点排除了结果为收益的情况，强调了危害结果发生的可能，主要是关心结果的危险性，但对危害的大小，没有做进一步的分析。
我们认为，对风险的含义，应该从几个角度理解：
首先，不确定性与风险是两个完全不同的概念。不确定性是指结果发生的不确定，这种不确定既可能有利于行为主体也可能不利于行为主体，只要结果存在波动，不确定性就存在；风险则是指不利结果发生的可能性，如果结果中没有不利于行为主体的情况发生，那么尽管结果存在不确定性，该事件仍旧没有风险。因此，是否有可能发生不利于行为主体的结果是判断风险的一个标准。
其次，风险是一个二维概念，一维代表损失的大小，另一维描述损失发生的概率，二者共同确定风险，缺一不可。
最后需要强调的是，尽管风险自身是指损失以及损失发生的可能性，但是由于风险往往伴随着收益，高风险意味着高收益，这就使得人们对于风险并不是总是采取规避防范的态度与行为方式，而是根据不同的个人风险偏好选择是否承担风险。
概括起来，所谓的风险也就是指在一定条件下一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小。风险是一个二元概念，风险以损失发生的大小与损失发生的概率两个指标进行综合衡量；风险与收益往往存在着紧密的伴随关系。
一般而言，风险可以分为客观风险和主观风险。客观风险是指实际的结果与未来的结果之间的相对差异和变动程度，这种变动程度越大，风险就越大；反之，风险就越小。主观风险则是一种精神和心理状态所引起的不确定性。它是指人们往往对某种偶然的不幸事故造成损害的后果在主观方面有所忧虑。虽然人们可以借助概念论的科学方法将损失的不确定性进行数学描述，但对于具体的某一风险究竟产生什么后果，仍然不能确定，充满忧虑，这也就形成了主观风险。
风险与不确定性的关系
当一个人不能确定将来会发生什么时，就存在不确定性。风险的本质特征是不确定性，也就是说，如果损失的概率是0或1，就不存在不确定性，也就没有风险。
任何一种存在风险的情况都是不确定的，但在没有风险的情况下也存在不确定性，换句话说，存在不确定性，并不等于就有风险。因此，不确定性是风险的必要条件而非充分条件。
例如，假设你明天要结婚，邀请了100位客人参加你的婚礼，在安排明天晚上的婚宴时，你面临着一种不确定性——可能100个人全来，也可能只来一部分人。这种不确定性，对你来说，是否就一定等于风险，答案是不一定，关键要看是事先定席还是事后定席。如果是事先定席，不管是按100个人定桌数还是按80个人定桌数，你都存在风险。因为你若是按80个人定桌数，但实际上却来了100位客人，客人就会觉得拥挤，从而不满意你的招待；而你若是按100个人定桌数，但实际上却来了80位客人，你会觉得浪费。但如果是事后定席，那就只存在不确定性，不存在风险。
风险的特征
与其他社会现象一样，各种风险既有共性，又因为涉及具体的领域不同而又具有个性。概括而言，风险主要有如下共性。
(1)风险的客观性：风险是不以人的意志为转移并超越人们主观意识的客观存在。
(2)风险的普遍性：风险广泛存在于自然界人类社会，无处不在，无时不有。
(3)风险的复杂多样性：风险是一种极其复杂的自然、社会现象。人类只能有限地认识风险控制风险。直到现在，人类只能在有限的空间和时间内改变风险存在和发生的条件，降低其发生的频率，减少损失程度，而不能也不可能完全消除风险。
(4)风险的偶然性：风险的发生是一种偶然现象，是否发生、如何发生、何时发生、结果如何等都是不确定的。大量风险因素自身的变化多端、各风险因素之间以及风险与外界其他因素之间相互影响，导致任何具体风险的发生只能是一种随机现象。
(5)风险的必然性：风险可以通过大量的观察结果揭示出它潜在的必然性。尽管个别风险的发生是偶然与杂乱无章的，但是通过对大量风险资料的观察和统计分析，可以发现风险发生的统计规律，使得人们有可能用概率统计方法及其他现代风险分析方法去研究风险。
家庭面临的风险
由于风险存在普遍性，任何个人和家庭都可能面临风险，概括来讲，家庭可能面临的风险有四类：
