2008年，冰火两重天。
疯狂的市场创造了无限的可能，2007年中国平安股价逼近150元，成为全球第一保险牛股。
“买保险就是买平安！”
2008年初之时，行业尚沉浸于2007年的迷惑之中。毫无征兆，平安通过了天量的增发计划，计划融资规模逼近1600亿元，同时启动超过200亿元的海外并购——购入富通投资，更名平安富通。
这无疑是中国本土金融的新标杆！20年前，当马明哲起家蛇口社保公司之时，谁又能想象得到呢？
这年，马明哲成为“6000万先生”——合法合规，但是不合情理地获得巨额年薪。时至今日，即便是市场化改革30年后，大众依然无法接受巨额年薪，哪怕它是市场化的。市场惊呆了，转而用脚投票，股指下泄，万亿市值灰飞烟灭。
这一年年初的征兆其实并不好。
年初的雪灾、年中的汶川大地震，一个新兴国家的多事之秋。
汶川地震，直接经济损失逾8000亿元。尽管太平洋保险等商业保险公司，尽最大可能找各种理由赔付之后，获得来自保险业的赔付也仅有18.06亿元，无异于“杯水车薪”。国内巨灾财务体系缺失之踵，暴露无遗。
半年之后，形势急转直下。
2008年7月初，保险行业的偿付能力亮出红灯。据监管部门的初步测算，截至当年6月底，偿付能力不足的保险公司为12家，比年初增加两家，其中个别公司偿付能力严重不足。此前6月10日，因偿付能力不足，中国大地保险被保监会叫停上海、江苏、浙江、江西、湖南5家分公司的非车险业务，直至11月21日才被解除限制。
9月份，美国“两房”由政府接管，雷曼兄弟申请破产，国际著名投行——美林公司将自身卖给美国银行，AIG被美国政府救助。1929年以来，本世纪最大的金融海啸席卷全球，横扫投行、商业银行等金融机构的同时，保险业也被裹挟其中。
金融危机导致资本市场大幅下挫，三大保险A股的三季报显示，在投资项目减值损失进行计提后，中国太保净利润同比下降32.6％，中国人寿同比下降46.9％，中国平安受伤更深，因为计提富通投资的巨额损失准备，亏损7亿元。
业绩波动尚可以弥补，而制度变化则可能改变中国商业保险的版图。
2008年1月16日，银监会与保监会正式签署《关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》，银行业和保险业可以互相跨过分业的边际——保险投资银行，银行参股保险，银保“联姻”冲击银保格局。
除了占得先机的平安银行之外，银行业大举挺进保险。
5月6日，招商银行发布公告称，有意收购招商信诺50％股权；北京银行10月20日亦称，垂青首创安泰中方股权；同时，工商银行、建设银行、交通银行等试点银行已向保监会提交投资保险公司的股权计划；加之已经拥有中银保险的中国银行，国内五大商业银行除正在改制的农业银行之外，均亮剑保险。
于保险行业偿付能力水位整体下降之时，9月，偿付能力监管新规上路。
9月1日，《保险公司偿付能力监管规定》正式施行，已实施5年的《保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定》同时废止。这一监管新规的主要变化是监管措施分类原则产生变化，由此出现“分类后的统一监管”：保险企业偿付能力状况今后按照偿付能力充足率“不足类”（偿付能力充足率在100％以下）、“充足I类”（偿付能力充足率在100％～150％之间）、“充足II类”（偿付能力充足率在150％以上）三大类进行分类监管。
同月，中国保险保障基金公司挂牌，市场化运作进程刚起步，而其持有的新华人寿股权去向成关注焦点。2007年5月，保监会首次动用保险保障基金受让新华人寿22.53％的股权；2008年7月，再次接手新华人寿股权并增持至30.554％，成为新华人寿第一大股东。
投资瓶颈上，保险资金欲破政策之南墙。
于8月和12月讨论的《保险法》二度修订，首次规定保险资金可用作不动产投资，亦为泰康人寿等先行者将长期保险资金导入养老事业，建立遍及全国的养老体系打下政策伏笔。
11月7日，监管部门发出激动保险资金的声音——保险公司投资非上市企业股权已经获批，主要包括基础设施投资和非上市企业股权两大部分。以非上市企业股权投资为主体的股权投资领域，此次向保险资金全面开闸。
