我于是决定换一种思路，让地方性券商帮我卖，结果没几天就通过一家总部在科罗拉多州丹佛市的券商卖了个很好的价钱，买家是当地某家小银行。这笔交易对我启发很大，原来最好的“泄洪”渠道是地方性中小券商！
在流动性充沛的前危机时代，套利交易者是市政债券市场的主导力量，他们属于大客户，购买债券动辄以千万为单位，销售渠道主要掌握在高盛等大券商手中。那时候我们自己也以大单交易为主，对家基本都是大券商，和中小券商的交易量只占很小比重。市场里“职业玩家”多，利润率自然降低，大家都纷纷靠增大杠杆赚钱。大券商和大玩家把持着市场，中小券商被边缘化。
危机后，职业玩家少了，出手也小了，市场返璞归真，有实际投资需要的传统投资者开始占据主导地位。市政债券的传统买家主要是富人和各式各样的机构投资者，分布很广，就投资规模而言大都属于中小客户。大券商的销售力量有限，专注于大客户，对中小客户往往鞭长莫及，这部分客户的销售渠道主要掌握在地方性券商手中：小券商通常与本地区的富人和小型机构等有千丝万缕的联系，大券商其实是比不了的。
这么一分析，情况就变得十分明朗了。在扑克牌桌上，我尽量避开其他高手，在债券交易中，我也尽量不与其他套利交易者对手：职业打职业谁都不容易赚钱。最好的债券买家是中小投资者，他们不太在乎价钱。就好比日常生活中我们去银行存款，其实无所谓利率到底是3. 80%还是3. 90%，只要差不多就行。我等于利用“水库”囤积便宜债券，然后提供给有需要的投资者，收点“服务费”罢了。既然中小客户的销售渠道主要在地方券商手中，那么它们才是最好的“泄洪”渠道。
根据这样的新思路，我开始建设自己的销售网络，与近二十家中小券商建立了经常性业务往来。券商A在东北部很强，券商B在中西部根基深厚，券商C在西部实力不俗，券商D是南部一霸……我以“狼群”覆盖住美国地图，虽然鲁西银行自身一个市政债销售也没有，但我通过与众多地方券商的业务关系，将销售渠道延伸至千千万万的中小投资者。地方券商其实也有个共同弱点：资本相对不足，“水库”容量有限*它们渠道强而资本弱，我们鲁西银行资本强而渠道无，正好又是互补！
从某种意义上说，我的销售网比拥有上万名经纪人的美林还大。因为券商间是竞争关系，不直接打交道，除非在同一个债券承销团中，否则美林无法使用其他券商的销售网，而我对所有券商来说都是客户，在需要卖债券时理论上可以使用所有人的销售网络。当然，我一般都会有的放矢，找在本地实力最强、最可能卖出好价钱的券商。
形象点说，我的新经营模式就是“在城乡结合部开一个蔬菜批发市场”，从高盛等“大菜农”处进货，然后通过地方券商的“小贩零售”渠道卖到市民手中。这似乎是个很平凡的商业模式，但却折射出金融危机前后市场生态的巨大变化。前危机时代，资本充裕的职业玩家相互比拼，靠的是数学模型、相对价值，还有最最重要的杠杆，市场变成了“投机场”。后危机时代，市场的功用回归本源：作为融资方与投资方之间的中介，起资本流通渠道的作用。新市场必定带来“新游戏”机会：谁能迅速作出反应，抛弃模型＋杠杆＋大单交易的旧思维，拥抱资本＋渠道＋分销式交易的新思维，谁就能占据先机。
确立了清楚的目标后，我在2009年下半年把扩大销售网络和增加交易量作为策略核心。从杜邦公式的角度看，既然新市场的利润率不低，我当然应该努力加快周转速度，甚至可以用牺牲一部分利润率为代价。对大券商，我尽力成为可靠的“水库”资源，为它们提供“泄洪”渠道；对地方券商，我尽力保证供货，并且为它们留出足够利润空间，以抢占市场份额。与中小券商交易量大增还带来了附加收获：我可以利用反馈回来的市场信息囤积货源，根据投资者需求变化和券商关系特点进货，并且能在市场风向转变时及早察觉。比如某精于田纳西州市场的券商可能向我报告：
