(一)本章提要本章与下一章将介绍对上市公司财务报表的基本分析方法,并通过案例进行分析。本章学习目标1.了解上市公司财务报表的基本分析方法;2.掌握上市公司财务分析的基本比率;3.掌握上市公司财务报表分析的基本程序。第一节上市公司财务报表分析的基本方法通过前几章的学习,我们已经对上市公司财务报表体系有了一个总体的认识。在了解各报表项目时也已对有关项目的含义与分析有了初步认识。本章将在此基础上讨论将财务报表作为一个相互联
系的整体进行分析的方法体系。财务报表分析是指以已有的企业财务报表为基础,对企业财务状况与经营成果进行从个别到总体的分析。一般来说,财务报表分析的基本方法分为三种:(1)水平分析(Horizontal Analyses);(2)共同比报表分析(Common-size Financial Statements);(3)比率分析(Ratio Analyses)。一、水平分析水平分析有时又可被称为趋势分析,它是最简单的一种分析方法。具体分析方法为:将某特定企业连续若干会计年度的报表资料在不同年度间进行横向对比,确定不同年度间的差异额或差异率,以分析企业各报表项目的变动情况及变动趋势。水平分析法中具体有两种方法:比较分析法(Comparative Financial Statements)和指数趋势分析(Index-number Teries);(一)比较分析法比较分析法是将上市公司两个年份的财务报表进行比较分析,旨在找出单个项目各年之间的不同,以便发现某种趋势。在进行比较分析时,除了可以针对单个项目研究其趋势,还可以针对特定项目之间的关系进行分析,以揭示出隐藏的问题。比如,如果发现销售增长10%时,销售成本增长了14%,也就是说成本比收入增加的更快,这与我们通常的假设是相悖的,我们通常假设,在产品和原材料价格不变时,销售收入和销售成本同比例增长。现在出现了这种差异,一般有三种可能:一是产品价格下降,二是原材料价格上升,三是生产效率降低。要确定具体的原因,这就需要借助其他方法和资料作进一步的分析。下面我们通过简单举例来说明这种方法的应用。某企业连续两年的利润表资料及比较分析结果如下:
从以上的分析中,可以很清楚的看到,两年中公司净利润大幅度下滑,可是公司的销售是增长的,原因在于销售成本和其他费用有更大幅度的增长。当然要找出真正的原因还要进行进一步深入的研究,但是通过比较分析可以很快的发现需要重点分析的问题和报表项目。(二)指数趋势分析当需要比较三年以上的财务报表时,比较分析法就变得很麻烦,于是就产生了指数趋势分析法。指数趋势分析的具体方法是,在分析连续几年的财务报表时,以其中一年的数据为基期数据(通常是以最早的年份为基期),将基期的数据值定为100,其他各年的数据转换为基期数据的百分数,然后比较分析相对数的大小,得出有关项目的趋势。具体计算方法现举例说明如下:假设20×1年12月31日存货额为150万元,20×2年12月31日存货为210万元,设20×1年为基期,如果20×3年12月31日的存货为180万元,则两年的指数应为:20×2年的指数=210/150×100=140
20×3年的指数=180/150×100=120当使用指数时要注意的是由指数得到的百分比的变化趋势都是以基期为参考,是相对数的比较,好处就是可以观察多个期间数值的变化,得出一段时间内数值变化的趋势。如果将通货膨胀的因素考虑在内,将指数除以通货膨胀率,就得到去除通货膨胀因素后的金额的实际变化,更能说明问题。这个方法在用过去的趋势对将来的数值进行推测时是有用的,还可以观察数值变化的幅度,找出重要的变化,为下一步的分析指明方向。二、共同比报表分析共同比报表分析方法又称垂直分析(Vertical Analysis),是和水平分析法相对的,水平分析法注重于关键项目不同年份的比较,而垂直分析法更注重于报表内部各项目的内在结构。具体方法为:只对当期利润表或资产负债表作纵向分析而不是横跨几年进行分析,利润表中的所有项目用销售收入的百分率表示。而在资产负债表里的项目则用资产总额、运用资本等的一个百分率表示。不管报表的对外编报方法如何,读者都要对报表的主要组成部分的变化进行分析。下面举例说明对某企业利润表所采用的共同比报表分析:
从以上的分析中可以看到,销售成本、管理费用和销售费用占到销售收入的60%、15%和12%,它们是影响利润的主要因素。这种分析能显示出企业报表各项目在整体中的相对位置,帮助信息使用者揭示主要矛盾,为将来进一步的分析指明方向。对于内部管理人员,可以检查是否有不好的趋势和引起这种变化的原因可能是什么。对于外部的报表使用者,可以了解公司的一些经营策略和可能存在的问题。三、比率分析财务比率是解释财务报表的一种基本分析工具。通过一种有意义的数学方法,财务比率分析把财务报表中的某些项目联系了起来。在这里,读者必须注意:在运用比率分析方法进行分析时,在某一特定比率中涉及的各项目之间必须有联系。把互不相联的两个财务数据放在一起所计算出来的比率无任何意义。正因为财务比率分析是以承认比率中使用的各项目之间存在内在关系为前提,所以,一旦这种内在关系发生变化,那么比率所代表的意义也就发生了变化,应该注意使用时必须先确定这种内在关系确实存在。还有一点必须注意,不要试图仅仅通过这一过程直接找到答案,通常这个过程只能提供从哪里着重进行随后的分析的线索。财务比率的分类方法有很多种,但是通常可以分为两大类:一类是财务结构比率(Financial Structue Ratios),另一类是获利能力比率(Profitability Ratios)。其中,财务结构比率主要涉及资产负债表项目,涉及的主要比率是清偿能力比率(Liquidity Ratios)和杠杆比率(Leverage Ratios或Gearing Ratios);获利能力比率则主要用于评价企业各种资源与利润的关系或各种活动与利润的关系。比率分析是一种很重要的分析方法,我们在以后会详细分析,在此不再举例说明。
第二节比率分析的基本原理财务比率通常分为两大类:一类是财务结构比率(Financial Structue Ratios),另一类是获利能力比率(Profitability Ratios)。每一个比率由于所使用的项目不同,可以说明公司财务状况的不同方面的问题。但是必须注意虽然比率本身很重要并且可以说明一些问题,但是作为求得比率的相关项目也很重要,特别是当比率很重要,或者比率异常时,更需要从相关项目来分析比率。还必须强调的是,单个的比率一般是针对某一个方面进行的分析,可以反映这个方面的问题,但是由于它通常是通过两个项目计算出来的,而这两个项目不能代替这个方面的所有相关项目,于是不能全面地说明问题,最好与其他比率结合起来进行分析。下面我们就针对每一个重要的比率来分析。我们从公众关心的几个方面来分类介绍:一、清偿能力比率清偿能力比率是反映企业用现有资产偿还短期债务的能力的比率,也就是分析企业目前是否存在不能偿还短期债务的风险。清偿能力比率主要包括流动比率和速动比率。(一)流动比率(Current Ratio)流动比率是流动资产与流动负债的比率,计算公式是:流动比率=流动资产/流动负
债流动比率反映企业运用其流动资产偿还流动负债的能力。因为流动负债具有偿还期不确定的特点,流动资产具有容易变现的特点,