此前保险资金已经有突破。6月，由平安资产、太平洋资产、泰康资产和太平资产共同发起设立的险企组合将募集资金160亿元人民币，投资京沪高速铁路股份有限公司股权，占整个京沪高铁2200亿资金的13.93％，是仅次于铁道部的第二大股东。
携资金以令诸侯，对于保险公司而言，拥有长期稳定投资回报的京沪高铁是一条“黄金线路”。而2009年，10年一剑的创业板，更让身处囚笼中的保险资金垂涎不已，浮想联翩。
这一年，还有一位强人被动现身前台。10月27日，北京市检察院第二分院向北京第二中级人民法院对新华人寿前董事长关国亮提出公诉，指控其涉嫌职务侵占300多万元，挪用资金2.6亿元，北京第二中级人民法院当日正式受理并立案。一月之后，关案正式开庭。
之前，2008年第一季度的新闻发布会上，监管人士称地雷已经被排除——新华人寿被挪用的大部分资金已被追回，剩余部分已通过资产抵押等方式进行了保全，进一步处置之后，被挪用的资金能够全部收回。
链接：关国亮案件回放
2006年9月23日，保监会开始对新华人寿资金运用问题进行全面调查，发现关国亮任新华人寿董事长的八年间，累计挪用公司资金130亿元，或拆借给形形色色的利益伙伴入股并最终控制新华人寿，或用于大规模违规投资，至案发时尚有27亿元未能归还。
2006年12月27日，关国亮被免去新华人寿董事长等职务。
2007年5月24日，保监会宣布，由保险保障基金以市场价收购新华人寿问题股东手中的股权，解决资金挪用问题。
2008年10月27日，关国亮案经北京市检察院第二分院审查起诉至北京市二中院，北京市二中院于当日正式受理并立案。
2008年11月25日，关国亮案一审开庭。
平安三重劫
欲让人灭亡，先使之疯狂。
2008年的年初，号称“黄金十年”最牛股票的平安保险，开始了一场前所未有的疯狂。当然幸运的是，平安最终逃脱灭亡。
1月18日，中国平安召开的董事会会议通过了规模庞大的再融资计划，拟公开增发不超过12亿股A股，发行不超过412亿元的可转换公司债券。以中国平安A股1月18日收盘价98.21元计算，增发A股筹集资金将达1178.52亿元，两项再融资总额将达1591亿元左右。
这一再融资规模远远超过了海通证券所创下的260亿元的最大笔再融资纪录。平安的天量融资，时间是在其上市还未满一年之际，数量是IPO的4倍，更是其净资产的1.6倍。消息一落地，即掀起惊涛骇浪。
1月21日，中国平安股价开盘出现暴跌，午后躺在跌停板上；中国人寿、中国太保当天跌幅均超过8％；上证指数暴跌266点。
紧随平安增发7天左右，上市以来已经多次融资的浦发银行，也宣布了400亿的融资计划。脆弱的市场惊恐万状，夺路狂逃，股指飞流直下，一路狂泻！极短的时间内，沪深市值蒸发17万亿，而流通市值已经损失近6万亿！
天量“增发门”仅仅是硬币的一面。
和巨量融资捆绑，引起市场负面情绪的是，2007年上市金融企业公司的天价年薪，尤其以平安董事长马明哲为甚。
表14-1 2007年平安部分高管薪酬
数据来源：根据年报数据整理。
表14-2 2007年部分银行高管年薪一览
数据来源：根据2008年年报数据整理。
平安因为马明哲6600万的天价年薪，傲视中国上市金融企业高管群雄，成为众矢之的。对于向来对“巨富”心中充满负面纠结，人数又众多的一般投资者而言，这样的年薪，即使合法，但是难说合情理。
链接：马明哲：“对得起这份薪酬”
因为6000多万的年薪，马明哲被“福布斯”评为“中国最贵老板”。
2008年7月17日，中国平安2008年第二次临时股东大会在深圳举行，马明哲正面回应了这份令人乍舌的薪水。
有股东提出，“（马明哲）能否也像台湾首富王永庆那样不领工资？”
马明哲称：“王永庆不领工资，因为他是老板，而我是打工的。我是职业经理人，肯定是要领薪酬的，最重要的是我的贡献和表现对得起这份薪酬。”
“作为职业经理人要履行自己的职责，董事会根据我的表现给我薪酬。我不是完全为了收入从事这份工作，20年来我把平安带入世界500强，是我最大的荣耀。我不会像王永庆那么伟大，不领薪酬，因为我不是老板。”