9月1日一大批田纳西债券将到期（mature），持有者将需要重新投资，根据他们的分布特点，AA-评级以上、价格在100～107之间的债券会很好卖。于是我就可以据此提前囤货，到时通过该券商高价出售。
这其实已经不是完全依靠交易员“聪明”，正确判断市场趋势赚钱，而是靠建立平台，靠“商业模式”赚钱了。我也开始像商人一样监测销售数据：交易量比2008年增加5倍，与大券商买多卖少利润率低，与地方券商买少卖多利润率高……交易数据明显反映出“分销模式”的特点，利润也像“开商店”一样比较稳定地实现，而不是像单纯根据市场起伏交易那样呈大起大落态势了。
某日，大老板看到我波动性很小，近乎以直线上升的盈利图线后，开玩笑说：“我简直怀疑你是麦道夫了。”
我回答：“我不是麦道夫，是麦当劳。守着‘商店’靠流转赚钱，当然比在市场上赌大小波动性低。”
古人云：世异则事异，事异则备变。危机后投资银行普遍检讨“对冲基金”经营模式，向传统的“投资银行”中介模式回归。新市场呼唤新思维，我的策略是：利用鲁西银行的相对资本优势，建立分销网络，把“交易”当成“生意”来做。
23 ○ 关系学
在华尔街，搞关系是门大学问。正如美国谚语所说：“认识什么人比懂什么东西更重要。（It，s not what you know， it's who you know.） ”债券交易都是场外交易（over-the-counter trading），全靠打电话、发邮件，关系网大、消息灵通才能做好。我最重要的生意关系就是各家券商负责和我联系的销售们，他们既是我在市场中的眼线，又是通向客户的渠道。怎样才能和他们搞好关系呢？
在工作中我渐渐发现，销售之间水平差距很大，注意观察优秀销售的行事方法对提高境界很有帮助。就说“老滑”吧，他是某地方券商的资深销售，在圈内颇有名气，认识老滑的人都对他的业务能力称赞有加。我很愿意和老滑做交易，因为他不但说话中听，而且总让我觉得他在替我出主意，想办法帮我挣钱。其实老滑给自己挣钱一点不含糊，我经常摸不清他的底牌，往往事后才在彭博交易记录上看到他又赚了很大的差价。老滑既能给自己赚钱，又能让客户满意，是个关系学的高手。
小滑是老滑的徒弟，二人连说话的声音和语气都很像。不过小滑的道行可就远不如老滑了，和我做交易时经常被我把差价压到最低。我和老滑、小滑的生意越做越多，也不断在实践中领会着关系学的奥妙。
※
某个星期五，我正闲坐无事，小滑来电话了。周五下午通常生意清淡，可这次小滑却带来了“紧急军情”。
“小渔，我们有个单线联系的客户想要出手800万西雅图自来水债券，要价2. 90%收益率。这只债券怎么也值2. 80% （收益率越低，债券价格越高），绝对是个好机会！”
听上去倒是不错。我边和小滑讨论，边用彭博查了查此债券的基本情况。该债券发行已有几年，其结构现在挺受欢迎，而且西雅图自来水债券供给不多，需求不少，卖家要价似乎确实便宜。可是想想过去的一些教训，我心里又有几分狐疑。
“这是个什么卖家？为何要价如此便宜？”我决定先套套小滑的话。
“呃……不太方便讲。总之是个特殊卖家，而且只与我们公司单线联系。”小滑越是神秘兮兮，我越是犹豫——别是个套儿。“我再看看，过会儿给你打回去。”我说完收了线。
没过一分钟，电话铃又响了，这次老滑亲自上阵：“相信我，西雅图债券确实便宜。你可以略微砍砍价，2. 92%大概可以拿下，应该是不能再便宜了。但你动作一定要快！晚了就给别人抢先了！”
老滑真是个活雷锋，连怎么砍价都帮我想好了。可这种好事他干嘛非得找我呢？还是要摸摸情况，于是我又向他打听卖家到底是何方神圣。
老滑毕竟老道，懂得什么时候该说实话。他告诉我：卖家是个地方政府机构，渠道掌握在他们公司手里。这一来便宜债券的出处弄清楚了，也许老滑公司里哪个销售和政府领导是“发小儿”，才搞来的便宜货。于是我马上给了老滑2. 92%的出价，吃进了西雅图自来水债。
