对公司业务的亏损承担无限责任。
例如，1990 年，Laventhol & Horwath 会计师事务所因
审计失误，导致破产，债权人追索了合伙人的个人财产。
另一种是有限责任合伙（Limited partnership）。有限
合伙人承担的责任仅局限于所投资部分。这种“有限”的合
伙方式常见于房地产和石油勘探等行业中，对不参与管理的
投资者起了保护作用。在80 年代末和90 年代初，美国的房
地产公司纷纷破产。由于许多合伙人采用的是有限合伙方式，
他们得以在不承担其它任何责任的情况下，丢下已投资却又
根本租不出去的空荡荡的办公楼抬脚走人。一般合伙方式的
缺点，是把自己和项目拴在了一起。和独资企业一样，为此
类企业融资非常困难，出让股份也不容易。
公司（Corporations）
公司是指有明确注册地点、独立于投资所有者的法定实
体。从法律上看，公司等同于一个独立经营的个体。实体的
资产和负债由公司控制，公司的所有者并不负责管理。和有
限合伙一样，所有者对公司的务只承担有限责任。公司一旦
破产，债权人不追究所有者的个人财产。
公司的所有者权益被分割成股票（Shares of stock ）
的形式。投资者可在金融市场上，如纽约证券交易所，买卖
股票。投资者买卖股票时不会打断公司业务的正常运转。投
资者的权益由公司管理层和公司董事会代表。当公司有追加
资金的需求时，就会增发新股。无论投资者是积极参与，还
是被动接受，其个人的财产都不会受到公司债务的牵连。
这种公司形式的企业结构的缺点是投资者被双重征税
（Double taxation）。公司也和个人一样，都必需纳税。股
东从公司分得的红利，则又再次被视为股东的个人收入而需
重复纳税。
公司还有两种其它的特殊形式，即会计师和律师称之为C
Corp 形式和Subchapter S Corp 形式。这两种形式的公司，
股东较少，不超过35 人。从公司分得的红利，也同合伙制一
样，并入个人纳税报表中纳税。这种方式的优点在于，不仅
避免了双重征税，还能享受公司责任有限这一好处。
如果你对研究金融感兴趣，可以从侧重不同、却又相互
密切联系的两个领域入手。侧重于投资的金融，显得更风光
一些。这方面总是和财富、头条新闻以及新上市股票密切相
关。另一种则侧重于金融管理，就像是“在战壕里”埋头工
作，协助不断壮大的公司融资，安排付款，从事收购等活动。
两者彼此联系紧密。金融部门担负着公司经营活动的许多工
作，而且在很大程度上决定着投资者从公司分得多少利润。
让我们先从较为风光的领域谈起。
投资（Investments）
风险和回报
怎样才能通过拥有一个公司或其它商业实体的股份挣得
利润？这一问题其实蕴含着两方面的内容：什么是潜在的收
入？公司在风险有多大？回答这一估价问题，需要用我们在
数量分析一章中学到的现金流量贴现概念和概率论中的基本
原理来解释。请记住：该章的内容就像老的课堂笔记，需要
你反复翻阅。
金融里最强调风险与回报应该一致。如果某一种投资的
风险很小，那么它的投资回报率也就很低。例如，联邦储蓄
保险公司（FDIC）发行的存款单的回报率就很低。投资石油
钻井就要冒很大的风险，而一旦找到了储量丰富的石油，那
么回报高得就如同得了大奖。
风险的类型
系统性风险（Systematic risk），是指和全部资产有关
的风险，这里全部资产是指股票、债权、房地产市场等。例
如，当公众认为投资股票市场有利可图时（即通常所说的牛
市（Bull market），整个股票市场使会攀升。在公众撤出股
市时，就会和1929 年和1987 年股票市场崩溃时报纸头条新
闻中形容的那样开始“下蛋”或“熔化”。影响整个市场系
统性风险的因素有两种，即利率和通货膨胀。无论做保种投
资，你都面临市场的系统性风险。
如果一种风险只与某一种或一组特定资产有关，就称之
为独有的（Unique）或非系统性风险（Unsystematicrisk）。
投资经营情况会因此类风险而发生波动。例如，你买了迪斯
尼的股票，可米奇猫却不幸得了感冒，该股票就可能下跌。
避免和补偿发生这种风险的方法是同时投资多种股票。人们
把这种方法叫做分散风险（Diversification）。通过同时大
量拥有不同类型的股票，即投资组合（Portfolio），投资者
用盈利股票的收益补偿发生在另一些不盈利股票上的亏损。
风险转移，即
以往股票收益概率分布
回报率
投资的分散化，能使整个投资组合的波动性减小。
BETA：投资组合中的风险
以IBM 为例，其股票的价格，在证券交易所市场上是每
日变动的。这种变动就是一种风险。如果用分布图的形式把
以往有关风险的数据值表示出来，我们就会发现，它的形状
