第31节：零售：消费增速放缓，零售业难以独善其身(4)

　但是，我国零售业上市公司占批发零售贸易行业零售总额的比重仍然很低，未来仍然面临较大的外延式扩张空间。我们认为行业增速的放缓对于现金充裕、管理能力卓越、扩张能力强的零售业上市公司而言是一个绝佳的外延式扩张机会。部分零售业上市公司可能通过直接兼并收购或者通过二级市场举牌的方式掀起新一轮行业并购重组**。

行业评级及投资策略

一、下调行业评级至“中性”

虽然我们长期看好中国的消费增长以及零售行业的长期发展，但是由于宏观经济增速的放缓以及消费增速的下降，零售业上市公司在2009年也难以独善其身，其销售收入增速将面临放缓的局面。同时，公司为了维持销售增长，商品打折和促销力度必然加大，销售费用会增加，销售毛利会大幅增加，从而净利润增速可能会出现比销售收入更大幅度的下降。另外，考虑到零售业整体的PE水平相对于A股整体仍存在50％以上的溢价，且仍处于1994年以来的平均估值溢价水平之上，存在估值溢价水平下降的风险。因此，我们将零售业行业评级由“增持”下调为“中性”。

二、投资策略：精选个股，择机买入

在子行业的投资策略上，根据受到消费增速放缓冲击程度的不同，我们建议按照超市连锁业态、百货业态以及专业店业态的顺序选择进行配置。在具体投资品种的选择上，我们认为投资者可以重点关注以下三类公司，并选择合适的时机买入：

（1）现金充裕、资产负债率较低，并且有望实现低成本快速扩张的零售类公司。此类公司中，我们建议关注苏宁电器、步步高和银座股份等。

（2）具有较强的区域竞争优势以及优秀的管理能力，且未来面临大股东资产注入题材的公司。此类公司中，我们建议新华百货。

（3）一些总市值下跌至10亿元以下，且具有一定区域竞争优势的零售公司，在其总市值接近或者低于重置成本时，可能会出现战略性的买入机会。此类公司中我们建议关注南京中商、友好集团和开元控股等。

另外，我们建议在投资品种的选择上回避没有区域竞争优势的超市连锁类公司、单体经营的百货类公司以及定位以高端为主的百货类公司。

第二部分

产品价格传导的实践性表明，化工产业链上端产品与石油的价格传导效应明显强于化工产业链下端产品与石油的价格传导效应。由于化工行业属于典型的资本密集型产业，成本构成中折旧占有绝对比重。历史实践显示：基础化工产品价格与原油价格边线出极强的正相关关系