在他们前往和时证券的时候，这两个人一方面觉得很兴奋，另方面也因为受到这种明星级的待遇而沾沾自喜。他们到了新公司以后，被引导到资深合伙人柯恩(PaulCohen)的办公室，这地方感觉起来很隐密，有完全属于自己的空间，而且处处都是最高级的陈设。
柯恩表示欢迎他们加入，他说：“这里能有你们两个小伙子真好，我们会一起合作，努力把事情做好，这个公司是最适合你们的!”
他们签了合约，然后被送到门口，但他们下楼之后，发现大轿车竟然不见了，四处都找不到。
包伦当场就学到了一个教训，那就是没用白纸黑字写下来的东西，就不会是你的，不管你觉得自己有多重要，都没有用。
从小人之心，度君子之腹
除非是刚好碰到假期，否则美国政府在每个星期一都得向别人借钱。而借钱的方式，是公开发行3个月和6个月期的国库券。平均来说，美国财政部每周都会卖出23亿到26亿美元的国库券，以配合进行中的政府计划。这些国库券会付利息给持有人。和国债不同的是，这些利息并不会真的寄给投资人，财政部的作法是，在发行国库券的时候，就会根据面额，以折扣价格把它们卖给投资人，用这种方式把实际的利率反映出来。举例来说，假定国库券的利率是5％，那么面值为100美元的国库券，财政部会以95美元的价格把它卖出，而到期的时候，财政部偿还100美元，投资人所赚的，就是这5％的利率。至于时间的长短，则视到期日而定。有的是30天，有的是60天，有的则是90天，就这么简单。
很多专业的交易商和投资人，都把国库券当成投资的临时避风港。以3个月期的政府债券来讲，不管怎么看，都是一种没有风险的投资，更何况就短期资金的运用而言，这样的投资报酬率也算合理。因此，不少大型的投机客，或是投资人、交易商，甚至于散户投资人，在还没决定怎样作比较长期的投资之前，都会先买些国库券，让资金有个暂时安置的地方。同时，他们在这段期间还能赚个3％、4％，或是5％，而且完全不用担心会亏损半毛钱。
不过，有意思的是，现在没有哪个投资人真正摸过国库券了。在过去，投资人在购买国库券以后，会拿到财政部发给他们的国库凭证，现在这种凭证已经看不到了，再也没有人可以把这种设计得很复杂的国库凭证拿在手里。
事实上，现在如果真的持有国库券，那反而变成了违法的事情。班汉(Jimbnham)是一位著名的基金经理人，他负责操作一组彼此可以相互移转的共同基金，他解释了为什么情况会演变成现在这个样子。不过，你大概也猜到了，一定是发生过什么精心策划的诈骗案件，才会让国库凭证从民众的手上消失。
我们先说说班汉这个人的背景，他负责操作的那组共同基金，现在是由另外一家大型的富兰克林基金公司(FI.mlklinRlzs)urces)所拥有。他进入这行没多久，就离开了美林证券，并且一切从零开始，创建了自己的基金公司。经过了将近20年的努力，这家公司在华尔街已经成为势力庞大的投资机构。该公司的客户，都是想买债券或债券基金的个人投资者。由于消费者都希望缴付很少的费用就能购买共同基金，因此班汉利用了这种心理来扩大自己的霸业。他运用低价策略来销售金融产品，并靠着这种方法赚了钱。同时，由于他满足了广大客户群的需要，因此公司不断地成长，资产总值一度达到140亿美元。后来，他以5000万美元的价格把公司卖给了富兰克林基金公司，至于他自己的资产嘛，根据报道，应该有1亿美元。
他是一个话不多，但很有自信的人，而且在金融市场和经济方面的学习能力很强。为了增加自己对债市投资环境的了解，他会细心地研究债券的技术线型，以及通货膨胀的趋势和各种经济指标。如果你因此认为他只知道工作而不知道玩乐，是个非常枯燥乏味的人，那你就错了。事实上，他是个蛮有天分的音乐家。好几年来，他一直是信念与声誉乐团(FullFaith肌d CrditOrchgtra)的首席伸缩喇叭手。那是一个以即兴表演为主的爵士乐团。
另外，班汉也是个很喜欢说故事的人，他随时都可以讲些笑话来缓和周遭的气氛。如果各地的交易所有什么新的趣事传出来，他也会毫不吝音地说给客户或记者们听。同时，他对金融市场的历史也是如数家珍，令人赞叹。而且不少过去的往事，也和华尔街刚出炉的笑话一样，都会达到令人喷饭的效果。这里就有这么一个例子，从这个故事里，我们就知道为什么今天没有人能真的把国库凭证拿在手里了。
美国政府是从1976年开始，不再把国库券的凭证发给投资人，原因是，持有国库券的人，很容易就可以从中搞鬼。班汉回忆说，如果投资人的诡计得逞的话，那么他们从国库券得到的利息收入，就可以完全不用缴税。