和前面章节中提到的西雅图降雨分布以及鞋子尺码分布图一
样。用正态分布的概念分析，我们发现普通股股票过去的长
期平均回报率是12.1%，标准偏差是21.1%。在标准偏差内，
市场68%的情况下，该股股票的年投资回报率都在-9.1%到33%
之间。
除用图表说明股票绝对的变动性之外，分析人员还把一
种或少数几种股票的价格波动情况跟整个市场进行比较，以
确定各自的风险。采用的衡量方法，即BETA 值，定量地比较
投资一种股票与持有“有市场代表性”的股票组合的风险。
所谓“有市场代表性”的股票组合是指“标准普尔500 家”
（Standard & Poor's 500）中所列的500 种股票，另一种是
Wilshire 5000 的5000 种股票。日本的“日经”（Nikkei）
指数是指代表日本市场的225 种股票。
最著名的道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial
Average），即（纽约证券交易所的）大行情牌（The Big Board），
包括了美国不同行业中最为稳定的30 家大公司，如AT&T，IBM，
3M，GM，P&G，Coca-Co-la，Boeing 和Exxon 等。由于报纸的
过分渲染，你可能认为在纽约证券交易所（NYSE）挂牌交易
的道琼斯30 种蓝筹股（Blue Chip）股票具有市场的代表性，
而实际上并非如此。
我们把随市场同步变动的一种或一组股票的BETA 值视为
1。亨氏食品（Heinz Foods）公司的股票市场同步变动，该
公司的BETA 值是1。如果某一公司股票的变动和市场变动的
方向正好相反，那么就称之为负相关，该公司的BETA 值为-1。
市场上并不存在这种完全负相关的股票，但有些股票的
BETA 值的确很低。Pegasus Gold 金矿公司的BETA 值是0.45。
当市场急剧下跌时，起着保值作用的黄金，其价格仍然相对
稳定。当然，在市场股价出现
不同BETA 值的投资变动情况
Beta 值为1 Beta 值为0.50 Beta 值为1.75
期望的 期望的 期望的
回报率% 回报率% 回报率%
时间 时间 时间
M=市场变动 I=单一股票式投资组合的变动
普遍攀升时，该金矿公司的股票也不会大幅度升高。电力设
施的BETA 值也较低。从理论上讲，若BETA 值为0，该种股票
则无风险。根据这一假设，当所投资的各种股票之间的BETA
值能正好完全相互抵消时，无论市场怎么变动，投资者都不
会有任何风险。
例如，Biogen 生物工程公司的风险较高，该公司股票的
BETA 值为1.75。市场每变动1%都会造成该公司的股票变动
1.75%。一些风险居中的公司如MCI Communications 和Wal-
Mart 的BETA 值都是1.2。
作为投资者，充分考虑市场的变动是至关重要的，因为
许多重大的投资决策都是在通盘考虑了投资组合的情况之后
做出的。虽然投资一种股票的风险较高，但若能做到降低整
个投资组合的BETA 值，只要选配的投资得当，总体的风险就
会降低。例如，由Fidelity's Magellan Fund 管理的150 亿
美元的互助基金，为分散风险，就投资了成百上千种不同的
股票。
当然，BETA 值并非凭空捏造，而是通过计算有根据地得
到的。通常是经过统计计算一组相关系数，即用一股票市场
的方差除以市场的方差得到BETA 值。虽然BETA 值呆以通过
计算得到，但财务分析人员都知道，Value Line Survey 这类
投资信息服务公司可为你直接提供BETA 值系数，省得你花时
间计算。由于BETA 值的计算较为烦琐，故此处略去。
有效前缘曲线
在考虑了所有可能的资产组合后，从理论上讲，每一个
BETA 值都存在一最佳的投资组合。把这种理论上
有效前缘曲线
期望的投资组合回报率%
无法实现
可行
投资组合风险，Beta
最佳的组合用图形表示，人们称之为有效前缘曲线（Efficient
frontier）。有效前缘曲线下的一部分是指可以实现、可行
的投资组合，而曲线以上部分的投资回报，从理论上讲，是
无法实现的。
证券市场的资本资产定价模式
证券市场的资本资产定价模式（Capital asset pricing
model, CAPM），是指在通盘考虑某种资产的非系统性风险和
系统性风险之后，确定期望达到的投资回报率。用简单的公
式表示，CAPM 中所期望的投资回报率是无风险回报率加非系
统性风险修正值。这种风险就是前文所说的BETA 值。
Ke=Rf+(Km-Rf)Beta
期望的投
资回报率
无风险
回报率
市场平均
回报率
无风险
回报率
?
