第三节 五论金融经济时代之二

金融经济时代的货币政策

资产泡沫是由于低利率造成的，但是提高利率对抑制资产泡沫影响却不大，因为人们对资产泡沫的追逐是因为更大的赢利预期，这种预期中的赢利远远大于提高利率对其影响。因此货币政策并非控制资产泡沫良药，我国在经济调控中还过度依赖货币政策。

自从20世纪80年代以来，以弗里德曼为代表的货币主义，开始在经济学舞台上占据了非常显赫的位置。该学派提倡的用紧缩性货币政策来控制解决通货膨胀和资产泡沫的关键点，已经成为了经济学课本中的标准内容。

笔者恰恰对货币主义的这种观点提出强烈的质疑，认为中央银行使用货币政策来对付资产泡沫问题是一个可悲的错误，因为货币政策的变动与资产泡沫直接的关系远不如货币主义所认为的那样强烈，而是要微弱的多，央行通过采用紧缩性的货币政策并不能有效阻止资产泡沫的继续发展和壮大。

货币政策与资产泡沫的关系

资产品泡沫的出现的原因在很多程度上可以归之为货币宽松的结果，宽松的货币条件确实为资产泡沫的兴起提高了良好的金融环境，因为它极大地降低了资金使用成本。但是在资产泡沫已经兴起的环境下，紧缩性的货币政策并不能有效抑制资产泡沫的继续膨胀，因为资产泡沫一旦形成，其继续膨胀的动力已经不是来自于宽松的货币条件了，而是来源于大众的某种非理性情绪了，一种大众对短期内暴富的狂热。在这样一种强烈情绪的支配下，中央银行通过回收流动性和提高利息率怎么有效控制资产泡沫呢？如果投资者确实相信资产短期内还可以继续上涨，那么央行提高年利率几个百分点又有什么用处呢?一笔同样数额的金钱放在银行里，投资者一年也不过多了几个百分点的利息收入，而投在资产品上，可能一两个月就有30，50%，乃是100%的利润，哪个投资者会受得了持续膨胀的资产市场带来的强烈诱惑！同样央行通过公开市场来回收流动性，也是很难在短期内阻止资产泡沫的继续膨胀的，原理同上，央行通过回收流动性，市场上的资金数量减少了，可是面对着资本市场的持续繁荣现象，面对着资产品价格节节攀升的局面，面对着不时耳闻某人通过投资资产品而一夜暴富的故事，又有几个人能够耐得住寂寞呢？又有几个人能够完全避免一夜暴富故事的吸引呢？即使央行已经持续回收流动性了，市场资金已经不太宽裕，但那些期望在资产品市场上乘机大捞一把的人，他完全可以拿出自己多年积累的储蓄来投资资产品，也可以动用公司的流动资金来投资资产品，甚至可以抵押自己的住房、汽车、土地等资产来融资而继续投资资产品。因此央行回收流动性的结果反而可能是造成社会其他领域内资金严重不足，但是资产品市场上资金依然非常充裕的局面，资产泡沫继续膨胀，资产品价格依然节节攀升。2

2007年的经济困局 *并没有说全

06、07年中国出现了巨大的股市和楼市泡沫，央行一次次调高利率，反而导致股市楼市一再新高。*深入研究国内经济的发展困境，提出中国经济是同时存在过冷和过热的“二元经济，政府投资部门过热，民营经济很多领域出现萧条，而不是国内一些所谓的经济学家的国内经济一片繁荣，不断加息只会加剧国内民营企业的困难，导致制造业全面衰退，国内营商环境全面恶化。这是国内营商环境进一步恶化，两股避险资金逃入股市楼市。

但笔者还要对*的理论进行一些修正与补充，那就是股市和楼市等资产市场的投机性繁荣吸收了相当一大部分的银行储蓄，而这些储蓄本来是应该成为贷款支持企业投资的，这样必然导致中小企业融资难出现，当年中国在股市、楼市大繁荣的时候出现中小企业倒闭潮，其最根本的原因就是这种“投机资金”挤压了“投资资金”，导致企业融资难所致，而破产企业又将自己的剩余资金投入资产市场，又进一步推高了泡沫，形成了恶性循环。

紧缩性货币政策的危害

从理论上分析来看，政府试图通过简单依靠紧缩性的货币政策来解决资产泡沫问题的做法，是难以成功的，也是不可行的。而大量的历史经验说明，政府试图用紧缩性的货币政策来对付通货膨胀和资产泡沫问题的做法，不仅成功少，失败多，而且负面作用极大，不容忽视，它往往更容易引发经济衰退，产生经济灾难，有时甚至使得一国陷入长达数年的经济大衰退之中，大量的国民财富随之蒸发，失业率剧升，社会因此而动荡不安。1929年的经济大萧条，日本经济泡沫破裂，东南亚经济危机，华尔街金融危机等都与货币突然紧缩有关系。

四、金融经济时代的经济调控