商业界人士是否会将他们的全部或大量的信用用作购买力来增加对商品的需求，取
决于他们对利润的预期。如果一般认为，由于需求增加，低产，输入发生障碍，或者其
他原因，某种商品的价格似乎会上涨，商人们就会倾向于增加他们的存货，以便靠预期
的涨价来获得利润。这种倾向本身就有助于产生人们所期望的结果，即价格上涨。如果
这种上涨是大幅度的、递增的，对其他投机者就会产生吸引力，在价格开始下降以前，
这些人总是愿意相信价格将继续上涨。由于他们参与购买，价格进一步上涨。这样，最
初有若干合理根据的价格上涨，由于纯属投机性的购买而加剧，直到大大超过证明最初
有合理根据的上涨幅度为止。过了一段时间，这一点开始被人们察觉；价格停止上涨，
持有商品的人感到实现利润的时机已到，就渴望将商品出售。因此，价格开始下降。持
有商品的人为了避免更大的损失而拥入市场，而愿意在价格正在下降的市场。上购买商
品的人很少，因而价格的下降比它的上涨更为急剧。那些以比合理计算的价格为高的价
格购买商品的人，以及在他们实现利润以前就受到价格急剧变化的突然袭击的人，都是
损失者，其所受到的损失，与价格下跌的程度以及他们所持有或必须偿付的商品数量成
比例。
所有这些结果在不知信用为何物的社会也会产生：某些商品的价格可能由于投机而
上涨到极高的程度，然后急剧回跌。但是，如果没有信用这种东西，则就一般商品而言，
这种情况几乎是不可能发生的。如果一切购买都用现金进行，则对某些涨价商品支付货
款，将使这个社会的很大部分货币流入这些商品的市场，因此，货币必然会退出其他各
种商品的市场，这样，其他各种商品的价格就会下跌。固然，这种空隙可以用增加流通
速度来部分地加以弥补；而这样做，在投机盛行的时期，这个社会的货币实际上是增加
了，因为人们几乎不在手头保存货币，一旦收到货币，就尽快地用于具有诱惑性的投机。
然而，这种办法的作用是有限的。总的说来，如果货币的数量不变，则人们要在某些物
品上多用一些，就必须在其他物品上少用一些。然而，他们不能用现金办到的事，却可
以通过扩大信用来办到。如果人们进入市场，以其期望在将来得到的货币从事购买，则
他们所取用的钱款就是无限的，而不是有限的。这样进行的投机无论在多少种商品上进
行，也不会妨碍其他商品的交易。它甚至可以同时在一切商品上进行。我们可以设想，
在投机的狂热象流行病那样发作时，所有的商人不仅照常向制造商或种植业者定购他们
经售的商品，而且尽他们的资本和信用之所能，开始囤积他们所能够购得的一切。在这
种情况下，即使货币没有增加，也没有票据信用，只靠帐面信用扩大购买，所有商品的
价格也将大幅度上升。过了一段时间，买进商品的那些人切望出售，于是价格又暴跌。
这是所谓商业危机的典型的、极端的事例。如果大多数商人难以或担心自己将难以
偿还债务，人们就说发生了商业危机。这种普遍性困难的最通常的起因，是价格由于投
机风潮声势很大，而且扩展到许多商品而上涨以后又回跌。某些使人们预期价格上涨的
意外事件，例如新的国外市场的开放，或者多种主要商品同时呈现供给不足的迹象，会
使投机活动在若干主导部门同时产生。价格上涨，持有商品的人将获得巨大的收益，或
者似乎有能力获得巨大的收益。在公众的某种心理状态下，这种财产迅速增加的事例招
来大量的模仿者，而投机不仅会大大超过由最初预期价格上涨的理由所规定的限度，而
且会扩展到毫不具有这种理由的各种商品。然而，对这些商品的投机活动一开始，它们
的价格就家其他的商品一样上涨。此时信用便急剧扩张。患有这种传染病的人不仅比平
时更自由地使用信用，而且他们实际上也具有更多的信用，因为他们似乎在赚得巨大的
