第43节：房地产行业：2009年将走向无限平凡(10)

　 GDP增速:从宏观经济增长的波动看，两次金融危机期间，中国宏观经济增长速度的回落非常之快。10年前，GDP增速从1997年第1季度的10.4%，下滑到1998年第2季度的6.8%，都是4季度内连续下滑3.6个百分点；而美国次债危机后，中国经济增速从2007年2季度12.2%的增长，到 2008年第3季度的9%同样是连续滑落。

我们判断，4季度从总体趋势看依然还是呈现快速回落趋势我们预计GDP单季将回落8.5％，全年将降至9.5％。2009年全年的GDP增速为8.0%。

资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部

图12 1997年与2008年外债风险指数比较

图13 年度财政收入比较

3.通胀与通缩:通胀消解,通缩渐胀

通胀与通缩：央行在近日发布的《2008年第三季度中国货币政策执行报告》中提出，“货币政策在近期要防止通货紧缩，在长期要防止通货膨胀”。已经清晰地表明了央行对于通缩的关注与警惕。萨谬尔森对通缩的定义可概括为：“两下降、一伴随”，即价格、成本及货币供应量普遍的持续下降，并伴随着经济衰退。还有一个简单的判定指标就是消费者物价指数（CPI）连跌两季（见图14）。

1997年亚洲金融危机之后，我国在1998~1999年始终面临通货紧缩问题。从近期公布的宏观数据来看，物价水平持续走低、货币供应量持续下降（尤其是M1增速下降剧烈）和经济增速下滑的势头愈加明显，显示出我国正面临通货紧缩风险。2008年10月份，CPI同比上涨4.0%，比9月份回落 0.6个百分点，环比下降0.3%，而2007年同期为环比上涨0.1%。CPI同比涨幅已连续6个月回落，环比变化率在过去的5个月中有4个月是下降的。2008年10月PPI同比上涨6.6%，比9月份大幅下降2.5个百分点，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.0%，比9月份下降3个百分点（见图15和表6）。按照CPI环比变化率推算2009年的翘尾因素，除2009年1月份翘尾为正外，2月份以后各月均为负。假设没有新涨价因素，那么 2009年2月份我国CPI同比涨幅就会出现负增长。

资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部

图14 GDP增长趋势

资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部

图15 三大价格指数变化趋势（月）

表6 1~10月国内三大价格指数走势

资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部

长期的通货紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。而疲软的经济会使得工资和物价进一步下降，推高经通胀调整的融资成本并加剧失业。

通货紧缩问题严重，20世纪90年代的日本就有过整整10年的沉痛经验，而这个沉痛经验正在全球发生，而且速度更快更严重：国际油价已跌破每桶40美元大关，创三年半新低；美国2008年10月份（CPI）比上月下降1%，降幅创61年之最；10月（PPI）也出现历史性跌幅，意味着消费者物价将继续下跌；与此同时，英国2008年10月CPI也创下了16年来单月最大跌幅。

资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部

图16 货币流通量与增速对比

货币政策：2008年下半年，我国货币政策已经开始放松。存款准备金率和存贷款基准利率多次下调。11月初，央行还彻底解除了对信贷规模的硬约束。 11月5日国务院总理温爷爷主持召开国务院常务会议，提出“当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施。”自此金融调控确定了由紧转松的基调，从紧的货币政策彻底转型。

为应对通货紧缩，预计下一阶段央行还会继续加大货币政策的放松力度。一方面，为支持扩大内需，增加货币供应和信贷投放，另一方面，通过降息和下调存款准备金率等措施来保证银行体系流动性充分供应和引导市场预期。

利率：降息空间仍然存在，预计再降81个BP。

存款准备金率：为释放流动性，存款准备金率还至少降5个百分点。