正好可以满足流动负债的偿还需要,所以流动比率是分析短期清偿能力的最主要的指标。实践当中,将其保持在2∶1左右是比较适宜的,这是一个经验数据。但是由于所处行业及季节性因素,或者企业处在不同的发展阶段,这一数据会有很大的差别。通常是将这个数据与往年同期的该数据比较,或者和行业数据进行比较,排除这些因素的干扰。需注意的是,在全部流动资产中,各项目在清偿债务时的“可用性”并不相同,所谓的“可用性”是指资产及时、不贬值地转变为可以清偿债务的现金、银行存款的能力。例如,对于以赊销为主的企业,其存货首先应转化为债权,在回收债权后才能用于偿债。因此,流动比率仅是一个较为粗略的评价企业短期偿债能力的比率。(二)速动比率(Quick Ratio)为了更精确地评价企业短期偿债能力,就需要剔除流动资产中“可用性”差的项目,就出现了速动比率,也叫酸性测试比率(Acid-test ratio)。速动比率=速动资产流动负债速动比率中分子的“速动资产”是指可以及时的、不贬值的转换为可以直接偿债的资产形式的流动资产。在实践中一般是将存货、待摊费用从流动资产中剔除就得到速动资产。一个企业的速动比率为1∶1通常是恰当的,即便是流动负债要求同时偿还,也有足够的资产用来及时偿债。这两个比率是用来衡量一个企业的短期偿债能力的,一般来说,比率越高,对流动负债的偿还能力越强。但是这两个比率也不是越高越好,因为流动资产流动性比较强,但是通常收益性差,或者根本根本没有收益,比如现金。如果一个企业流动资产占用了过多企业资产,就会降低企业的整体盈利能力。所以这两个比率在某种程度上反映了企业的管理经营能力和企业的经营风格,将这两个比率与企业
往年的该比率进行比较或者与行业的正常水平进行比较,看是否有较大的变动,并分析这一变动是为何产生的,将有利于了解企业的战略和经营风格。(三)杠杆比率(Leverage Ratios)杠杆比率反映的是企业的负债与所有者权益之间的对比关系,是用来评价企业长期偿债能力和继续举借债务的能力的指标。企业可以用来偿还债务的资金来源除了自身拥有的财产,经营过程中赚取的利润,还包括向外部债务人举借债务所获得的资金。而在评估企业的举债能力的大小时,债务人通常会考虑企业的债务与权益的相对比率。一般来说,企业股东权益与企业负债的比率越大,企业进一步举债的能力就越大。是因为债务人在借出资金时主要考虑贷款的风险,债务与股东权益的比率越小,企业用来偿还负债的资产越有保障,风险越小。具体的比率有:(1)资产负债率(Total Debt/Total Assets Ratio)等于负债总额除以资产总额,表示企业全部资金来源中有多少来源于举借债务。这个指标也是衡量企业财务风险的主要指标。资产负债率=负债总额资产总额×100%资产负债率是对企业负债状况的一个总体反映。(2)权益比率(Equity Ratio)等于所有者权益除以资产总额,表示资产中股东权益的比例。权益比率=所有者权益资产总额×100%这两个比率应该是多大,通常没有定论。这两个比率的大小除了受企业所在行业、所处经营周期等经营因素的影响,还与企业管理层的经营方针有关系。不过通常认为,比较高的权益比率(也就是比较低的资产负债比率)的企业财务风险比较小。但是并不是权益比率越
高越好,因为企业的目的是股东财富最大化,利用财务杠杆可以利用经营机会,借用债务人的资金为企业赚取更多的利润。所以,对于不同的企业,根据企业自身的实际情况,采取不同的融资策略,这个指标在不同企业之间会存在很大的差异。杠杆比率只是在分析企业偿债能力时作为一个衡量长期偿债能力的指标,从总体上说明企业用权益性资产为债务人提供保护的状况。这个指标只要在一个合理的范围里就可以了。(四)其他相关比率除了以上比率,还有利息保障倍数和固定支出保障倍数两个指标是用来评价企业的偿债能力的。但是这两个比率与以上比率的评价的角度是不同的,以上的比率是从评价企业偿还债务本金的能力的角度出发的,而这两个比率是从评价企业每年支付利息和固定支出的能力的角度出发。这也是由于长期负债的自身特点决定的,长期负债除了要求到期偿还本金之外,每年还要支付利息,如果企业出现不能及时偿还利息的情况,就会影响企业的信誉,企业的举债能力就会受到打击。所以,这两个比率通常也作为评价企业清偿能力的指标。1.利息保障倍数(Interest Coverage)利息保障倍数=息税前利润利息费用息税前利润是指扣除利息和税务支出之前的利润,可以用总利润加利息费用求得。