收益，也由于当时流行的一种轻率的爱冒险的情绪，使人们愿意比其他时候更多地提供
和取得信用，甚至向没有资格取得信用的人提供信用。这样，在著名的投机年1825年，
以及19世纪的其他好多时期，许多主要商品的价格都大幅度上涨，其他各种商品的价格
又不下降，因而可以说，一般价格上涨了（这样说并无不妥）。如果在这种上涨以后发
生反作用，价格开始下跌，即使最初也许只是由于持有商品的人想售出商品，获得利润，
投机性的各种购买也会停止。如果只是这样，则价格将只下降到它开始上涨时的水平，
或者下降到从消费和供给状况看来是合理的水平。然而，价格会下降到更低的水平，因
为，在价格愈益上涨，从表面上看每个人都在发财的时候，人们很容易获得任何数量的
信用，同样，在每个人似乎都在亏本，许多人完全破产的时候，甚至以殷实著称的一些
商号也难以获得它们习常取得的信用，而得不到信用，它们将感到极不方便；因为所有
的商人都有需要清偿的债务，而且谁也不能肯定他已付托给别人的那部分资产可以按时
收回使用，因此，没有一个人愿意贷放现金，或者延缓索取现金。这种情况发展到顶点
时，除了这些合理的考虑，还会增添一种同原先的过分自信一样不合理的恐慌；人们愿
以几乎任何利率短期借用货币，如能即时收款，也愿作出几乎任何牺牲来出售货物。这
样，在商业大变动中，一般价格下跌到通常的水平以下，一如它在以前的投机时期上涨
到通常的水平以上。这种下跌同上涨一样，不是起始于影响货币的某种情况，而是起始
于信用的状况；即，信用的使用先是异乎寻常地扩大，随后又急剧缩减，尽管没有完全
停止。
然而，并非在所有信用收缩——商业危机的特征——之前，必然会有异乎寻常的、
不合理的信用扩张。还有其他一些原因会导致信用收缩；例如，最近发生的危机之一，
即1847年的危机，在发生前就没有异乎寻常的信用扩张，除铁路股票的投机外也没有其
他投机活动，铁路股票的投机虽然大多十分猖狂，但通常都是用投机者能够承担损失的
那部分资产来进行，不大可能引起普遍性的破产（造成普遍性破产的原因，是人们把他
们的大部分资本投放在惯常经营的各种商品上，致使这些商品的价格发生剧烈变动）。
1847年的危机属于另一种商业现象。各种情况的偶然凑合，使供给借贷市场的大部分资
本从这一市场退出。就这次危机来说，这些情况是，由于棉花价格高涨和粮食空前地大
量输入而需要向外国支付大笔款项，以及由于铁路公司催收股款和大肆借债而不断增加
了对流动资本的需求，把流动资本变成了固定资本，不能再作贷款之用。这种种需求象
往常一样，主要落在借贷市场上。输入的粮食的大部分（虽然不是最大部分）实际上是
用政府借款的收益偿付的。购买谷物和棉花的人以及铁路股票持有人必须支付的额外的
款项，或者是用他们自己的存款来支付，或者是用临时筹借的钱来支付。假若是第一种
情况，他们将从银行提取存款，从而削除供应借贷市场的（货币）流量的一部众假若是
第二种情况，则他们将出售证券，或者付息借款，实际上是从借贷市场汲取资金。借贷
需求的增加和可用以出借的资金的削减相结合，使利率提高，除非具有最好的担保，否
则是借不到钱的。因此，一些已经由于经营不善而暂时地或永久性地亏损了资本的厂商，
便不能使以前使他们得以勉力维持下去的信用不断地得到更新。这些厂商终于停止偿债。
它们的破产或多或少地使曾经借款给它们的其他许多厂商深受牵连；而在这种情况下，
通常称为“恐慌”的普遍不信任就开始出现，如果不存在几乎可以说是偶然的一些情况，
使政府能以极其简单的措施（暂时停止实行1844年的银行特许条例）侥幸地发挥消除恐
慌的力量（就这一措施本身来说，它毫不具有这样的效力），就会同1825年一样地发生
信用崩溃。