(1)疾病（包括意外伤害）风险：人吃五谷，疾病难免，同时，人在生活学习工作中，也存在各种可能的意外伤害，疾病和意外伤害一方面耽误人们工作学习，从而造成损失，另一方面疾病的治疗也会给人们增加巨大的开销。
(2)失业风险：既包括在岗的人们可能存在失去工作的风险，也包括即将走向工作岗位的人们可能面临找不到工作的风险。
(3)情感风险：每一个人都存在社会交往的需求，所谓情感风险，指的是人们可能会面临朋友的误会、亲人的抛弃、爱人的离去等风险。
(4)财富风险：财富风险既包括因价格波动所造成的财富可能的损失，又包括因自身行为不慎造成他人损失从而招致的索赔。
企业面临的风险
组建企业的主要目的是通过生产产品或提供服务而获利，但未来的不确定经常影响到企业的获利目标，从而构成企业的风险。企业风险的承担者主要是出资人，债权人、员工甚至顾客也可能要承担企业的风险。
以汽车企业为例，它所面临的风险就包括：
(1)原材料风险：生产汽车所需要的原材料如：轮胎、汽车玻璃、汽车油漆等，既存在非预期性的供货不足，还存在预料外的价格上涨，这些因素都会影响企业的生产或加大企业的成本，从而给企业带来损失。
(2)生产风险：生产风险是指设备损坏、生产线故障、工人违纪等给企业带来的损失。
(3)销售风险：由于消费者偏好出现意料之外的变化，或竞争对手的意外崛起，都可能影响到企业产品的销售，从而给企业带来损失。
金融风险的含义
关于金融风险的定义有多种说法，目前理论界认识也不尽相同，罗列几种如下：(1)金融风险是指由于金融资产价格的不正常活动，或者大量的经济和金融机构背负巨额债务及其资产结构恶化使得它们抗御冲击的能力很弱，一旦出现风险事故，则可能波及到宏观经济的运行。(2)金融风险是指在资金的融通和货币的经营过程中，由于各种事先无法预料的不确定因素带来的影响，使资金经营者的实际收益与预期收益发生一定的偏差，从而蒙受损失和获得额外收益的机会或可能性。(3)金融风险是指资本（包括真实资本和虚拟资本）在运动过程中由于一系列不确定因素而导致的价值或收益损失的可能性。(4)金融风险是指金融行为的结果偏离其期望结果的可能性，是金融结果的不确定性。(5)金融风险是指在金融活动中，某些因素在一定时间内发生始料未及的变动，致使金融主体的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。(6)金融风险是指经济主体在从事资金融通活动中由于决策失误、客观情况变化或其他原因使资金、财产、信誉遭受损失的可能性。
基于对风险内涵和金融风险的特点的考查，本教材给出金融风险的定义：所谓金融风险，是指在一定条件下和一定时期内，由于金融市场中各种经济变量的不确定造成结果发生的波动，而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小，损失发生的大小与损失发生的概率是金融风险的核心参量。⑥
金融风险的表现形式
金融风险的表现形式有：价格风险、信用风险、流动性风险、操作风险和政策风险等。
(1)价格风险
在市场交易中，基础金融变量（主要是汇率、利率、股价）和金融衍生产品价格的变动都会造成金融活动行为人的预期收益与实际收益偏差的不确定性，也就是金融风险。具体来说有以下不确定性。
汇率波动给行为人造成损失的不确定性。对于涉及外汇交易的金融实体来说，因汇率波动而造成的金融风险主要体现在两个点上。第一点是汇率波动会造成金融实体的现金流量的价值变化。在用外币支付的贸易中，出口商会因为外币贬值而造成损失，进口商会因外币升值而受到损失。对于外汇投资者来说，这种汇率的波动不确定性往往使他不但不能取得预期收益，反而还要损失原有的资本。第二点是涉外企业会计科目中以外币记帐的各项科目会因汇率变动而引起企业帐面价值的不确定变动。