用来说明是否有足够的利润支付到期的利息,这个指标一般来说一定会大于1,通常认为,这个指标越大越好。但是在计算时可能存在一个问题,就是企业的利息费用的数据难以得到,我国的会计实务中将利息费用记入财务费用并不单独记录,所以作为外部使用者通常得不到准确的利息费用的数据,实践中分析人员通常用财务费用代替利息费用进行计算,这样就存在误差。一般教科书认为,利息保障倍数反映了企业偿还利息的能力。此倍数越大,表明企业还息能力越强。只要此比率大于1,企业即可举
债。但是,企业偿还利息的能力,在短时间内,应主要取决于企业的现金支付能力,与利息保障倍数无关。实际上,如果利息保障倍数小于1,则表明企业的财务成果不足以回报债权人,从长期来看,将最终损害股东的利益。因此,我们认为,利息保障倍数的真正作用在于,从股东的角度评价企业当前的借债政策是否有利。2.固定支出保障倍数(Fixed Charge Covered)固定支出保障倍数=息税前利润总额固定支出费用这个比率是考虑到企业中除了利息费用之外,还有一些固定的支出,无论企业是否盈利都会发生的支出,比如优先股的股利、为了保证到期偿还负债而设立的偿债基金要求每年提取的费用等。在计算这个比率时必须注意的是如果是税后支付的固定费用,比如优先股股利,要折算成税前的数值进行计算。用这个比率评价企业的偿债能力比利息保障倍数更保守、更稳健。二、盈利能力比率(Profitabil ity Ratios)对企业报表的使用者来说,最关心的通常是企业赚取利润的能力,如果有足够的利润就可以偿还债务、支付股利和进行投资等。评价企业盈利能力的指标有很多,主要有两类,一类是经营活动赚取利润的能力;一类是企业的资产对企业利润的贡献。(一)毛利率(Gross Profit Ratio)毛利率=销售利润销售净值×100%分子中的销售利润等于销售收入减去销售成本。这个比率用来计量管理者根据产品成本进行产品定价的能力,也就是企业的产品还有多大的降价空间。但是要注意由于各个企业所处行业和会计处理方式的不同,产品成本的组成有很大的差别,所以在用这个指标比较两个企业时要注意分析具体情况。
二)营业利润(对销售收入)率(Operating Profit(to sales)Ratio)营业利润率=息税前收益销售净值×100%营业利润率可以用来评价管理层的管理经营能力,息税前收益不考虑企业的负债情况,剔除了与企业经营无关的利息费用,是对企业经营能力的直接评价。(三)总营业费用率(Total Operating Expenses Ratio)总营业费用率=总营业费用销售净值×100%这里的营业费用,不包含利息费用,仅包含销售费用(经营费用)和管理费用等。因此,还可以在分析时用上述各项费用单独与销售收入对比,形成不同的费用率指标,以分析各项目占总收入的比重及发展趋势。这个比率可以与企业以前期间的该比率进行比较,找出企业成本控制的变化情况,可以进一步了解企业的经营策略。还可以用来和企业所在行业的平均值或者相似企业的该比率进行比较,可以了解企业所在行业的情况和企业在该行业的地位。这些对企业财务状况的全面了解是非常重要的。(四)销售净利率(Net Profit Margain)销售净利率=净利润销售净值×100%这个比率是用来衡量企业销售收入给企业带来利润的能力,这个比率比较低表明企业经营管理者未能创造出足够多的销售收入或者没有成功地控制成本,可以用来衡量企业总的经营管理水平。但是由于这个指标过于综合,所以一般要结合其他指标进行分析。(五)总资产报酬率(Returnon Total Assets)总资产报酬率=息税前利润平均总资产×100%