追溯天价年薪的过程中，还发生了一个小插曲。
2007年，曾叫板交强险的北京德润律师事务所律师刘家辉，联名近1055位车主，向保监会提交了《关于对中国平安高管千万薪酬进行调查的请求》，认为平安高管薪酬与交强险过多分摊保险公司经营成本有关。
2007年备受争议的交强险，居然和一个高管的薪金相关联，中国保险市场的癫狂跟所有“玩家”都开了一个戏谑但是又真实的玩笑——“交强险到底为千万年薪作了多少贡献”成为2008年上半年最为绝望的联想。
此后，平安开始为疯狂付出代价。
对于种种质疑和媒体报道，4月8日，中国平安勉力做出回应，解释平安的交强险经营费用情况和高管薪酬体系，并表示将所谓交强险经营与高管薪酬做牵强的联系，不符合事实。
增发和高薪门仅仅是萧墙之乱。
初尝海外投资的平安，一抬头就撞了南墙，经历了海外投资的富通之痛。
2007年11月27日，平安高调宣布通过旗下寿险公司已从二级市场直接购买富通集团约4.18％的股权，成为富通单一第一大股东。
这原本是一场被平安看好的联姻。不管是财务角度，还是战略意义，投资富通似乎都是一桩好买卖。
从公司策略，收购富通，这是平安布局全球，完善保险、银行和资产管理“三支柱”的重要一步。巧合的是，2008年，是中国平安成立的20周年。过去的20年中，平安完成了四个“五年计划”。在第四个五年中，平安初步完成了综合金融模块的搭建。非保险的金融业务是平安未来国内战略的重中之重。
链接：马明哲眼中的平安20年
第一个五年，1988年到1993年，我们是探索，不知道怎么走。
第二个五年，我们找到了保险发展的方法，那时候开始探索国际化的发展，包括引进摩根、高盛就是那个时候。
第三个五年，我们预测到将来这个市场要开放，将来可以跟外资同台竞争。我们当时提出来，国内的企业国际化，国际的企业本土化，就看赛跑谁快，实际上，前者的难度更高。但是拿来主义、过桥付费就是当时的思路，于是开始了综合经营的探讨。向人民银行申请综合经营，保留牌照。
第四个五年，综合经营的模块形成了，2002年国务院批准了，2003年形成了。我们觉得保险未来有很大的优势，并开始探索非保险的发展道路在哪里。
（摘自《马明哲：从打破坚冰到突出重围》，《21世纪经济报道》，2008年12月30日。）
名分上，中国的金融机构将首次出现于全球投资机构之前。2008年4月2日，平安在深圳和富通正式签署协议，前者以21.5亿欧元（约合人民币240.2亿元）的价格，收购后者旗下的富通投资管理公司50％的股权，富通投资更名为“平安富通投资”。
一个细节惊艳市场，平安采取了现金支付的方式。
在提供给分析师的文件中，平安回答了“为何选择富通投资管理”的四大原因：“可观规模”，截至2007年12月，富通投资和荷银资产管理共管理2450亿欧元的资产；“可持续增长和优良的业绩”；“独特的分销”，以及“多元化的业务”等。
除此之外，平安还算过一笔小账：富通投资多年以来的内部分红收益率为6％～7％左右，按照平安保险资产配置的大原则，依样画葫芦，平安保险投资富通亦是划算的。
马明哲在反思富通投资案例时，曾经将平安的小算盘一一列出：“当初投资富通的主要考虑是，富通是欧洲领先的金融集团，有着良好的公司治理、既往业绩及适合公司需求的分红政策，与公司的保险基金久期较为符合。根据富通的历史业绩，公司以及财务顾问所进行的财务模型测算，该项投资能为平安带来稳定和长期的回报，与平安寿险的长期负债是很好的匹配。同时，该项投资也可以进一步优化平安资产的全球化合理配置。另外，除了获得财务投资的价值外，平安还可以引进、学习其综合金融、资产管理及交叉销售等方面的领先经验和技术，增强平安在本土的整体竞争力。”
但是，综观中国大型企业出走海外，无一例外都是铩羽而归，屡败屡战。平安能够免俗么？
彼时，市场的担忧之一在于价格。
中金公司分析，根据富通公布的资料整理，富通投资管理公司（合并荷银资产管理）2007年的净利润约为2.57亿欧元，50％股权的净利润则为1.29亿欧元，那么平安21.5亿欧元对价所对应的2007年静态市盈率为16.7倍。而招商证券估计，动态市盈率可能接近20倍。“（这一）估值是无法说便宜的。”招商证券的报告认为。