利率水平的不确定变动，也会表现为金融机构收益或损失的可能性。利率是资金的价格，在经济生活中，资金链中的现金流量（利息收入或支出）是以货币单位来计算的。同时，资产（或负债）的市场价值也是用货币来衡量。当利率水平发生变动时，以货币表示的资产（或负债）和现金流量也随之变动。这样一来，就使损失或收益发生不确定性，金融风险以利率风险的形式表现出来了。第一种情况很明显，资金市场的供求关系和政府的调控会造成利率的上升和下降。如果利率上升，按固定利率收取利息的投资者就会有收入损失。相反，如利率下降，则投资者就会有额外收益。如行为人持有利率敏感性正缺口，它将面临着利率下降、净收益或净利息收入减少的利率风险；反之，如果持有利率敏感性负缺口，则他将面临着利率上升，净收益和净利息收入减少的风险。在另外一种情况下，由于货币时间价值的关系，当利率上升时，原来预期的收益就相对变低，从而造成损失。当利率下降时，以原先利率情况下确定的收益就会比现时的市场收益高，行为人就获得额外收益。
证券价格水平的不确定变动，会使投资者达不到预期收益或遭受各种损失。从投资的动机上来看，投资者投入一笔资金，预期能确定得到若干收益。若实际收益小于预期收益，二者之差即投资的收入风险；从时间上来看，投入本金是在当前，在数额上是确定的，取得收益是在将来，相隔一段时间，在这段时间内，各种不确定因素都可能使本金损失，预期收入减少。
金融衍生产品市场价格的不确定变动也是金融交易价格风险的一种表现。金融衍生产品通常是指从基本金融工具中派生出来的金融工具。金融衍生产品交易通常属表外交易，监管难度大，市场中的不确定性更大。并且，金融衍生产品的共同特征是保证金交易，具有很强的杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。可以说，在金融衍生产品交易中，金融风险表现得更加明显。
(2)信用风险
信用是从属于商品货币关系的经济范畴，最主要的形式是以应收帐款和预付帐款出现的商业信用。随着商品货币经济的发展和社会生产方式的变更，信用超出了商品范围，具有了更多的表现形式。有以货币资金的借贷形式出现的银行信用，其他金融机构的信用和国家信用等。无论哪种信用，都有两个特点：
一是信用是到期履约，保证一个协议或契约的完整完成。从起点出发能以约定的方式到达终点，完成一个周期。在这个过程中，各种因素交叉作用影响结果。银行有可能出现货币资金不能正常周转和有效增值，从而带来风险。
二是信用的风险后果都是损失，不会有带来意外收益的可能。信用好，到期能完成交易，就会收到原来预定好的收益，不会直接获得额外收入。信用不好，到期不能履行，交易就会中断，造成损失。
(3)流动性风险
经济实体在经营过程中，常常面对资金流的不确定性变动。金融市场的建立有一个目的就是加快社会经济中资金的流动和运转，使经济获得效益和活力。资金流的时大时小、时快时慢，会带来风险。资金流量超过所需，造成资金滞留，因货币时间价值的关系，会使预期收益降低；资金流量变小，会使正常经营发生困难，严重时，资金链发生中断，会把企业推向绝境。由此可见，由流动性不确定性变动表现出来的金融风险也是很重要的。
(4)操作风险
操作风险是指，在经营管理过程中，有很多种金融因素会发生变动，从而造成经营管理出现失误，使行为人遭受损失的可能性。具体可能发生在战略、战术层面和财务三个层面。
战略层面，由于经营方针不明确或者信息不充分，对业务发展趋势的把握不准等原因，在经营方向和范围的选择上出现偏差，造成投资决策失误从而出现导致损失的可能性。
在战术层面，任何细节上的失误，都有可能对企业造成损害，有时甚至是非常严重的。实际影响的因素很多，有客观的，也有主观的。客观的往往是由于有关信息没有及时传达给操作人员，或在信息传递过程中出现偏差等原因而造成损失。主观因素，如由于操作人员业务技能不高或操作中偶然失误而可能造成损失，雇员行为不轨也是一种主观因素，包括雇员蓄意越权、违规操作等。
财务层面，融资方式不同，融资成本也不同。例如，通过发行股票所筹得的资金可以作为资本来使用，其股息的支付一般不固定，可完全根据公司的经营情况而确定。所得资金没有到期还款之忧，只要企业能在股市中生存，就可获得资金。但是，通过发行股票来筹集资金，其筹资过程中所发生的成本往往较高，时间也长。另一方面，上市也要有一定的条件，不是每个企业都能进行。相反，通过发行债券所筹得的资金可根据债券期限安排使用，筹集过程中的成本往往较低。但是，发行债券后，公司必须按期付息而且债券的利率一般较高，到期必须进行兑付。所以，在一个公司的财务结构中，按固定利率付息的债务越多，其预期收入就越不稳定。出于债券和贷款到期还本付息具有强制性，如果公司不能保持合理的债务结构，就将面临较大的流动性风险。
