第66节：债券：趋势未变，行情分化(7)

（2）监管加强，创新加快

2009年我国监管机构对于包括基金在内的资本市场会加强监管。另外在监管方面还需要注意的一点便是《证券投资基金法》有可能存在的修订。而其突破点可能在于基金经理的注册制以及公司型基金的放行等方面。

2008年基金市场回顾

一、水落船低，整体受累于股市的大幅回落

2007年牛市盛宴犹在眼前，但2008年市场带给基金的或许只能是苦涩和无奈。由于基础股市在2008年走出了单边下跌行情，以偏股型基金为主体的中国基金业难逃此劫。从图1和图2中可以看出，从2008年年初到11月底，主要配置股票的偏股型基金平均净值跌幅超过50%。当然，2008年在基金市场中也不乏亮点，债券型基金的优异表现特别是8月份开始的一波大幅上扬多少让部分投资者感到些许宽慰。截止到11月底，我们的债券型基金指数涨幅超过 4%。股市与债市的冰火两重天也造就了2008年以来基金市场最为突出的一个特点，即不管是业绩表现，资产配置还是新基金的发行，都表现出了较强的股弱债强。

资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部

图1 大类基金指数2008年表现

资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部

图2 不同偏股型基金指数2008年表现

二、债基进，股基退，结构开始优化

2007年牛市中，基金公司利益的驱使以及投资者还不太成熟的投资理念为偏股型基金的急遽膨胀奠定了基础，推进基金产品的结构优化在当时几乎难以想象。但2008年基础股市系统风险持续释放，债券市场则成为投资者的避风港。因此债券基金的价值也开始被投资者和基金公司所重新认识。一方面投资者开始缩小了对偏票基金的配置而强化了对债券型基金的配置。从图3中可以看出，进入2008年以来，债基净资产在基金中的比例不断提升。另一方面，也让2008年受困于偏股型基金表现的基金公司设计并发行债券型基金的热情开始释放。截止到2008年11月底，2008年共新发基金94只，高于2007年全年水平 62.1%，但受累市场的大幅下挫，平均募集规模仅2007年的17.9%。不过债券型基金却是2008年新基金发行市场的亮点。共发行债券基金33只，是2007年的11倍，募集的资金达到了1011.82亿元，是2007年的8倍。

资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部

图3 2007年以来各基金占比变化

表1 2007年和2008年（截至11月底）新基金发行比较

总数发行份额(亿份)平均发行份额(亿份)

新成立基金

2007585 815.114100.261

2008941 687.2417.95

股票型

2007394 054.203103.954

200840521.6513.04

混合型

2007151 583.239105.549

20081999.795.25

债券型

20073127.77942.593

2008331 011.8230.66

保本型

2007149.89349.893

2008253.9826.99

（续）

资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部

2009年基金市场展望

一、基金选股重于选时，债基表现依然要好于股基

尽管2009年我们依然认为国内外经济难有起色，经济形势面临诸多不确定性因素，2009年市场上大小非解禁依然存在较大压力，不过我们预计积极的财政政策和宽松的货币政策依然会持续。因此，估计2009年基础股市依然维持弱势，但是像2008年这样的单边下跌行情很难再现，同时则会有更多的阶段性机会。另外，价格的大跌也让部分上市公司在估值上具有吸引力。因此对于偏股型基金来说，在基金的操作上，选股更重于选时，能给基金带来长期稳定的投资收益的股票和契合阶段性反弹主题的股票应该是基金经理们关注的重点。

大部分偏股型基金在2009年的震荡是中难有太多出彩表现，但债券基金依然会是2009年基金市场上的亮点。一方面出于保增长的需要，2009年货币政策依然保持宽松，存贷款利率还存在下降的空间。另一方面正是股市存在太多的不确定性让资金需要避风港，债市无疑扮演了这种角色。