第91节：汽车制造：内外需求萎靡，亮点乏善可陈(4)

　从相对估值的国际比较来说，中国汽车股估值基本与国际接轨：根据我们对国际重点汽车公司估值的统计（表3），以11月19日收盘价计算的A股汽车公司 12.02倍和1.57倍的PE、PB（上年年报）水平，基本与日本、德国、法国、意大利、中国香港等国家和地区的重点汽车公司平均估值水平相差无几，但是明显低于俄罗斯、印度等国的估值水平。

表2 A股汽车板块相对大盘估值基本合理

板块

PEPBPS

2007TTM08Q3×4/32007MRQ2007TTM08Q3×4/3

汽车12.0212.6612.981.571.510.540.490.48

沪深300成分15.513.9613.352.482.311.821.481.48

汽车股估值折让22.45%9.31%2.77%36.69%34.63%70.33%66.89%67.57%

21世纪来A股汽车板块估值折让最大值（上年年报）25%30%-

资料来源，WIND资讯，中信建投证券研发部

表3 国际重点汽车股盈利预测与估值水平

国家

和

地区公司最新价收入

EPSP/EP/B

200720082009200720082009200720082009

德国

VOLKSWAGEN AG370.13 148999.70 14.32 14.88 11.17 14.94 31.72 42.25 1.94 4.31 4.00

DAIMLER AG20.35 136003.90 5.25 4.66 3.62 14.18 6.18 7.96 1.83 0.62 0.60

BAYER MOTOREN WK18.50 76647.32 6.55 2.96 1.88 8.94 8.14 12.80 1.29 0.55 0.56

AUDI AG364.20 45996.88 52.72 62.26 40.97 16.12 8.11 12.33 3.21 1.83 1.80

PORSCHE AUTO-PFD47.50 11083.30 31.53 29.23 13.22 5.59 2.67 4.77 2.47 0.73 0.61

美国

FORD MOTOR CO1.26 172455.00 -1.38 -2.79 -2.13 N.A.N.A.66.88 4.10 6.18 2.24

GENERAL MOTORS2.79 181122.00 -68.45 -24.21 -16.67 N.A.32.38 40.54 N.A.N.A.N.A.

日本

TOYOTA MOTOR2945.00 229919.20 4.38 5.46 2.40 14.74 5.59 13.11 2.04 0.75 0.80

HONDA MOTOR CO1906.00 104973.80 2.78 3.75 2.64 12.66 5.47 8.02 1.67 0.74 0.75

NISSAN MOTOR CO327.00 94666.13 0.96 1.15 0.51 11.24 3.02 6.98 1.46 0.36 0.39

MAZDA MOTOR163.00 30398.40 0.45 0.61 0.42 12.40 2.97 4.47 1.94 0.47 0.45

法国

PEUGEOT SA13.33 82934.49 5.32 3.69 0.59 13.36 4.55 28.59 0.83 0.21 0.22

意大利

FIAT SPA4.98 80083.03 2.12 2.01 1.13 11.44 3.12 5.53 2.06 0.52 0.49

韩国

HYUNDAI MOTOR40000.00 32809.53 6.26 4.40 4.80 12.32 7.58 6.95 0.84 0.64 0.57

KIA MOTORS CORP7130.00 17162.32 -0.47 0.28 0.95 N.A.21.09 6.15 0.80 0.57 0.56

SSANGYONG MOTOR985.00 3356.74 0.10 0.42 0.57 64.58 5.10 3.75 0.78 0.36 0.33

中国

香港

DENWAY MOTORS1.57 110.56 0.04 0.05 0.05 17.34 4.57 4.21 3.25 0.85 0.76

GEELY AUTOMOBILE0.41 17.59 0.01 0.01 0.02 13.79 4.00 3.21 1.87 0.96 0.75

印度

MARUTI SUZUKI IN485.00 4474.28 1.22 1.67 1.15 14.92 7.73 9.00 3.38 1.71 1.49

俄罗斯

AVTOVAZ-CLSN/A7332.36 0.10 0.17 0.21 17.08 4.70 3.88 1.62 0.27 0.25

（续）

注：2008~2009年PE、PB数据来自于彭博预测值，2008~2009年EPS数据来自彭博BEst预测值。

资料来源：BLOOMBERG，中信建投证券研发部

行业投资策略：跟随政策节奏，挖掘资产重组

尽管汽车行业估值已趋于合理，但在明显的宏观经济和行业下行周期（表4）中，汽车行业仍缺乏良好的投资机会，基本只有阶段性和题材性投资机会。阶段性机会来自于超预期的重大政策出台带来的市场波动，而题材性投资机会在于挖掘资产重组。