第4节：总论：逆市布局(4)

　在流动性平衡上，货币政策放松和经济预期回稳给市场提供了资金来源，但真正影响资金需求的因素是二级市场的减持。一方面是因为非解禁的金额巨大，一旦减持抛售，对市场的流动性会造成巨大的威胁；另一方面，限售股的成本很低，一旦解禁，减持的动力将很大，尤其是不考虑公司发展及控制权的小非。而且，大小非减持并不像IPO发行和再融资增发那样能够从政策方面进行有效的调整和限制。从时间上来看，2009年的大小非解禁在前5个月和10月份的规模相对较大。从行业构成上来看，材料、能源、资本货物、技术硬件与设备及汽车与汽车零部件占比相对较高。

投资价值股和成长股历来就是投资界两种不同的风格。价值投资者更关心投资的安全边际，期待以低廉的价格买入。成长型投资者则更关注市盈率中业绩的因素，对当前价格不敏感。而在目前宏观经济不明朗、上市公司业绩变动剧烈的情况下，无论是价值型投资者还是成长型投资者都面临考验。我们认为，寻找绝对价值和确定性成长类股票在当前形势下是一种较好的策略。

就绝对价值而言，我们用重置成本进行考察，目前托宾Q值小于1的公司占比与2006年的情况基本持平，但目前的市盈率却比2006年的市盈率缩水过半，所以从这个角度看，目前的A股市场的投资价值已经开始显现。同时，我们对Q值处于1~1.5之间的上市公司也进行了统计，就价值而言，有65.49% 的上市公司是处于核心区间的低位。而在确定性成长中，我们认为2009年的确定性成长类股票主要分布在非周期和高景气度的行业中。结合行业分析师观点，我们认为非周期行业中的医药、科技、教育、公用事业和必需消费品值得关注。而在高景气度行业中，我们建议投资者关注农业、新能源、铁路设备和工程机械等。

通过上述分析，我们认为从大类资产配置角度来看，股票资产正逐步变的有吸引力，而在流动性逐步复苏的情况下，战略性布局股市的时机正在显现，但是同时鉴于我国宏观经济形势依然严峻，上市公司业绩情况还未好转，我们认为在行业配置上应该“顺应周期，突出主线”。具体的行业配置见表2。

表2 中信建投2009年行业配置策略

行业影响因素景气趋势投资评级

交通运输油价变化、需求下滑持平中性

周期性消费财富效应、消费缩减下降减持

非周期性消费政策支持、需求稳定上升增持

工业国十条、基础设施建设上升增持

公用事业价格机制持平中性

信息技术产业升级、新技术应用上升增持

金融宏观经济、降息周期下降中性

基础材料价格回落、需求下滑下降中性

能源价格机制、需求持平中性

资料来源：中信建投证券研发部

就主线方面的选择而言，我们看好以下四大主线：一是紧跟zf投资，推荐铁路设备、工程建筑、机械设备；二是投资绝对价值，关注大幅跌破重置成本的个股；三是寻找确定性成长，关注非周期行业中的医药、科技和必需消费品，同时关注高景气度行业中的农业、新能源等；四是市场大幅下跌以后，并购重组将会迎来黄金时期。

债券市场阔步前行金融创新步履蹒跚

一、债市：市场大扩容收益率低位运行

2009年将形成外汇占款与公开市场投放大体并重的基础货币投放格局。在适度宽松的货币政策下，2009年M2增速目标值是17%，银行体系综合准备金率将首先调至13%~14%的水平，后续可能视情况调至11%~12%。由此测算2009年基础货币合理投放量约为15 000亿元，据此推算1Y央票发行量可能在4 000亿~9 000亿元，约为2008年1Y央票发行量的20%~40%。

经济增速的放缓、通胀的较快回落以及政策的宽松，为债市运行提供了良好的外部环境。但在2008年透支性行情之后，2009年债市多头行情将趋于两极分化的走势。一方面，避险需求支持国债、央票等利率产品的收益率继续低位运行；另一方面，信用债的价格更趋波动，收益率可能阶段性上升。