(5)政策风险
从宏观经济的角度，需要采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这些政策的采用是为了达到一定的目的，但人们在选择政策时难以做到两全其美，往往一种政策具有积极作用的同时也有着副作用。比如刺激就业的同时就会有价格波动；实现价格的稳定，可能同时会带来经济的萧条和失业。最后，往往是两者相比，取其正面作用大的一种。再加上在金融市场中，有着许多不确定性因素对政策的采用效果产生影响，使得结果未必尽如人意。金融风险通过政策的作用以另一种形式表现出来了。
5.2风险管理
5.2.1对风险管理的认识
风险普遍存在，但并不意味者人们在风险面前就无能为力，相反，人们可以采取适当的措施，有效的管理风险。所谓风险管理，就是指确定减少风险的方案以及实施该方案的过程。
继续前面的例子，即使需要提前定席，你也可以有效管理风险，你可以按100个人来安排婚宴，并保留将多余的桌数退给餐馆并得到退款的权利。你也可以按80个人来安排婚宴，并保留需要时再续订的权利。毫无疑问，你需要为获得这些选择权而进行额外的支付。这样，在消除风险所获得的收益和减少这一风险所支付的成本之间，你就必须有一个权衡。
有时担心的结果实际上没有出现，人们会由于为减少风险而采取了高昂的措施而感到遗憾。如果你恰好在一种有风险的股票价格上涨两倍之前将其售出，你肯定会对这一决策深表遗憾。然而，重要的是要记住，所有出于不确定性而做的决策必须在这一不确定性出现之前作出。关键是你所作出的应当是就你当时所能获得的信息来说是最好的决策。
例如，你觉得有可能下雨而带伞去上班，如果没下雨，你也不应当谴责自己作出了错误的决定。假设所有的天气预报都预报有雨，你却没带伞，而恰恰也没下雨，你也不应当自以为聪明，你只是比较幸运罢了。
5.2.2风险管理过程
风险管理的过程可分为五个步骤，即：风险识别、风险评估、风险管理方法选择、实施和评价。
风险识别
人们要管理风险，首先要清楚风险在哪儿，因此风险管理的第一步就是风险识别。所谓风险识别，就是指通过分析，指出分析对象所面临的重要风险是什么，分析对象包括家庭、企业或其他机构。
由于知识局限或其他原因，有时家庭或企业往往并不完全知道其面临的风险是什么，从而或对存在的风险熟视无睹（如一个从未因生病或受伤的人容易忽视疾病风险，从而不考虑伤残风险）；或对并不存在的风险进行不必要的管理，如没有继承人的孤独老人购买附有遗嘱受益的退休储蓄产品。
有效的风险识别需要对分析对象做全面考虑，把所有可能产生影响的不确定性考虑在内。必要时应设一个检验表，列出分析对象承担的所有潜在风险及其相互关系。尤其对企业而言，要完成对企业的风险识别，需要大量的具体知识，包括企业所处产业的经济学知识、产品技术及供货来源等。对存在知识局限的个人和企业来说，往往需要专业机构来帮助自己作出风险识别。
风险评估
如果说风险识别是对分析对象存在的风险进行定性描述的话，风险评估则是对识别出来的风险进行进一步的量化。举例来说，一个开车跑业务的销售经理，他意识到自己面临者意外事故的风险，接下来的风险评估主要是进一步量化风险，为此需要评估他开车出意外的可能性有多大，出了事损失又有多大等。
为了得出精确的风险评估，必须获取必要的信息，有时候信息成本可能很高，甚至超出分析对象的承受能力，需要专业机构介入，保险公司就是这样的专业机构，它的主要功能之一就是提供这种类型的信息。公司雇用保险精算师，即在数学和经济方面受过专门训练的专业人员，由这些人员收集和分析数据，估计疾病、意外事故或其他类似风险发生的概率。这样，购买保险的人就无须再花费巨大的信息成本去评估风险，因为在竞争的作用下，保险公司开出的保险条款基本反映了他们所作的风险评估。