我终归有些不放心，就给美林销售艾米发了个彭博邮件，让她帮忙沽个价。其实我买的时候就己想好，西雅图债似乎是信托（trust）投资者喜爱的类型，应该能用美林的经纪人网络卖出去。果然，艾米很快就兴奋地来电了：
“这债券你从哪里搞来的？我已给经纪人们发出讯息，正等候回音。不过我可以告诉你，这类债券很好卖！我的交易员现在就愿意出价2. 85%，把西雅图债囤下来！”
不费吹灰之力，我己经至少赚了7个基点（3万多美元）！当然我不会马上卖给艾米，做人得讲义气：老滑弄来的好货，卖的时候也得给他个机会。就在此时，老滑又来电告知那个卖家还有两只情况类似的债券要便宜出手！这次我毫不犹豫，略砍了砍价就全都吃进。
2 000多万美元的便宜货到手，我既得意，又有几分不解：怎么会有这样“天上掉馅饼”的好事呢？苹果把牛顿砸明白了，“馅饼”却把我给砸糊涂了。正思量间，又一个“馅饼”掉了下来——小滑再次来电：
“西雅图自来水债能不能卖我200万？我们的一个零售经纪人想要。”
不到一小时，他又要把刚刚卖给我的债券买回去！我真是弄不懂。不过有人买总归是好事，我报出了2. 80%的要价。
“你可是2. 92%进的，才一会儿就涨这么多？”小滑略显犹豫。
“西雅图自来水怎么也值2. 80%！ ”我把小滑刚刚兜售时的说辞回赠给他，“这种类型的债券应该很好卖，我和美林做过不少类似的生意……”
小滑当然听得懂弦外之音：咱讲交情，但不是没其他路子。一张之后还有一弛，我略微松了松口，按2. 82%的“友情价”卖了200万债券给小滑。
小滑的面子给过了，我马上抓起电话打给艾米。有了刚刚这笔2. 82%的交易，艾米自然得出同样价格，几百万债券很快就通过美林的网络出手。我转回头又打电话给老滑报告了美林的交易，然后假惺惺地表示：“看来西雅图自来水是抢手的好货，所以我特地没都卖，给你留了一部分。”老滑不得不表示感谢，同时加紧兜售剩余债券。就这样，2 000多万债券在两天内通过老滑和艾米迅速出手，我轻松获利约15万美元。利润数额不算太多，但这是一桩皆大欢喜的完美交易：老滑先卖后买做成两次生意，销售提成丰厚，我们之间的关系更加巩固：艾米也很高兴，她不但赚了销售提成，而且搞到抢手货，帮零售经纪人也赚了钱，很有面子。
得意之余我却有几分不解：老滑有关系，艾米有渠道，而我何德何能，竟能捡个15万美元的现成便宜？看似古怪的事情其中必有道理。我仔细思索了一番之后才恍然大悟：原来我充当了利益分配链条中关键的一环！
这宗交易概括起来说就是：某地方政府机构愿以低于市价约20个基点的价格出售一批债券，而华尔街迅速完成了分销过程，把债券以高于市价约 5个基点的价格卖给了小投资者。总共25个基点就是所有人利润的来源，要想分一杯羹，就得抢占分销流程中的一个环节。我们不妨通过下面的示意图仔细分析一下其中的玄机，图中实线箭头代表实际的销售流程，虚线代表可能的流程。
首先，地方政府机构之所以便宜出售债券，多半是因为搞不清楚实际价值。债券产品种类繁多，又都是场外交易，价格有一定的不透明性。即便是同一个发行者（issuer）的债券也有到期时间、息票（coupon）等差别，就好像同一个小区的房子也有户型、朝向、楼层之分。专业的交易销售人员能大致知道“什么房子值多少钱”，偶尔买卖债券的地方政府机构“领导”自然弄不清楚，何况既是“公家财产”，他也未必多么认真，所以该机构就扮演了“钱多，人傻”的角色。
这个政府客户单线掌握在老滑公司某位神通广大的销售手里，不妨称此人为“领导哥们”》有这么好、这么铁的关系，“领导哥们”应该赚大钱，但他也得把债券卖出去才能把“关系”转化成销售提成。当然，他可以让本公司的交易员把便宜债券囤下来（如图中虚线所示），但如此一来利润的大头就归交易员了。