更大的担忧在于整合。
汇丰3月底的一份研究报告称，对于平安入主富通，至少有四大疑问：“本地之外的多元化是否是正确的战略选择？”“资本金是否可以更有效地运用到成长中的本地业务上？”“公司如何推进国际化战略，如何管理全球风险？”“怎样用中国的品牌，留住富通、荷兰银行的顶尖管理层和客户？”
汇丰坦言，平安是中国管理最好的公司之一，但是布局海外市场通常都是“知易行难”。
时隔一年之后，所有的担忧都被应验，同时超过了最悲观的预期。
全球经济危机之后，平安和富通就投资明争暗斗，纷争不断，所谓整合只是奢谈；而入股价格，不仅是实实在在的天价，更可能粘连一堆可能有“毒”的金融衍生资产。
不过，这在当时并不是主流的意见。
投资富通之后的巨大心里满足，激励平安继续海外布局。同时，海外次贷危机导致众多金融机构限于困顿，并购机会隐约呈现。曾经被市场猜测的并购对象包括英国汇丰控股有限公司小部分股份(1)，英国保险商保诚集团（Prudential PLC）或英杰华（Aviva）的大额少数股权等。
这亦成为年初之时平安发动天量增发的源头之一。尽管于公开场合，马明哲依然坚持“融资的主要目的之一是为了旗下九家金融子公司补充资本金。”
天堂地狱一线牵。
从开始投资富通集团，到为投资损失作减值准备，中国平安经历了10个月的时间。
这10个月，平安交出一笔昂贵的学费：157亿元。
2008年10月6日，中国平安发布公告称，这157亿元的浮亏将转入公司利润表，并且将在三季报中对富通集团的股票投资计提拨备。平安对自己的投资决策作出了“检讨”，但市场似乎没有理解平安。消息公布后，平安股价连续走低，10月9日下探27.40元的新低。
不过，中国平安的“富通劫”仍未结束。
2008年10月15日，平安持股4.99％的富通集团复牌后暴跌约78％，创上市18年来纪录新低的1.205欧元，平安集团238亿元的投资只剩下约16.44亿元的市值，浮亏额扩大到221.94亿元。
必须有人为此付出代价。2007年初上任的平安保险首席投资官皮尔斯，这位外来的“洋和尚”悄然离职。
拯救平安的还有一丝运气。
虽然平安的天量融资方案在一片质疑声中高票通过，不过，迫于市场压力和承受力，平安最终在2008年5月表示，将在往后的6个月时间里不再考虑A股融资方案。
塞翁失马，焉知祸福。如果平安的天量融资计划得以实施，上千亿元资金投向海外，全球金融危机之下，可以想象平安的日子将会有多么的艰难！
这年年底，千万高薪至此或将“作古”。
12月初，保监会下发“限薪令”，要求国有保险企业加强对薪酬发放工作的监督检查，对于违反规定和程序发放高级管理人员薪酬的，要依照有关规定严肃查处，追究责任。而这一规定，同样需要其他公司参照执行。
中再失策 刘京生失意
和马明哲一样，遭遇薪酬危机的还有中再保险的一把手刘京生。2008年8月前后，刘京生意外被免，中再沉疴浮出水面。
据《财经》杂志报道，“中再在注资后业绩不振，高管管理能力已受股东质疑，而近期不被认同的一次‘奖金事件’，最终成为了此次人事地震的导火索之一”。
中再今日之问题并非一人之过，更非汇金搅局；病之治理结构，佐证亦不充分，究其根本乃是失之战略。
WTO胶着之时，再保险法定业务成为谈判筹码之一，约定逐年递减，直至取消。中再以一家公司之力，承载国家政策的转变。因此，中再分家之时，监管部门网开一面，多批了几张牌照，分别成立了中再寿险、中再产险和大地保险，并控股一家保险经纪公司，打造了中再“一拖四”的格局。
战略层面，借此政策东风，中再获得一家直接保险牌照，希望通过直接保险业务，拉动乃至补充再保险业务。
但是该策略有两个不足。一是未囊括值钱的寿险牌照；二是控制的经纪牌照形同鸡肋。中国第一批保险经纪公司大都鲜有作为，例如上海第一家、国内第三家保险经纪公司——东大保险经纪公司，成为股东加速处置的“不良资产。其挂牌出让的股份，即便价格只求保本，但仍长时间无人问津。而保险公司做中介尚无成功的先例，新华人寿在关国亮时代轰轰烈烈地搞过一段，也归于沉寂。
