通货膨胀率。不同的通货膨胀率对证券市场价格会产生不同的影响，即使是同一通货膨胀率对不同国家的证券市场价格的影响也是很不相同的。例如，当中国通货膨胀率达到10%时，它对中国的股市价格的影响不会太大；但是，当美国的通货膨胀率达到10%时，人们就会难以忍受这种程度的货币贬值，投资者会纷纷抛售股票，从而导致股市价格的下跌，给另一些持有股票的投资者带来收益损失的风险。
样本股票平均市盈率。样本股票平均市盈率是证券交易所选定的样本股票的平均价格与其平均每股净收益的比值。一般在新兴股市中，当样本股票平均市盈率小于20时，股票市场对投资者最有吸引力，投资风险较小；当样本股票平均市盈率处于20至30之间时，则股票价格适中，投资风险适度；当样本股票平均市盈率大于30时，则表示股市风险较大。
证券投资基金进出比。证券投资基金进出比是指流入股市的证券投资基金数量与流出股市的证券投资基金数量的比值。目前，证券投资基金已受到个人投资者的青睐，成为股市投资中一支不容忽视的新生力量。而且证券投资基金流入与流出的数量之差间接地反映出广大个人投资者对于股市的期望与信心。当证券投资基金进出比大于1时，说明整个股市行情看涨；反之，当该比值小于1时，则意味着整个股市价格将下跌，从而给股票投资者带来收益损失的风险。可见，该比值与股票投资风险成反比。
现金保持率。现金保持率是指银行持有的现金量与投入股市资金的比值。由于相当部分的资金总是在股市与银行之间往复运动，所以银行中存有现金水平的高低也能反映出股市投资的冷热。当现金保持率下降时，即当公司企业、相关团体的退休基金和社会大众的零散存款纷纷从银行流入股市时，股市价格将上涨；而当现金保持率升高时，整个股市行情看跌，从而给股票投资者带来收益上的损失风险。
股权回报率。股权回报率等于公司在发放普通股股息前的净收益除以公司的普通股股权值。它反映公司能否有效地应用手中的资产，尤其是其融资方式的优劣。所以它是公司股东最感兴趣的一个获利指标。由于债券利息的发放在股票股息的发放之前，而且债权人在公司倒闭时比股东拥有优先权取得补偿，所以股东们比债权人有着更大的投资风险，股权回报率也会高于资产回报率。一般地，股权回报率越高，股票投资风险就相应地减小；反之，股票投资风险就会大大增加，从而给投资者带来收益上的风险。
主管持股率。主管持股率指公司高层管理人员所拥有的股份在公司所有发行的股票中所占的比重。它经常被用来作为衡量公司前景的客观指标之一。当该比率迅速下降时，该公司发行的股票价格就有下跌的风险；反之，股票价格就会看涨，股价下跌的可能性就会大大减少，甚至减少到零。
贝塔值（）。贝塔值又叫贝塔系数，它是说明股票价格风险大小与变化度高低的相对性指标。
系数为所有的证券投资者提供了一个数据，以用来衡量各种证券所受影响的程度。如果某种证券的风险程度与整个市场的风险程度一致，那么该种证券的系数就等于1；如果某种证券的系数小于1，就说明这种证券的风险程度小于整个市场的总的平均风险水平；如果某种证券的系数大于1，则说明这种证券的风险程度高于整个市场的总的平均风险水平。例如，某证券的系数为1.5，这就意味着当整个证券市场价格上涨（或下降）1个单位时，该种证券的价格也随之上升（或下降）1.5个单位。由此可见，该证券价格的反应要比整个市场趋势的变动快些，即其价格波动幅度比整个证券市场价格的波动幅度高，风险程度也大于整个证券市场的平均风险水平。
兼并可能性。当股票交易中心发布兼并收购的消息时，被高价收买的股票在几十分钟的时间内就能暴涨20%～30%以上，而收购者的情况则因人而异、变幻莫测，既可能会由于实力的迅速壮大使得股价飞涨，也可能会由于负担的突然加重导致股价暴跌。
破产可能性。当公司资金无法继续周转，再生产无法继续循环，被迫陷入倒闭的困境的时候，持有该公司股票的投资者将面临股价一泻千里的风险。因此，倒闭破产的可能性对于股票价格将产生不可预料的巨大破坏力。
债券投资风险的衡量
债券包括政府债券、金融债券、企业债券等，这里所说的债券投资风险是指投资于金融债券和企业债券的风险，这类债券投资风险可以通过以下一些指标来进行衡量。
经济增长率。当经济增长率较高，一国经济处在繁荣阶段时，公司效益较好，所以，金融企业与工商企业的违约、破产的可能性就会大大降低，从而债券投资风险也相应降低；反之，债券投资风险就会增加。经济增长率与债券投资风险基本上成反比例关系。
