一、1997年 7月 1日
1997年 7月 1日，香港回归祖国怀抱，一场规模史无前例的“亚洲金
融危机”正慢慢走近……
二、1997年港元金融战役发起方
主要参与者——“索罗斯基金”、“老虎基金”等“国际炒家”。
1.华尔街经理人乔治·索罗斯的“量子基金”，前身是
1969年他本人创立的“双鹰基金”，当时资本 0.04亿美元，1992年的时候，“量子基金”
总资本 60亿美元。曾成功狙击了英镑和意大利里拉，打击了英国和意大利
经济，成功迫使英国和意大利退出了欧洲货币体系，给欧元以沉重的打击。
英国政府宣布：“永远不原谅索罗斯。”
2.华尔街经理人朱利安·罗伯逊的“老虎基金”（Tiger Management
LLC）成立于 1980年，创立资本 0.08亿美元。1998年时总资产达到
30亿美元。他曾经参与了打击欧元的英镑战役和里拉战役，名利双收。
3.华尔街（某些）媒体
1997年港元金融战役硝烟突起的时刻，华尔街（“的某些”，下简称“华
尔街媒体”）媒体，大肆贬斥“行政干预市场”，影响了市场秩序（可索罗
斯等投机商这种行为本身就违背了市场秩序），其对港府放弃“零行政干预
市场”的立场表示“不满”。
三、1997年港元金融战役的防守方
（一）
1997年 7月 1日成立的中华人民共和国香港特别行政区政府（下
简称：“香港特区政府”或“特区政府”、“港府”）。
1.香港特区政府 1997年 7月 1日开始，辖管的全区产值是
12295亿港元（折合 1590亿美元，1996年）。
2.1997年 1月香港特区政府有“外汇热钱”648.5亿美元，比
2007年的 1362亿美元少 713.5亿美元。
3.1997年香港特区政府的各项收入总额达到 2082.6亿港元。
4.特别要提出的是：2006年，香港地区吸引的直接投资额达到
414亿美元，是 1996年前的 4倍，这反映了香港回归祖国怀抱
10年间，经济实力大增。
（二）中华人民共和国中央政府（下简称：中国中央政府、中央政府）。
1997年 10月中央政府拥有 1378.97亿美元热钱储备。这对于特区政
府来说，是强大的“热钱后备力量”。所以，华尔街媒体一直宣传：“如果
中国中央政府给中国香港特区政府资金支持，就是破坏自由市场准则”（他
们对于“华尔街基金”扰乱各国金融市场秩序的行为却只字不提）……与
此同时，金融战役的发起者一直忧虑中国中央政府的强力介入，有点缩手
缩脚，这和他们打击亚洲其他国家时正好相反。这说明中国共产党的坚强
领导永远是击败金融战对手的有力保障。
四、索罗斯的“战书”
1998年 8月5日，索罗斯的代表在接受
CNN采访时，志得意满地宣称“港府必败”。
五、整个港元金融战役有如下几个阶段：
（一）第一个阶段：“舆论准备”阶段。
这个阶段主要是从 1997年泰国开始出现“美元债务危机”，到
1997年 9月底的时间。这一段时间，华尔街媒体发表了各种
“宣传符号”。
1.华尔街对冲基金“战无不胜”。
2.华尔街对冲基金扰乱亚洲各国金融市场秩序可以，但亚洲各国进行
金融监管则“不行”。
3.“亚洲金融危机（1997年）”是由于“缺少美元”，是亚洲国家自己
的“造成的”。
4.中国香港特区必然成为国际炒家的
“提款机”。
（二）第二个阶段：狙击港元的“火力侦察”阶段
1.“火力侦察”
“国际炒家”从 1997年 10月 23日起，开始了对香港联系汇率制度进
行“试探性”狙击。他们明里大量抛售港币以兑换美元，香港银行同业拆
息一度飚升到 300％（暗里利用衍生金融工具“赌”恒生股指下跌）。恒生