此后的经营，更是一误再误。中再的特点和特色均在于再保险业务，发展再保险业务应该成为重中之重。不幸的是，这两块业务中再都没有做好。寿险再保首先遇人不淑，投资亏空巨大；财险再保面对原保险的低价竞争，鲜有丰厚的利润空间。
三张保险新批牌照中，异军突起的反而是大地保险。但是，大地保险乃是传统的产险经营模式，规模越大，资本金饥渴越甚。因为大地保险的业务中，主要还是利润微薄的车险业务。
按照常理，有搞再保险的兄弟公司支持，大地保险应该在大项目、产险大单上所向披靡，至少占得先机。但是，恰恰是这一方面，大地并无过人之处。
中再成立之初，资本瓶颈显而易见。
2007年4月，汇金注资之后，中再集团注册资本金达到361.49亿元。其中，汇金注资40亿美元，持有85.5％的股份，原股东财政部持有14.5％的股权。按照注资日汇率1∶7.727计算，40亿美元的投资相当于310.8亿元人民币。
对于新中再，汇金显然拥有超人的话语权，其董事会由10人构成，来自汇金的董事未超过半数，共有5位：原中国人民银行金融稳定局巡视员庞继英（任副董事长）、汇金副总经理李笑明、汇金保险股权部主任孟兴国、汇金外派董事任小兵（原华安保险副总裁）、汇金外派董事刘丰（原中国保监会辽宁监管局局长）。
引“狼”入室，为刘京生个人的离场埋下前因。
汇金成为大股东之后，中再提出了整体上市。甚至在刘京生黯然下岗之后，8月29日，中再集团新任董事长刘丰、总裁吴高连首次与该公司干部员工见面时，亦再提“稳步推进公司上市”。
其实，获得汇金40亿美金之后中再不差钱。一种猜想是上市为完善治理，但是，完善治理应引入战略投资者，中再的战略南辕北辙！
对于领头人刘京生的“奖金门”，也有另类说法。
据说，刘曾经向薪酬委员会提出发放奖金事宜，但是迟迟没有回应，情况不明。而中国金融企业向来有年终发奖金的习惯。或许是迫于下属的压力，或许是自身使然，刘京生在没有等到薪酬委员会的结果之前，给包括自己在内的人员发放了奖金。
表面上，汇金是由刘京生主政时引入，后来却心生芥蒂，这显然也超出他的预料。早知今日，何必当初！
汇金注资两年之后，2009年6月17日，“中再集团党的关系和领导人员管理划转中投公司宣布大会”在中再集团召开。这意味着，中再和保监会之间的最后一点血脉被分割。同时由中国保监会直管的国有保险公司，减至中国人寿、中国人保、出口信用保险公司和太平保险集团（原中保控股）4家。
中再的控股股东汇金公司为中投公司的全资子公司，旗下控股5家银行、2家投资公司、2家证券公司和1家保险集团公司，成为一个超级巨无霸。
作为尾声，赋闲7个月之后，2009年，刘京生重新回归业界，成为人保健康险监事会主席。
退保！退保！
2008年，整个行业走了一次鬼门关。年中盘点，偿付能力骤降；步入下半年，退保风潮风起云涌，几乎拗断了保险公司的生命线——现金流。
20年走100年的路，中国商业保险创造了奇迹。
过去20年，尤其是2002年以来，保险行业快速做大资产规模。打通国内、国际两个市场，善用国内、国际两种资源。通过上市，四大保险公司先后登陆海外或者国内之证券市场，以此根治“利差损”，并来解决保险行业的问题；加速中国保险之国际化，例如海外上市、海外投资以及海外并购等，开创中国保险50年未有之大变局。
不过，20年走100年的路，中国商业保险不经意间也走上歧途。
整个行业热衷于叫卖保障功能极度退化的“投资型”保险产品，上保费、冲规模，只“做大”不“做强”。把实质为委托的投资资产都纳入保险规模的统计。
证券市场火爆，投资收益尚可之时，矛盾被掩盖，被隐藏。但是，一旦潮水退却，市场牛熊切换，甚至宏观经济进退维谷，所有的暗礁均将暴露于阳光之下。押注投资型保险，资产配置暴露于二级市场，实际上成为高悬保险行业的“堰塞湖”。上游积累的体量越大，下游越是惊心。
比如，2008年上半年，上海寿险市场总保费增长较快，同比增长56.74％。(2)这其中银保和投资产品居功至伟。其中，银保业务保费收入125.27亿元，同比增长140.48％，占总保费46.86％。新型产品保费快速增长，尤其是投连险和万能险已占到人身险业务的36.69％、寿险业务的46.90％。
