一、第二阶段攻防——“索罗斯基金”（等）和英国（包括：意大利）
的短兵相接
整个英国金融战役的表面过程远比幕后角逐要简单得多，这是一场“奇
怪的金融战役 ”，背后隐藏的东西，引人深思。
（一）“国际炒家”的策略
1.从 1992年 2月开始，华尔街四大对冲基金中的“老虎基金”和“量
子基金”开始在英国外汇期货市场上抛出英镑现货和期货沽空合约，类似
的行动同时在意大利展开（抛售意大利里拉，抛出意大利期货沽空合约）。
2.利用了“影响力”在英国制造了一种“只有降息才能让英国经济走
出困境”的说法，干扰了梅杰政府“长远的战略”的实施。
（二）英国政府和意大利政府的策略
1.英国和意大利都提高了本国利率，英镑利率一度高达 15％。
2.英国和意大利“共同呼吁德国降低马克利率”，减少马克相对强势
（这本身就很耐人寻味）。
3.英国和意大利不断地向外汇市场抛售美元和马克，实际投入金额有
限，类似于“扬汤止沸”，其总体使用外汇储备远不媒体和专家所说的那
样“到了极限”。
4.英国和意大利的官员不断用讲话来“稳定”市场。
5.第二阶段的攻防，1992年 2月 17日～1992年 9月 14日。这场金融战役的
空间战场非常集中，是一次特殊的，甚至是绝无仅有的“封闭性金融战役
”（也就是发动者自主限制金融战的负面影响和后果，实际反映了发动
者战略选择和“战术目的的有限性”，也可以说制约因素相对强大），
这反映了美元体制和欧元体制的既联合又对垒的关系，其本
质是“国际债权人”实际同时主导着美元体制和欧元体制，而美元体制的
受益集团和欧元体制的受益集团之间的利益之争却具有“零和”性质。
（三）英国（和意大利）金融战役的三个历史疑案
1.第一个疑案：英国（和意大利）金融战役发起者从何时开始准备“弹
药”，实际数量是多少？
（1）也就是在 1992年 2月～1992年 9月狙击英镑和意大利里拉的“量
子基金”和“老虎基金”到底从何时开始积蓄英镑和里拉。因为“国际炒
家”发动英国（和意大利）金融战役的时候，并不是依靠“突然大量撤走
短期资金”而制造出“美元债务效应”（即外汇市场瞬间美元短缺）而打
击英镑和意大利里拉的，其手法简单“传统”，就是大量抛售英镑和意大
利里拉（配合了一些沽空合约，但数量有限）。这样做对于美国金融战发
起者一方明显会有3个不利的因素。
①这是个“笨”办法，需要实实在在地储备大量英镑和意大利里拉，
或者从英国和意大利银行大量借贷（这很容易被该国政府察觉而丧失突然
性和容易被利率手段压制）。
②太过“直白”，美国量子基金和老虎基金可能“会有扰乱市场的嫌疑”。
③作战意图明显，容易被事先察觉和防范。
（2）（美元债务）窗口战术，也称美元债务效应：让被打击方的账面
上不存在“值得事先保留准备金的应归还美元债务”，却又能突然“凭空”
制造出美元债务，从而达成了战术和战略的双重突然性。
（3）窗口：指一个特定的、有效的进入、或开始、或退出的时间段，
一般时间很短。
（4）“国际炒家”选择这种“传统”方式的原因。
①“国际炒家”有强大金融支持，甚至可以“借贷”到保存在华尔街美
联储银行的美国外汇储备这不仅制造英镑汇率的反复涨跌，也构成了足够的
“心理打击”，可以载不动用多少资金的情况下，取得英镑体制的“配合”。
《有关美国外汇储备的简介》
有一种说法：美国没有“外汇储备”，华尔街媒体甚至宣称“美国不
需要外汇储备，因为美元就是世界各国
‘外汇储备’的主体……”但美国
政府实际有外汇储备（包括黄金储备），都由华尔街私有银行纽约美国联
邦储备银行
“代管”。
1998～2005年美国的官方外汇储备（单位：亿美元）
年份
项目 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
总资产
817.6 715.2 676.5 686.6 790.0 859.4 868.2 651.3
黄金储备