通货膨胀率。由于债券投资是一种有固定收入的证券投资，所以，债券投资收益的大小与通货膨胀率的高低有直接的线性关系，即通货膨胀率高，债券投资的实际收益就少，因而其投资风险就相应增大；反之，债券投资风险就相应减少。在其他条件不变时，通货膨胀率与债券投资风险成正比关系。
现金负债比。现金负债比是指公司经营用现金与其负债总额之比。该比值大于20%时，公司因缺乏足够的现金而无力如期、如数地支付本公司债券的利息和本金，致使公司违约和破产的风险增加，从而大大增加了债券投资的风险。因此，该比值的大小与债券投资风险的大小亦成反比关系。
利息偿付率。利息偿付率是指公司税前盈利与所付利息之比，说明公司是否拥有足够的经营收益来负担其所欠的债务。它反映出公司对于其债权人保护性的大小，以及公司由于无法按时支付利息而面临破产的可能性的高低。当该比值持续下降时，意味着公司违约和破产的可能性增加，从而债券投资者的风险也相应增加；反之，债券投资者的风险将相应减少。因此，该比值与债券投资风险也成反比关系。
现金产出率。现金产出率是指经营现金所得与支付债务所需现金总额的比值。这是一个比利息偿付率更为严格和精确的长期债务风险衡量指标。当该比值大于1时，即当经营的现金所得大于支付债务所需的现金总额时，公司违约和破产的可能性就会大大下降，甚至会降到接近于0，从而债券投资风险也相应地迅速下降并接近于0；反之，债券投资风险就会相应增加。因而，现金产出率的大小与债券投资风险的大小成反比例关系。
金融市场投资风险的度量
金融市场投资风险度量的方法很多，比较方便有效的方法主要有证券收益标准差法和证券收益相关系数法。
(1)证券收益标准差法。又叫证券收益离差法，是指利用证券收益水平的概率分布资料，通过计算证券收益期望值的标准差或离差来衡量金融市场投资风险程度的一种方法。它不仅能用来衡量某一种证券的投资风险，也可以用来衡量多种证券组合条件下的投资风险。它的意义就是假设在投资收益一定的情况下，观察投资者不能实现自己预期收益目标的可能性有多大。以下分投资收益率确定和投资收益率不确定两种情况，来讲述证券收益标准差法。
第一种情况，对投资收益率确定情况下的投资风险的衡量。用来表示证券投资收益的标准差；用表示在某一时期的投资收益；表示各个时期的平均投资收益；表示计算中的时期个数，这样，我们就得到下面的公式：
举例来说：假设李某有50000元的投资，并且这些钱已经投入股票市场有5年了，各年的年收益率分别为：14.0%、5.5%、0.9%、13.9%、7.6%，试问李某的股票投资风险是多少？
第一步，计算平均投资收益率：
由题意，可知
第二步，计算李某的投资风险：
=0.0504
这说明李某的投资收益的标准差即风险系数为0.0504，即李某不能实现预期收益的可能性为5.04%。
第二种情况，对投资收益率不确定情况下的投资风险的衡量。
其中，表示投资收益的标准差；表示对某种状态出现概率的估计；表示出现某种情况（）的投资收益；表示投资的预期收益；n表示可能出现状态的数量。下面举例说明。
例：假设今后经济形势可能会出现好、一般、坏3种情况，而且这3种经济形势出现的可能性即概率分别为25%、45%和30%。当经济形势出现好的状况时，证券投资者李某的投资收益率可能是35%，其余两种情况出现时李某的收益率分别为20%和5%。试问李某的投资风险系数为多少？
解：先计算投资预期收益，即
各种经济状态出现的概率与该种状态下的预期收益率（值）之积的和
=19.25%
所以
=0.111
因此，李某的投资收益风险系数为0.111，即11.1%。
(2)证券收益相关系数法。证券收益相关系数法，实质上是一种回归预测方法。它是通过研究证券和证券组合的收益波动与证券市场的总体波动之间的相关关系或证券与证券之间的收益相关关系，来衡量金融市场投资风险程度的一种方法。其计算公式为：
其中，表示多种证券投资的风险，即为某证券组合收益率的标准差； 表示第种证券在该组合中所占的比重；表示第种证券在该组合中所占的比重；表示在该组合中第种证券的收益率的标准差；表示在该组合中第种证券的收益率的标准差，表示第种证券与第种证券收益率的相关系数。
此外，收益率期望值的计算公式为：