?
?
?
?
Beta
假设你想知道IBM 的回报率是多少时才值得投资。计算
的方法是，你先从Value Line Survey 服务公司查到IBM 公
司的保守BETA 值1.2，而后又从华尔街日报（The Wall Street
Journal）上得知美国长期国库券的无风险回报率是8%；经过
对1926 年以来数据的分析，标准普尔500 家公司的平均回报
率高出投资无风险美国长期国库券回报率的7.4%。有了这3
种CAPM 公式中需要的数据，就可以计算出投资IBM 的回报率
的平均数是16.8%。
8%+（7.4%）×1.2=16.8%
将大的BETA 值代入CAPM 等式中，就可以得出一曲线图。
这一曲线称之为证券市场线（Security Market Line，SML）。
在上面的举例中，假设IBM 的实际投资回报率是12%，低于用
CAPM 公式计算得出的期望回报率。从理论上讲，理智的投资
者这时应该卖掉IBM 的股票。若实际的回报率高于用CAPM 公
式计算出的期望回报率，投资者就应该购买这种股票。
证券市场线
有讨价还价余地
定价过高
要求的回报率
Beta（风险）
Rf=无风险率 Km=市场率
虽然看似容易，但用CAPM 方法计算出来的只是期望的回
报率而已，并非投资的实际回报。实际的回报是什么，只有
乞灵上苍了。
近来，人们对CAPM 理论的批评越来越多。在1992 年Forbes
杂志的一篇名为《Beta，再见！》的文章中，作者David Dreman
先生，一位著名的投资顾问，在文中总结了对BETA 理论的最
新研究结果，宣布BETA 值已无用武之地。芝加哥大学的Fama
和French 教授也发现，CAPM 方法中提到的风险与股票的长期
业绩实际上并无关系。不仅如此，根据以往变动确定的BETA
值同将业的预测恐也毫无关联。因此，很有可能BETA 值会落
得个不受欢迎的下场。但是，由于迄今谁也找不出比这更好
的方法，所以，商学院仍在教授着这一理论。
有效市场假说
从证券市场线（SML）图形中可以看出，市场有讨价还价
的余地。但这又涉及另一个问题：“如果市场效率已得到充
分发挥，还留有什么余地呢？”有效市场假说（ Efficient
Market Hypothesis，EMH）理论是指市场在不同程度上反映
了当时市场的全部情况。所以，没人能跳出市场的圈子而“赢
得市场”。为获取利润，投资者之间竞争异常激烈，且人数
众多，已使得上市挂牌的股票价格准确地反映了股票的价值。
人们对有效市场的不同认识程度有：低、中、高3 种。
有效性低的形式
有些人认为，股票现在的市场价格已全部反映了造成以
往价格变动的因素。再对股票的变动图做技术性分析，以预
测将来的趋势，实际上并无多大用处。但对公司的经营情况
和盈利性进行深入的分析则可为分析人员提供获取高额利润
的机会。
有效性中等的形式
该理论认为，市场价格反映的只是已公开的信息。若无
内部情报，光靠看公司的财务报表是挣不到超常水平的回报
的。证券管理委员会（Securities and Exchange Commission，
SEC）所起的作用就像个警察，防止投资者从事内部情报交易。
阅读公司的财务报表，了解所有公开的信息之后所做的基本
分析，并不能带给你多大的利润。
有效性高的形式
完全相信市场具有高效性的人士认为，股票有价格已充
分反映了所有公开和未公开的信息。这种看法已被证明多少
有些缺乏根据。就拿一例曾广为报道的案件来说，已被定罪
的Ivan Boesky，Dennis Levine 和Michael Milken，就是由
于利用内部情报而捞到了成千上万美元，普通百姓通过正当
渠道则是绝不可能的。
经研究，人们发现，市场有效性较弱的形式更能经得起
时间的考验。天真地认为市场具备完全的高效性显然站不住
脚。股票价格的定价通常都较为合理，而有些人甚至否认有
效市场假设的较弱形式。正如以前提到的，分析人员通过研