110.5 110.5 110.5 110.5 110.4 110.4 110.4 110.4
特别提款权
106.0 103.4 105.4 107.7 121.7 126.4 115.6 82.1
在
IMF的储备
241.1 179.5 148.2 178.5 219.8 225.4 152.8 80.4
外国通货
360.0 321.8 312.4 289.8 338.2 397.2 410.6 378.4
说明：此表系根据美国联邦储备银行“美国的储备资产，美联储所持有的外国官
方资产”表格提供的数据整理。表格和表格项目说明”的文献来源：郑友林：美国没
有外汇储备吗？特此表示感谢。
各个小项的构成说明如下：a.这里的黄金储备仅指联邦储备银行用作
国际账户的黄金，并不包括美国政府的黄金储备；b.特别提款权（SDRs)
是根据
1974年国际货币基金组织采用的技术计算出来的，即根据成员国货
币的加权汇率得出的估值。从 1974年 7月到
1980年 12月，使用了 16种货币，从 1981年 1月开始，只使用了
5种货币，因此，从 1974年7月以来，美国所持有的特
别提款权及头寸也随之改变；c.包括国际货币基金组
织在每年 1月 1日分配的特别提款权，具体数额：1970年为
8.67亿美元； 1971年为 7.17亿美元；1972年为 7.1亿美元；1979年为
11.39亿美元； 1980年为 11.52亿美元；1981年为 10.93亿美元。另外，再加上特别提款
权的交易净值；d.根据市场汇率计算的价值。
②1989年，英国空前“繁荣”，投机活动旺盛，尤其是房地产泡沫导
致英国政府把英镑利率调高到
15％，这些进入英国房地产市场的“热钱”
并没有退出（英国当时没有出现热钱退出必然产生的“美元债务效应”）
这些热钱转变为了英镑存款，“隐藏了下来”，平时可稳稳的套取美元和
英镑的利息差（1989年美国利率
7％，英国为
15％）、等待命令“出击”。
这就能回答一个问题：“国际炒家”狙击英镑的“弹药”是从什么时候开
始准备的。答案是：1989年，英国房地产“繁荣时期”。
③英国和意大利均有衍生金融工具可以作为打击英镑和意大利里拉的
“辅助手段”。
英国是传统的“金融霸主”，在引进华尔街衍生金融商品的步伐上，
走在了“世界前列”。伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）从股票、白糖、
英镑、“三个月英镑汇率期货（1989～1990年引进）”、“FTSE 100指
数期货（“赌”金融时报指数所反应的
100家英国大企业的股票涨跌）“……
几乎是“有什么‘赌’什么。”（这里的“赌”利用期货合约的杠杆系数，
进行“任意商品、统计结果、趋势”价格“看涨看跌”的期权合约买卖，
以此买卖并不存在的“虚拟商品”或者自己“根本不拥有的任意虚拟商品”，
而获得极高的利润，获导致巨额亏损，下同）。
包括英国、意大利在内的欧洲各国发达的“衍生金融交易市场”已给
了“国际炒家”足够的“选择空间”，他们可以在所持英镑不足的情况下，
用购入看跌英镑汇率的“期货合约”做“辅助手段”，一切都是为了避免
英镑和意大利里拉受到过度打击（索罗斯基金等“国际炒家”本来可以拥
有的全部英镑，购入“看跌期货合约”，只要达到 100倍的杠杆倍率，就可让
50亿美元的“等值”英镑，制造出 5000亿美元“等值”英镑的抛压，
会引发市场抛售英镑[同理，意大利里拉]的“群羊效应”，英国和意大利
就会发生“亚洲金融危机[1997年]”中泰国、印尼等国经历的连锁反应……
这就超出了“国际炒家”让英镑和意大利里拉退出欧元体制的既定战略目
的，而“把英国和意大利推向了欧元体制”，这甚至可能导致截然相反的
结果，所以说这是一场“奇怪的金融战役”）。
④由于“伦敦金融城”和“华尔街”的关系极为密切，也就制造了一