对财力雄厚的投资人，或有意买进大笔国库券的人来讲，这种避税的把戏其实很简单。他们只要在买了国库券之后，再买张机票飞到瑞士就成了。过去，凡是透过政府每星期的发行来购买国库券的人，财政部就会发一张长宽分别是8.5英寸和11英寸的凭证给他们，这些凭证的票面价值刚开始的时候是1万美元，接着变成10万美元，后来又变成1000万美元。这些凭证都是不记名的，任何人到期都可以拿去兑现。脑筋动得快的投资人，对当时的税法都搞得很清楚，他们会先把这些不记名的国库券放在一个信封里，在信封上写好自己的名字和地址，然后再把信封塞在上衣口袋里，就可以到机场去了。接下来，他们想办法搭上飞机前往苏黎世，在瑞士找家银行开一个号码账户(上头只有一个号码，不用把开户者的名字列在上面)然后由这家银行来收取国库券支付的本息，这些钱会直接转到瑞士银行的户头里，而且没办法追查开户的人到底是何方神圣。因此，这些聪明的美国投资人利用这种方法，从来就没有被政府课到税。
美国过去是不准民众公开把大笔的金钱移转到国外的，而国库券持有人这种取巧的作法，却可以规避这条法律的限制。因为放在信封里的国库券在通过海关人员的时候，并不会触动侦测器，投资人经常可以顺利地带着这些东西潜离国境，而不被发现。这实在是桩不错的买卖，以1000万美元的国库券来讲，如果是3个月期，利率5％，那么以年利率来计算，只要90天就可以得到50万美元的收益，而且完全不用缴税。班汉还记得，除了这种不法的勾当之外，当时另外还有一种取巧的手法，也让聪明的投资人可以得到国库券的利息收入，而又不必缴税。作法是这样的，投资人必须到二级市场去买国库券，而不是在政府发行的时候购买，买到国库券后，他们会继续持有，等着看它们的价值逐日增加，一直到接近到期日的时候为止。这时候，国库券的持有人才需要因为利息收人而缴税，但在此之前，这些口袋有钱的投资人，就已经先一步把它们卖掉了。这么做，既可以拿到大部分的利息，而又不必付任何的税。
要了解这个程序的话，记得美国财政部在每个星期一都会发行3个月和6个月期的国库券。投资人可以直接向财政部或联邦储备委员会购买。国库券支付的利率水准还算合理，过去一直都在3％一10％之间。财政部发售国库券的时候，是以折价的方式卖出。也就是说，利率在当场就从面额里头给扣掉了。举例来说，假如投资人买一张3个月期，面额为100美元的国库券，利率是5％，那么投资人在买的时候，只需要付95美元就行，等国库券到期的时候，投资人可以拿到100美元，赚到5％的利率。班汉的说法是，国库券就像电梯一样，买的时候只花了95美元，但它的价值会逐步增加，而到期的时候就刚好是100美元。
在70年代以及更早以前，根据美国税法的规定，在距离国库券到期还剩10天的时候，谁持有这张国库券，谁就有义务要为利息收人缴税。于是，聪明的投资人想到了一招，可以在距离到期日11天的时候把国库券卖掉。所以，他们会到二级市场去购买国库券，以避免留下任何正式的购买记录。记住，越接近到期日，国库券的价值就越高，而在距离到期11天的时候，它们的价值其实已经很接近面额了。这些机伶的投资人在第89天卖掉国库券，这样子一毛钱的税都不必付。
下次你去买国库券的时候，不妨要求经纪商把凭证拿给你，当他说对不起，不能给你的时候，问他为什么不行，就当作好玩吧。
七、Investors' Tales 投资人的故事 1
当情况坏到不能再坏的时候，
他们会进场投资，
当股票没有人要的时候，
他们会把它们买下来，
他们拒绝被市场的群众心理给蒙骗了，
他们从来就不向人多的地方靠拢，
也从来不跟着趋势走，
他们不会盲目地跟着集体行动，
他们是先锋部队，
是趋势的创造者，
他们比别人早一步买，
也比别人早一步卖。
投资人和交易商是不同的，就像外科医生和医疗助手不同是一样的道理。投资人以长期的观点来看问题，他们对短期的刺激因素不会太在意，他们买进股票或期货之后，就会一直抱着，不会像短线交易商那样，有时候像个疯子，有时候又像个小丑。虽然这两种人不是同一个妈生的，但他们却像远亲一样，彼此必须相互依赖，才能把事情办好。
具有传奇色彩的投资人，有完全属于他们自己的世界。在接下来的故事里面，你会看到一些有史以来最威风的投资悍将，他们的亲身经历，可以让我们从不同的角度，来了解一下他们的思考方式。他们的故事不像交易圈子那样有低俗的趣味，但对有心想学点什么的读者来讲，则或许会比较有内容。
在金融市场里，真正的赢家实在没几个，我们透过这些人对过去的回忆，多少可以知道这些投资奇才的脑子到底是怎么想问题的。