但是，这样的结构风险极大。
上海保监局发出了异常严厉的警示。“银行保险业务占比过高，而保险公司对银保渠道依赖过深，极易产生保费规模的大起大落；投连险和万能险类产品占比过高，弱化了保险的保障功能；退保率仍居高不下，业务品质亟待提高；销售误导引发的诚信问题及由此产生的行业形象问题继续存在。”
这个矛盾不断积累，至于半年盘点，保险行业的偿付能力出现险情。
截至6月底，偿付能力不足的保险公司达到12家，比年初增加两家，其中个别公司偿付能力严重不足。由于偿付能力不足，保监会向一度风生水起的大地财产保险公司下达了一纸“监管函”，暂停其上海、江苏、浙江、江西、湖南5个省市的非车险业务。
中金公司的研究报告观察到，2008年以来，市场化程度最高的平安寿险与平安产险的偿付能力均出现显著下降。其中，2008年上半年平安寿险偿付能力充足率从2007年末的287.9％降至121.3％，产险的偿付能力充足率也由2007年末的181.6％急速下降至111.8％。偿付能力的下降主要是由两个原因造成的：2008年以来股市深幅下跌导致权益部分缩水以及平安寿险和产险业务的较快增长。
其背后的逻辑是，证券投资浮盈变浮亏，但是保险公司不愿意计提亏损准备金，因为计提亏损准备金之后，直接反映至当期的损益。不过，当期损益虽然可以粉饰，浮亏的事实却不能掩盖，其可供出售的资产大幅减少，从而影响资本公积，影响净资产。这会导致净资产出现巨幅下滑，不是几亿，或者几十亿的减少，而是几百亿的减少。净资产减少，直接负面影响保险公司的偿付能力。偿付能力充足率从300％、400％，短时间腰斩一半。
不过，本轮危情更甚于前。
利差损时代，投保人得利，保险公司亏损。
平安的投连险风波，受影响的多数还是有钱的客户，加之应对还算充分，平安“花钱免灾”。
中国人寿的分红险，尽管收益率低，或者略低于同期存款，但是由于是低利率时期，老百姓参考的目标也低，因此危情尚可。
但是，本次危情完全不一样。首先，投资型保险的规模数倍于前，同时影响巨大。部分公司、部分渠道已经将投连等产品卖进农村地区。第二，高利率时期，投资人的预期完全不一样，现在的五年期存款已经达到5.8％。保险资金的投资面对巨大的压力。尽管协议存款也是前所未有的高，达到5.3％，但是，债券投资收益相对有限，证券投资则可能亏损。综合下来，4％左右的投资收益，难以满足市场的预期，矛盾进一步激化。
图14-1 1985—2007年的一年期存款利率及寿险预定利率调整情况
市场开始用脚投票。退保！退保！
2007年12月到2008年12月，上证指数跌幅达60.10％。中国股市全球跌幅第一，导致保险业投资收益大幅下降。截至2008年11月底，全行业实现投资收益930多亿元。而2007年保险业实现投资收益2791.7亿元。同期13家主要寿险公司的投连险账户收益，其中激进型和平衡配置型等与股票市场资本市场关联度较高的账户全部呈现亏损。
同时，大多数万能险产品的结算利率在大幅下滑。投资型保险的收益全面败退，六七年前席卷全国的投连险退保风波又开始重演！
2008年国庆前后，退保风潮已经在天津、山东地区蔓延，部分保险公司退保率甚至达到50％。在广东，投连险退保也正呈扩大态势。虽然上海、江浙一带的投连险客户未出现大面积退保，但市场销售已不能与去年同日而语。
中国人寿总裁万峰对于投连险提出了公开的反思，“在目前的市场水平下，中国并不具备发展投连险市场条件”。
同为投资重于保障的万能险，日子也不好过。同期，部分保险公司，其万能险销售占比下调幅度最高达80％左右，部分保险公司甚至初步计划在2009年下半年全面停止万能险的销售。
而大量退保直接威胁到保险公司的生命线——现金流。
希望挽狂澜于即倒。
2008年8月19、20日，保监会召集各保监局和各寿险、健康保险公司负责人召开寿险工作会议。这是事隔多年之后首次召开寿险工作会议。