究价格变动图形，期望找到能预示将来价格变动的相关图形
形状规律。自1980 年以来，对市场变化预测最准确的，当数
由Dan Sullivan 主编的名为“图表分析员”（The Chartist）
的投资信息报告了。
投资类型和评估方法
在数量分析一章中，曾详细地讨论过贴现现金流量和净
现值的概念。
今天持有的一美元的价值实际上要高于将来得到的一美
元的价值。用这一简单的概念来分析投资出去的现
美国国库债券收益曲线（1992 年6 月）
利率
月月年年年年年年年
短期 中期 长期
期限金，就是评投资的最常用的方法。
债券市场
债券的价值就是将来现金流量的现值。债券是由公司或
政府机构以支付固定利率筹集资金的形式发生的。
大多数债券均在本金，即面值（Face，or par value）
的基础上，每半年支付一次利息，即息票（Coupon）。在明
确规定的到期日（Maturity），偿还本金。在大多数情况下，
债券期限越长，公司支付给投资者的利率就越高。投资者的
资金期限越长，补偿投资者的利率就越高。由于投资者有可
能在市场行情见长时因资金被套而失去机会，所以，投资者
的这种风险就必须通过高利率来补偿。用图形描述债券期限
越长利率越高这一基本概念，就是投资里常说的收益曲线
（Yield curve）。
债券评举例。1976 年重型建筑设备制造商卡特比勒公司
（Caterpillar Inc)共发行了总值两亿美元、利率为8%、2001
年期满的公司债券。1992 年6 月，华尔街日报上的报价是：
每100 美元面值的该公司债券卖100 美元。决定债券价值的
因素，除需支付的利率外，还有其它3 个因素：
明确规定的利率（息票）
距期满的时间长短
发行人违约的风险（投资研究人员公布对其级结果）
市场当时的价格是100 美元。这就是说，一家较稳定公
司发行的2001 年到期的面值100 美元的债券，在利率为8%、
每半年支付一次利息的情况下，其市场价值是100 美元。穆
迪债券评服务公司评定该公司为“A”级，说明违约的风险低。
我们把得到的债券利息，用净现值（Net present value）的
概念，按8%的贴现率计算，得到的就是该债券的市场价值。
因为市场利率等于债券利息率，投资者在Caterpillar 公司
债券上的投资， 既没有溢价（ Premium） ， 也没有折价
（Discount）。该市值为100 美元的债券的到期收益率（Yield
to maturity，YTM）为8%。
Caterpillar Bond Valuation
of Discounted Cash Flows
Caterpillar 贴现现金流债券评估
上面的计算通常需借助计算器完成。表中列出详细的计
算过程是为了帮助你更直观地了解资金的时间价值。如果市
场认为Caterpillar 公司已频于破产，或高通货膨胀期间无
论什么投资市场利率都飞涨，投资者就会要求自己投出去的
资金的回报率在20%。这时，面值100 美元的债券也就只值
49.69 美元了，即报纸上查到的报价“49-11/16”美元。随着
现金流风险的增加，债券的价值也会降低。反之，当贴现率
为5%时，该债券的价值也会降低。反之，当贴现率为5%时，
该债券的市场价值是123.16 美元。此时，对高于市场水平、
利率为8%的债券，投资者就会为其现金流增多所吸引而需多
投资（相对市场一般价格的溢价——译者注）才能购买到。
用图形表示，按较高贴现率折现时，资金的现值就
时间和贴现率对现值的影响
净现值
收到资金的年限
会变低。距离收到现金的时间越远，其价值对现在的投资者
越低。
期限（Duration）。计算债券价值的另外一种方法是“平
均加权期限”，即期限。是指投资者收回该债券市场价格一
半时所用的时间。这也是衡量债券对市场利率变化敏感程度
的方法。债券离到期支付日越远，其价值波动性就越大。一
年内期满的债券是短期债券。这类债券的波动性小，投资者
在很短时间内就能收回投资。长期债券则在较长的时间内以