好莱坞式的华尔街
戴登(L1am Dalton)是华尔街急速窜起的明星之一。他目前是金律基金公司(Axi帅Partnels)的负责人，手下管理的基金规模有四五亿美元。他在华尔街年轻一辈的投资人当中，可以算是成就属一属二的。他拥有一张电影明星般的脸孔，以及一位担任模特儿的太太，他靠着基金管理的事业，不仅为自己建立了名号，也让自己享受着很棒的生活。而且，等到一切都归于尘土以后，他很可能还会被视为这一行里的顶尖人物。事实上，从局外人的角度来看，戴登所过的生活，简直就是每一个在华尔街的人所梦寐以求的。
戴登年纪很轻的时候，就已经体会过金融市场的核心是什么感觉。他念高中的那几年，都在纽约证券交易所做跑单子的小弟。他念完大学以后，在1983年加入了贝尔斯第思斯公司，从此开始了华尔街的职业生涯。和其他刚人这行的新手一样，他也是从散户经纪人开始做起，平常的工作包括照着电话簿，挨家挨户地打电话拉生意，建立自己的客户群，想办法在市场上打响名号。接着，他在贝尔斯负责管理一部分基金，并且在短短的两年之内，就成了该公司的合伙人。对一个离开学校没多久的年轻人来说，这实在是相当惊人的成绩。在1988年，也就是他成为公司合伙人的第三年，他开始着手创立自己的基金公司，自此以后，他一直都做得相当顺利。
不过，戴登总是觉得生活中少了什么似的。他是在1985年被升为贝尔斯第恩斯的合伙人，从那一年开始，有个对他来讲极为亲密的东西不见了——也就是他的注册商标，一条红色的吊裤带。
虽然他在同业里算是很年轻的，但他才加入贝尔斯第恩斯不久，就已经被公认为是华尔街最具生产力的人了。就在那一年，有一天他接到了20世纪福克斯公司(TwentiethCeRtllv Fox)打来的电话。当时，这家电影公司正打算拍一部以华尔街为背景的新片，因此希望戴登能提供一些技术性的协助。在他搞清楚是怎么回事以后，接下来就是带着查理辛(CharlLeSlte(Zn)在交易室里四处绕绕，这位影星要在奥利佛·史东(01iverStone)主导的电影《华尔街》(仍F6“5zr6以)里头担任主角，而戴登的工作，就是协助他把这个角色演好。
后来，查理辛的准备工作开始紧锣密鼓，他每星期都会花个三天或四天，待在戴登的交易室里，一方面看他怎么做交易，另方面也学点华尔街的门道。不过，这种嗜杂骚动的气氛，经常会使戴登分心，让他没办法专心应付沉重的市场压力。同时，每次这位未婚的好莱坞当红小生一出现，办公室一大票秘书小姐就会围过来看，嘴里还不时因为太过兴奋而惊呼尖叫。查理辛在交易室的研究工作，前后大概有两个月的时间，完了之后，他就拍电影去了。
不过，问题就出在这里。当时，戴登把一条红色的吊裤带借给了查理辛。不知道你还记不记得，查理辛在电影里绑在裤子上头的，就是这条吊裤带。一直到现在，这玩意儿还没还给戴登呢!不久前，戴登刚好在肯毕山(CanbyRi如)的滑雪场碰到查理辛，查理辛说他找不到这条吊裤带，但戴登可不这么想。
查理，如果你在看这本书的话，请把那条吊裤带送回纽约的金律基金公司，戴登想把它要回来！
彼得·林奇的成功之道
彼得·林奇(Peter Lynch)是史上最伟大的投资人之一。他对共同基金的贡献，就像是乔丹(Michael Jordan)对篮球的贡献，或是蒙大拿(J既Montana)对美式足球的贡献一样——他把整个比赛提升到一个新的境界。彼得·林奇还有一个地方和乔丹及蒙大拿相同，那就是他让投资变成了一种艺术，而且紧紧地抓住全国每一个投资人和储蓄者的注意力。当然，他也抓住了一点钱。不过，就像任何伟大的表演家一样，金钱只不过是因为演出精湛而得到的副产品而已。
彼得·林奇和乔丹相同，也是在自己处于巅峰状态的时候，毅然地宣布退休。当时，他还是市场上最抢手的人物，而他的才能也是最受倚重的。1991年，彼得·林奇决定放弃人人钦羡的职位，离开共同基金的圈子，他受够了每周工作80个小时的生活，只想多花点时间陪陪太太及女儿，他把一切都放开了。当时，有很多媒体报道说，彼得·林奇的父亲因为心脏病发作，很年轻就过世了，因此他希望这种压力所造成的悲剧不要重演。于是，和其他伟大的交易商或投资人一样，彼得·林奇带着赚来的钱，干干脆脆地离了场。