指数和期货市场指数下跌了 1000多点。此役“国际炒家”共抛售了
400多亿港币，在证券市场获利数十亿港元。但从整体上来说，此刻的攻击属
于“火力侦察”。
（1）试探 1997年 7月 1日才成立的中国香港特区政府应对危机的能
力和策略，以便适时调整攻击策略、力度和手法。
（2）试探中国香港特区政府到底会不会进行“行政市场干预”，“介入
的限度”和弱点是什么。
（3）试探中国中央政府的态度，毕竟中国共产党领导下的中国政府和
人民“不信鬼、不听邪”是出了名的。
2.“添油战术”
“国际炒家”对中国综合实力的畏惧，导致了他们犯下了一个错误——
“添油战术”，这使他们丧失了一个发动金融战役的最重要的要素——
时间。
3. 1997年 7月 1日中国收回对香港的主权；1997年 7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，泰铢狂跌
20％，整个“1997年亚洲金融危机”正式开场。
（三）第三个阶段：金融战发起者调整攻击策略，成功开辟了“一实
一虚”两条战线。
“狙击港元的计划”之细致，部属之周详，可从“国际炒家”成功开
辟了“一实一虚”两条战线的巧妙手法中得到验证。
1．“虚”的一条战线，即港元金融战役的战略佯攻和其性质、出台
背景：
（1）“心理战” “国际炒家”从 1998年 1月～1998年
5月不停地对香港汇率进行打击，并且大张旗鼓，毫不掩饰打击香港特区政府的“目的”，摆出一副要让
中国人“丢面子”的架势。这是一场有着传统偏见的错误心理分析上的心
理战。在传统上，由于列强对“旧中国”占尽了便宜，当然毫不在意“中
国人的自尊心”，所以产生了一种“中国人好面子”的“偏见”，似乎有点
自尊都是个“缺点”。这种打着鲜明“旧时代”烙印的心理偏见在
1997年给了他们自己一记响亮的耳光，他们本希望中国香港特区政府作出“过度”
的高利率政策来“保卫港元”。
（2）民族历史心理学
民族历史心理学：指通过研究一个民族整理的选择倾向和决策文化特
征，以及其对于历史事件的反应和记忆，制定针对一个特定民族、特定国
家的心理战策略。这种心理学的研究主体是一个民族或一个地区的许多个
民族对过去历史事件中的刺激、反应的概率和倾向，而不去研究一个生物
个体的生物体征和心理特征。民族历史心理学是金融战役学的一个重要的
组成部分。
2．“实”的一条战线，即港元金融战役的战略主攻方向
（1）香港联系汇率制度为了保护香港联系汇率制度，香港银行同业拆息一度飚升到
300％，但香港恒生指数四天之间就从 16000多点狂泻至 6000点，金融、地产、贸易、
旅游四大支柱产业股票全部下跌，整体经济甚至出现了多年未有的负增长。
（2）“恒生指数期货”
索罗斯基金事先利用“股指期货”，“赌”“恒生指数”下跌，然后明里
对港元汇率进行佯攻，引诱港府增加利率，过高的利率必然导致大量资金
从股市游走到银行，这样，股市下跌的局面就“如期出现”了。这些“对
冲基金”就可利用衍生金融工具的杠杆效应，大肆赚取“必然会到来”的
利润。那一刻，“虚”的那条佯攻香港联系汇率的战斗是否赢利并不重要，
金融战的发起者已经在这条“实”的做空股市期货的市场上赚到了足够的
利润。就是在这种情况下，1998年 1月至 5月，投机者再次以同样的手段
连续发动攻击。西方舆论称，香港成了国际投机者的“自动提款机”。
（3）1986年 5月 6日如果“港英当局”不是在 1986年 5月 6日推出香港恒生股指期货，此
时美国金融战专家也不会笑得如此开心……
（四）第四个阶段：港元金融战役的决战阶段