固定利率支付利息。如果市场的利率攀升，投资者的资金在
相当长的时间内被套在低利率的债券市场，债券会急剧贬值。
在Caterpilla 公司债券的举例中，公司用9 年时间偿还
了投资者100 美元投资的一半50 美元。该债券的期限是9 年。
在债券投资中，这一回收时间是比较长的，因此，其价值随
利率变动而急剧变动，从利率为20%时的49.65 美元到5%时
的123.16 美元。别太担心这种烦琐的计算，计算机能帮上忙。
你可以从经纪人那里了解到债券利率是多少，还能问到债券
的期限有多长。这样他也不会觉得你是个外行。
其它类型的债券
其它5 种类型的债券是：零息债券（Zero coupon bonds），
永久债券（Consuls），可转换债券（Convertible bonds），
通知偿还债券（Callable bonds）和垃圾债券（Junk bonds）。
零息债券，是指不含利息、但 在期满时一次性偿还本金
的债券投资者用评估含利息债券的方法分析零息债券。当然，
这种债券没有可用于贴现的利息收入。例如，迪斯尼零息债
券面值为100 美元、2005 年到期的零息债券，1992 年的市值
为46.875 美元。我们也可以用计算器算一下，面值100 美元、
2005 年到期的债券，按6%的利率贴现，1992 年该债券的价值
是46.875 美元。低利率说明迪斯尼公司实力较强。
永久债券（Consuls），是指永远不用支付本金、但需持
续支付利息的债券。此类型债券已不常见，但在英国还有发
行。评估这类债券的方法非常简单，用现金流（即偿还的利
息）除以贴率即可。假设伦敦电话公司发行100 美元面值的
永久债券，以后无限期地每年支付8 美元的利息。如果投资
者希望的回报率为10%，那么该债券的价值就是80 美元。
永久债券价值
无限期收取的债券利息
期望的回报率
=
有时为了更吸引投资者，公司还规定债券可以转换，这
就是可转换债券（Convertible bonds）。指按事先定出的转
换比率（Conversion rate）将债券转换成普通股票。例如，
把Caterpillar 公司面值1000 美元的债券转换成每股100 美
元的股票共10 股。当Caterpillar 公司股票的市场价格超过
了每股100 美元时，投资者就可以考虑将手中的债券转换成
普通股股票。由于此类债券支付的利率通常比不可转换债券
支付的利率低。
第四种债券是通知偿还债券（Callable bond）。发债人
有时希望在发行债券后，当利率大幅度下跌时，有选择从公
众手中买回自己公司债券的权力。例如，1981 年，许多大公
司发行的债券的利率在15%到20%之间。当时市场普遍的利率
亦如此。但到了80 年代后期以及90 年代期间，利率降低了，
这时发行通知偿还债券的公司就按照原先已确定的价格回购
了债券。1992 年，公司又以7%至8%的利率发行新债，这样一
来便节省了利息支出。由于此种债券不会出现高回报率，公
司为了能享有回购债券的选择权，就得为投资者提供较高的
利率。
最后一种债券是垃圾债券（Junk bond）。这类债券违约
的风险极高。之所以如此，是因为由于发行这类债券的公司
在清算时，通常把此类债务的优先级排在偿还其它公司的债
务之后。这类债券付给投资者的利率较高，大部分公司也能
按时偿还本金和利息。如果公司无足够的现金偿还贷款，次
级债权人拿到钱的顺序只能排在最后。
近来报界的丑闻让人觉得这种债券似乎是刚刚出现。其
实，它在有债券时就存在了。美国南北战争期间，联邦政府
发行了可用“垃圾”一词描述的高风险债券。60 年代末期的
公司收购风和80 年代盛行的杠杆收购，使许多著名的公司，
像RJR Nabisco，MCI，Macy's，Metromedia 和Chrysler 等
都发行了数十亿的垃圾债券。垃圾债券并不便宜，只是违约
的风险高。
债券评估小结
违约风险较高→贴现率越高→债券价值越低