不过，彼得·林奇也和乔丹一样，完完全全退休的日子并没有维持多久。现在他只能算是在半退休的状态，因为他还在富达投资顾问公司(FidelityInYghnent)担任受托人(tmstee)的职务。彼得·林奇当年就在富达投顾创立了大名鼎鼎的富达麦哲伦基金(nd办ty MagellanFund)。他目前除了担任受托人以外，还负责指导好几位富达投顾的年轻新秀。同时，他平常在家教导自己的小女儿之余，也在居住的波士顿郊区为很多家境很差的小孩提供就学上的协助。他目前相当积极地投入波士顿地区的天主教学校体制，到处募集资金，让清寒子弟也能接受私立学校的教育。简单地说，彼得·林奇依然是个大忙人。
从外表看起来，彼得·林奇和安迪·霍尔(Andy WDll01)有点像是多年失去联络的兄弟。他有一头银白而又蓬松的乱发，戴着一副金丝边眼镜，看起来，他和安迪·霍尔好像是从出娘胎就被拆散了的样子。和安迪·霍尔一样，他在金融圈所享有的名气，可不只是昙花一现而已。不过，两个人相似的地方也仅只于此。彼得·林奇是个安静，不喜欢出风头，而且不摆架子的人，他甚至还有点害羞。他的谦虚平和气质和安迪·霍尔的粗暴无礼比起来，简直是强烈的对比。
彼得·林奇之所以成为全球知名的人物，是因为他把富达投顾的麦哲伦基金，从原来只有2000万美元的规模，逐步扩大到140亿美元。现在，这个共同基金是无人不知，无人不晓，全国个别的开户数加起来有110万个。麦哲伦基金目前的资产高达537亿美元(至1996年1月2日止)o被得·林奇离开仅仅4年，资产就已经增加了300亿美元，可见彼得·林奇当时已经为这个基金建立了良好的声誉。现在麦哲伦基金是由魏倪格(Jeffrey认nik)来负责管理，他和彼得·林奇可以算是同门师兄弟，我们待会儿就会说到这个人。不过，当初是彼得·林奇把麦哲伦基金的名号给打响的，他为麦哲伦基金掌舵的期间所创下的投资报酬率，在股市的历史里，几乎是无人能出其右。
万事起头难
披得·林奇回想麦哲伦基金刚创立的那段日子，最有趣的事情之一，是和当初基金的推销计划有关。麦哲伦基金原来是不开放给一般大众投资的，彼得·林奇把管理权接下来的时候，该基金的规模仍然很小，差不多只有2000万美元。后来，富达投顾的创办人约翰逊(NedJohn删)施展了几招精明的功夫，才把它和埃塞克斯(E肥x)和萨伦(Sadem)这两个面临困境的基金给合并了起来。这两个基金是60年代那种“高风险，高报酬”的年代残存下来的，他们之所以值得拿来作为合并的对象，原因只有一个，那就是可以在税负方面享有很多损失后延(tax—loss carIy forvrards)的好处。这是一种会计上的东西，意思是说，当买方将别家公司并购过来以后，可以把该公司原来的亏损，拿来抵减母公司未来的盈余，而达到减轻税负的结果。这项合并计划，使得麦哲伦基金的规模一下子扩大到1亿美元。这个时候，富达投顾将它开放给大众来投资，后来，这个基金成了全美最有名气的共同基金。
不过，刚开始的时候，申购麦哲伦基金的人非常少，于是富达投顾为了稍稍挑起投资人对它的兴趣，就用了一招百分之百有效的方法——也就是干脆免费赠送。富达所用的行销花招是，在麦哲伦基金开放给大众申购的头90天里，将不收取任何申购费用。换句话说，投资人原来透过共同基金的方式，请专业经理人来帮他们管理资金，通常是要缴付一笔费用的，但现在为了促销，于是这笔费用就免了，奇怪的是，当时似乎没有人对这种免费的基金有兴趣。
因此，富达这批人就决定把申购费用调到2％。突然，申购的单子开始出现了，接着，申购费用很快地调高到3％。这时候，投资人忽然出现一阵狂热，在恐慌中疯了似的抢购麦哲伦基金，害怕申购的费用还会调得更高，但后来并没有再往上调。结果，全美头一个收取低费用的共同基金，就这样宣告诞生了。在接下来的几年里，购买麦哲伦基金的投资人都得到了相当丰厚的报偿。但信不信由你，这个有史以来表现绩效第一名的基金，曾经还是免费赠送的，只不过很多人错失了机会罢了，想像不到吧。
近水楼台先得月
彼得·林奇一直是以他的选股能力而著称。他精通的地方不在进出场时机的判断，他觉得这种技术没有什么用处，因为行情永远都是涨涨跌跌的。彼得·林奇认为，如果投资人在正确的时机选对好的股票，就能在市场行情不好时耐心等待，然后在走势翻多的时候，获得很高的投资报酬率，这是让他闻名于世的本领。彼得·林奇写的书，让各地的投资人知道怎样才能买到好的股票，以及如何作长期的投资。如果能够耐心地注意每个细节，并且愿意把钱拿来投资自己真正了解的公司，那么你所得到的投资报酬率会让人吓一跳，而且保证可以过着舒适的退休生活。