面对金融资产的风险，家庭和企业同样需要专家的建议，对他们面临的风险进行评估，并通过量化，在风险与各类资产如股票、债券的投资回报之间进行权衡，投资银行或投资咨询公司的专家通常能有偿提供这种服务。
风险管理方法的选择
作出了风险识别和风险评估之后，接下来的工作就是选择风险管理方法。减少风险的方法有四种：风险规避、风险控制、风险留存和风险转移。
所谓风险规避，就是有意识地避免某种特定风险。举例来说，你经过风险评估，认为购买股票风险太大，你可以不买股票，而改买债券之类的相对安全的金融资产；你要认为高空作业风险大，你可以回避从事需要高空作业的职业；企业如果觉得从事某些经营活动风险太大，它同样可以规避。但是，不是所有风险都可以规避，比如疾病风险，对每个人来说都是不可避免的。
所谓风险控制，就是指为降低风险所带来的损失而采取的行动。比如说疾病风险，尽管它无法完全规避，但人们可以通过锻炼和加强营养等方法来降低疾病发生的可能性，从而使疾病风险得到有效控制。
所谓风险留存，是指人们尽管已意识到风险的存在，但出于成本或其它方面的考虑，不愿意采用风险规避或风险控制手段，而是选择承担风险，并以自己财产来弥补损失。例如，有的人可能选择用预防性储蓄来负担治疗疾病的费用，而不购买健康保险。
所谓风险转移，是指付出一定的代价，将风险转移给他人的风险管理策略。套期保值、保险和分散投资是实现风险转移的三种基本方法。
实施
对于已识别的风险，在决定了采取何种风险管理方法以后，接下来就是实施。风险管理实施过程的基本原则成本原则，也就是说尽可能使实施费用最小化。例如，你已经决定通过购买健康险来管理你的疾病风险，你实施过程要做的就是尽可能选择缴费最少的保险公司。
评价
风险管理是一个动态的过程，外部条件的变化或分析对象自身的变化，可能都需要重新评价原有的风险管理方案并做出相应的调整。比如说，你没结婚前，你可能决定不购买意外身故险，因为你认为没有人需要你的这份保障，但你结了婚特别是有了孩子，你就可能买了，因为此时情况变了。
5.2.3风险转移的方法：套期保值、保险、分散投资
前面已经提到，套期保值、保险和分散投资是三种最主要的风险转移的方法，下面我们就分别介绍。
套期保值
套期保值是指一个已存在风险暴露的实体力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险。套期保值可分为完全的套期保值和不完全的套期保值。所谓完全的套期保值，是指保值工具在各个方面均与最初的风险暴露完全吻合的套期保值，这样，经过套期保值后，就可以得到一个完全水平的和无风险的结果。而不完全的套期保值，是指当基本风险超过一个预先决定的可忍受的限度时，保值方案才生效的套期保值。这种套期保值可以起着对风险进行上限的约束的作用，从而限定了不利的波动，却允许有利的波动存在并由此获利。
套期保值的基本原理是建立对冲组合（包括原有的工具和用来作套期保植的工具），当产生风险的一些因素发生变化时，对冲组合的净价值应保持不变。
保险
保险作为风险转移的手段，就是指管理风险的个人或企业，通过支付保险费来转嫁风险，以避免可能的损失。举例来说，你买了一套漂亮的房子，担心火灾或其他意外灾害，你可以购买财产险，为此你需要支付一定的保险费，比如说1000美元，这样你通过付出每年1000美元的费用，而把你的房子可能遭受的意外损失的风险转移给了保险公司。
同样作为风险转移的方法，保险和套期保值有着本质的区别。套期保值，你付出的代价是放弃可能带来的收益；保险，你付出的代价则是支付固定的保险费，仍保留潜在收益。
分散投资
不要把鸡蛋放在同一个篮子里，这是分散投资思想的形象描述。分散投资也是最常用的风险转移方法。
我们知道，大部分公司，业绩随着经济增长而增长，我们简称为顺周期公司，但也有少数公司（比如生产低档商品的公司），在经济萧条时，它的业绩反而更好，我们称之为逆周期公司。假设有一家顺周期公司和一家逆周期公司都发行了普通股，顺周期公司在经济增长时期，股票回报率为15%，经济衰退时期，股票回报率只为5%；相反，逆周期公司在经济衰退时股票回报率为15%，在经济增长时股票回报率只有5%。如果你希望的收益率是10%，你若购买了顺周期公司的股票，遇到经济衰退，你的收益率就达不到你的期望值，相反，你若购买了逆周期公司的股票，遇到经济增长，你的收益就不高，这样，你无论是购买顺周期公司的股票还是逆周期公司的股票，你都存在风险。