其中，表示在某一股票（证券）组合的收益率期望值；而且。
举例来说：股票投资者李某把其10000元资金用来购买A、B两种股票，其中45%的资金购买A种股票，55%的资金购买B种股票；A种股票收益率的标准差为20%，B种股票收益率的标准差为25%，A种股票收益率与B种股票收益率的相关系数为0.5。试问李某的这两种股票组合的收益率的标准差是多少？
解：由题意，可知
因此，李某的这两种股票组合的收益率的标准差为0.1984。
5.3.4金融市场投资风险的管理
任何投资者在进行证券投资时，都期望承担最低的投资风险或不承担风险，而获取最高的投资效益。但这在理论上和实际上都是不可能的。金融市场投资风险与证券投资收益是一对矛盾，既对立又统一，收益与风险是共存的，并形成正相关关系，而收益的增加正是战胜风险的结果。因此，对于具有较高风险的证券投资来说，如何有效地防范与管理金融市场投资风险，在进行证券投资的过程中就显得非常重要和必要。
保持证券的流动性
证券的流动性是指投资者所投资的证券能迅速转变为现金，并且在价值上不遭受损失的能力。一般情况下，证券都能在市场上变现或转让，但也存在着变现能力的高低或转让时间的快慢问题。影响证券流动性大小的因素有很多种，但主要有3个因素，即证券本身的因素、证券投资者自身行为因素和国家政策与管理方式因素。
保证证券投资的流动性的目的就是为了减少金融市场投资风险，获得较好的盈利水平，根据投资者的支付需要，不至于在急于融资时遭受损失。因此，在投资活动中，投资者必须注意：一是在购买证券时，注意证券是否可允许上市；二是要合理搭配所购买证券的期限，以便随时可以应付必要的支付需求。
证券投资收益、风险及流动性之间有密切的关系。风险与收益成正比关系，即风险越大收益也将越大；但风险和流动性则成反比关系，即风险越大，流动性就越小，而流动性越小时，表明其证券在发生风险时卖出越不容易，因而遭受损失的可能性就越大；流动性与收益也成反比关系，即流动性越小，其风险也就越大，因而必须以较高的利益来补偿；反之，流动性大，变现能力强，出售时容易迅速出手，因而付给的风险补偿也小，其收益也低。
最好的证券投资是选择那种流动性大、风险小且收益率高的证券来进行，但实际中同时具备这几个条件的证券是没有的。所以，比较稳健、明智的投资者在弄清楚金融市场投资风险、收益和流动性三者之间的关系之后，一般都会按照“在确保投资的流动性与风险防范的基础上追求收益”的原则来进行证券投资活动。
进行有效的证券组合
有效证券组合就是指用一定的投资额所建立的证券组合，该组合的预期收益与其他组合相同，但它承担的风险要低一些，或者是指那些承担的风险相同而预期收益较高的证券组合。可见，有效证券组合不止一种，而可能有多种。
一般情况下，证券投资的分散化程度越高，该投资的总风险就越低。一些证券业发达国家的统计研究结果表明，如果仅仅投资于一种个别证券（股票），那么，投资者就要同时承担证券投资的系统性风险与证券的非系统性风险；如果投资者的证券组合中，他所持有的证券数目增大到20至30种时，那么，该证券组合的非系统性风险就会显著地减弱到可以忽略的程度，它在投资者承担的总风险中仅中5%左右的比例，所以，投资者几乎只承担不可分散的系统性风险。
由于投资分散化增加了投资组合对整个证券市场的依赖性，因而使对证券市场的预测越发变得重要起来。证券市场行情上扬，投资组合肯定获益；而市场行情看跌，自然也会使投资组合受损。当利率曲线平行上移时，几乎所有债券的价格都会受到影响而下跌；当股市面临崩盘或重大修正时，只有极少数股票即防守股能够幸免于难，即使投资完全分散化的共同基金也不例外。例如，当股市行情看跌时，金矿的股票及部分公用事业（如水、电、气）等防守股不是紧随下跌，而是股价上扬；在股市坚挺时，防守股股价反而下跌。这就是系统性风险的具体表现，也是投资于共同基金仍然不能确保一定获利的症结所在。也就是说，投资分散化确定明显降低了证券组合的总风险，但它只是降低了其中的非系统性风险部分，对于系统性风险部分依旧束手无策。如果投资者想降低证券投资的宏观系统性风险，最常用的方法就是利用套期保值。