个战术的突然性和战略意图的隐蔽性。意大利被华尔街媒体称作：“欧洲
的跛脚鸭
”，意大利里拉被《马约》“高估”了（这是为了以后在欧元区
内制造意大利的高生产成本效应，这也是《马约》限制签约国进行汇率贬
值的原因之一），意大利里拉很可能不经历任何“金融狙击”就会“不得
已进行调整”。实际上，欧共体各国普遍认为：“意大利里拉高估了（此
处指：1992年）。”
2.第二个疑案：英国（和意大利）金融战役爆发之时，法德为何“口
惠而实不至”
（1）史实英镑和意大利里拉的汇率被冲低的结果，必然是英国和意大利退出“欧
洲汇率机制”，马约所规定的欧元三阶段发展进程必然遭到“技术性打击”
而陷入停顿，但英国和意大利都没有得到法德（“国际炒家”对英镑和德
国马克兑换率的“狙击”）的金融援助。
（2）求助遭拒
“国际炒家”通过抛售英镑购入德国马克制造了英镑和马克的兑换率
稳定，所以英国政府在 1992年 6月～9月曾经多次找到德国政府提出希望
“德国政府降低利率”，以“弱化马克强势”的方式来拯救英镑。德国政
府以东西德合并开支巨大，“降息会引发通货膨胀为由”多次坚决拒绝援
助英国。
（3）英国“请求”的背后
①英国的“请求”本身，就有一定不合理性。英国既没有向德国请求
提供一笔马克援助贷款，也没有请求提供美元周转金之类的现实援助，而
是提出了一个实际会导致马克汇率下跌的“援助方案”。
②梅杰政府在
1992年
6月的时候已经看出“国际炒家”的实力和目的，
权衡利弊后因势利导，决定诱使“国际炒家”汇率冲击矛头转向其本来要
打击的欧元的核心：德国马克。这个战略临危不乱，有章有法，对美元体
制诱惑极大，德国又很可能应英国请求而降低马克利率，也就制造了马克
汇率下行的基本面。
③梅杰政府的策略临危而出、随机应变、深刻老辣、深谙国际“利益
原则”，并且在初时的短暂震惊之余，迅速冷静客观、不动声色地抛出了
一个极其复杂的“足以一桃伤二仕的诱饵”，安排好英镑体制应对“一场
世界性货币危机”的伏笔。
④德国也看出了英国这个打算，断然拒绝降低德国马克利率的请求，
反而提高德国马克利率确保马克强势。
⑤此刻，欧共体击退任何欧元体制内的“汇率投机”比如：英镑～马
克），也有足够的外汇热钱击退欧元体制外的“汇率投机”（比如：英镑～
美元），但送去了华丽的外交辞令。
3.第三个疑案：美国为什么不援助盟友——英国。
这是华尔街媒体和专家一度很“关注”的“疑案”。
二、第三个阶段
“索罗斯的胜利”——英国·意大利政府正式宣布退
出“欧洲汇率机制”
（一）索罗斯基金的全面胜利
1.整个英国（和意大利）金融战役是一场“相对简单”的金融战役
英国政府在 1992年 9月 16日两次提息，把英镑利率提高到 15％，
并且“据说”从 1992年 2月到 1992年 9月 16日为止，英国共花费
外汇 77亿美元，意大利花费了 266亿美元，最终还是“败在了索罗斯基金手中”。
2.英国战场
（1）1992年 9月 16日英镑与马克的比价由前一天的
1英镑兑换 2.78马克跌至 1英镑兑换 2.64马克，英镑
与美元的比价也跌到 1英镑兑换 1.738美元。
（2）1992年 9月 16日（夜）英国财政大臣拉蒙特宣布
英国退出“欧洲汇率机制”并降低利息率 3个百分点；
17日上午又把利率降低 2个百分点，恢复到原来
10％的水平。
（3）1992～1993年英镑整体贬值 22％，据“传说”：
索罗斯等“国际炒家”获利超过 10亿美元。此事导致
梅杰政府的声誉受损。
（4）英国在和索罗斯基金等“国际炒家”，历时
200天的 “较量”中共投入 77亿美元，不到 1997年
8月 28日一天，中国香港特区政府与索罗斯基金等“国际
炒家”在香港股市“博弈”时的日资金投入量——790
亿港币（约等于 100亿美元）。
（5）1992年 9月 14日德国正式宣布贴现率略微降低了
0.5个百分点，由 8.75％降到 8.25％，是德国五年间
