123456789101112 4.证券市场中的“智猪博弈”
金融证券市场是一个群体博弈的场所，其真实情况非常复杂。在证券交易中，
其结果不仅依赖于单个参与者自身的策略和市场条件，也依赖其他人的选择及策
略。
在“智猪博弈”的情景中，大猪是占据比较优势的，但是，由于小猪别无选
择，使得大猪为了自己能吃到食物，不得不辛勤忙碌，反而让小猪搭了便车，而
且比大猪还得意。这个博弈中的关键要素是猪圈的设计，即按按钮的成本。
证券投资中也是有这种情形的。例如，当庄家在底位买入大量股票后，已经
付出了相当多的资金和时间成本，如果不等价格上升就撤退，就只有接受亏损。
所以，基于和大猪一样的贪吃本能，只要大势不是太糟糕，庄家一般都会抬高股
价，以求实现手中股票的增值。这时的中小散户，就可以对该股追加资金，当一
只聪明的“小猪”，而让“大猪”庄家力抬股价。当然，这种股票的发觉并不容
易，所以当“小猪”需要忙碌的就是发现有这种情况存在的猪圈，并冲进去当聪
明的小猪。
从散户与庄家的策略选择上看，这种博弈结果是有参考意义的。例如，对股
票的操作是需要成本的，事先、事中和事后的信息处理都需要金钱与时间成本的
投入，如行业分析、企业调研、财务分析等，一旦已经付出，机构投资者是不太
甘心就此放弃的。而中小散户，不太可能事先支付这些高额成本，更没有资金控
盘操作，因此只能采取小猪的等待策略。等到庄家动手为自己觅食而主动出击时，
散户就可以坐享其成了。
股市中，散户投资者与小猪的命运有相似之处，没有能力承担炒作成本，所
以就应该充分利用资金灵活、成本低和不怕被套的优势，发现并选择那些机构投
资者已经或可能坐庄的股票，等着大猪们为自己服务。由此看到，散户和机构的
博弈中，散户并不是总没有优势的，关键是找到有大猪的那个食槽，并等到对自
己有利的游戏规则形成时再进入。
遗憾的是，在股市中，很多作为“小猪”的散户不知道要采取等待策略。让
“大猪”们去表现，在“大猪”们拉动股票价格后从中获取利润，才是“小猪”
们的最佳选择。作为“小猪”，还要学会特立独行。行动前，不用也不需要从其
他“小猪”那里得到肯定；行动时，认同且跟随你的“小猪”越多，则你出错的
可能也就越大。简单地说，就是不要从众，而是跟随“大猪”。
当然股市中的金融机构要比模型中的大猪聪明的多，并且不守游戏规则，他
们不会甘心为小猪们按按钮。事实上，他们往往会选择破坏这个博弈的规矩，甚
至重新建立新规则，比如把按钮放在食槽旁边，或者可以遥控，这样小猪们就失
去了搭便车的机会。例如，金融机构和上市公司串通，散布虚假的利空消息，这
就类似于按按钮前骗小猪离开食槽，好让自己饱餐一顿。
当然金融市场中的很多“大猪”也并不聪明，他们的表现欲过强，太喜欢主
动地创造市场反应，而不只是对市场做出反应。短期来看，他们可以很容易地左
右市场，操纵价格，做胆大妄为的造市者。这些“大猪”们并不知道自己要小心
谨慎、如履薄冰，他们不知道自己的力量不如想象的那样强大到可以无敌于天下。
自然而然地，每一年都会有一些高估自己的“大猪”倒下，幸存的“大猪”在经
过优胜劣汰之后会变得更加强壮。不过，无论是多么强壮的“大猪”，只要过于
自信、高估自己控制市场的能力，总会倒下。
俗话说“家家有本难念的经”，在股市中，“大猪”有“大猪”的难处，
“小猪”有“小猪”的难处。尽管“大猪”“小猪”只要了解自身处境，采取相
应的策略就会成功，然而理性是有限的，确定的成功总是很难获得。