第4节中曾谈到，同一家公司的交易员和销售间关系微妙，利益往往并不完全一致，此处就是一个实例。对“领导哥们”来说，最理想的是绕过交易员，通过另外一个销售直接把债券“倒卖”出去，马上实现一大笔利润，然后两个销售分钱。可谁能帮他找到买家呢？这时，精明的老滑登场了。
站在老滑的角度，这是个稍纵即逝的好机会：如此便宜的债券肯定不难卖，要是让别个销售占了先，就没他什么事了，于是老滑马上想到我。我对市场情况熟悉，能快速做出反应，手中资本又多，能轻松吃下2 000多万债券，老滑的其他客户未必能做到这两点。就算另有实力强、反应快的机构投资者，老滑也还是更愿意卖给我。为什么呢？因为其他人是“投资者”，债券到手一时不会卖，老滑只能做一遍生意；而我是“交易员”，今天买了以后还得卖，老滑把债券“存”我这儿，“紧俏商品”的货源渠道就掌握在他手里了，还能再做二遍生意，多么精明的算计！也正因为如此，他才全心全意为我出谋划策，而且为了快速做成交易，还给我留下相当的利润空间。
债券到我手里后事情就变得简单了。我把一部分债券通过老滑卖给零售渠道，让他再赚一次钱，算是投桃报李；同时我把另一部分债券通过艾米从美林的零售渠道卖出，可谓“一石三鸟”：一是快速出货实现了利润，二是和美林拉了关系，三是利用艾米和老滑相互竞争，卖了好价钱。
这桩交易实际就是一个债券分销过程，也是一个利益分配过程。“领导哥们”和老滑总共赚了约10个基点，我赚了 10个基点，老滑（二次销售）、艾米和零售经纪人共賺了约5个基点。我能成为利益链条上的关键一环，是因为我掌握着一种特殊资源：资本。“领导哥们”、老滑和艾米都是销售，他们有关系、有渠道，但是没办法囤货。而我是交易员，手中有鲁西银行的资本，正好可以与老滑等人成为利益分配的合作伙伴！
有趣的是，华尔街销售提成的体制竟然造成了“领导哥们”和老滑与他们本公司之间的利益矛盾！试想，如果由老滑公司的交易员出手囤下这批便宜货，那么销售创造的价值就是未知数，提成也只能“意思意思”，绝不可能有10个基点之多。而他们把债券加价10个基点转手卖给我，马上兑现了利润，“领导哥们”和老滑直接提成，还附加二次生意的“余味”。销售们自己的利益极大化了，他们公司其实少赚了钱。老滑之所以肯当活雷锋给我送“馅饼”，正是因为我能帮他获得利益！
把这些逻辑想清楚后，我对债券交易中的“关系学”忽然有了一种茅塞顿开的感觉：所谓关系其实就是利益，搞关系的最好方法并非吃饭喝酒，跟人拍肩搭背称兄道弟，而是要在利益分配的链条中占据关键位置，在帮助别人实现利益的同时，获取自己的利益。
※
从此之后，我开始有意识地把“关系学”运用到交易当中。上节曾经从杜邦公式的理论角度分析过：既然后危机时代债券交易的利润率不低，就应该尽力增加周转速度。从“关系学”的实际操作层面看，就是搞好和各路销售的关系，让更多的债券从我这里“过手”。债券销售流程可以通过许多路径实现，怎样吸引别人走我这条路呢？最有效的办法就是以利诱之，多给销售们甜头，让他们把生意往我这送！
-天，某中型券商的销售辛迪来电话了：
“我近来是诸事不顺呐，今天又碰上个抠门精！就是那1 000万佐治亚燃气债，你小渔都同意3. 50%的要价了，可那卖家竟然连中介费都不肯出，这叫什么事儿呀！”
辛迪人到中年，家里又有个不听话的孩子，难免有时抱怨两句。她今天也确实有点背，那笔佐治亚燃气债我已和对方讨价还价了好几个回合，对方坚决不让价，我则展示出高度的灵活性（不还价其实也挺便宜），逐渐向对方靠拢，最后干脆同意了他的要价（lift offer）。照惯例对方只要出个中介费就行了，而他竟然一毛不拔，确实够抠的。
“小渔，你如果能付我五毛钱，这笔交易就算成了。”
辛迪真是个实在人，一张债券（面值1 000美元）只要五毛钱中介费。如果是老滑，张口起码一块。我灵机一动……“是你找来的好机会，这样吧，我给你七毛五！”
