上述学说中根据证词、而不是根据推理的部分，在我看来，是无可辩驳的。我完全
相信地方银行家们所作的断言（方才从富拉顿先生的著述中摘引的那句话，十分清楚而
正确地概述了这种断言）。我确信，除他们所说的情况外，他们在其他任何情况下都不
会增加钞票发行额。我也相信，以这种事实为根据的富拉顿先生的理论包含着很多真理，
它比任何形式的通货理论都更能表达全部真理。
市场状态有两种，一种可称为静止状态，另一种可称为期待状态或投机状态。在前
一种状态下，大多数工商界人士都没有扩大经营规模的欲望。因为预料商品的销路不会
急速扩大，生产者只按平时的产量生产商品，商人也只按平时的销售量进货。每个人都
只按通常的营业额做交易，或者只是随着资本和顾客的增加而相应地扩大业务，或者只
是随着社会繁荣所引起的对他的商品的需求逐渐增加而逐渐扩大业务。生产者和商人都
不打算异乎寻常地扩大自己的业务，因而不需要从银行家和其他放款人那里获得多于平
时的贷款；而由于银行家增加发行额只是为了扩大贷款，因此在这种情况下发行额即使
增加，也只能是暂时的。如果一部分人在一年的某一时期同其他时期相比有较大的款项
需要偿付，或者如果某一个人出于某种特殊的迫切需要而必须获得额外的贷款，这些人
就会要求提供较多的钞票，并且会得到这些钞票；但是，这些钞票象英格兰银行为了支
付股息而每3个月增发一次的钞票一样，是不会长久地流通的。最终得到这些钞票的债
权人由于没有额外的支出，也没有特殊的迫切需要，会将这些钞票放在身边不用，或者
将它们存入银行，或者用来偿还以前某个银行家向他提供的贷款；总之，他不用这些钞
票购买商品，因为，按照我们的假定，没有发生什么事情诱使他贮存比过去更多的商品。
即使我们假定，银行家们使自己的放款利率低于市场利率，人为地刺激对贷款的需求，
他们所发行的钞票也不会停留在流通领域，因为当借主利用这些钞票做生意并偿还债务
时，债权人或接受钞票的商人如果无须即时使用这些超出需要量的钞票，就会将它们存
入银行。因此，在这种情况下，银行家不能随意增加一股流通媒介；他们所增发的钞票
不是〔很快〕回到银行，就是搁置在一般国民身中，不会引起物价上涨。
但是，还有一种与上述状态显然不同的市场状态，即人们普遍认为（无论这种看法
是否具有充分的根据），某种或若干种大宗商品的供给很可能满足不了通常的消费。对
于这种状态，图克先生和富拉顿先生的理论并不那么明显地适用。在这种情况下，同那
些商品有关联的一切人都想扩大业务。生产者或进口商想增加产量或输入额，投机商人
想囤积商品以通过其所期待的价格上涨而牟利，持有这种商品的人则想获得更多的贷款
以使自己得以继续掌握这种商品。上述各种人都想比平时更多地利用他们的信用，不容
否认，对干这种要求，银行家们常常处置失当。无论什么事情，只要使人幻想能获得比
平常高的利润，从而刺激工商业，都会产生与此性质相同的结果。例如，外国对我国的
商品突然产生大规模需求（或人们预期会有这样的需求），就属于这种事情，当初我国
与西属美洲国家通商时以及历次与美国通商时，都曾出现过这种情况。这类事情往往会
抬高输出品的价格，引起投机。这种投机有时是合乎情理的，但也常常是不合情理的或
无节制的（只要大部分工商界人士喜欢寻求刺激，而不喜欢安全）。在这种情况下，商
人阶级或其中一部分人便比平时更想把信用转变为购买力。这种营业状态发展到极端，
就会发生人们称为商业危机的突变；而且众所周知，这种投机在其发展过程中几乎总是
伴随着钞票的大幅度增加。
然而，对此，图克先生和富拉顿先生作了如下的回答，即，通货总是伴随着、而不
是先于物价的上涨而增加的，因而通货的增加不是物价上涨的原因，而是物价上涨的结
果。因为，第一，促使物价上涨的投机性购买，不是用钞票，而是用支票或更为通常地
是用帐面信用进行的；第二，即使这种投机性购买是用为了这个特殊目的而从银行家那
里借来的钞票进行的，这种钞票在用于这个目的之后，如果并非现时的交易所必需，则
收取钞票的人又会将它存入银行。这一点我完全赞同。我还认为，在投机旺盛时期，只
要投机仅限于商人与商人之间的交易，钞票发行额一般就不会显著增加，也不致促成投
机性的物价上涨。这种看法在科学上和历史上都已得到证明。然而，在我看来，当投机
进一步发展而影响到生产者时，就不能再坚持上述看法了。商人向制造商提出投机性的
定单，诱使他们扩展业务，诱使他们向银行家申请增加贷款，如果银行家用钞票提供这
种贷款，而且这种钞票不是付给会将它们送回银行贮存的人，而是部分地用以支付工资，
从而流入零售商业的各种渠道，它们就会直接产生进一步提高物价的作用。我不能不认
为，在法律允许票面价值为1镑和2镑的钞票流通的年代，用干支付工资的钞票必然对物
价产生了强有力的影响。尽管现在禁止发行5镑以下的钞票，大大限制了用钞票支付工
资，因而钞票在这方面的作用相对来说已很微小2但是，在投机时期的后期，钞票还以
另一种方式开始起作用，这已成为比较温和的通货理论的支持者的主要论据。虽然为进
行投机性购买而要求银行家贷款的人很少，但是不成功的投机商人却为继续进行投机而
纷纷提出贷款要求；这些投机商人为分得一份可贷资本而进行的竞争，甚至使没有从事
投机活动的那些人为了获得他们所需要的贷款也比过去更多地依赖银行家。在投机的旺
盛时期和急转直下时期之间有一段抵制物价下跌的间隔时间，为期几星期，有时长达几
个月。趋势已出现转变的迹象，但投机的商品所有者仍不愿在价格下跌的市场上出售他
们的商品，而在此期间，他们即使是为了履行通常的契约，也需要资金。这一时期的特
征通常是钞票的流通额显著增加。谁也不会否认，钞票通常会在这时增加。但我认为，
还必须承认，这种增加会使投机的持续时间延长，会使投机性的价格得以维持一段时间
（如果没有这种增加，价格就会暴跌），因而会延长和增加贵金属的输出（这是商业危
机发展过程中这一阶段的主要特征）；这种输出的持续最终会危及银行实现其凭票即付
的保证的能力，使各银行不得不在物价回跌成为不可避免的时候非常突然和严厉地收缩
它们的信用，而如果它们先前没有增加贷款来支持投机，它们就无须这么突然和严厉地
收缩信用了。