这个比率反映,不考虑利息费用和纳税因素,只考虑经营情况时,管理层对能够运用的所有资产管理好坏的程度。也就是说,管理层利用公司现有资源创造价值的能力。这个比率是对企业经营盈利能力的衡量,没有考虑公司的财务结构和税收影响。(六)股东权益回报率(Return onCommonEquity)股东权益回报率=可供普通股股东分配的净利润平均普通股股东权益这个比率的计算要注意以下问题:首先,分子是息税后净利润减去支付给优先股股东的股利后得到的,也就是考虑了企业的资本结构的影响而后得到的数据。其次,分母是期初数加上期末数除以2得到的,考虑了普通股股东权益的变化。这个数据对普通股股东是非常有意义的,股东可以用这个数据和自己的要求收益率相比,决定是否继续投资该企业,另一方面,对管理层来说这个数据也有实际意义,用这个数据和企业的贷款利率相比较,如果比贷款利率高,那么说明企业很好地利用了财务杠杆为股东创造了更多价值。三、资产管理能力比率(一)存货周转率(Stock Turnover Ratio)存货周转率=销售成本平均存货分母中的平均存货可以是年平均存货、季平均存货或者月平均存货,分子中的销售收入净值是对应的年销售收入、季销售收入和月销售收入。最常用的是年销售收入除以年平均存货,平均存货是年初存货加上年末存货的和除以2。使用这个指标时做了如下假设,即假设存货在一年当中是匀速使用的,不会发生波动。很显然,这种假设对很多企业是不适用的,因为很多企业的存货存在季节性。比如商业
企业,在年末是旺季,存货比其他季节的存货要多,这样计算得到的存货周转率就会比实际的存货周转率要小,会发生对该指标的扭曲。实践中常用的另一个数据是存货平均周转天数,它实际是存货周转率的另一种表达方式,是一个问题的两种表述。不过存货周转天数比存货周转率更直观,更容易理解。存货周转天数=平均存货平均月销售成本(二)应收账款周转率(Accounts Receivable Turnover)应收账款周转率=净赊销额平均应收账款分母中的平均应收账款是年初应收账款和年末应收账款之和除以2得到的。分子应该是通过赊销取得的收入,通常企业是通过赊销和现金销售两种方式进行销售,应收账款是在赊销过程中产生的,所以计算应收账款周转率时应该用赊销额。但是通常赊销额只有内部人员才能够得到,作为外部报表使用者很难得到这个数据,所以实践中常用销售收入代替赊销额来计算这个比率。在用销售收入代替赊销额时,将现金销售视为回收期为0的应收账款。所以如果企业销售中赊销比例较小,得到的周转率就会较大。实践中常用的数据是平均收账期,和存货周转天数一样是应收账款周转率的另一种表达方式,也比应收账款周转率容易理解。平均收账期=平均应收账款平均日赊销额平均收账期+存货周转天数=企业经营周期(三)总资产周转率(Total Assets Turnover)总资产周转率=销售收入平均总资产平均总资产是期初总资产和期末总资产的和除以2得到的,这
个指标可以粗略地计量企业资产创造收入的能力,反映企业管理层管理企业资产的能力。但是资产的组成很复杂,所以这个指标只是一种粗略的描述,还要具体考虑企业资产的情况才能作出合理细致的评价。四、综合分析以上的分析是针对企业财务状况的一个方面进行的分析,用几个比率来衡量企业财务状况的某一个方面。总的来说是用两个数据得出一个比率,然后用几个相关的比率综合分析企业的财务状况的一个侧面,或者用一系列的比率得到企业财务状况的每一个方面,然后综合起来得到企业整体财务状况和管理状况的分析。通常这种分析只告诉我们这个企业怎么样,有什么问题,而很难反过来分析为什么是这样,可以怎样改进。杜邦公司的经理提出了一套分析方法,叫杜邦分析法,通常通过图示来表示杜邦分析的思路,实际是一种层层分解的思路,从一个比率出发,通过一个关系体系来将不同的许多比率和数据联系在一起进行分析。是从一个综合性数据出发,分解到细节的过程。杜邦分析的原理图如下:
