③ 《政治经济学原理》，第 3 册，第 24 章，第 2 节。 ① 参阅本书第 6 章。

③ 《政治经济学原理》，第 3 册，第 24 章，第 2 节。 ① 参阅本书第 6 章。

行中之一，然后到银行的票据交换所）。在我们以前讨论中的情况是纸币发

行的膨胀，现在相应的情况是银行周转的增加。这一情况是否发生，这时主

要是看银行贴现率的降低，其意图是否在于通过此举的本身来引起价格上

涨，这是显而易见的。

二、最简单的假设。当市场情况在别的方面不变时利率的变化

这是很明显的，关于现时价格，其情况也是如此——但以在这样的假定

下为前提（这个假设将始终贯串在本章里），那就是当利率低落，或者再广

泛些，当信用松懈时，市场情况并没有任何别的变化，因此真正增加了企业

的获利能力。在以下儿章里，我们将放弃这个纯属臆想的假设，将考虑正常

得多的情况，在那个情况下利率的改变，将往往会跟着发生（或者是起因于）

别的方面的经济变化。在这个范畴里所起的争论，其间足有半数可以归因于

对这个重要区别的缺乏注意。

在穆勒所举的例子里，有一个“人为地增加贷款需求”的问题，前已特

意述及，这在通常情况下是不会发生的。借款人现在有意于完成某项支付，

而这项支付原来是准备省免的，或者要推迟的。或者是他愿意买进某项商品，

而这项商品原来是根本不要买的，或者要以后再买的；或者是他愿意用现款

完成一项支付，而原来是预备用赊欠办法买进的；最后，或者他对于自己货

物的全部或一部分，希望暂时不投入市场，于是为了从缓卖出，他向银行借

款，以座付当前的或正在磋商中的债务。在第一个情况下（别的方面情况不

变），一般货物的需求有了提高；在第二个情况下，需求的提高集中在现款

购入部分；在第三个情况下，货物的供量降低。如此，所有三个情况都提供

了价格——现时价格——上涨的基础。

这个正是杜克和他的同派者所热烈争辩的论题，其所展示的一些例子，

从表面上看，未尝没有说服力。低落的利率，随之而起的并不一定是高昂的

或上涨的价格。实际上，通常发生的倒是相反的情况。纳西说，①“在大商业

中心，贴现率和较主要商品的价格，往往差不多在同时低落，并在深度萧糸

中持续到很长时期，直到”某些外来原因“终于唤起了企业精神”。…“一

个国家的信用机构，不论它怎样甘愿按照尽可能低的利率供给资本，要靠它

自己的行动促使价格趁向涨势是不可能的。对于现有购买力要加以真正利

用，必先具有某项别的刺激”。

对于这一例子的性质以及其可能的解释，我们将作详细叙述。目前我们

对于这种推论本身须简单说一说。纳西所说”别的刺激”，他所指的除了较

高利润的希望，当不可能是任何别的。这个希望的来源或者是由于对某类商

品预期其需求将增加，或者是由于技术上的发现、工资的降低等等，因此生

产者的收益可望提高。至于就各个商人而言，他的利润的来源是由于总收入

提高、是由于成本（就其狭义言）降低、丕是由于信贷条件较伏，在他是无

足轻重的。由此显然可见，贴现率的降低，除非被别处同时的变化所抵消，

当它坚持了一个很长时期，以致对长期信贷利率发生了压抑影响时，它对商

业和生产就必然是一个刺激，将这样地改变货物与生产性劳务的供求关系，

以致势必引起一切价格的上涨。

① 纳西，“信贷对贵金属交换价值的影响”，《历史政治学期刊》，第 21 卷，1865 年，第 146 页。

有些企业，其活动的扩大和收缩，受到技术上原因的阻止，因此利率的

升降同它们很少关系，这是事实。还有很多企业，利率的变动，对于其前途

趋向是一个决定性因素，这也同样是事实。有些企业，对于扩张计划处于完

全准备就绪的状态中；有的则早有准备，只是在等候到有利机会时即实行；

还有是情况不佳，是继续下去还是收歇、正在考虑中。就所有这些情况言，

信用的为张为弛，也许是它们决策的最后关头，已经拟定的计划就要看信用

的风色来实行。今天几乎每一种企业，都是在各种不同形式的借入资本下经

营，信贷供应时，其利率是三厘还是四厘、是六厘还是八厘，说这是一个完

全无关紧要的问题，是不可想象的。

信用趋向松弛，可以造成生产（以及一般商业）扩大的趋势，但无论如

何，这并不等于说生产在事实上将有所增加。倘现有生产手段、劳动等等已

经充分使用，生产即一般不会有所增加，或只能作比较微少的增加①（个别的

企业的确会有所扩大，但这是以别的企业作牺牲，受到影响的将不得不有所

收缩）。但这决不是说价格的上涨会有什么障碍；对于原料、劳动、土地等

等以及直接间接地对于消费品需求的超过供给（由信用松弛而起）是使价格

上涨的决定因素。

信用对价格的影响，其性质所以到现在还完全处于蒙昧不可解之中，其

主要原因之一，倘使我没有误解的话，当系由于对趋势和事实这两者之间的

重要差别的忽视。关于这方面的混淆，我们不久还要谈到一个甚至更加重要

的原因。

对投机（就这个词的狭义言）通常是不必集中注意的；这里的情形就是

这样。杜克指出，①真正的投机购入（期货交易等除外）是决不会发生的，除

非投机者能够预期物价将作比如百分之十的上涨，那时他对于信贷将多付或

少付百分之一左右的利息，对他是关系不大的。这也许实际上是正确的，但

这种交易属于例外一类，当处于投机与恐慌时期，才占重要地位。当讨论到

根本的、要持续好几年的价格变动时，我们所必须考虑的并不是那些例外，

而是那些日常正规的、往复的交易，要探讨的问题是，根据金融与商品市场

情况那些交易在什么份格下能够或将会受到影响。

实际上利率只是按千分之五到百分之一这样逐步地变动的，每一变动，

其间也许有一个很长的间歇时间，当此时间，利率（或者，无论如何银行利

率）是完全不动的。因此这些变动看来似乎是太小，对价格结构所发生的只

能是极细微的影响。假定我是一个商人，将我的货物售出后得到的是三个月

期汇票，持以贴现时，我原来要付出四厘利息，现在只须年息三厘。结果是

由于这一事实，对于我的货物，我获得了较高的现金价格，于是通过这笔交

易，有一个较大数额的货币“投入流通”。但是很容易看到，所上涨的不过

是正常价格的千分之二·五。况且交易合同也许还未全部履行，因此卖方也

许还不能将这额外利润全部由自己保留。他可能受到竟争的威胁，不得不将

其中的一部分分给买方。假定这项由于信贷松弛的利益，是由他们双方平分

的。于是售方按信用价格计算时，下跌了千分之一·二五，但由于贴现率降

低，其现金价格则上涨了千分之一·二五。现在假定买方宁愿付现，所需的

价款，由他自已等借。这时他如果打算按三个月期卖出这批货物，则由于利