我大胆老脸，多给了辛迪2 500美元。她显然很惊喜，连声道谢。这笔交易后，我在辛迪心中的地位当然就比“抠门精”高出了一大截（后来辛迪告诉我“抠门精”是个新手，怪不得做事不上路）。此后辛迪对我的交易十分热心，我也经常塞点“小红包”，辛迪公司主承销的热门债券在分配时自然就经常向我倾斜。辛迪总是说：“他们都很喜欢你。”——他们是得喜欢我，送钱的谁不喜欢？
仔细分析，对销售施以小惠以换取交易机会的做法其实大有道理，这与华尔街的奖金分配制度很有关系。销售不能下赌注，他们只能賺点中介费之类的“太平小钱”，但他们的分成比例比较高（尤其是中小券商的销售），例如20%。而交易员掌握资本可以下赌注，有可能賺大钱，然而分成比例却比较低，例如5%。因此5 000美元对我其实意义不大，大可送给老滑搞关系，让他去拿1 000美元奖金提成。而如果有10万美元赌注、输贏四六开的交易机会，老滑自己没法下注，自然就会送到我这。我是交易员，一把输贏并不重要，和21点牌桌上一样，只要赢面大我就出手。按概率，10万美元输贏四六开的赌注我平均能賺2万美元，奖金提成也是 1 000美元。有风险的大钱我来賺，无风险的小钱让给他，我和老滑之间的利益分配达到了“和谐”的完美境界。
债券交易中的关系学精髓，其实就是在利益分配的链条中找准定位，与合作伙伴建立信任关系，然后各取所需。想办法帮助伙伴赚钱，自己才能得到更多的机会。我不由想起了高盛那句公司箴言：“如果我们为客户提供了优质服务，我们自己的成功就会随之而来。”高盛不愧是华尔街头牌，这句话不全是唱高调，其中大有道理。
※
道理一旦说透了都十分浅显。“关系学”也无非就是“做人别小气，有钱大家赚”罢了《然而对我来说，这却是一种思维方式上的飞跃。我刚进鲁西银行时就曾发现，文森对中介很“大方”，有时对方主动提出把中介费的零头抹掉，他都不同意。当时我很诧异，能省钱文森为什么不省？后来我渐渐明白，他是要保持和中介的良好关系，以便在取得市场信息等方面把握先机。这种思维方式或许和他的成长环境有关系：文森有多处房子，属于“富iv代”，虽然热衷于免费午餐，但真到该花钱的时候从不手软。而我自己成长于物质相对匮乏的年代，从小就有勤俭节约的意识，在生活中勤俭是美德，可这个习惯如果带到交易中，像“抠门精”那样锱铢必较，把销售看成争夺利益的敌人，就大错特错了。“干大事而惜身，见小利而忘命”，像三国里的袁绍那样，必然难成大器。
再深一层说，“关系学”的分寸在金融危机前后也有变化。在利润率单簿的前危机时代，对销售确实不能太大方。而在利润率丰厚，需要努力增加周转速度的后危机时代，思路就应该转换：销售是伙伴，是实现利益过程中不可或缺的上下环节。跟他们搞关系的秘诀在几年前中国流传的一首顺口溜中早有总结：
一铁一起同过窗，
二铁一起扛过枪，
三铁一起嫖过娼，
最铁一起分过赃。
我跟老滑、小滑、艾米、辛迪等人是“分赃关系”，所以最铁。
24 ● 分久必合，合久必分
时代广场的彩球再次落下，新年钟声又一次响起。2010年年初，华尔街一派歌舞升平的景象。
虽说“天下大势，分久必合，合久必分”，可华尔街在金融海啸后恢复的速度实在惊人。政府财政刺激和美联储宽松货币政策的本意都是为实体经济保驾护航，岂料主街（Main Street，指实体经济）未见起色，华尔街却近水楼台先得月，结结实实地发了一笔政策财口 金融“盛世”回来了，“收藏”又成时尚。在流动性潮水的推动下，华尔街“收藏家”们向全世界进军，大量热钱涌入新兴国家，炒热了各类资产，世界金融市场俨然重现2006年的盛况。然而在新一轮淘金热潮中，却也有几许不和谐的音符：希腊债务问题渐渐浮出水面。“干活少，挣钱多”的生活人人向往，希腊人民就长期过着这种惬意的生活。例如，希腊经济落后于德国，希腊人的平均退休年龄却比德国人早五六年，而且退休金颇为丰厚。优裕闲适的生活其实都依赖希腊政府的高额财政赤字支撑，等于整个国家在“寅吃卯粮”。在1999年加入欧元区之前，希腊可以靠货币贬值解决债务问题。加入欧元区之后，外资大量浦入希腊，加上“欧元国家”的金字招牌降低了希腊国债的利率，希腊人的美好生活又继续了几年。不过“出来混，总是要还的”，金融危机后外资从希腊撤出，希腊政府多年来做假账瞒报赤字的行为又露出马脚，投资者猛然清醒，希腊国债顿时卖不动了。