市场利率较高
违约风险较低→贴现率越低→债券价值越高
市场利率较低
票面利率较高→期限越短→对市场利率变动的价值
期限较短 波动越小
票面利率较低→期限越长→对市场利率变动的价值
期限较长 波动越高
股票市场
股票无偿还股本、股息的法律义务，也无时间限制。在
有足够的盈利的情况下，大多数公司都定期向股东支付红利。
但这谁也保证不了。根据我们从会学一章中了解到的，公司
的股东只有在公司还清诸如债券之类的债务之后，才能从余
下的收入和资产中拿回属于自已的部分。如果没有收益，股
票也就没有价值。当公司有足够利润时，就能及时偿还债券，
股东也能获取收益。
人们为不同特点的公司的股票取了相应的名字。
股票类别
红利增长模式（Dividend growth model）
投资分析人士分析股的一种方法是评估股票红利的多
少，即红利的现金流。这咱方法把公式中红利增长看的较重。
但是，由此得出的结果也并不能令人满意。
每股价值=
D
(k - g)
其中，D=每股的年红利
k=贴现率或期望的回报率
g=年红利增长率
Caterpillar 公司的股票就是一典型的例子。该公司1992
年每股分红1.2 美元。用CAPM 等式计算，Caterpillar 公司
的BETA 值是1.2，期望的回报率同IBM 公司一样都是16.8%。
在过去的几年中，Caterpillar 公司董事会分配红利平均提高
了12%。将这些数据代入红利增长模式中，其股票价格应为25
美元。
1.2
0.168 0.12)
美元
（ —
25美元/ 每股价值
但是，Caterpillar 公司的股票1992 年5 月的实际市场
交价却是每股56 美元。为什么？原因是：或者公司想必一定
拥有了比分红更有价值的东西，或者此前市场已不正常。很
可能两者都不是。投资者在评估时势必已把公司现有的资产
和未来可能的盈利都考虑了进去。
可是，又该如何分析像Wal—Mart 这样分红很少的廉价
百货公司呢？更如何分析无收益、不分红的生物工程公司呢？
这可没有什么简单的答案。下面介绍的是分析人员评估股票
价值时常用的几种方法。
市盈率（Price earnings ration, PE Ratio）法。是把
股票当前的市场价格同每股当前或预期的盈利进行比较。该
方法概念简单，便于计算，即用股票价格除以每股盈利。由
于大多数公司的每股盈利都是公开的，所以，查找起来也极
为方便。某公司的市盈率如果和市场同行业公司的市盈率基
本一致，说明其股票的价格合理。人们普遍利用市盈率分析。
下面是一位炒股人的高论：
“Corestates Financial 的股票价格是44 美元。费城国
民银行和其它银行相比市盈率较低，但分红却比其它银行高。
对其感兴趣购买的大有人在。”
每股帐面资产比（Multiple of book value pershare）。
依据资产负债表中的数据，用每股股票价格除以每股资产帐
面价值，即可得出每股帐面资产比。1992 年ImClone Systems
生物医药公司股票市价比帐面价值高出了331 倍。Forbes 杂
志认为该股票估值过高。但小公司、新公司的比率通常与众
不同。投资者着眼于这类公司的发展潜力，而不局限于现有
规模。
每股销售比（Multiple of sales per share）。用总销
售额除以股票价格得出每股销售比。1992 年被Forbes 杂志提
到的另一家有问题的公司是Cryomedical Sciences。该公司
的每股销售比是1，699。在销售额很小的前提下。这一比率
显得过大。但投资者购买的是该股票今后的发展前景。
每股资产值（Asset value per share）。用公司资产价
值除以发行的股票总数，结果如比股票的价格高，说明分析
人员可能忽略了其它比率。曾一度发生的石油股票狂购潮，
就是由于当时股价低于石油和天然气储量的价值。于是，
Getty，Gulf，Mesa 和Phillips 等公司便利用人们争相购买
