第65节：债券：趋势未变，行情分化(6)

　表4 转债期权价值（单位：元）

名称转债

市价正股

价格正 股

波动率纯债

价值转股权强 制

转股权附 加

转股权溢价

澄星转债104.44.430.5996.848.65-1.64-0.551

**转债110.896.310.595.9928.09-7.664.54-10.07

大荒转债114.0210.50.5891.0145.37-11.927.42-17.86

海马转债107.13.140.5893.9629.65-9.082.30-13.1

恒源转债110.649.910.5897.7817.66-5.1210.68-10.36

金鹰转债1082.820.5498.4215.45-2.130.09-3.83

巨轮转债106.313.760.5897.8010.73-2.7613.92-13.38

山鹰转债101.662.690.592.734.51-0.7814.00-8.8

唐钢转债--------

五洲转债104.643.990.5291.4927.05-9.073.76-8.59

锡业转债104.179.50.6595.139.28-2.5220.26-17.98

柳工转债107.0510.360.5791.4211.53-4.0917.44-9.25

南山转债86.645.410.5888.466.06-1.50--6.381

新钢转债93.434.360.5989.8014.42-4.34--6.451

注1：澄星转债修正可能性很小、南山和新钢在未来两到三年内不会发生修正，因此，理论价中不考虑修正带来的附加转股权

资料来源：聚源数据，中信建投证券研发部，根据2008年11月12日数据计算溢价=市场价-理论价

4.二级市场投资：修正预期中寻找投资机会

相对于股票市场，当前各转债具有较强的债性，股性已相当弱，持有到期收益率处于较高水平，继续下跌空间有限，处于比较安全的投资边界。由于未来降息预期较大，到期收益率有望进一步降低，转债的纯债价值将会得到提升。

从目前已经修正的可转债来看，其转股价格已经较发行时有较大幅度下降，海马、金鹰、五洲、大荒、**等转债，这些转债的转股价与正股市场价格比较接近，未来一旦正股价格出现较大幅度的反弹，这些转股价经过较大幅度修正的可转债，未来有可能触及提前赎回条款而被迫转股，就目前而言，大荒转债提前赎回发生的概率最大。

因此，2009年可转债市场投资主题是在修正预期中寻找投资机会，重点关注那些修正空间较大、正股基本面良好的转债，如大荒、**、恒源、柳工、海马等转债，而长期投资者则可重点关注估值较低、债性较强、基本面良好、信用等级较高的转债如南山和新钢转债等。

基金：内修外为，选股重于选时

——2009年基金市场展望

2008年基金回顾

2007年牛市盛宴犹在眼前，但2008年市场带给基金的或许只能是苦涩和无奈。从2008年年初到11月底，主要配置股票的偏股型基金平均净值跌幅超过50%，当然，2008年在基金市场中也不乏亮点，截止到11月底，我们的债券型基金指数涨幅超过4%。股市与债市的冰火两重天也造就了2008年以来基金市场最为突出的一个特点，即不管是业绩表现，资产配置还是新基金的发行，都表现出了较强的股弱债强。

2009年基金展望

基金选股重于选时，债基表现依然要好于股基对于偏股型基金来说，2009年在基金的操作上，选股更重于选时。另外，由于宽松货币政策的继续以及投资者对于保值增值工具的需要，债券基金依然会是2009年基金市场上的亮点。

总体规模维持动态均衡，我们认为基金总体规模在2009年会保持动态平衡，波动区间维持在1.5万亿~2万亿之间。做出这样的判断一是基于目前占据主体的偏股型基金的申购赎回趋于平衡，二是像2008年这样的新基金发行频率还会继续，三是2009年还会有两到三家新基金公司相继成立。

（1）弱市中基金公司马太效应开始显现

相关数据显示华夏、博时、嘉实、南方和易方达这五家规模最大基金公司的总体规模占基金总规模的比重与市场走势存在反向关系。如果市场依然难以好转的话，投资者对于大基金公司的认可度会提高，因此2009年基金公司有可能会进一步出现分化。