1.“骄狂的时刻”
“国际炒家”利用“一虚一实”两条战线打击港元的佯攻和做空恒生
指数期货主攻的战术，取得了一连串的胜利，也逐渐冲昏了头脑，终于开
始进入一种癫狂的放肆状态，真的把香港特区政府看成是一个“超级提款
机”了，他们必然要为自己的自大付出沉重的代价。这种错误地估计和他
们对中国人面子的心理偏见以及他们的“添油战术”等几个因素汇在一起，
导致了胜利的天平已经慢慢偏向中国香港特区政府，他们却还在做着美梦。
2.“全面总攻”
（1）1998年 8月 5日，索罗斯基金（即量子基金）和老虎基金等对
香港发动总攻。大战来临前 5个小时，索罗斯的代表在接受
CNN采访时，志得意满地宣称“港府必败”，可以说：这是一个很有喜剧色彩的历史时刻，
也是金融战役史上最精彩的，也是罕见的一次纯市场操作的“生死争夺战”。
（2）“空前的较量”
整个决战从 1998年 8月 5日开始，1998年 8月 28日为止。整体分为三个局部的战术阶段：
①决战第一阶段：“两条战线都是主攻”。在 1998年 8月
5号之前，“国际炒家”已经被前面的一系列“胜利”冲昏了头脑，开始后悔为什么那么
小心，而决定大干一场，不再搞前面那种“小打小闹”，决定来场真正的“总
攻”。当时他们的战役目标是：击破港币对美元的联系汇率的同时，将恒生
指数从 6600多点打到 5000点。这么一个两线作战的战役意图的背后，是
极度的狂妄和自信，也许还有那么一点点疯狂的赌徒心态，他们是冷静利
用这种赌徒心态的高手，这次自己却陷入其中而不自知。
无论从哪个角度来看，一个两面作战的战略意图的可操作性都是无法
令人理解。说心里话，笔者经过反复琢磨，但就是没有弄懂除了打时间差
之外，两线作战，全面出击的可能性会有多高？这很难成功，即便打了时
间差，很有可能也是风险极大的赌博，这并不符合金融战发起者的原则。
反复思索的结论只有一个：那就是此时“国际炒家”经过接近
10个月的一连串的小的胜利后，被冲昏了头脑，过度相信他们自己那“炉火纯青”的
战术，以至于战役规划中充满了赌博色彩。反过来说，如果他们赌赢了，那利润之大，倒也真的值得一赌。
②决战第二阶段：“放弃过度乐观的计划，想复制过去的胜利”。面对
国际炒家们的步步逼近的妄图“两条战线”同时胜利的赌徒心态，特区政
府以一系列强有力的干预政策高调应对。为了避免港元受到狙击，抬高投
机成本，香港金管局宣布，将不再采用 6.25％的官方贴现率向那些借款过
多的银行提供资金，而是要根据情况以惩罚性的利率来调整资金。这一决
定导致银行同业市场利率骤升，一度飙升至 300％。
此刻，“国际炒家”认识到香港特区政府仅通过利率杠杆，就已经巩固
了港元的汇率，如果真的突然放弃港元与美元的挂钩而任由港元依据“自
由金融市场”的需求而升值的话，并以衍生金融工具方式做空美元的话，
那么“亚洲金融危机（1997年）”可能变成了“美元危机（1997年）”，他
们很“明智”的“停止了冒进的两面作战的策略”，转而开始专心做空恒生
指数期货打击香港股市，这是他们半年来不停取得胜利的做法，对此，他
们还是很有信心的。因为此时香港股市的确受到了高利率的冲击，具有股
价大规模下跌的潜在趋势。
（3）“港股争夺战”——战斗的高潮到来了
①一切的焦点都集中在了香港股价的涨跌上。
②香港特区政府开始反击了，力度之大，决心之大。令“国际炒家”
立刻意识到：他们陷入了一场空前的较量。这个波澜壮阔的港元金融战役
中最精彩、最辉煌的时刻将永驻史册。
第一步，港府，在面对是守汇市还是股市的艰难决定的时候，携带