杜邦分析法从净资产收益率出发,分析造成这个结果的因素,最终可以推广到企业的各方各面情况的分析。杜邦分析法另外一个重要的作用是可以帮助制定预算,也就是制定盈利目标,然后确定各方面的指标。比如原来的净资产收益率是12%,分解为销售净利率×资产周转率×权益乘数=3%×2×2=12%,由于经济形式稳定,产业发展状况良好,企业有一定的财务实力,所以要求下年的净资产收益率上升2个百分点,变为14%。由分解的公式知道,可以从三个方面提高净资产收益率,提高销售净利率、加快资产周转和提高企业的财务杠杆,进一步还可以从影响企业这三个比率的方面进行分析,确定需要提高哪些方面。可以说杜邦分析法的主要用途是两个,一个是分析造成过去财务结果的原因,另一个是分析提高将来财务成果的方法。后来,研究人员对杜邦分析法进行了变形和扩展,加强了它的分析功能。五、上市公司的特殊比率我们前面讨论的比率,反映了评价企业财务状况的基本比率。对上市公司而言,信息使用者还应关注与每股普通股有关的比率,以供其在决定股票投资时作为参考。与上市公司有关的比率主要有:1.每股盈余(Earnings per Share)每股盈余,也称每股盈利、每股收益。反映了企业一定时期平均对外发行的股份所享有的净利润。用公式表示是:每股盈余=可供普通股股东分配的净收益发行在外的普通股一般来说,每股盈余指标值越高,在利润质量较好的情况下,表明股东的投资效益越好,股东获取较高股利的可能性也就越大。这个指标是普通股股东最关心的指标之一,而且这个数值直接影响了公司支付普通股股利的多少,如果没有足够的收益就不能支付股利,当
然股利的实际支付还要受公司现金状况的影响。2.股票收益率(Dividend Yield)股票收益率,即股利与市价的比率,是指企业普通股每股股利与普通股每股市价间的比率,用公式表示,就是:股票收益率=普通股每股股利普通股每股市利从上式分子、分母的构成可以看出,股票价格的波动和股利水平的任何变化均会导致股票收益率的变化。它粗略的计量了如果当年投资当年回收的情况下收益的比率。3.市盈率(Price Earnings Ratio,PE ratio)市盈率也就是市价与每股盈余的比例,它是普通股市价与每股盈余之比,即:市盈率=普通股每股市价普通股每股盈余市盈率是反映市场对公司的期望的指标,比率越高,市场对公司的未来越看好。但是,这个比率不能用于不同行业间公司的比较,因为市盈率与公司的增长率相关,不同行业的增长率不同,所以不同行业的公司之间比较这个数据是没有意义的。市盈率的问题之一是会计利润会受各种公认会计政策的影响,这将使公司间的比较发生困难。4.股利支付率(Dividend Payout Ratio)股利支付率是每股股利与每股盈余的比例,即:股利支付率=每股股利每股盈余股利支付率反映普通股股东从全部获利中实际可获取的股利份额。单纯从股东角度的眼前利益讲,此比率越高,股东所获取的回报越多。可以通过该数据分析公司的股利政策,因为股票价格会受股利的影响,公司为了稳定股票价格可能采取不同的股利政策。我国的情况比较特殊,通常支付现金股利的公司股票价格不会迅速增长,配股
或者送股的公司股票价格反而上涨很多,这与其他国家的情况有很大的不同。5.每股净资产(Net Assets per Share)每股净资产是企业的净资产与普通股股数之比,即:每股净资产=净资产普通股股数每股净资产在理论上提供了企业普通股每股的最低价格。6.股利保障倍数(Times Dividend Earned)这一比率是指用利润金额与股利成本所进行的比较。这是安全性的一种计量,显示股利和盈利的关系,并指示盈利超过股利的情况。据此,信息使用者可以分析在什么条件下公司的盈利仍能保障目前股利的分配。股利保障倍数=属于普通股的税后净利股利支付金额股利保障倍数反映了企业的净利润与股利支付数间的比例关系。此比率越大,表明企业留存的利润越多。如果资产质量较好,企业有好的投资项目,将利润更多地留作投资资金对企业的将来的发展是有利的,未来企业的发展潜力越大,是有利于公司股东的。
