第五节 世界经济五大败局之

日本经济败局

——政治动荡、资产泡沫与经济败局

从20世纪50年代开始到80年代，日本经济取得了异乎寻常的发展，被世人称之为“日本经济奇迹”。但是到了20世纪80年代中后期，日本政府开始了外汇和金融市场的自由化改革，逐步放松外汇和金融管制。

金融自由化与日元升值　　

放松外汇管制和外汇市场自由化的后果是日元币值的迅速升高，在3个月内，日元从1美元兑240日元升至1美元兑200日元，到1988年竟攀升至1美元兑120日元。1988年日元汇率升至1美元兑120日元，与1971年固定汇率制下的日元相比，升值了2倍。结果导致日本出口商品价格上涨，从而削弱了日本在全球贸易市场的竞争力，使得日本经济的增长率开始趋缓。同时日本经济悲剧的序幕也由此慢慢拉起。　　

为了减轻日元大幅升值对日本经济的负面影响，日本政府提出了向内需主导的经济增长转变的政策，日本政府制定了以国家投资、私人投资和个人消费支出扩张为引擎的内需型增长策略。

而80年代中后期日本的金融机构自由化进程加快，1985年日本开始放开存款利率。随着利率自由化以及金融业务管制的放松，金融市场规模急剧膨胀。过于宽松的货币政策，导致国内日元资金过剩，经济过热，形成了所谓的“流动性过剩”的格局，这为日本股市，房地产泡沫埋下了重大隐患。　

资产泡沫将民众、企业、银行纷纷卷入资本市场　

金融自由化政策使得日本企业越来越重视资本运营，根据日本开发银行的分析，1986年左右，日本大企业的金融资产收益率高达8%，而同期的权益融资的资金筹措成本只有2%，因此日本企业只要把资金从右手转移到左手，就可以获得巨额的收益，日本企业开始把大量的资金投入股票、房地产等资产品市场中，结果推动了金融资产和房地产价格上升。而股票、房地产价格的持续攀升又进一步加强了对资产品价格的乐观预期，结果资金继续大量流入股票，房地产市场，“泡沫”越吹越大，普通民众，企业，银行，证券公司等纷纷卷入其中。　　

1987年底，日本股票市值竟然占到全球股市总市值的，并赶超了美国，成为世界第一。1989年底股票总市值占当年国民生产总值的60%。另一方面，当日本股市泡沫一路凯歌高奏之时，日本房地产价格也正在疯狂，不断上涨。1990年高峰期时，东京商业区的地价涨至1985年的倍，住宅区地价则涨至1985年的倍。　　

与此同时，由于日元巨幅升值，也严重刺激了日本人海外收购与海外投资热情。日元升值使海外企业和土地等资产价格以及金融资产相对比较便宜，于是日本企业和投资家得意地大量接收美国国内资产。日本企业买下好莱坞和洛克菲勒公司大楼，成了那时日本在世界上不可一世的象征。有的日本人甚至扬言，因资产飙升，卖掉日本列岛，可以买下整个美国。

货币紧缩导致泡沫破裂

到了1989年，日本政府也意识到了泡沫经济的严重性，开始采取紧缩性的经济政策来限制股票、房地产价格的进一步上涨，为此日本当局将官方的贴现率提高到，可是宏观调控的效果不佳，于是日本政府只好在1989年末将贴现率进一步提高到*%，同时大藏省也采取了多种措施来限制土地投机行为。可是这些措施的效果依然不尽人意，股票、房地产价格依旧在上涨，为了彻底解决流动性过剩导致的资产价格快速上涨问题及可能的通货膨胀，日本中央银行采取了力度更大的“预防性紧缩政策”，大力收缩银根，减少货币供给量，并且将官方的贴现率提高到6%，但是这些政策的后果却是灾难性的，固然解决了资产价格快速上涨的问题，可是也把日本经济推入了长期衰退的泥潭中。突然而剧烈的金融紧缩使股票和房地产价格迅速下跌，1990年底，东京股市已下跌了38%，300万亿日元（折合万亿美元）股票市值瞬间消失，房地产价格从投机巅峰陡降下来，从而使日本经济陷入了“泡沫经济”破灭后的萧条之中。　　

