然而，所有这些购买力，只按其被使用的次数对价格发生作用；因此，这种作用只
是在各种机遇适于引起信用异乎寻常地扩大使用的情况下才为人们所感觉到。在这种情
况下，即在投机时期，我认为，如下一点是不能否认的，即用钞票进行投机性的购买要
比用票据进行投机性的购买，用票据进行投机性的购买要比用帐面信用进行投机性的购
买，更能使价格上升。但是，这一点实际上远不如最初所能想象的那样重要；因为，实
际上，投机性的购买在大多数情况下不是用钞票或票据进行，而几乎全部是用帐面信用
进行的。论述这类问题的最高权威者图克先生说：“要求英格兰银行扩大贴现的事情”
（对其他银行的要求或许也是如此），“在范围广泛的商品投机开始时或进行过程中即
使曾经发生，也是极少的。这种投机的最大部分（虽非全部）最初都是以按各个行业例
行的期限使用的信用开始的；因此，当事人无须在他们自己的可利用的资金以外，立即
为这一目的借用可能需要的那么多资金。这一点特别适用干以转卖为目的的现货的投机
性购买。但是，一般说来，这只是信用交易的较小部分。因预料价格将上涨而进行的这
种交易，大部分与从国外输入商品有关。对于商品输出，如果它大部分是以发货人或收
货人的信用进行，这一表述也是适用的。只要各种机遇继续带来人们所希望的有利结果，
一般地说，当事人的信用就可以维持下去。如果他们当中有一些人希望变现，则其他拥
有资本和信用的人随时可以取代这些人；如果后来各种情况充分证明开始从事投机交易
的理由是有根据的（因此，可以及时将货咖脱售，供人们消费，而收回所投下的资本），
就不致对借贷资本产生特别大的需求来维持交易。只有当政局变化、季节改变或其他偶
然事件，使人们觉得现有的供给量将超过原来估计的消费率，以致价格将下降时，对资
本的需求才会增加；这时，市场利率上升，向英格兰银行提出的贴现要求增加。”因此，
钞票及其他可转让票据的增加，大都不带来投机或助长投机；钞票及其他可转让票据主
要是在局势正在转变、人们开始感到困难的时候发生作用。
对于各种投机交易只靠帐面信用，毫不增加通常所说的通货，也可以发展到非常高
的程度，知道的人极少。图克先生说：“拥有资本和信用的人所具有的购买力，远非实
际上不了解投机市场的那些人所能想象。……一个人如果人们都知道他拥有足够的资本
应付日常业务的需要，在其行业中又享有很好的信用，如果他认为自己所经营的商品将
看涨，而且在投机开始和进行时诸事顺遂，那他就会大量购进这种商品，购进的数量会
远远大于他所拥有的资本额。”图克先生用若干极好的实例证实了这一说法，这些实例
证明，不属于钞票或汇票一类的信用也可以发挥巨大的购买力，引起价格上涨：
“1839年英国和中国之间发生了纠纷，人们因此而认为菜价将上涨，早期的投机者
中有若干零售商和茶商。当时在这个行业中人们的一般意向是囤积，换句话说，是购贮
一定的数量，以满足未来几个月他们的顾客可能会有的需求。然而，他们中间有些人比
其他的人更为乐观、更爱冒险，利用自己同进口商和批发商的信用关系，来进行大大超
过自己业务的预计需要的大量购买。由于这种购买最初在表面上，而且很可能在实际上，
是出于正当的目的，而且是在他们平常的业务范围内进行的，因而当事人在购买时可以
不付保证金（而如果知道他们是投机商的话，则要支付每箱2镑的保证金，以抵补这种
商品的付款期限（3个月）届满以前可能产生的价格差额）。因此，他们丝毫不支出实
际资本或任何形式的通货，就可以购买大量茶叶二当购买量大到引起人们注意时，他们
用转卖一部分购得物所得的利润，就能够缴纳进一步的购买所需支付的保证金。在付款
期限将近届满以前，投机用这个办法一直继续下去，使价格不断上涨（上涨了百分之百
以上入而且，如果当时的情况证明流行一时的看法——将来一切供给会断绝——是有道
理的，则价格还要上涨，至少不会回跌。在这种情况下，投机商们即使不实现他们所预
期的全部利润，也会赚到一大笔钱；他们可借此大大扩展自己的业务，或者退隐，落得
个这样发财十分聪明的好名声。但是，结果不是这样有利。碰巧有两三船转载的茶叶运
到这里，出乎人们意料地获准报关进口，而且人们发现进一步的间接装运还在进行。这
样，供给的增加超出了投机商的估计，与此同时消费量却由于价格高昂而减少了。其结
果，市场上菜价猛跌，投机商们只得以亏本的价格脱售，因此他们当中有一些人破产了。
据说，其中有一个人拥有的资本不超过1200镑（这笔钱已搁死在他的业务上），但他却
千方百计地购得了4000箱茶叶，其价值超过8镑，由于菜价猛跌，他损失了大约16000镑。
“我要举的另一个例子，是1838一1842年间谷物市场上的投机交易。有一个人在开
始进行大规模投机时拥有的资本不超过50O0镑（根据以后的调查得知），但一开头就获
得成功，投机交易进行中又诸事顺遂，当他停止偿付债务时，人们发现他已千方百计地
使他的购买额增加到了5 0镑至600O0O镑之间。还可以举出其他的例子来说明，根本
没有资本的人，只靠信用，也能在行市对他们有利的时候进行巨额购买。
“还要看到一点，用少量资本或者不用资本实行大量购买的这种投机，是在1839年
和1840年进行的，当时金融市场处于极度紧缩状态，或者用现代的术语来说，货币奇
缺。”
虽然投机性购买的主要工具是帐面信用，但有一点仍是无可争辩的，即，在投机时
期，汇票和钞票的数量都在增加。固然，就钞票而言，这种增加在投机的最初阶段很少
出现，（据图克先生说）人们向银行告贷不是为了购买，而是由干通常的信贷期限已经
到期，而其所指望的高价格尚未达到，因而他们想继续保存货物不予出售。但是，图克
先生所说的茶叶投机商如果不能由银行获得贷款（假如其所预期的价格上涨仍在继续，
他们是很可能做到这一点的），则超过他们这一行的通常信贷期限（3个月），他们就
不能继续进行投机。
既然钞票形式的信用是比帐面信用更加有力的提高价格的工具，那么，无限制地使
用这一工具，就会延长投机性的价格上涨的时期，并使这种上涨加剧，从而使其后的回
跌更为剧烈。但是，其程度如何，我们又应赋予这种可能性以什么样的重要意义？考察
一下投机时期极度增加的钞票对汇票一项（不说对国内的信用总额）所具有的比例，对
我们就这一点形成某种判断会有助益。有人推测，任一时期现存票据的平均（流通）额
都大大超过1亿英镑。大不列颠和爱尔兰的钞票流通额很少超过4000万镑，在投机时期
增加的数额最多也不过2000万或3000万镑。而且，如前所述，这种增加在投机高度扩展
时期（这时趋势显示出转变的迹象，商人一般都只想设法偿付现有的债务，而不谋求加
以扩展）以前很少出现；而现有的票据流通额则从投机伊始就会大大增加。
