1980年代末的期货市场走势，是最近记忆中操作起来最艰难，成果最令人泄气的一段时期。有了良好的操作策略，不管市场是上涨还是下跌，你应该都能够不费吹灰之力得到利润。可是在许多次“战役”中，我们却见到几乎同时上涨和下跌的市场。不少走势坚挺的上扬趋势，间歇性出现激烈的回软走势。价格短暂下滑，破坏了上扬趋势，投机性多头仓因遇停损而出场。而到一个个停损点把资金“洗”干净，市场又恢复上扬走势。在此同时，不少空头市场也穿插着同样激烈的反弹，把那些意志不坚但在空头仓有利润的人洗掉，接着盘面又恢复跌势。
由于走势诡异且激烈，催缴保证金的压力老是迫在眉睫。每当接到那熟悉、开有透明小窗的信封时，你该怎么办？这些年来，我跟其他操作者有过无数次的交谈，也通过不计其数的信，谈的是应付保证金催缴通知书的策略。大体来说，面对保证金催缴通知书时，他们总是犹豫不决，做法也不尽前后相同，但大家都希望能找到一种可行的策略。
保证金催缴通知书有两种形式―――一种是新开户通知书，另一种是维持保证金通知书。两者之中，当然以维持保证金通知书最为常见。交易所规定，接到新开户催缴通知书后，要追缴新资金，不能平仓了事。但维持保证金通知书则可以存入新资金，也可以减少仓位来应付。
保证金催缴不可避免时，大部分操作者都做错了决定。他们的选择有两种，一是存入新的资金，另一个是减码经营。如果选择减码经营，那么要清掉哪个或哪些他们来应付催命符？大部分情况下，我不建议别人存入一笔新款，满足维持保证金的要求。这种催缴通知书中明显的信号，表示你的户头表现不好，没有道理再拿钱去保卫这样一个不好的仓位。比较适当的战术是清掉一些仓位，免除追缴保证金的要求，并减低所冒的风险。但是如果你为了降低风险而把仓位结束掉，这么一来，你的获利潜力和重新获利的立足点的能力不也因此降低了吗？一边减低仓位，一边保持获利潜力，听起来好像是可望而不可及的目标，可是我们事实上还是做得到。那么，要怎么做？你要做的事是用成功的营业厅操作者所知道的基本策略，而不要用抽佣商行投机客采用的那一套。凡是帐面亏损最大的仓位，都应该结束，特别是它们与趋势相反时，更应该这么做。亏损最大的仓位既已消除，你的损失风险自然会降低。可是，操作最成功的仓位一定要抱紧，因为这种仓位显然是处在有趋势市场正确的一边，这么一来，获利潜力保住了。赚钱的顺势仓位，跟赔钱的逆势仓位比起来，前者获利的机率自然比较高。
很遗憾的，大部分投机客都会选择结束赚钱的仓位，抱牢不放的却是赔钱的仓位。仓位会找理由来搪塞：“总之，没有人因为获利回吐而破产。”可是，我们也不要忘记，没有人能够因为一点蝇头小利而致富，尤其是在有庞大获利潜力的趋势市场中，赚取一点蝇头小利就沾沾自喜，未免可悲。提早结束赚钱仓位和紧抱赔钱仓位的策略，必须付出十分昂贵的代价，最后会自取其败。这也是失败操作者的典型做法。相反的，成功操作者的一个“正字标记”，是他们有能力，也愿严守纪律，把赔钱的仓位给平掉，同时抱紧赚钱的仓位。而且，虽然获利回吐比起认赔杀出，更能满足个人的面子，可是我们要知道，我们在这个市场，不是为了面子而来的。我们之所以会在这里，为的是在合理的风险中赚大钱。依据这个原则，我们要关心的是整体的获利操作，而不要想方设法去证明自己是对的，市场是错的。
从这里可以推论出一个专业营业厅操作者已经证明管用的策略。这个策略是：在任何一个市场中，或两相关的市场中，你该做多的是走势最强的期货，该做空的是走势最弱的期货。这么做可以给你所下的“赌注”挂个保单，因为如果市场上涨，你做多的仓位表现一定会优于做空的仓位；如果市场下跌，做空的仓位一定会比做多的仓位有更好的表现。另一个附带的好处，是这么一来，仓位需缴的保证金往往能够降低，或者说，以同样的保证金，你可以操作更大的仓位。举例来说，从1983年年底到至少1987年年初，芝加哥玉米市场一起处于大空头趋势。相反的，小麦市场趋势是大致上扬，给了技术或系统操作者一连串相当可靠的买进信号。假设你得到玉米市场的卖出信号，并在1986年6月做了一个空头仓，每五千英斗的一口合约所需的保证金可能是400美元。