公共投资欠下巨额国债　　

在整个20世纪90年代里，日本政府为了摆脱经济衰退的泥潭，从扩大政府开支，举办大型公共工程，连续降低利率，增加货币供给量到金融机构改革，产业结构调整，经济进一步自由化等等，但是这些刺激经济的政策措施的效果却让人极度沮丧。从1992年以来，日本政府十多次追加公共事业费预算，仅1995年度就投入9万亿日元。其次是官定贴现率不断降低，从1995年9月以来一直保持在小数点后的历史最低水平和世界最低水平。还有，政府、地方行政为振兴经济增发的国债累计达666万亿日元，是国内生产总值的倍。政府为救济衰败的农业，也投入了近50万亿日元。然而，政府的这些举措收效都不大。实际经济增长率1997年为,1998年为，因此20世纪90年代被日本人常称为：“失去的十年”，认为它是日本的又一次战败。3

日元升值对日本高科技产业形成毁灭性打击

80年代中期,日本除了航天技术和化学工业以外,几乎所有高科技领域的技术水平都与美国不相上下,有些领域(包括光导纤维、智能机器人、生化材料等)还超过了美国。 80年代末90年代初，世界上十大微型芯片公司六家是日本公司；世界十大电子公司中，五家是日本公司。五家发展最快的计算机公司全部都是日本公司,(那时苹果公司还没有落败),直到1993年INTEL公司取代日本东芝公司成为世界上最大的半导体制造商。 1988年，日本的芯片产值占全球的比重曾高达53%，高峰时期雇用员工多19万名，附加价值达万亿日元。 到了1989年世界半导体产业是什么格局呢？日本6大半导体巨头在世界市场攫取了52%的份额时，美国只占有35%的份额，欧洲占据了12%的市场分额，南朝鲜占据了1%，世界其它地区1%。 1990年，当日本人在世界半导体产业占据了57%的产值的时候，美国的企业严重亏损，硅谷陷入一片混乱。为美国国防部提供半导体芯片的仙童半导体公司Fairchild 还差点被日立制作所（Hitachi）收购，就是这样才有了“《硅海武士》——日本称雄信息产业的故事”一书的出版。

经济发展如逆水行舟，不进则退，日本自90年代经济泡沫破灭以来，企业大幅破产，很多高科技产业也未能幸免于难，伴随着美国克林顿政府的的信息产业革命和韩国，台湾的崛起，日本的庞大市场被不断蚕食，尽管日本仍然拥有非常先进的技术，但是日本产品占据的市场份额却越来越小，日本不仅在电脑方面，而且在手机方面都是节节败退.

日本的几个幼稚性错误

日本经济自80年代后期日元升值以后后，在经济制定过程中出现了几个非常幼稚的错误，首先是放任经济泡沫的形成，泡沫经济对社会的危害是非常明显的，也是没有任何争议的，而日本放任泡沫的形成绝对是经济政策的一大失误；其次是大举借债搞公共工程，而日本在实行国民收入倍增计划的时候，实行的是平衡预算；三是长期低利率，日本企图用低利率来刺激经济，但是低利率从根本上说很难刺激到实体经济，而要刺激实体经济，必须采取有利于企业扩大产能的产业政策，仅靠货币政策是绝对不行的。

很多人说，日本在本土经历失去的二十年的时候，却有一个海外日本正在崛起，但是我们看看世界上有哪个国家在本土衰落的同时实现了海外的崛起，如国本土经济不振，那么海外的崛起也不会持续很久的，日本近年在高科技方面已经出现颓势，面临着韩国及中国等亚洲其他国家的赶超，这才是大趋势。

日本为什么会犯这些低级错误？

冷战时期，日本在政治上长期是一党独大制，这个大党就是依附于美国的自民党，在自民党之外还有比较稳定的社民党作为反对党，但是冷战结束后，长期亲苏、亲中的社民党垮台，随之日本政治结构发生剧烈动荡，日本在经历了短暂的一党极大后，进入了政党井喷期，日本也就由比较稳定的一党独大制政体，变成了极不稳定的极端多党制政体，世界人民都看到的就是日本首相更换频繁。现在的日本首相能在任上干满一年就非常的不错，而这些人也并非都是平庸之辈，而是不稳定的政治结构使然。政治上的不稳定，必然导致经济政策上的愚蠢、偷懒与短视，如果我们从这个角度进行解释，日本的一切问题也就有答案了。因此从一党独大制向极端多党制的转变才是日本这一切经济问题背后的答案。