（1992年 9月 14日以前）的第一次降息，
德国的这一举动受到美英法的“高度赞赏”。
（6）德国中央银行行长施莱辛格 1992年9月10日谈到“汇率问题”
时说：“欧洲货币体系不稳定的问题只能通过部分国家货币的贬值来解决”。
这个发言等于告诉“投资者”英镑（和意大利里拉）“需要”贬值，传开
后成了“群羊效应”攻击英镑（和意大利里拉）的总攻号角。
（7）同日，即：1992年 9月 10日，英国首相梅杰在格拉斯哥对苏格
兰英国工业联盟的演讲中传达了一个坚定的信息：“软弱的选择、贬值论
者的选择、助长通货膨胀的选择，在我看，是在此刻背叛我们的未来。我
可以十分明白地告诉你们，那不是政府的政策。”
（8）有报导说：“英格兰银行则从其 788亿美元的外汇存底中动用
269亿美元买进英镑，但仍然止不住英镑下跌的势头”，1992年 9月
16日英国尚有外汇存底 519亿美元。
3.意大利战场
（1）意大利政府投入了全部外汇储备，共计 266亿美元后，1992年 9月
13宣布意大利里拉贬值 3.5％，已经超出了“欧洲汇率机制”的规定（联
合浮动干预机制——按照欧洲货币体系的规定，本阶段的对内浮动制的汇
率可容许波动幅度，仍沿旧制，为上下 2.25％，除意大利以外，其幅度放
宽到上下 6％），但尚未超出针对意大利的 6％的浮动水平，欧盟实际是默
认了，但对意大利里拉的炒作反而加紧了。
（2）1992年 9月 16日意大利政府宣布退出“欧洲汇率机制”，并进
一步贬值，意大利此后金融动荡长达 1年。
三、第四个战役阶段尾声——英国（和意大利）金融战役的连锁反应
和影响
（一）英国、意大利、西班牙
欧共体财政官员召开了长达 6小时的紧急会议后宣布同意英意两国暂
时脱离欧洲货币体系，西班牙比赛塔贬值 5％。从 1987年 1月～1992年
9月，5年多时间内欧洲货币体系的汇率只进行过 1次调整，而在
1992年 9月 13日～1992年 9月 16日，3天之内就进行了两次调整，《马斯特里赫
特条约》所规定的“欧洲汇率机制”部分失效，“欧元三部曲”的规则只
能从头制定，直接导致了后来“双速欧洲论”的出台。
（二）德法为核心的“核心欧元区”的形成
（三）芬兰
1992年 9月 8日，芬兰马克首先宣布与德国马克脱钩。（并没有受到
英国·意大利金融战直接波及，而是受到了德国马克汇率上升的影响，
但本质上恰恰基于同一场金融战役“欧元战役·1992年”）
（四）英镑汇率累计下跌 22％，利率接连降低后，退出欧元区的英国
经济出现戏剧性的好转，“外国投资者纷纷进入英国”，开始了一个繁荣
时期。
四、英国（和意大利）金融战役，不同于任何其他金融战役的三个方面
（一）英镑和美元都是债务货币，而主导美元体制和英镑体制的“国际
债权人”基本一样，但美元体制和英镑体制的依附利益群体则“有所不同”。
（二）英国经济其后发展良好，是美元体制的“某种补偿”，也是英
镑体制放弃了“远大目标”而追求“现实利益”的结果。
（三）英国
1992年2月～9月并没有动用多少外汇储备，华尔街媒体和英国媒体渲染的“金融大战
”。可以肯定的是：意大利退出“欧元汇率机制”是由于无奈（美元流动性枯竭）、
芬兰退出是由于“不安”（担心影响本国经济和金融稳定）、西班牙贬值是出于利益
（出口汇率优势），唯独英国退出“欧元汇率机制”更多是基于幕后交易，
甚至是“某种层面的协作”。
五、英国（和意大利）金融战役留下的历史之谜——英格兰银行在整
个英国（和意大利）金融战役中的作用
英国政府和英国财政部对于英格兰银行没有监管权力。英国政府不仅
无权“干涉英格兰银行的事务”，对于“财政部长”只有一个“形式上的
任命权”，实际没有对“财政部”和英国货币金融事务的直接管理权……所
以，英国政府也不完全清楚“英镑被狙击期间”到底发生了什么，英格兰
银行的作用、立场和态度也就成了历史之谜。