现在假定你不是只购买其中的一种，而是分散投资（多样化策略），把储蓄的一半用于购买顺周期公司的股票，另一半用于购买逆周期公司的股票。经济增长时，前者的股票有15%的回报率，而后者的股票只有5%的回报率。由于你同时持有两种股票，所以得到10%的回报率（5%和15%的平均数）。经济衰退时，前者的股票只有5%的回报率，而后者的股票却有15%的回报率，你仍可获得10%的回报率。这样通过分散投资，不管经济状况变好变坏，你都能获得10%的回报率，从而不存在任何风险。
上例显示了分散投资的好处，但毕竟有点不太现实。因为很难找到这样的两种证券，当其中一种的回报率居高不下时，另一种的回报率却总是在低处徘徊。现实生活中的情况至多是这样一种情况：各种证券的回报率相互独立，当一种证券的回报率居高不下时，另一种的回报率可能升高，也可能降低。但即使这样，分散投资还是可以降低风险（除非在极少数情况下各种证券的回报率完全一致地变动）。
5.3金融市场的风险管理
金融市场的风险有宏观、中观、微观三个不同层次，宏观层次上的风险侧重于金融市场的不确定性对宏观经济和社会稳定带来损失的可能性；中观层次上的风险，侧重于金融市场的不确定性对金融市场自身建设带来损失的可能性；微观层次上的风险侧重于金融市场的不确定性给微观市场主体带来损失的可能性。对投资者和筹资者两个不同角度而言；同一层次上的风险又有不同的含义。
除特别说明外，本章所讨论的金融市场的风险管理，针对的层次是微观层次，针对的角度是投资者角度。更具体讲，主要研究的是金融市场投资风险管理。⑦
5.3.1金融市场投资风险的分类
根据不同的划分标准，金融市场投资风险可以有不同的类别。
按照风险的性质划分
按照风险的性质划分，金融市场投资风险可分为三大类，即系统性风险、非系统性风险和总风险。这是对金融市场投资风险最基本、最普遍的一种划分方法。
系统性风险是指由于全局性事件引起的证券投资收益率变动的可能性。这种全局性事件包括社会、政治、经济等方面因素形成的事件，它对所有证券都产生影响，通常表现为某个投资领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化，往往使整个一类或一组的金融证券产生剧烈的价格变动。这种风险不能通过分散投资来加以消除，所以它又被称为不可分散风险或不可多样化风险。
非系统性风险是指因非全局性事件引起的投资收益率变动的可能性。一般情况下，各个公司经营状况会受其自身因素（如决策失误、新产品研制的失败等）的影响，这些因素与其他公司没有什么关系，只会造成一家公司的证券收益率的变动，而不会影响其他公司的证券收益率。非系统性风险（也有人称之为特有风险）基本上只同某一个别、具体的股票、债券相关联，并不牵扯其他的有价证券，也同市场的整体作用无关。不仅如此，这种非系统性风险还可以通过有效的证券投资多样化来加以消除，所以它又被称为可分散风险或可多样化风险。
总风险是指由证券投资者在证券持有期内的一切事件引起的证券投资收益率变动的总的可能性，它由系统风险和非系统风险组合而成。在数值上，总风险表现为系统风险值与非系统的风险值之和。
按照风险的地域范围划分
按照风险的地域范围划分，金融市场投资风险可以分为国内金融市场投资风险与国际金融市场投资风险两类。前者指投资者由于投资于本国公司或政府机构等发行的证券而形成的风险。后者则指投资者由于投资于外国公司（包括企业）或政府机构等发行的证券而形成的风险。二者都包括系统风险、非系统性风险和总风险三大类，但后者的系统性风险的影响因素更多、更复杂，涉及的范围也更广。
按照风险的对象划分