希腊并不孤独，同在欧元区的葡萄牙、西班牙和意大利情况也相似，都是生活水平超过了经济发展程度，政府赤字太多。好事者将这四国的英文名称第一个字母凑在一起，合称“猪四国”（PIGS），与“金砖四国”相映成趣。
2010年春天，“猪四国”债务问题不断恶化，金融市场的反应却并不激烈。投资者们只是对欧元区资产比较小心，对其他市场依然热情不减。这使我想起了2007年次贷问题初发时的景象，心中顿觉寒意逼人。交易固然还得做，但“小心驶得万年船”，我减少了债券头寸，降低了“收藏品”的比例，开始偏向流动性强的优质债券，做好了跑路的准备。
从4月下旬开始，欧洲债务问题逐渐成为新闻媒体关注的焦点，希腊政府向欧盟和国际货币基金组织要求援救，并紧急公布了削减财政赤字的计划，包括公务人员减薪、退休时间延后等措施。希腊爆发大规模示威，抗议者甚至上街砸汽车、烧房子。世界金融市场渐渐被阴云笼罩。 5月6日，一个普通的星期四。CNBC财经频道反复播出希腊骚乱的镜头，股市一片血红（价格下跌）。下午两点多，债券市场快要收市了，交易楼层上渐渐安静了下来，我去厨房冲了杯咖啡……
当我端着咖啡走回工作台的时候，四周的噪音猛然升高，大家纷纷指着电视屏幕——才冲杯咖啡的工夫，道琼斯指数己经从下跌200点变成了下跌500点！接下来的几分钟，道指直线下落，跌幅几乎达到了 1 000点！在一片惊呼声中，股指又开始火箭般反弹，迅速收复了600多点失地。CNBC 中断了正常节目，紧急找来各路人马分析突发暴跌的原因，专家们众说纷纭：电脑程序出错，交易失误……我头脑中却只有两个字：妖孽！瞬间我想起了2008年1月的科维尔事件（见第11节），当时如果不是因为次贷问题己将市场推到悬崖边缘，科维尔欺诈案实不足以引发全球性股灾。同样，5月6日“闪跌”（flash crash）背后的真正原因只有一个：投资者对欧债问题的忧虑已达到临界点！
接下来几夭尽管股市反弹，我还是毫不犹豫地将交易账簿的头寸削减了三分之二。随后的市场发展清楚显示出国际金融资本竞相撤退的迹象：股市、美国国债、大宗商品、澳元……所有指针都指向“去杠杆，去风险” （de-leveraging， de-risk）的方向，难道一轮新金融危机即将爆发？
6月份，金融市场形势依然极为混沌，投资者普遍忧心忡忡，只有刚刚开幕的南非世界杯才能使人们暂时忘记欧债危机的烦恼。“猪四国”经济形势糟糕，却有一样让我羡慕不己——人家的足球队都打进了世界杯决赛圈 （此处省略对中国足球的牢骚五千字）。某日几个同事闲聊起世界杯，有人推崇五星巴西，有人看好马拉多纳的阿根廷，有人支持永远雷声大的英格兰，一位仁兄忽出惊人之语：
“西班牙队夺冠，对世界经济最为有利。”
众人愿闻其详。
“‘猪四国’中最令人担心的是西班牙。这么大的国家如果真发生债务危机，德国也未必救得了。西班牙政府一定得下狠心勒紧裤腰带，减工资裁福利，赶快把赤字降下来。可西班牙人要是也像希腊人一样上街闹事烧房子的话，政府就很难办了。所以为了世界经济的长治久安，最好由西班牙队夺杯。眼巴巴盼了几十年的西班牙老百姓一激动，说不定能响应政府号召，过几年紧日子。”
众人俱服高论。
西班牙队不负众望捧起了大力神杯，欧债危机也在欧元区各国、欧洲中央银行、国际货币基金组织等的强力干预下，在2010年夏天被暂时压了下去。这究竟是一场小风波，还是一场更大地震的前兆？