会场气氛肃杀，保监会主席助理陈文辉罕见地痛陈寿险行业的问题和风险。陈文辉不客气地指出三大问题：“一是速度大起，创10年新高，但可持续性不强，今年银保业务过快增长，主要依赖于外部环境因素，这些因素明年能否延续尚难确定，可能造成明年业务增长速度的大落；二是业务结构不好，主要是期限短、保障功能弱的趸缴投资性业务；三是渠道单一，主要依靠银邮渠道的井喷式增长。”
“一是行业大起大落的风险，这是当前寿险市场最大的风险；二是大起大落可能引发的偿付能力下降、误导、退保与现金流风险等一系列问题；三是投资性业务过度发展，保障性业务发展滞后，可能偏离行业发展的正确方向。”
非常之时，行非常之法。
会议之后，保险产品结构转型箭在弦上。“加大产品监管力度、开展银行保险专项检查、压低趸缴业务规模、下调万能险结算利率、降低银保业务增长速度，实现寿险软着陆。”
宏观经济领域的“软着陆”首次被用于中国的保险行业，说明当时的情势已经刻不容缓！然而，积重难轻返。
保费增长如同掉头向下的A股市场一样，单边下坠，几乎形成“硬着陆”之势。
图14-2 2008年1—10月全国寿险单月总保费同比增长率走势图
数据来源：和讯保险。
单月寿险保费自2008年8月以来出现明显下降。其中，10月创2008年单月寿险保费新低。数据显示，2008年10月，保险行业全面环比负增长。七成中资寿险公司原保费收入环比出现负增长，平均负增长达26.39％。
而三大“豪门”10月保费增速也不同程度放缓。中国人寿10月份单月实现保费收入162亿元，较9月份单月234亿元明显减少，且单月保费增速也从9月份同比增长53％下滑至42％；
银保成为调控的重灾区。
而真正让人不安的是个人渠道保费增速的下降迹象。相关统计数据显示，中国人寿个人渠道保费增速从2008年前8个月的21％下降到前10个月的14％，申银万国据此分析认为，这表明中国人寿9月到10月个险渠道出现了负增长。同时，对经济下行的担忧可能会导致居民购买保险尤其长期缴费产品的意愿和能力下降。
AIＧ危机
大洋彼岸，没有格林伯格的日子，国际保险巨擘AIG于2008年经历一次生死考验。旗下子公司制造的一剂超级毒药，几乎动摇了这家老店的根基。
AIG旗下有四大业务板块，包括财险（通用保险）、寿险与退休金业务、金融服务和资产管理。
此番暴露财务坏账黑洞的，恰恰来自收入最少的金融服务板块。金融服务板块中，主要的子公司有AIGFP、ILFC、AGF和AIGCFG。
本次闯祸的就是AIGFP。AIGFP为“AIG Financial Products Corp.”的缩写。
AIGFP大量出售了一款名为超高级信用违约掉期（Super Senior Credit Default Swaps，CDS）的产品，该产品为CDO（抵押贷款债券）提供信用违约掉期合约。不良的CDO为诱发次按危机的衍生金融产品之一。
这个产品约定，只要购买了AIGFP的CDS之后，AIG就承诺当承保的证券出现违约时，向买家进行赔偿。换句话说，如果有违约，AIG赔钱；反之则是反是。
不仅如此，许多CDS合约还规定，如果所承保证券的风险上升，AIG还需要向买家提供现金或国债等抵押品。这后来成为引爆AIG危机的导火索。
过去数年，AIG积极发展这些业务，不仅因为这项创新业务收入颇丰，而且AIG自认为其所保险的许多证券违约风险都不高。全球流动性泛滥的泡沫之下，所有的风险都掩藏起来。
事实最终证明，这是一个超级误判，CDS其实是不折不扣的超级毒药，虽然外穿一件薄薄的糖衣。
其实，全美2000余家保险公司中，多数都不会提供CDS产品，就是因为风险太不确定，不符合保险公司稳健经营的一般原则。不过，AIG却逆势而行，不仅涉足CDS，而且为CDS、CDOs这类交易设置了相应的投资机构。
这种做法看起来很奇怪。
但是，如果回顾AIG的发展经历，却可以发现这符合AIG的逻辑，也和AIG过去近百年的冒险历程分不开。
AIG不是起源于现代保险相对发达的英伦三岛、欧洲大陆或者是北美市场，而是发家于兵荒马乱的远东——1919年，转道上海淘金的“穷小子”史带创立AIG的前身。