按照风险的对象划分，金融市场投资风险可以分为股票投资风险与债券投资风险等多种类型。股票投资风险指投资者在股票持有期内因各种因素变动引起的股票投资收益率变动的各种可能性。债券投资风险则指投资者把资金投在债券市场上而产生的风险，具体地说，就是指由债券投资者在债券持有期内的所有影响因素变动引起的债券投资收益变动的多种可能性。鉴于股票投资和债券投资是两种有代表性的金融投资方式，本章在分析金融市场投资风险时，将侧重分析这两种证券投资方式。
5.3.2金融市场投资风险的成因与识别
引发金融市场投资风险的因素很多，主要有政治方面、经济方面、道德和法律方面的因素。
政治风险因素的分析与识别
证券投资的政治风险，是指由于政府、政党、社会团体和个人在内政和国际关系方面的活动发生变化，引起投资资本金和收益未来状况产生的不确定性。政治活动的变化，主要是通过影响和决定经济活动的变化，引起证券投资本金和收益的变动。一个国家的政治生活发生变化，必定影响本国的经济政策，进而影响货币购买力、市场利率、经济运行和经济增长状况，影响社会的稳定和投资者的心理变化，最终引起证券投资收益的变动。
当某一时期的政治变动有利于经济发展时，会提高证券发行公司的财务效益和偿债能力，从而增加股票投资者的股息和红利，提高债券的本息清偿保障水平。反之，当政治变动不利于经济发展时，会降低证券发行公司的财务收益和偿债能力，致使证券投资收益和本金失去保障。但政治的变动是难以预料的，这就使证券投资者面临政治风险。
投资者到国际证券市场进行投资时面临着以下一些形式的政治风险：剥夺非居民的资本；不让外国投资者撤回其资本的外汇控制；不利的税捐和关税；由非居民投资者给予当地居民部分所有权的要求；被所在国有敌意的居民破坏了外国投资者所拥有的财产而得不到赔偿；等等。
经济风险因素的分析与识别
经济方面的因素是金融市场投资风险的主要来源，它主要包括：证券发行人风险、市场经济政策风险、利率风险、购买力风险（或称通货膨胀风险）和外汇风险。
证券发行人风险是指由于各种原因使证券发行人的收益能力和偿债能力发生变化，引起证券投资本金和收益的未来状况产生不确定性。使证券发行人的收益能力和偿债能力发生变化的因素很多，可划分为内在因素和外在因素两种。影响证券发行人收益能力和偿债能力的内在因素主要有财务因素、资产因素和经济因素。财务因素主要包括：产品库存、应收帐款、周转资金、收支状况等因素。资产因素主要包括：机械设备的损耗状况、原材料市场和销售市场距离的变化、专利权的期限、内部资产保护水平的变化等。经营因素主要包括：生产经营费用的变化、营业范围的变化、组织管理的变化、内部审计和控制制度的变化、劳资双方关系的变化等。这些因素都会影响证券发行人的收益能力和偿债能力。当证券发行人经营管理不善，资产大幅度贬值，财务状况恶化，其股息、红利的支付能力就会下降甚至丧失，证券投资者收益就会受影响。影响证券发行人收益能力和偿债能力的外在因素主要有：市场因素、产品寿命因素和政府的相关政策等。市场因素主要包括，原材料价格变化、产品销售价格变化和协作条件的变化等。产品寿命因素主要是指其产品处在寿命周期的阶段。政府的相关政策主要是指政府对某些证券发行人所采取的针对性政策。这些因素都会影响证券发行人投资风险，从而影响证券投资的安全性。
市场风险是指由于影响证券市场的内外部因素的改变和市场形势的变化，引起证券投资本金和收益的未来状况的不稳定性，主要包括：局部证券价格风险、证券市场技术风险、经济波动风险、战争的突然爆发、自然灾害等。这些因素都会使证券行市发生剧烈波动，从而使证券投资者蒙受损失。
经济政策风险是指由于国家经济政策变化引起证券投资本金和收益未来状况的不确定性。国家的经济政策包括许多内容，其中主要有产权政策、产业政策、对外经济政策、价格政策、货币政策和财政政策。在现代社会中政府都有较强的调节、控制经济运行和经济增长的能力。国家现有的经济政策一旦发生变化，就会影响到企业的生产经营活动，影响到企业的收益能力和偿债能力，影响到货币的购买力水平、市场利率的变动、税收负担的变动和经济运行状况的变动，并最终影响到证券投资收益的变动。国家经济政策的变动，与货币购买力的变动和市场利率的变动等略有不同，这些因素的变动不是主观上能够完全决定的，具有一定的随机性。而国家经济政策的变动则是主观的、人为制订出来的。