彼得·林奇就靠着这种有名的投资方式，而选过几档华尔街股市的超级大赢家。其中包括克莱斯勒汽车、聊邦抵押贷款协会(F；de谢Nat沁跑L40rtg邮As3Iciatlon，FaMie Mae)， 以及唐叔叔甜甜圈(EhnkinDDrIuts)等。彼得·林奇通常都能在对的地方找到他在市场里的最爱，他对营运地点就在他周遭的公司，特别有偏好。
不过，彼得·林奇承认，有时候他之所以没抓到一些大飙股，主要就是因为这些公司没有在他居住的波士顿地区营业。事实上，在他没有投资的股票里头，有很多和他挑上的股票一样地有趣。
他承认从来没有买过威名商场的股票，该公司现在是全美最大的零售业者。这家以折扣价格来吸引顾客的连锁店，每年的营业额高达1000亿美元。如果从威名商场上市以来就买进该公司的股票，那么投资人已经整整赚了投资金额的35倍。不过，彼得·林奇倒是从来没买过它的股票，该公司并不是新英格兰地区零售业的佼佼者，彼得·林奇从来没去过威名商场，因此也就从来没买过该公司的股票。他并不会因为这样而觉得懊恼，因为他一向都切实遵守自己的投资信条，也就是买你所熟悉的股票，了解你所买的股票。彼得·林奇并不了解威名商场。
同样的问题，也发生在家用货仓(HDnteDept)这家公司。这是一家专卖低价的家庭及办公室用品供应商，该公司一直到最近才把营业据点扩大到美国的东北部地区。这家窜升速度很快的连锁业者，已经在家庭用品的供应市场上独占鳌头，竞争对手都被打得落花流水。而该公司的股票，长期下来也让投资人收获甚丰。但彼得·林奇说，他连飞利浦的螺丝起子和松子有什么不同都看不出来，就像他常说的，如果你不了解这门行业，或不了解这家公司，就不要买他们的股票，这句话应该记得。
麦哲伦故事续集
魏倪格今年36岁，目前在富达投资顾问公司负责管理麦哲伦基金。这是该公司的主力基金，也是全美国最大的共同基金。麦哲伦目前的资产高达530亿美元左右，而当初是在彼得·林奇担任基金经理人的时候打响了知名度。从规模来讲，其他的基金和麦哲伦比起来，都是相距十万八千里，根本没得比。在操作绩效方面，有几个基金的表现在过去几年来已经接近麦哲伦的水准，但数量并不多。纯粹从规模来看，富达麦哲伦基金可以说是这个时代的巨兽，而且很可能是史上最庞大的共同基金。
至于魏倪格这号人物，他是一个工作很努力的人，在投资方面采取的是“由下而上” (bot血x6up)的策略，也就是说，他不会试图在市场走多头行情的时候，才进场买股票。事实上，他比较重视个股的表现，而不是大盘走势。在很多方面，他的投资风格和他的前辈彼得·林奇很像。
魏倪格在1992年接下麦哲伦基金的时候，前面只有两个人干过这个差事，而他是第三个。在他之前的是史密思(M比TisSrnith)，也就是接替彼得·林奇的人。史密思的运气不佳，没办法赶上彼得·林奇过去的表现绩效。他在1991年中接下彼得·林奇的棒子，但因为时机不对而成了牺牲品。和很多传奇人物的继任者是一样的命运，他开始操作麦哲伦基金之时，刚好碰上了近年来行情最坏的时候。差不多一年后，他就打包行李，带着家人搬到以色列去了。
不过，魏倪格的状况可不同，他延续了彼得·林奇的精神，而且表现相当杰出。在1995年的时候，他对高科技股票下了大注，结果押对了宝，这些股票在该年的前半年成了股市走势最强的主流。因此，他虽然在1994年遇到一些棘手的状况，并且还让绩效倒退了4％，但1995年的表现则完全扫除了前一年的阴霜。
魏倪格在过去大部分时间里，其实对股市是不感兴趣的。他在大学念的是工程，脑袋里装的都是数学方面的东西，因此不会去想到华尔街的事情，反而还比较接近一般人所关心的。不过，有一年暑假，他到爸爸的公司去打工，而这次的实习经验很快地改变了他的想法。他父亲是个交易商，也就是拿别人的钱来投资的人。没想到这个打工的机会，意外地让魏倪格投身华尔街，并启动了他对金融操作的兴趣，而且一辈子都将持续下去。就这样，他在这条路上不断地往前迈进，而成了史上最大的共同基金经理人。但这可不是一夜之间就发生的事。他念完大学后，先在几个投资机构那儿学了不少东西，“后来才进入富达投顾。他曾经在高值投资顾问公司(VdlueUne)担任过分析师。高值投资顾问公司是一家历史悠久，颇具声望的研究机构，专门研究股票市场的动向，并且针对个股来作分析。接着，他也在唐鲁杰证券公司的交易室呆过。最后，魏倪格才在富达投顾当上基金经理人。他先负责操作富达的抗势基金(Contra Fwd)和富达成长基金(Hddity G2D1刑h andlnD2ne Fund)。这两个基金都是在市场上冲劲十足，野心勃勃的基金。后来，由于魏倪格的表现极为突出，于是在1992年接替了史密思的位置，开始掌管麦哲伦基金。
