企业扩张的核心是通过企业所有权的扩大来扩大经营权。美国大公司和巨型公司经历过数以十计甚至数以百计的合并兼并浪潮，其中的一种方式是控股公司的扩张。
控股公司（holding companies）既是一种外延式的公司组织形式，也是一种企业扩大其控股权和经济势力的途径。控股公司（a holding
company）指的是那些在其他公司拥有一定数量的股票的公司。例如AT&T公司就是一家控股公司，它拥有或者说控制着23家国内经营电话的公司（贝尔系统）、西方电力公司（设备制造）和贝尔电话实验室（研究与开发）。西方电力公司等都是独立的公司法人，它们是AT&T公司的“子公司”（daughter
firm），但不是该公司的“分公司”（branchcorporation）。分公司是总公司的一个下属的独立的经营单位，本身不是独立的法人；子公司是独立的法人公司，但在经营决策上要受到“母公司”（parent
firm）的指挥。
控股公司作为一种企业扩张的途径，主要通过利用普通股的投票权和掌握控股所需的股票数量来左右另一家公司的经营决策，达到实际上“拥有”该公司，而又不必去获取该公司的全部所有权。理论上控股所需的最大持股比重是50%以上，实际上根本不需要那样多，而只需要很小的持股比重。通常持有百分之几的股票的大股东就足以影响一家企业，因为股权非常分散，股东大会上实际起作用的票数很有限。此外，各种“投票代理权争夺战”（proxy
fight）对于控股老手们非常有利。鉴于少量股票就可以实际控制一家企业的大量资产，因此，一家大公司的一大笔资金往往可以用来控制好几家“子公司”。更有甚者，这些“子公司”又可以用同样的方法进一步控制几倍的“孙子公司”。由此可知，控股公司对于企业扩张的实际意义是巨大的。
鉴于这种企业扩张方式很容易限制竞争，1935年的《克莱顿法》宣布这种做法是非法的，并禁止公司之间互相持有股票，如果这样做会削弱竞争的话。但是实际上，美国这种控股公司是非常多的。根据《1935年公用事业控股公司法》（Public
Utilities Holding Company Act），公用事业领域的控股公司如果控制到“孙子公司”一级或者更多级的话，就会违反《反托拉斯法》。
通过企业合并而形成的多种经营公司（a
conglomerate），通常都是一家拥有许多平行的子公司的控股公司。其母公司通常将其具有控制性的股权分散到各行业中的有关公司中去，并且对这些公司的经营活动进行指挥。通常情况下，一般的消费者并不知道那些同他们做生意的公司实际上受哪一家公司的控制。赫兹公司、阿威斯公司、全国小轿车出租公司和预定出租汽车公司实际上分别是RCA公司、诺顿·塞蒙公司、国际家用公司和泛美公司的子公司。多种经营公司在每一个市场上占据的份额有限，对于自由竞争的威胁不大或者没有威胁，因此，即便采取控股的方式，一般情况下也属于合法。混合兼并形成的多种经营公司同实行多样化经营的公司是不同的。前者是控股公司，每个子公司所经营的生产领域是相互独立而没有关联的；而后者只是指一家厂商的活动，该厂商是一个将主要精力投放在多样化经营上的企业。多种经营和混合兼并使得财团的专业特点趋于消失。各财团割据一方的状态逐步为相互渗透和相互合作的格局所代替。过去，财团的核心是一家大商业银行，一般由它负责指挥本财团内部各企业为促进本财团的整体利益而行动。多种经营控股公司的发展使得某一个部门或者行业的垄断行为难以继续和行之有效，传统财团内部各企业的利益难以集中体现在共同的目标上，因此难以运用传统方式统一指挥。21世纪的股份公司——美国股份公司的演进
有影响的未来学家如奈比特认为，21世纪的股份公司将会发生一些重要的变化。他以美国公司为例，说明最有挑战力、富有创造性的公司将具有下面的一些重要的特征。
（1）最出色的公司中，个人的成长和公司的发展互为补充，相辅相成。
传统的假设是，你被雇用是为了有助于公司的发展。但是，在公司之间为谋求最优秀人员而展开竞争的情况下，又增加了一个要求，即：你被雇用也必须能使自己得到成长。因此，新型的股份公司必须做到：
——把绝大多数有经验的资深人员从他们的办公室抽调出来，同比较年轻有为的人员共同工作。休利特-佩克卡特公司著名的巡回管理体现了同样的思想：上层管理人员走出办公室，到工厂和办公室的各处转转，从而发现问题、意见和人才。人事副总经理约翰·多伊尔说：“坐等人们带着问题和意见来找你，那是不行的，因为在很多情况下，他们不可能做到这一点。”比尔·休利特得出结论：“人们都想把工作做好。如果为他们提供了合适的环境，他们就会这样做。”
——实行弹性工作时间制。
如果人们能够选择工作时间，他们就会许诺更多的工作。
——创造一种激发智力的环境。如贝尔研究所拥有大约9000名具有博士或硕士学位头衔的雇员，他们坚持每月举办系列学术讲座。贝尔研究所的开放政策鼓励不同专业的人们互相交谈。化学家、数学家、物理学家、心理学家以及计算机专家等花时间彼此交谈，探讨问题，这就会产生协合叠加的效果。
——对有创造性的人员给予特别的假期。从高技术的公司到生产汉堡包的麦克唐纳公司，有越来越多的公司一直在派遣人员带薪（或部分带薪）外出学习和休息。例如：在麦克唐纳公司，每一位连续10年出全勤的雇员都有资格得到8周的带薪特别假。塔登计算机公司（Tandem