从成立之日起，AIG就不是一家墨守成规的公司，它总是在不断的冒险中，寻找超高的收益，例如在政治风险极高的国家或者地区拓展自己的保险业务，做别人不敢做的产品等。
AIG的产品创新能力曾让同行们欣羡不已，20世纪60年代，在人们普遍认为保险行业不要指望有什么创新时，在格林伯格领导下，AIG的新险种业务不断——因特网身份被窃险、劫机险、海上油田保险，以及领先同行推出黑客保险业务等。
从1997年开始，AIG开始推销一种所谓的“非传统”保险产品，它具有“损益表滤波器”作用，可以帮助公司把一次性的损失分摊到未来几年中。正是这个险种以及类似的方式使AIG卷入了财务丑闻之中。
链接：AIG巧手财务包装丑闻
1998年第四季度，手机销售商Brightpoint公司宣布公司所有费用将控制在1800万美元内。当发现亏损将达到2900万美元时，首席财务官John Delaney和当时的风险管理主管Timothy Harcharik，向AIG旗下一个专门负责处理企业亏损的部门——匹兹堡国民联合火灾险公司求助。
该公司提供了一种Brightpoint公司所急需的可回溯保单。Brightpoint公司可以在三年时间里，按月向国民联合火灾险公司支付保费，总额为1500万美元。而AIG火灾险则通过保险索赔的形式一次性返还给Brightpoint公司1190万美元。这笔资金入账后，Brightpoint公司的年度亏损正好可以控制在先前宣布的1800万美元内。
“原本这笔亏损十分显眼。但在保险费的名义下，AIG帮助Brightpoint公司把这笔亏损分摊到了几年之中。”SEC的官员说。
尽管AIG坚持认为自己严格遵循了会计准则，这一过程表面上也通过合法的保险合同进行，实际上该交易却与当年能源巨头安然公司粉饰公司资产负债表上的债务所用的特殊衍生金融工具非常类似。
2003年9月，经过一段时间的调查，SEC对Brightpoint公司和其两名前高管罚款45万美元，并开始将调查重点转向AIG。SEC发现，AIG确实开发销售了这样的保险产品，并帮助亮点公司抹平了经营账户，因此决定对AIG罚款1000万美元。
2003年9月，AIG最终支付1000万美元罚金，以了结SEC的指控——通过欺诈性保单帮助Brightpoint公司隐瞒账面亏损。“AIG与Brightpoint公司人士‘携手’共同利用保险产品，夸大Brightpoint公司的收入，虚报了61％的收入，这个比例令人震惊。”SEC官员WayneM.Carlin说，与其欺骗行为相比，这笔罚金毫不过分。
（节选自《创新偏离正轨：AIG帝国的谎言与麻烦》，王晓兰，2004年12月3日《中国科技财富》）
不过，运气不可能永远眷顾，特别是2005年失去“贵人”格林伯格之后。
次贷危机爆发之前，基本无人竞争的AIG一直是信用违约掉期市场的主要卖方，该公司向遍布全球的数十家金融机构和公司出售这一衍生产品，买方包括了华尔街投行、欧洲银行等等。彼时，几乎所有客户们都相信，凭借AIG强劲的信用评级和漂亮的资产负债表能使他们免于债券违约之祸。然而客户们都错了，AIG这头恐龙没有想象中强大。
过去一年，由于违约风险上升，AIG提供违约掉期的许多抵押贷款证券和公司债价值严重缩水。根据条款，AIG不得不向买家们提供了超过160亿美元的抵押品。受此影响，AIG陷入了“流动性危机”，貌似庞大的AIG居然也缺钱了。
祸不单行，标准普尔和穆迪几乎同时下调了AIG的信用评级。自身评级下调之后，AIG还需要为买家提供超过140亿美元的追加抵押品，这成为压垮AIG的稻草之一。
更为恐怖的是，截至6月30日，AIG的CDS为高达4410亿美元的债券提供了信用违约掉期。
显然，如果AIG申请破产，其提供的债务保险也会随之消失，从而引发全球金融市场的多米诺效应——导致很多银行遭受巨额的资产冲减，引起全球信贷市场更为生猛的振荡，给许多投资者带来灭顶之灾。同时，如果冲销大量资产，欧洲的银行和美国的金融公司们，将被迫于短时间筹集天量的新资本填补损失，以维持最低的监管要求。这将导致本已流动性稀缺的全球金融市场陷入更大的混乱和危机之中。