和彼得·林奇一样，魏倪格也是一个安静而又不喜欢出风头的人。他每天都得看大量的财务报告，和大量的企业主管谈话，然后作大量的投资。他外表看起来有点像是众议院议长金瑞契(NewtQnghch)，只不过头发是黑的，而且还戴了副眼镜。同时，他也没有金瑞契那种夸张的个性——至少在公开场合不是如此。魏倪格的脾气看起来很温和，但是根据文字的报道，他在交易室里头可像只脱缰的野马，出手快如闪电，急如星火，为了调整麦哲伦基金的持股部位，而在市场上杀进杀出。
现在的麦哲伦基金和彼得·林奇当初建立和管理的时候，已经有所不同。它目前的持股大概包含了800档不同的股票，几乎是纽约证交所上市公司总数的1／3!从彼得·林奇离开以后，基金的规模差不多增加了400亿美元，这样的成长态势实在是惊人。
也许你已经猜到了，魏倪格对于投资的想法，的确和华尔街的传统理念有点反其道而行。首先，他认为没有任何一条法则可以完全主导华尔街的走势，虽然他会从过去的历史里，去寻找和目前类似的状况，但他也会注意彼此的重大差异。这些不同之处，很可能就会改变市场过去出现过的模式，甚至还可能让他在投资上取得优势。和彼得·林奇一样，魏倪格在选股方面，也是高手中的高手，他专找营业收入可能会出现爆炸性成长的公司，因为股价也会跟着大幅拉高。
说到这里，他认为后来成为大飙股的公司，都是一直被华尔街忽视的，也就是还没有被太多人持有或注意的公司。换句话说，魏倪格想找的，是营运状况令人赞赏，但还没被华尔街的分析师认同的公司。他经常会把资金拿来投资这些股票，然后等着看他们成为市场上的大黑马。最后，当华尔街发现了这些公司的实力之后，股票迟早会被过多人持有，也会被过度地注意。通常，当投资人蜂拥而人的时候，也就是行情已经走完了的讯号。
不过，魏倪格倒未必会在这些公司受到高度追捧时，就把持股卖掉。他只会在公司的营运发生变化时，才会把股票卖掉。也就是说，如果这些公司没办法达到市场的高度预期，就是抛掉持股的时候了，他就是运用这样的选股策略，经常让自己的绩效超越大盘，这种手法让他在操作抗势基金的时候，发掘到专做运动用品的洛城动力(L.A.GtM)这匹黑马；在操作麦哲伦基金时，也挖到了摩托罗拉(NtotoroLa)这座金矿。魏倪格在华尔街的作风虽然逆势而行，但终究能引领潮流，成为最后的赢家。这两家公司带来的利润，都远远超过了投资人的预期，而且还维持了一段颇长的时间。
从很多方面来看，魏倪格是个喜欢反向操作的投资人。他买的股票，是市场上很少人认同的股票，而在太多人知道这些股票的优点时，他就把持股卖掉。对于这种投资策略，西方投资顾问公司(WestCourshpital)的分析师艾隆史坦(她ch的Aronstein)有一句话说得好，“从本质来看，所谓的传统理念，本来就是毫无用处的。”
不过，逆向操作型的投资人或交易商，可不是那种喜欢和人作对的人。他们不会在市场上故意向其他交易商挑衅，不会“为反对而反对”。他们相信，在华尔街，黎明前的黑暗往往是最难挨的。因此，当情况坏到不能再坏的时候，他们会进场投资，当股票没有人要的时候，他们会把它们买下来，他们拒绝被市场的群众心理给蒙骗了，他们从来就不向人多的地方靠拢，也从来不跟着趋势走，他们不会盲目地跟着集体行动，他们是先锋部队，是趋势的创造者，他们比别人早一步买，也比别人早一步卖。如果他们的本事够，那么这种独行侠的作风，可以为他们带来巨额的利润。
多数时候，魏倪格是这种逆势操作型的投资人。他回想过去发生的几个故事，让我们知道这种投资方法怎样才会成功，怎样可能会失败。一个反向操作型的投资人，必须能分辨群众什么时候是对的，以及什么时候快要是错的。只有在确定群众错了的时候，才是进场的时机。
80年代中期，原油价格下挫至10多年以来的低点。油价在1986年下跌的速度，就像在1979年上涨的时候那么快。而前一次的石油危机就是在1979年出现的。由于油价下挫，因此在1986年时，国内石油业者的景况急速恶化。美国的石油公司，不管是大公司或小公司，都被迫将某些地区的小型油田暂时关闭。油价下跌固然让石油业者觉得苦不堪言，但对一般消费者来说，则因为汽油价格降低而大大地松了口气。我们都还记得汽油价格在1986年大幅调降的情形。虽然只是暂时的现象，但当时的降幅实在很大。当时，每加仑汽油跌到大约75美分的水准，反映了原油价格每桶还不到10美元的窘况。