980多亿美元的外汇储备（有资料表明这是一场心理战，其实港府当时热钱并
没有那么多），决定同时进入两个市场进行大规模的干预。
几乎一下子就让已经被高达 300％银行同业市场利率逼得不想在“汇
市战场”和港府“博弈”下去的“国际炒家”开始发慌了，此刻如果港府
要真拿出 1000亿美元在外汇期货市场做空美元，逆向买进正异常大幅贬值
的亚洲各国货币（甚至是美元期货指数来做空美元，并且达到
20倍杠杆，要知道，和索罗斯基金“齐名”的华尔街长期资本公司曾经达到
568倍的杠杆倍率），将会瞬间形成一个至少 20000亿美元抛压。“国际炒家”将无
力承兑他国货币（实际超出了美国外汇储备极限），也就会引发不可避免的
美元贬值，并会引发全球规模抛售美元的狂潮（先不提收益将有多大，美
元持有者需要避免美元汇率损失，会跟着抛出美元）……香港特区政府没
有这样做，这个战略选择站在了相当的高度。
第二步，1998年 8月 14日，港府入市（抬高港元利率吃下港元抛单
的同时），向香港的“中银”、“获多利”、“和升”等多家证券行发出指令，
吸纳恒生指数蓝筹股，表示不惜成本，一定要将 8月的股指抬高
600点。中国香港特区政府一反以往“积极不干预”政策，给投机者造成了始料不
及的沉重打击。
“国际炒家”一直以为香港特区政府会和泰国、印尼、韩国、菲律宾
一样把外汇储备慢慢“投入”汇市来保卫港元联系汇率机制，但由于港府
采取了“惩罚性”的高利率策略，已经立刻让对港元的狙击便得毫无意义。
单就这一条就让“游戏规则制定者”（港府）和“游戏参与者”（“国际炒家”）
的本质区别暴露无遗，在这喜剧性的现象背后就是金融监管的价值。
第三步，1998年 8月 28日是香港恒生指数期货 8月合约的结算日，
“国际炒家”手里有大批期货单子到期必须出手，如果恒生指数上扬，押宝恒
生指数期货下跌的“国际炒家”预期的那种附带着“杠杆效应的”巨额利
润就会变成巨额亏损。但如果，最终恒生指数被他们打压成功了，他们会
“数钱数到手酸”。
（4）“最后一幕”——1998年
8月 28日
①此刻，港元金融战役的发起者几乎已经陷入了疯狂，他们拼命地做
空香港股市，试图做最后一搏。1998年 8月 27日，在曾荫权先生的指挥
下，中国香港特区政府 1天注入约 200亿港元，承接“国际炒家”疯狂抛
出的期货合约，把恒生指数生生推高 88点到 7923点。
②1998年 8月 28日上午 10点香港证交所正式开盘，中小投资者早就
全部退出了交易，一些“大机构”也退出了交易，此刻只有“对垒双方”
决心进行一场空前的较量。
③开市后仅 5分钟，红了眼的“国际炒家”就抛出了几十亿的股票期
货，港府 5分钟内就花了 39亿港元护盘。30分钟后，疯狂抛售和坚定的
购买导致的香港股市成交金额就突破了 100亿港元。
④到 1998年 8月 28日上午收盘时，成交额已经达到
400亿港元之巨，接近了 1997年 8月 29日创下的
460亿港元日成交量历史最高纪录（国际炒家“割肉”退市）。
⑤1998年 8月 28日下午开市后，抛售有增无减，港府照单全收，成
交量一路攀升，而恒指和期指始终维持在 7800点以上。随着下午
4点整的钟声响起，显示屏上不断跳动的恒指、期指、成交金额最终分别锁定在
7829点、7851点和 790亿三个数字上。曾荫权先生随即宣布：在打击国际炒家、
保卫香港股市和港币的战斗中，香港特区政府已经获胜。
⑥次日（1998年 8月 29日），“国际炒家”开始“割肉”（即：接受亏
损，清仓离市）退市，具体亏损数字不详。
⑦中国香港特区政府“虎口拔牙”收入了几十亿美元。