的心态，使得80 年代这几家公司股票猛涨。
每股现金流比（Multiple of cash flow per share）。
由于公司有创收现金的能力，有些分析人员在评估公司时是
通过公司的现金流量表来评估其价值的。以Caterpillar 公
司为例，1992 年发行的每股股票对应的现金流是5.90 美元。
每股价格为56 美元时，股价是现金流的3 倍。有些投资者在
现金流这一点上看中了Caterpillar 公司。许多分析人员认
为该公司以后每年都能保证每股17.8 美元的现金流，按16.8%
的贴现率贴现，股票的净现值为100 美元（17.8/0.168)。他
们认为，Caterpillar 公司每股56 美元的价格仍然是很便宜
的。
股票市场上总有买家和卖家。这种买卖的不平衡引起价
格变动。评估股票价格的方法多种多样，但最为重要的是市
场当时的报价，不管当时价格显得多么疯狂。如果市场上有
人愿意出200 美元买Caterpillar 公司的股票，那么该股票
就有这么大的价值。当然了，如果供大于求，价格就会下降。
这是经济学一章中将要学到的内容。
优先股（Prefered stock）。可以说是普通股的同胞兄
弟。优先股是许多基础设施公司、银行和钢铁公司发行的介
于普通股股票和债券之间的一种混合形式的股票。优先股具
有债券的特点，即按固定利率支付红利，便无投票权。像普
通股股票一样，先股只能在偿还了其它债务之后才可分到红
利，且无期限的限制。但是，许多发行人制定了一些规定，
在一定时间内可以购买或出售先股。在对公司资产拥有权的
优先级上，优先股排在普通股之前，但二者均列在公司债务
之后。
许多公司发行优先股是希望借到资金，但又不愿承担定
时支利息的契约式责任。许多发行的优先股是累计的。这就
意味着，只有在所有未支付的红利全部付清后，才能考虑支
付普通股的红利。投资者偏爱能稳定分红的股票，同时又希
望享有股东的部分权益时，常挑选购买优先股。
期权市场
期权是指以固定价格在明确规定的日期以前买卖资产的
契约性权利。房地产、债券、金、石油和货币均可以进行期
权交易。期权实际上是一咱用很少的资金获得控制大量资产
的方法。获得利润的机会多，同样风险也高。
例如，想要购买房产的G.Ｒ.Ｑuick 先生认为，Beverly
Hills 地区的地价会飞涨。但是，他需用6 个月才能筹集到要
支付的购房预付款，并和银行达成融资协议。一位愿意将自
己别墅卖给他的人要价500，000 美元
元。但Quick 先生需以500 美元的价格买下该别墅的期
权（Option）。这样，在6 个月内原来的房子不会再在市场
上出售。Quick 先生在这6 个月内是期权的所有人，有权利而
非义务（but not obligation）以500，00 美元的价格购买
房产。如果房地产价格下降，Quick 先生就会将价格为5000
美元的期权放弃，完全损失这部分成本。
但期权利润也可能会非常高。如果别墅的价值到时增至
550，000 美元。那么5000 美元成本的期权的回报就会是1，
000%。如果他按500，000 美元买下房子，回报则只有10%。
期权实际上是用投资资产价值的很少的一部分资金买下该财
产的拥有权。被收购的资产变动会导致或者期权费用全部损
失，或者得到相应的杠杆式的回报（即花很少的期权费用买
到较高回报的资产—译者注）。
股票市场的期权和上面到的房地产例子中的概念是一样
的。期权即是购买、出售股票的“权力”。
以事先明确的价格——敲定价
在一定日期内——期限
以拥有此权利的成本——期权价
购买股票的期权叫“买方”（Calls）期权。将股票卖给
他人的权力叫卖方期权（Puts）。买方期权和卖方期权的价
值运动正好相反。如果股价格上涨，那么买方期权的以固定
价格购买的价值也就增高。如果股票价格下降，买方期权价
值减少。反过来，在股票下跌时，该股票的卖方期权价值上
升，股票价格上升时，卖方期权价值减少。