当时原油价格之所以崩跌，主要是因为沙特阿拉伯决定大量增产原油。而沙特的用意，则是要惩罚其他石油输出国家组织(oPEC)的成员，因为他们的原油产量一直都超过配额的限制。沙特是该组织里最具影响力的生产者。该国曾经为了支持全球的油价，而大量地削减自己的原油产量，但后来终于忍不住。因此，为了教训另外12个成员国，当时担任沙特石油部长的雅曼尼(AhmedZaki Ygnani)决定把闸门打开，任由油价一路跌到谷底。
这种作法固然教训了那12个“作弊”的组织成员，但也让美国的石油业者受到了重创。小型的油田纷纷关闭，国内的探油和生产计划也变得无利可图。美国的石油业者个个无计可施，而提供钻油器材和油田设备等的公司，也面临了数十年来最严重的衰退。德州磐铎公司(Tems Panhandle)甚至还宣告破产。
那个时候，魏倪格刚好在富达投顾负责研究石油业。由于他必须了解业界的实际状况，因此他得亲自跑到德州，和当地大型的石油公司主管会面，由他们来向他作业务简报。魏倪格回想当时的情况，实在是惨不忍睹。好几次在双方的会面结束后，这些大公司主管还得自个儿起身把灯关掉，并且把门锁上，因为根本就没有秘书或是其他行政部门的人在旁边。换句话说，这些老板等于是“校长兼工友”，公司里大大小小的事都得自己来。不过，情况并没有再严重地恶化下去。根据魏倪格的反向操作原则来看，这应该是石油业已经触及谷底的迹象，而且是买他们股票的时机。不过，情况并非如此，在接下来的几年里，情况还是继续恶化，石油业者仍在困境中极力挣扎，想把亏损降下来，业者后来花了好几年的时间，才渡过了这段通货紧缩的苦日了。几年下来，他们终于能收支平衡，并且开始有盈余出来。在这段期间里，整个华尔街几乎都对石油类股的走势看跌，而他们是对的。
真正的反转点，到了后来才出现。魏倪格还记得，那是一个分析师聚会，时间是80年代的后半期，地点在纽约。话说当时有个大型石油公司的主管，到纽约证券分析师协会(New YorkSodety of Secu6tyA创ysts)来，为华尔街的分析师们作业务报告。这种报告在华尔街算是例行公事，几乎每天都有这样的午餐聚会。公司主管会到这里来，谈谈业界的情况，也说说自己公司的情形。在这次聚会里，这位石油公司的主管在听众前面站了起来，然后用下面这句话来作为开场白：
“如果有人会买我们这个行业的股票，那我实在搞不懂为什么?”
这是一种彻底投降的迹象，但也是最重要的买进讯号。连公司最高层的主管，都认为自己的营运将永远无法改善。魏倪格回忆说，该公司的股价在次年就涨了1倍。当一切希望看起来似乎都落空的时候，股份反而上扬了100％。这就是反向操作策略的效用，而对全美最大的共同基金经理人来讲，这也正是他的赚钱之道。
七、Investors' Tales 投资人的故事 2
世事无绝对
艾隆史坦在华尔街算是思考最有深度的人物之一。他在哈佛大学念书的时候，主修的是哲学和历史。他不像是会在华尔街这么混乱的地方出没的人。他穿的是卡其色的长裤，斜纹软呢料子的西装上衣，而且还打了个领结，看起来很有学者气质，像个大学教授。他认为市场是个教学相长的地方，因此总希望能从市场上学到新的东西。在这方面，他是非常谦虚的。不过，当话题转到整体情势的时候，他对自己就充满自信了。他和交易商以及选股专家不同，他是运用“由上而下” (邮—山川m)的方法来进行投资。过去那么多年以来，这种操作策略对他来讲还蛮好用的。
所谓由上而下的操作方法，就是投资人必须观察国际经济动态，并且评估全球利率、经济成长、以及通货膨胀的走向。同时，他还得比较一下金融资产和有形资产，看看哪一种投资比较具有吸引力。在把这些都搞清楚以后，采用这种方式的投资人，就会从所有的投资渠道里作个选择，然后对着上帝祷告，希望自己的决定是对的。
在80年代，艾隆史坦是著名的坎博投资顾问公司(0)nlsLo山Partners)的股东，他拥有1／3的股权。这家公司是由几个曾经在美林证券担任分析师的人建立的。这几个人后来决定自己出来闯，希望能像19世纪的坎氏(G)nDt州2k)一样，挖到丰沛的矿脉。不过，他们后来不是靠银矿来发财，他们靠的是美国国债。80年代中期，这家公司手里操控的30年期长期国债，一度占市场所有的流通筹码的2％。有数十亿，甚至数百亿美元的资金由他们来掌理。除了艾隆史坦以外，公司的另外两个股东是萨维森(St抓肋vi8Mn)和阂德(Chglie她nter)。他们之所以买进大量国债，是因为他们认为美国经济在经历了80年代那种既强劲而又有投资味道的扩张之后，将会进入紧缩期，而在通货紧缩的情况之下，债券的购买力和价值都会上升。