接下来，我们假设你在同年的10月，在小麦市场得到买进信号，也因此做了一个多头仓。通常每一口小麦合约的保证金是750美元。所以说，对每一个小麦（做多）和玉米（做空）合约来讲，你可能要缴1150美元的保证金。这笔钱吓倒你了吗？其实，对每一个小麦/玉米仓位来说，你根本不必1150投入美元，甚至连750美元（两个仓位中比较高的一个）也不要。事实上，只要500平均区区之数，你就可以建立仓位。我个人是不太赞成用这么少的保证金，而倾向于缴交两个操作中比较高的金额（这个例子中是750美元）。可是这还是有很大的杠杆作用，这一段期间内，小麦/玉米（跨期）仓位赚了多少钱，不必数学天才也算得出来。利润的表现方式可以是单纯的金额，也可以是所缴保证金的比率（请用你的计算机去算，我的只到七位数）。这是个高难度的分析？也许是吧―――但还没有难到不懂得要买进比较强势的市场（小麦）、卖出比较弱势的市场吧？！请参考图15-1。拿捏这些跨期（spread,或叫做双鞍｛straddle｝、换月{switch}）操作时机的另一个方法，是利用所谓的跨期图，如商品研究局每周出版的CRB期货图（见图15-2）。在这里，像把仓位看成一种跨期仓位加以建立或取消，进出时机遇以价格差距为依据。举例来说，在图15-2的小麦对玉米仓位中，小麦高于玉米的价格从63美分扩大到1.05。这42美分的波动中，假使你只抓住一半，那也有21美分的利润，相当于1000美元（扣除佣金后）或保证金的100%以上。
图15-1 1987年7月小麦和1987年7月玉米
（买强（小麦）和卖弱（玉米）的例子。这是许多专业操作者寻寻觅觅的状况：风险合理、保证金低，但获利潜力不错。这种机会每年都会出现―――操作者务必提高警觉，时时留意买强卖弱的机会是不是出现在眼前。至于进场时机，可以根据你在信心的技术或操作系统发出的信号，并根据这些信号抓取每一市场建立仓位的时候。）
（图15-1续图）
图15-2 1987年7月小麦对玉米跨期图
｛决定跨期（买强卖弱）操作时机的另一个方法，是利用跨期图。这种图有涵盖许多相关的市场或同一市场两个不同的期货可选用。你只可以依据价格的差距，决定要不要进场，或者要不要清仓。举例来说，假设你在小麦价格超过70玉米美分时，做多小麦同时放空玉米，目前的差价扩大到1.00美元（这个仓位你已有30美分的利润），你同时决定在差价缩小到90美分时停损出场，那么你可能会下这么样一个单子：“在小麦价格超过玉米90美分时买进（多少数量）玉米和卖出（多少数量）小麦”。有了这么一个单子，你就把利润锁定在20美分（扣除毁损｛breakage｝和佣金）。｝
这种买强卖弱策略的另一个层面，是能提供博学多闻的操作者额外的利润。许多大多头市场都有一个重要的特色，那就是价格会倒置，或者叫做倒置市场（inverted market）。在这种市场中，近期期货涨势比远期期货的价格涨势要凶猛，最后近期期货价格竟比远期期货为高。造成这个现象的原因，是现货（近期期货）供给紧俏―――或者大家认为紧俏。操作者应该十分小心谨慎地观察这些跨月差价的变化，因为价格倒置，或者各期货月份的正常溢价显著缩小时，很可能就是一个非常重要的信号，确认了多头市场正在酝酿之中。事实上，碰到这种价格（收盘价）倒置现象发生时，如果我手头上有多头仓，通常我会加码25%到50%。
此外，专业操作者都一起在密切注意价格倒置现象有没不成形。一有价格倒置的迹象（以收盘价为准），跨期操作者就会买进有溢价的期货，卖出有折价的期货。可以想见，玩这种游戏时，身手必须十分矫健才行，因为价格倒置的现象随时都会恢复正常。可是价格倒置期间，你却可以在合理的风险中得到不错的利润。总而言之，不管你把这种策略取什么名字，务必留下获利的仓位，清掉赔钱的仓位；买强卖弱；做多溢价期货、放空折价期货。最重要的是你知道在这种现象存在、准确地找出哪个市场强、哪个市场弱，同时务必持之以恒、严守纪律。忠实使用这套策略。
第四篇 操作实战
