① 详本书第 6 章。

据方面作重大和必要的扩充，同时保留我们论证的主要精神。自然率①并不是

固定的或不能改变的量。关于决定这个量的根锯，在下一章将作比较详尽的

讨论。一般可以说，这是决定于生产的效率、固定和流动资本的现有量以及

芳劫和土地的供给的，总之是决定于决定一个社会当前经济情况那些数不清

的事物的；这个量就跟着这些因素不断地变动。

所以这两个利率准确的吻合是不会有的。可以这样说（平均）自然率的

变动（以大数法为根锯）是持续的、不间断的，而货币利率则大都只是在不

连续的、突跃的方式下作譬如千分之五或百分之一的提高或降低，无论如何，

这是由那些大金融机构支配的。货币利率比自然率可以高一些，也可以低一

些，但并没有理由说不能希望这两者之间相切合到一个足够的程度，从而防

止价格的巨大波动。所以我们的问题是要证明：当价格上涨趁势已经显露的

那些期间，契约利率——货币利率——与自然率对比时是低的，而当价格下

跌的期间是相对地高的。只是在这个相对的意义上，货币利率对于价格变动

乃有其重要性。这就可以立即看出，要试图论证，利率或贴现率的绝对变动

与价格变动，其间存在着任何直接关系，是完全无意义的。

换个说法，如果将自然率的现时价值要加以确定并明白举出是可能的

话，这就可以看出，实际货币率对自然率的任何离差，其离差的向下或向上，

是与价格的上涨或下跌有关系的。但是如果特比较中的介词（middle　　term）

隐去——如果就价格水平与利率作通常的直接对比——则我们看到，价格上

涨，不但可以与低利率、也同样可以与不变的或高的利率同时并存，价格下

跌，可以与不变的或低的利率并存、也可以与高利率并存；这是因为自然率

的变动是可以比货币率更进一层的。

关于这个问题的讨论所以这样空乏，主要就是由于忽视了这个显明的可

能性。如果要寻出，相随着高物价的，究竟是高利率还是低利率，就得了解

一下高利率或低利率的真正意义。那时或者可以看出这实在是一个相对的概

念，对任何一指定利率，要有可能作出决定，究竟它是高的还是低的，必须

提供更进一步的资料，那就是自然率的水平。