第24节：逆市布局下的投资策略(5)

而且，从历史上每一次市场涨跌的情况来看，市场在筑底过程中，M2增速比M1增速快6~13个百分点。根据目前的情况来看，公布的2008年10月份M1与M2增速的缺口为6.17%，从这个角度来看，市场的流动性筑底阶段应该正在进行或者即将进行。

其次，对于QFII而言，从年初到现在，已经有19只QFII获得批准，QFII的总数已经达到71家。从海外机构申请QFII资格的热情来看，在全球经济不景气的情况下，中国的市场情况还是相对比较被看好的。根据WIND的统计，目前71家QFII的资金一共有106.7亿美元。其中19家2008 年新获批资格的QFII中有17家还没有具体获批额度。随着进一步的额度获批，这资额资金也可以从一定程度上缓解目前流动性从紧的局面。

表4 2008年获得QFII资格批准的境外机构

机构名称获批额度资格获批日期额度获批日期

哥伦比亚大学12008/03/122008/03/12

韩国保德信资产运用株式会社0.752008/04/072008/04/11

荷宝基金管理公司2008/05/05-

道富环球投资管理亚洲有限公司-2008/05/16-

比利时联合资产管理有限公司-2008/06/02-

铂金投资管理有限公司-2008/06/02-

未来资产基金管理公司-2008/07/25-

安达国际控股有限公司-2008/08/05-

哈佛大学-2008/08/22-

魁北克储蓄投资集团-2008/08/22-

三星投资信托运用株式会社-2008/08/25-

华侨银行有限公司-2008/08/28-

联博有限公司-2008/08/28-

大和证券投资信托委托株式会社-2008/09/11-

首域投资管理(英国)有限公司-2008/09/11-

壳牌资产管理有限公司-2008/09/12-

普信国际公司-2008/09/12-

法国兴业资产管理有限公司-2008/10/14-

瑞士信贷-2008/10/14-

资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部

2.资金需求

一级市场的资金需求主要来自IPO新股发行和上市公司的增发再融资。根据WIND统计，2008年一共有76家IPO发行上市，募资规模达到了 1600.51亿元，其中，上半年发行了58家，发行规模为1 380.19亿，从下半年开始，IPO的发行无论从发行家数还是从发行规模，都出现了明显的回落，而整个10月份，A股市场的IPO发行进入真空期，这一方面是受限于市场的冷清，过低的估值打击了企业发行上市的信心，另一方面也是因为政策上为了调节市场从紧的流动性而限制IPO发行的意向。从目前的经济运行和市场流动性从紧的状态来看，我们认为，2009年的IPO发行规模将会继续延续2008年下半年的谨慎。

根据WIND统计，从2008年初到现在，增发再融资的上市公司有72家，融资规模达到948.18亿元，从目前的市场状况来看，09年的增发再融资规模很大可能上会跟IPO融资一样，出现回落。

在当前A股市场中，真正影响资金需求的因素是二级市场的大小非减持。这一方面是因为大小非解禁的金额巨大，一旦减持抛售，对市场的流动性会造成巨大的威胁；另一方面，限售股的成本很低，一旦解禁，减持的动力很大，尤其是不考虑公司发展及控制权的小非。而且，大小非减持并不像IPO发行和再融资增发那样能够从政策方面进行有效的调整和限制，所以，我们要对2009年解禁的大小非进行全面分析来找出可能会出现流动性问题的行业和个股。

资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部

图7 各年大小非解禁规模和构成

首先，从解禁金额上看，2009年的限售股解禁将达到高峰，一共有26 829.13亿元，其中，大非解禁规模为26 180.96亿元，占全部解禁额的97.58%，小非解禁金额为648.17亿元，占全部解禁额的2.42%。

但是，从中国登记结算公司已公布的大小非减持情况看来，自2008年开始，累计减持总量是逐渐递增的，而且，大非减持数量远远小于小非的减持数量。所以，从2009年全年的情况来看，大非解禁占比97.58%，相对小非而言，尽管减持压力会比较少，但是，在26 829.13亿元这么大基数下，保守地估计，即便是按2008年的10%左右的大非减持比例和40%左右的小非减持比例来看，也会给市场带来2 877亿元的资金需求，而这么大数目的资金需求对市场流动性必然会造成巨大压力。