进行证券投资组合的基本原则有：（1）所购证券的发行单位要分散，投资不要集中于某一公司的股票或公司债券。（2）公司所属行业要分散。如果投资仅集中于某一行业，则易受行业情况变动的影响。（3）证券种类要分散。国家债券、金融债券、企业债券、优先股、普通股，具有各不相同的收益与风险对比关系，在证券投资组合中要有针对性地分散证券种类。（4）证券投资中的期限要分散。期限长，收益高，但风险也大；期限短，收益低，但风险也小。
证券组合的调整就是指对于已经形成的证券组合，如果后来经济环境与市场条件发生变化，投资者就应予以调整，使投资组合恢复有效的过程。因此，证券组合调整的过程，实际上是伴随着证券的买卖，以调整证券组合中各种证券的比率，从而维持最优证券组合的一个动态的过程。证券组合调整的方法主要有以下几种。
(1)趋势投资计划调整法。趋势投资计划调整法的基本前提是认为一种趋势（上升或者下降）一经建立，便将继续保持一个相当稳定的时期；趋势一旦形成，投资者就必须保持其在市场上的地位，只有当某种信息显示趋势已经开始转变时，投资者才相应改变其地位。趋势投资计划法适用于证券市场的主要趋势或长期趋势变动，而对于短期的股价变动来说，则是不适用的。典型的趋势投资计划法包括道－琼斯理论和哈奇计划。道－琼斯理论是指根据纽约证券交易所30种工业股的平均股价指数与20种铁路股的平均股价指数的变化及时地修订、调整投资者的长期投资决策的方法。哈奇计划是以证券市场价格变动的10%为标准来决定投资的调整。其主要内容是，把投资者所购进股票的价格在每个周末计算出平均数，到月底再将各周的平均数相加，加权算出一个月的平均数。如果发现本月的平均数比上一个月的平均数下降了10%，就卖出全部股票，暂时不再购买。一直等到投资者卖出股票的平均数由最低点回升10%的时候，再开始购买。
(2)模式投资计划调整法。模式投资计划调整法是指投资者可以按照一种模式来进行证券组合调整，即根据证券价格水平来判断是否应该买卖证券，其核心不在于对证券市场的主要趋势或长期趋势进行预测，而在于利用证券市场的短期趋势变化来获利。该方法的基本原理包括三个方面的内容：一是将投资资金分为股票部分与股票以外的部分，并确定二者恰当的比例。二是投资者不论在任何情况下，都必须据事先拟定好的调整计划进行证券的买卖。三是投资者采用机械地买卖证券的原则，而是否买卖证券应取决于证券市场的价格水平。典型的模式投资计划调整法包括保本投资法、成本平均数法、等级投资计划法、常数投资计划法和变动比例投资计划法。
保本投资法是避免本金耗尽的一种操作方法。这种方法适用于行情走势尚不明朗的时期。采用这种方法的投资者，需要确定三项指标，即：自己所必须要保住的本是多少，就是可允许的最大限度亏损点是多少；获利的卖出点；停止损失点。
成本平均数法又称平均资金投资计划法，它是指在一定期限内定期购买股票，每次投资总金额相同，由于股价变动，购买的股数各次会有所不同。这种方法的实施步骤是：一是选择某种具有长期投资价值的股票，且它的股价最好有一定的波动性；二是投资者可选择或长或短的投资期间，但在这个期间里必须以相同的资金定期购买股票，不论是股价上涨还是下跌都必须持续投资，这样可使投资者的每股平均成本低于每股平均价格。此种投资方法，只适用于价格波动较大且股价呈现上升趋势的情况。
等级投资计划法又称分级投资计划法。在这种投资计划中，投资者选择普通股作为投资对象，并按某一因素定价格差额在股价下降时买进，上升时卖出。实施这种计划的步骤为：先要确定所买卖股票的股价等级幅度；再确定股价每下降一级或每上升一级时，买卖股票的数量是多少。但是，需要注意的是，运用等级投资计划法必须要实行停止损失委托，一旦市场价格下降到平均数以下，投资者就必须取消计划，以免蒙受损失。因此，在股票价格起伏变动不大时，这种投资方法最为有利，但在长期上升或长期下降的市场上则不适用。
常数投资计划法主要使投资者拥有的股票价值与债券价值永远保持一致。它又分为固定金额投资计划法与固定比率投资计划法两种。固定金额投资计划法是指，在既定的投资资金总额中维持固定金额的股票，而其余部分则为债券；当股价变动时，所持股票的市价总额也随这发生变化。固定比例投资计划法又称耶鲁投资计划法。就是把投资资金分成股票与债券两部分，二者金额之间维持一个固定比例的投资方法。