欧债危机清楚地表明，西方国家长期借贷消费所积累的债务问题已是世界经济最大的安全隐患之一。尤其是美国，寅吃卯粮能维持到何时？ AAA评级背后是否也隐藏着空前的债务危机？形象地说，房贷问题等于是美国老百姓的“信用卡”刷爆了，银行业危机等于是华尔街的信用卡也刷爆了，美国政府的种种救市手段其实是把私有经济的债务转到了政府账上，可是如果有一天政府的信用卡也刷爆了，那又当如何呢？
短期看，美国尚可依靠美元的国际储备货币地位吸引海外资本以弥补窟窿；中长期看，政府必须果断增税和缩减开支，以暂时降低生活水平为代价，逐步减轻债务负担。如果不及时解决问题，甚至以更多借贷“加大毒品剂量”换取一时之快的话，那美国债务问题终有一天将被引爆。
2010年的欧债危机，也许真的是一次预演。
※
时光如梭，•-转眼已到了2010年秋天，这本写了一年的书也终于即将收尾了。
此时的华尔街，乱世的凄冷似乎已渐渐远去，盛世的繁华好像又触手可及。在美联储和多国中央银行宽松货币政策的作用下，流动性潮水再现波涛汹涌之势，冲刷着金融市场的每一个角落。扫一眼彭博终端，股票和国债一起涨，石油和黄金等大宗商品也在涨，澳元和新兴国家货币还是涨，只有美元（融资货币）照例下跌。看一眼新闻，香港拍卖会又出了天价：—幅国画3亿多港元，一个花瓶2亿港元，简直拿钱不当钱。抬头看看电视，CNBC财经频道居然讨论起“投资陈年老酒”的问题，还不是流动性过剩闹的！再查查财经新闻，企业并购案连连公布，杠杆收购也再现江湖。债券市场方面，垃圾债摇身一变成了紧俏商品，甚至结构化债券也悄然又起，CDO改叫Re-REMIC，换个名字又开始卖……这到底是2010年，还是2006年？华尔街只管眼前，既然现在的市场好，我当然要借机赚钱。“盛世”中就要使出盛世的套路：增加头寸，提高杠杆；扩大“收藏”范围，从优质债券到高收益债券，不断向“边疆”开拓；从故纸堆中翻出相对价值模型摆弄摆弄……在过去经验的帮助下，我把握住市场演进的节奏，利润滚滚而来。然而，我心中却时常有几分不安：危机真的就这样过去了吗？
在我看来，世界经济的根本问题尚未解决，＿旦财政刺激和宽松货币政策的“药劲”过去，危机就可能再度出现。也许需求减少会引发通货紧缩，导致新一轮衰退；也许货币供应量增加过快会触发通货膨胀，迫使中央银行加息，从而刺破世界各地的资产泡沫。或许欧债危机将再起，或许美国债务危机将爆发……
未来市场的具体演变路径很难准确预测，但这并不重要：大海中的冲浪客不必预知波涛走向，只需借力使力；市场中的冲浪客同样不必费尽心思预测未来，只需牢记“事异则备变”的道理，随着市场的节拍顺势而为。如果一定要做出预测，那我完全有把握的只有一件事：人类贪婪恐惧的本性难以改变，金融市场也难以摆脱“分久必合，合久必分”的起落循环。
在2010年的帷幕行将落下之际，世界金融市场又己是一片太平盛世的景象。置身如此氛围之中，我也只得随波逐流，努力为自己的交易账簿增添利润。然而在向前进攻的同时，我会经常检査一下背后的“撤退浮桥”，因为我心中隐然觉得。•
乱世，总有一天还会再回来。产生写书的念头是在2006年。那时我刚开始当交易员，每天都见识新鲜事，学习新东西，很多都是我以前非常想了解的关于华尔街的情况，所以我就想到要把各种有趣的经历见闻写成一本书，供对华尔街感兴趣的读者们参考。
不久后次贷危机开始，“前所未有”的事件不断上演，平静的市场变成了危险重重的战场。一次次撤退、反攻，一次次经受考验，我不停地分析、思考、决断，逐渐发现自己对不少迷惑了很久的问题都有了清晰的认识。于是写作范围便不再仅仅是关于华尔街的经历见闻，也加入了我对金融市场的分析解读。
后记