东南亚经济败局

世界经济五大败局之

东南亚经济败局

——举债发展与经济败局

现在国人对东南亚金融危机的印象大抵止于索罗斯如何对东南亚国家进行金融劫掠，但是大家不清楚的是亚洲金融危机的爆发是多年经济矛盾累积的结果，这些国家倾全国之力都对付不了一个金融投机分子，连我国的香港都不如，可见这些国家的虚弱到什么地步，这才是索罗斯敢于对这些国家下手的真正原因。从1997年7月到10月短短的三个月当中，泰铢跌幅达40％，菲律宾比索跌幅近30％，印尼盾跌50％。这使得其在经济高速发展时所积累的财富大量蒸发，并且货币危机全球蔓延，这场金融危机给东南亚及东亚一些国家以沉重打击，宣告了高速发展阶段结束。

这次危机，表现出来的是外汇不足，打起仗来弹药不够多，背后原因是外贸逆差得不到有效控制，而更深层次的原因则在于自身宏观经济运行不良，比如投资过热，出口放缓，经常项目赤字扩大，银行不良外债等。

举债进行投资导致泡沫经济

80年代以来，东南亚经济飞速发展。政府、企业、个人大量举债进行投资，造成房地产和证券市场过热，形成了泡沫经济。

银行信贷的持续扩张，与外国资本的流入有着密切的关系。80年代发达国家经济不景气，投资回报率低，投资者纷纷到国外寻求机会，而这一时期，东南亚经济高速发展，有很高的回报率。并且由于国内储蓄不足，急需引进大量外资。据统计，1989年外国私人资本面向泰国的流入量在1000亿泰铢上下，而到1994年其流入量已达15000亿泰铢左右，4年间增加了10多倍。流入的外资经过各种渠道，大部分进入了证券市场和房地产市场。证券市场的疯狂使泰国股票市值与 GDP之比，从1990年的27．9％上升到1995年的85．4％。在房地产方面，危机发生前一段时间里，许多国家的写字楼、高档公寓已出现大面积过剩，房地产价格开始下跌，泡沫开始破裂。

投资过热，引起进口过度增长，国内工资上涨过快，生产成本上升，再加上出口产品单一，危机前东南亚国家货币相对于美元高估，缺乏竞争力，贸易逆差加大，从而形成庞大经常项目逆差和财政赤字，造成汇率不稳。泰国等亚洲国家经济增长主要依赖出口产品的带动。泰国出口产值占国内生产总值的40％，其中电子产品的山口比重很大：马来西亚电子产品出口占总出口总额的65％。1996年受世界性电子产品的需求萎缩的影响，亚洲各国出口人幅度下降。另一方面，由于进口增长和国内工资增长过快，亚洲各国出口产品竞争力下降。这样导致巨额的经常项目逆差，1996年泰国逆差达160亿美元，占国内生产总值的8．9％，菲律宾为4．3％，马来西亚为6％，印尼为5％。大量的贸易逆差会导致外国投资者对本币信心的减弱，在资本项目自由化的条件下，容易造成外国资本在短期内迅速流出，引起恐慌。

外债使用不当，以印度尼西亚为例，至1997年底，印尼政府及私人企业所欠的外债数目估计为1400亿美元。其中，60％是私人企业的债务，其余是政府的借款。印尼每年要偿还的贷款利息超过100亿美元，如果包括本金，1997年须还大约300亿美元的债款。自从发生货币危机后，印尼盾大幅度贬值，因此印尼以美元计算的所欠的外债也增加了。借入如此高的外债，但印尼的外债利用效率却不高，据世界银行对1990一1995年期间的16个发展中国家的外资利用情况的调查报告，印尼的外债利用效率排在倒数第五。低效率的使用导致大量的资源浪费和重复投资，外债的偿还自然发生困难。

这些国家的外债都达其外汇储备的2—5倍之高，外债累积数额大，还本付息的负担沉重。而这些国家又常年贸易赤字，外汇收入少，只能靠巨额资本项目顺差弥补。一有风吹草动，大量短期资本撤出，外汇供求就会存在比较大的缺口，外汇供不应求，使本币大幅贬值。