变动比例投资计划法是指投资者随着股价的变动，随时相应地改变股票投资额在投资资金总额中的比重，以获取最大利润的一种方法。实施该方法的具体步骤：确定持有股票的最大与最小比例：在持有股票的最大与最小比例之间，确定每次买卖股票的点数；确定变更股票与债券比例所依据的股价或股价指数水平；确定在股票买卖的行动点上的股票与债券的比例。
套期保值措施
投资分散化和证券投资基金不能降低证券投资的系统性风险，而套期保值则能比较有效地降低证券投资的系统性风险。在证券投资中，套期保值包括指数期权套期和指数期货套期两种方法。
(1)股票指数期权
股票指数期权是建立在市场指数基础上的一种派生证券。当持有者向卖者支付一定的金额，即期权的市场价格后，便买到了一种权利，使前者可以在期权的到期日之前（因期权而异，最长不超过3个月），随时向卖者提出兑现要求，以赚取指数市值与期权兑现价之间的差额。到期日一过，期权即告作废。指数期权又分指数待买期权与指数待卖期权两种。一般地，指数待买期权的价格与整个股市运动方向相同，而指数待卖期权的价格则与整个股市运动方向相反，这是投资者进行套期保值的理论依据之一。
至于如何决定套期保值率（Hedge ratio），即买进多少指数期权进行套期保值，则取决于投资者的风险承受力（Tolerance）、投资总额的高低，以及他对未来股市变化的估测。他既可以进行全额保值，即增加开支，提高待卖期权在证券组合中的比例，也可以进行局部保值，即只买进少量的待卖期权。就象购买汽车保险与医疗保险一样，他可以在众多的选择中，自己决定保险的内容范围、金额限度和自负额度（Diductable）。
(2)股票指数期货
股票指数期货是股票投资者用来降低股票投资宏观系统性风险的另一种常用的套期手段。利用股票指数期货进行保值有两种情况：一种是投资者属股票多头，将来要在股票市场上卖出股票，则可以在期货市场上卖空股指期货，在将来卖出股票的同时买回股指期货，这样，一旦股票价格整体下跌，也就意味着股指下跌，做空股指就有收益，从而能有效弥补投资者在股票市场上的损失，达到套期保值的目的，由于投资者在这种情况下采用的是做空期指的策略，因此这种保值方式被称为空头保值；另一种情况是投资者属股票空头，将来要在股票市场上买进股票，则可以在期货市场上买进股指期货，在将来买进股票的同时卖出股指期货，这样，一旦股票价格整体上涨，也就意味着股指上涨，做多股指就有收益，从而能有效弥补投资者在股票市场上的损失，达到套期保值的目的，由于投资者在这种情况下采用的是做多期指的策略，因此这种保值方式被称为多头保值。
小结：
风险是指在一定条件下一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小。所谓金融风险，是指在一定条件下和一定时期内，由于金融市场中各种经济变量的不确定造成结果发生的波动，而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小，损失发生的大小与损失发生的概率是金融风险的核心参量。
风险管理过程是为分析和应付风险而进行的系统尝试。这一过程可分为五个步骤，即：风险识别、风险评估、风险管理方法选择、实施和评价。
风险管理方法有四种：风险规避、风险控制、风险留存和风险转移；其中风险转移是金融系统扮演的最重要的角色，风险转移的三种基本方法是套期保值、保险和分散投资。
金融市场投资风险管理的方法包括：保持流动性、有效证券组合和套期保值措施。
复习参考题
1、如何看待风险和风险管理？
2、假定你和一个朋友决定下周六去看电影。当你们到电影院时，将选择任何尚能买到票的电影。这种情况对你来说有风险吗？请解释一下。现在假定你的朋友已购买了本周六即将上映的电影票，为什么说这种情况是有风险的？你如何应付这种风险？
3、下列各种情况分别选择了哪种风险管理方法？
在家中安装烟雾探查器；
投资于国库券而非股票；
决定不购买汽车撞车险；
为自己购买人寿保险单。
4、我购买了支持职业足球队的股票，想采取多样化设施，是买进支持篮球队的公司的股票，还是买进一家医药公司的股票？这两种投资哪一种可以减少我所面临的总体风险？为什么？
5、假定A股票的回报率有四种可能：-50%、0%、50%、100%，各自的可能性相等。B股票的回报率有两种可能：-50%、100%，各自的可能性相等，问A、B股票的预期回报率和标准方差各为多少？哪只股票的风险大？
第三篇 金融机构