在作了整体的分析和历史研究之后，他们认为美国在80年代的经济状况，和20年代那个时候非常相像，利率不但低，而且是非常低。由于钱实在太便宜，因此更助长了经济成长的功能。其力道之强，在近代很难找到第二个例子。然而，这种状况所引发的通货膨胀，却被认为是温和的，因为它是反映在不动产价格、股票价格、以及债券价格上面。这种通货膨胀，并没有多少人会感到担心。例如，道琼工业股价指数就连创历史新高，特别是在1986年和1987年，走势更是强劲。同时，企业的获利也不断膨胀，每个人都尽情地享受经济带来的欢乐，并且大肆地扩张信用，其狂热的气氛几乎史无前例。此外，美国的不动产价格也是一飞冲天。20年代如此，80年代也是一样。然而，这种泡沫经济是不可能永远持续下去的。虽然债券市场在1982年已经走过了大多头行情，不过，当经济泡沫破裂的时候，债券依然会是最佳的投资选择。坎博投资顾对债市所下的大注，到了80年代中期证明是押对了宝，因而让他们获利颇丰。
另外，坎博的这批人也在1987年股市大崩盘之前，就先退出了股市。当时，这些人在华尔街可真是最热门的抢手货。不过，这并不表示他们一直都像希腊神话里的麦德斯(Mid朋)一样，拥有点石成金的本领。事实上，在80年代后期和90年代初，他们的表现就不怎么高明。
这几个人后来对于“由上而下”的见解，在理念上有了争议。于是艾隆史坦在几年前离开了坎博，自己在外头开了一家西方投资顾问公司。这家公司的规模不大，目前手里管理的资金大约是1亿美元。艾隆史坦在华尔街仍然是思想上最有深度的投资人之一，有趣的是，他认为自己学到的最好教训，不是从赚到很多钱的经验里学来的，反而是从赔钱的经验中得到。幸运的是，这些教训大都是在他出道初期时学到的，因此冒的风险没那么大。
艾隆史坦在投资和交易方面，出道的时间很早。他从哈佛毕业以后，就参加了美林证券的培训计划。从那时候开始，这个主修哲学的年轻人就在金融市场找到了他的信仰。刚开始的时候，他的年薪是1万美元。等到训练结业之后，一年的薪水增加到12000美元。他的办公室过去是卫佑德(Wyatt Weld)专用的。这个人过去在美林证券是个颇为知名的人物。至此，艾隆史坦已经作好了准备，马上要在华尔街大显身手。
艾隆史坦很快就溶入了华尔街的工作步调。和其他的证券公司一样，美林证券的职员每天上午的头一件事，就是召开晨间会议。经济学家、分析师，以及交易商，都会在开会的时候把他们对当日走势的评估提出来。他们也会预测利率的动向，并且把新的热门股消息，或是当天股市的开盘预期告诉销售部门的人员。在艾隆史坦开始工作几个月以后，有个美林证券的技术分析师在晨间会议里，从技术线型的角度对个股提出了分析，艾隆史坦回想当时这个分析师所说的话，就像是昨天晚上才在鸡尾酒会里听到的一样。
“我告诉你，我发现了一档股票，是我所见过最强而有力的东西。”
艾隆史坦还记得，那位分析师说完以后，整个办公室一片静默。经纪商和交易商都爱死了百分之百确定的东西。因此，当有人发现了这样的东西，整个办公室里的人都正襟危坐，拿出纸笔把重点写下来。美林的职员们也都把咖啡杯放了下来。这时候，这位分析师开始描述这档股票的情况。
“目前的价位是44.375，看起来在42美元有绝对强而有力的底部支撑，这玩意儿的走势看起来不会停下来，就像个火车头一样”。
那个时候，艾隆史坦不过25岁，以一个领固定薪水的年轻人来说，他存下的钱已经不算少。在短短的几个月里头，他就攒下了1000美元，相当于六或七个星期扣税后的薪水。他决定把这笔积蓄拿来投资那位分析师强力推荐的股票。他心里想，一定可以很快就大捞一笔。
于是，他根据这个分析师的建议，买进了世奇科技(StorageTecho吨y)的买入期权，这家公司是个电脑记忆体制造商。买进价值是45美元，买入期权的意思，就是投资人在未来一定的期限之内，有权以某个事先决定的价格，把这档股票买进来。如果这档股票的价格上扬，那么买入期权的价值也会跟着增加。以艾隆史坦的例子来看，每一张期权合约，可以让他在未来的到期日以前，以每股45美元的价位买进100股世奇科技的股票。每买100张合约，他得付7/8点的费用。因此，整个加起来，包括佣金在内，这项投资总共花了他937美元。也就是说，他把6个星期的薪水拿来当成赌注，就押这一档股票。以他那时候身上所有的钱来讲，这笔投资所占的百分比是相当大的。