我的目标是既要把个人经历和金融危机前后华尔街的林林总总结合成一个完整的故事呈现给读者，又要把复杂问题讲的简单，这对初次写作的我来说无疑是高难度的挑战。一年多的时间里，有艰难的挤牙膏，有对关键点的反复推敲，写作过程相当不容易。然而付出后也常常有收获顿悟的喜悦。例如，对次贷这部分原来我是不知从何入手的，有一天看到对外经济贸易大学教授张海云先生关于结构化产品的一份讲义，里面使用了“连环计”的比喻，大受启发。将次贷聚合—处的CDO等等不就是《三国演义》里的连环计吗？房价下跌不就是“东风”吗？之后的“火烧连船”岂非自然而然？于是“连环计”这节就一气呵成了。
在书中，我尽量从直观浅显的角度讲述金融，一方面是为了 方便阅读，另一方面也因为我相信，让人眼花缭乱的华尔街大戏背后其实有几条贯穿的线索，诸如宏观流动性周期、杠杆与对冲的关系、华尔街的基本商业模式等等。说得玄一点，“技”和“术”是复杂的，而其中的“道”则应该是简单明了的。我当然不敢说自己己经得道，只是多年来在对华尔街的认识逐步加深的过程中，确实积累了不少感想和体会，都尽量呈现在这本书里面了。
数学界前辈华罗庚先生说过，读书有“从薄到厚”，再“从厚到薄”两个阶段。从薄到厚代表对专业知识的积累，从厚到薄则代表对复杂现象背后本质的把握。我自己对于华尔街的认识也经历了几个阶段。最开始是好奇，觉得华尔街既神秘剌激又高深莫测。然后便孜孜不倦地收集各种信息，学习各种金融专业知识，有了很多积累，却感觉得到的是各式各样的认知碎片，难以形成一个完整的系统，这也许就是读书“从薄到厚”的过程。近几年通过在第一线的实战磨炼，以及对金融危机前后市场完整周期的观察总结，我开始觉得头脑中的认知碎片逐渐聚拢，对华尔街的宏观图景逐步有了直观认识，这也许就是读书“从厚到薄”的过程。希望读者通过阅读这本书，对华尔街也能有“从厚到薄”的感觉。
在此需要说明，本书中关于金融危机的素材主要来自彭博社、《华尔街日报》等新闻媒体的报道，部分背景材料参考了维基百科等网络资源，我自己的交易日记也是写作的重要依据。由于本书不是学术论文，原始资料都来源于广为人知的各类媒体，再加上写作时间的限制，故对于事实和数字的出处未逐一注明。至于书中谈到的我周围的人和事，都经过了加工处理，与实际有很大出入。这么做是为了在不涉及个人具体情况、不暴露公司敏感信息的前提下，通过根据真实事例改编的故事从微观上帮助读者了解华尔街。这本书能完成并出版，还要感谢朋友们的热心帮助。杨宇翔先生在写作初期给了我宝贵的鼓励，又在百忙之中抽出时间为本书作序。陈目女士和杨建峰先生对书的内容结构提供了很多有益的建议。天窗出版社的孙海玉女士、何凌枫女士和各位工作人员为本书的顺利出版付出了辛勤的劳动。我在此对各位朋友们表示衷心感谢。
我还要感谢家人的支持鼓励。父母带着老花镜仔细阅读的场景激励着我写完这本书。太太作为第一读者，无论是赞赏还是批评都对我助益良多。儿子虽然没做出直接贡献，但他带来了很多乐趣，间接增进了我的工作效率，在此一并表示感谢。
最后，还要特别感谢作为读者的你。对书中的不完善之处，希望能不吝赐教。关于金融市场的各种问题，我也愿意通过其他方式进一步交流探讨。谢谢你能耐心地读完这本书。
地点： 超盛证券，华尔街老牌投资银行
人物： 牛老大： 超盛首席执行官（CEO）
猪哥靓： 高级顾问，军师
关西铁： 负责投资银行部（InvestmentBanking）
柯户多： 负责资本市场部（CapitalMarkets）
常达包： 负责资产证券化与结构化产品
（Securitization and Structured Products）
郝大丹： 负责自主投资、自营交易
（Principal Investment and Proprietary Trading）
栾亚宝
盂哲来： 交易员，危机前离开超盛，自己开了对冲基金 钱聪聪： 交易员，危机中离开超盛，跳槽到紫金朵对冲基金
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