证券投资的利率风险是指由于市场利率的波动所导致的证券投资报酬的潜在变动。利率风险通常对固定收益投资的证券影响较大，当然也影响利率浮动收益投资的证券。一般来讲，当市场利率降低时，会使原来以存款方式保留在金融机构的货币转移到证券市场，改变证券的供求变化，使证券价格上升；同时，利率下降，证券投资者的融资成本降低，还会促使信用交易量增加，进一步提高证券需求量，引起证券价格上升。此外，利率下降，还会使证券发行公司的生产经营成本降低，收益能力和偿债能力提高，股票收益增加，债券的还本付息保障程度提高，从而促使证券价格上升。对于债券来说，利率风险是除财务风险之外的主要风险形式。股票也受利率风险影响，因为它们的估计价值是其全部未来现金股利的现值。这样，当现行利率水平变动时，这些证券的现值也发生变动。
货币购买力风险，或称通货膨胀风险。它是指由于价格总水平变动而引起的资产的总购买力变动，从而产生投资本金和收益未来状况的不确定性。当货币的购买力与前期相比发生变化，即货币升值或贬值时，对证券投资本金和收益的作用不同。货币升值，就会使债券的实际价值相对提高，从而使债券的价格相对提高，使债券投资收益相对增加；便会使股票的实际价值相对下降，从而使股票价格相对下降，使股票投资收益相对减少。反之，当货币购买力与前期相比贬值时，就会使债券的实际价值相对下降，从而使债券的价格相对降低，使债券投资收益相对减少；却会使股票的实际价值可能相对减少，从而使股票价格相对提高，使股票投资收益相对增加。
外汇风险又称汇率风险，是指由于本国货币和外国货币之间的汇率变动，从而引起证券投资本金和收益未来状况的不确定性。也就是说，当投资者投资于某种国外证券时，就会遭到因本国货币或外国货币的变动引起汇率的变动所带来的外汇损失或外汇收益。当汇率提高、外币升值时，就会使提供贸易货物的公司收益能力和偿债能力增强，从而相对增加该公司证券的收益；而需要贸易货物的公司，其收益能力和偿债能力就会削弱，其证券的收益就可能相对下降。反之，当汇率降低、外币贬值时，就会使提供贸易货物的公司收益能力和偿债能力降低，从而相对减少该公司证券的收益；而需要贸易货物的公司，其收益能力和偿债能力就会增强，其证券的收益就可能相对增加。
道德与法律风险因素分析与识别
金融市场投资风险产生的因素较多，除以上的因素之外，还有其他若干因素。比较普遍的如道德风险、法律风险。
道德风险是指有些发行证券的公司在公布的报表或资料中弄虚作假，欺骗投资者，从而造成证券投资的损失。
法律风险是指政府机构或地方政府所发行的债券不符合法律规定而被宣告无效，有时地方政府因财政困难，到期债券无法还本付息，从而给投资者造成损失。也有的债息虽仍继续支付，但本金却需延迟偿付。
5.3.3金融市场投资风险的评估
证券投资的风险是由众多因素组合而成的，投资者凭直觉很难作出正确的判断。为了了解风险的大小，以便在风险与效益之间作出明智的抉择，就必须寻找有效的方法，对金融市场投资风险的大小加以衡量。
股票投资风险的衡量
股票投资风险是指由于股票价格的频繁变动而使股票投资者的未来收益变得不确定的可能性。通过以下一些指标可以衡量股票投资的风险及其大小。
经济增长率。经济增长率是反映一国国民经济总体运行的综合指标。不同的经济增长率会给股票价格的变动施加不同影响，从而给股票投资者带来不同的风险。即使是同一经济增长率，也会对不同国家的证券市场价格产生不同的影响，从而给不同国家的证券投资者带来很不相同的投资风险。例如，在美国，当经济增长率保持在4%左右时，就被认为是较高的经济增长速度，整个经济处于繁荣阶段，股票市场蒸蒸日上，整个股市下跌甚至崩盘的可能性很小，几乎降为0；而对中国来说，只有保持8%左右的经济增长率，才能被认为是较高的经济增长速度，这时候整个股市下跌的可能性才会大大降低。当国民生产总值连续6个月及其以上时间出现负增长，美国就认为自己的经济出现了衰退（或经济危机），这时，整个美国证券市场的价格下跨的可能性就会大大增加，甚至会达到100%，而且整个股市还有崩盘的可能性。