钉住汇率制的风险累积作用

钉住汇率制不利于使用利率对经济进行调节。泰国原来实施的主要与美元挂钩的联系汇率制对导向型经济的发展有利，但却限制了使用利率杠杆对经济进行调节的范围，特别是在经济发展的低潮时，为使本币汇率仍固定在较高水平而不得不提高利率，从而使本币银根紧缩，不利于国内经济回升，同时增加套利外资流入，不利于币值稳定。随着经济国际化的发展，实行浮动汇率制更为有利于经济的稳定增长。在经济初具规模之后，要尽快实现生产向效益型的转变，发展多元化经济，防上亡国际市场的变动给经济带来过人冲

击。

同时要健全宏观调控机制，注意国际收支平衡，防止过大逆差造成币值不稳。钉住汇率制度强化了东南亚国家出口商品竞争力下降的趋势，从而减少了其经常项目收入，助长了巨额外国资本的流入，推动了东南亚国家经济的泡沫化，扩大了错误的宏观经济政策的效果。

轻率地开放资本项目

在金融改革中，资本项目的放开是有很大风险的，泰国的情况正是如此。在放开资本项目之后，由于缺乏有效的制约和监管，泰国银行以低利率从国际市场上筹集短期资本，再以高利率在国内市场上贷出。一旦形势逆转，银行无法从国际市场借新债还旧债，而国内的长期信贷又无法迅速收回时，这些银行就会面临支付危机。开放资本项目也直接方便了国际游资的投机行为。

国际投机商冲击泰国货币的重要途径有以下两条：(1)投机商以外币资产作抵押从泰国国内银行贷取大量泰铢，然后在即期市场抛售。为维持固定汇率，泰国央行必须入市干预，买进泰铢，卖外汇。当外汇储备耗尽时，汇率贬值就不可避免的。这样投机商可再以低成本购入泰铢，归还贷款，并从中渔利。(2)投机商通过银行在远期市场上卖泰铢，为了避免货币风险，银行则会在即期市场上卖出泰铢。这种对冲交易的对象显然只能是泰央行，

为它负有稳定汇率的责任。一旦汇率贬值，空头期货合同价格上涨，投机商即可盈利。上述两条投机途径都要求投机商最终必须能够在泰国筹到资金，而这一要求只能在货币可自由兑换的情况下才能得到满足。

经济增长速度的周期放慢是不可避免的，而当它伴之以经常项目的持续赤字、外债的迅速累积、银行业不良资产膨胀的时候，投机性冲击就发生。开放的资本项目不仅便利了初始的投机商，而且使国内居民可以迅速将其国内金融资产兑换成外币资本。当投资者信心崩溃、资本大量外逃，汇率一落千丈，金融机构纷纷破产时，金融危机就最终爆发了。

由于金融管理当局没有有效的“防火墙”，银行不可避免地要卷入市场投机行为中去，具体表现为直接从事证券交易和无限制地向不动产业贷款。

金融深化过度会加剧市场投机为，导致银行业行为失控

游资冲击

国际游资具有规模巨大、停留时间短、反应灵敏、脆弱性高和破坏性强等特点。有意发动对某一货币冲击的国际基金往往要在一个较长的时期内跟踪目标国的宏观经济发展情况，由一些经验丰富的经济家依据一定的计量经济模型分析目标国进出口等经常项目的数据，评估该国外汇储备应付冲击力的均衡点，选取该国中央银行无力反击之机发起攻击。但决定其冲击与否及冲击力度强弱的主要依据仍是目标国家的实际经济表现。在这次尔南亚金融危机中，国际游资选取泰国作为发动汇率制度冲击的突破口与泰国经济内部出现的内在问题密切相关。 4

因此，从游资活动的历史看，无论是1992年的欧洲货币机制风波，还是东南亚各国金融危机，但凡投机者经过充分准备，积累足够资金，选准突破环节，游资冲击钉住汇率制度不乏成功的范例。这也从另一个角度证明了钉住汇率制作为一种汇率制度形式在90年代新的国际金融环境面临的诸多问题。

世界经济败局之经济根源