Computer Co.）对在超利润分成和超退休计划的单位工作的人，实行了一种特别假期计划。在4000名公司雇员中，已经有75名得到特别假期。
——促使人员横向发展成具有多方面能力的多面手。达纳公司一位有18年工龄的雇员一直沿着典型的达纳管理的途径前进。开始，他是一位人事管理员，继而到采购部门当采购员，后来在生产线上当工长，现在他工作于公司总部的工业关系处。在声誉显赫的摩根银行（Moran
Bank）工作的人，通常每隔三四年就要调换工作岗位，而在涉及海外业务的大多数专业工作则是一种终身职业。
（2）经理的作用在于创造有利于个人成长的环境。
苹果公司内部培训机构——苹果大学的校长、公司价值观的宣传者安·鲍沃斯（Ann
Bowers）认为公司唯一感兴趣的是这种新型经理，他说：“我们谋求的是这样一种人，他是教练者、小组的创建者和发展者，而不是对人的控制者。”百事可乐公司（Pepsico）已享富有竞争力的声誉。它鼓励个人成长而不是鼓励集体的发展。但是这家公司正在改造它的环境，使其在不丧失竞争性利刃（即公司有利可图，拥资80亿元）的情况下成为更重视人才的场所。
（3）按绩效付酬代替按一时的表现付酬。
新型公司大多采取新的模式：分红计划，股票刺激计划，雇员有权享有股票计划，利润分成，彻底的雇员所有制，等等。这些彼此不同而复杂的财政安排模式都有两个关键的特征：它们的目的都在于提供对于忠诚和生产率的刺激，它们的刺激对象日益从经理级的人员转向普通雇员。曾经是少数上层经理享有的特权，即有权享有股票和分红，现已在成千上万家公司广泛实行。根据雇员所有制全国研究中心（Na-tional
Center for Employee
Ownership）的数据，有5700多家公司实行雇员有权享有股票计划，覆盖面达960万名工人。这种计划在1976年只有843家公司实行，涉及到50万工人。雇员持有股票虽然是一个老的概念，但是上述数字却表明，雇员有权享有股票计划的时代显然已经来临。设在加利福尼亚州萨克拉曼多的电缆数据制造公司（Cable
Data）,其雇员约拥有公司股本的35%。该公司副总经理杰丽·克内帕说：“这是一件好事。它使我们的工人处于企业主的地位，我们认为，企业主比那些对公司的发展没有分享到好处的人来说，是更好的雇员。”
（4）自上而下的专制管理日益让位于网络式的管理。
在一些公司中，网络关系已经制度化了。在上班时间内，经理与工人在一起共同工作，下班后又一起上餐馆。一些公司培养的这种精神，远不仅限于兄弟之间的手足情。纽约的广告代理商，例如贝坦公司（Batten）、巴顿公司（Barton）、德斯汀-奥斯博恩公司（Durstine＆Osborne）以及沃尔特·汤普森公司（walter
Thompson）等都开设业余俱乐部，对上至最高领导人下至一般职工都开放。俱乐部鼓励人们彼此结合，并进一步深化公司文化的意识和沟通联络，所以被认为是富有生产性的。
（5）新型大公司与小企业联盟。
一些新兴的小公司之所以能够吸引风险资本，一个简单原因就是，这些小公司可以赚很多钱。一些大公司，例如施尔·埃克森（Exxon）、孟山多（
Monsanto）以及标准石油（印地安纳）［Standard
Oil（Indiana）］等，都在谋求通过建立“特殊关系”来取得小企业的利益。在这些新联盟中，大公司可以占有少量的利润，例如20%-40%，作为它提供资本的交换条件——这犹如风险资本家的投资。新的相互关系旨在培养企业家精神和小公司的独立性，大公司允许破坏掉公司原来的环境。
（六）俄罗斯的现代股份经济
（六）俄罗斯的现代股份经济
俄罗斯的经济改革可以说是名副其实的巨型经济实验工程，企业的股份化改造是这个巨型工程的重要组成部分，它与俄罗斯的私有化进程是紧密联系在一起的。
在1992年以前，俄罗斯95%的企业属国有和国营企业。这些企业完全服从国家的指令性计划安排，企业领导的神圣责任就是完成上级部门下达的计划，无需关心市场。这是一种互相封闭，通过国家计划和上级指令进行生产的闭合系统。为了打破这个闭合系统，俄罗斯对国有大中型企业进行了私有化改造，主要通过股份制形式来实现。步履蹒跚的证券私有化——俄国股份经济的起步
俄罗斯股份制改造第一阶段从1992年7月起至1994年6月底止，历经两年。这一阶段的特点是通过无偿发放私有化证券转让国有资产，购买企业股票，故被称为“无偿私有化”或“证券私有化”。
证券私有化的实施分三个步骤：
第一步，1992年7月-9月，将一定数额的大中型国有企业改造成开放型的股份公司。
俄罗斯政府规定，企业职工人数超过1000人，1992年1月1日固定资产价值在5000万卢布以上者为大型企业。企业职工人数在200人-1000人之间，固定资产在100万-5000万卢布之间的企业为中型企业。对大型企业，政府采取主动股份化与强制股份化相结合的办法，使股份制大型企业达到预定数目，以保证股份制改造过程中股票的充分“供给”。而中型企业既可通过拍卖方式，也可通过股份化方式来进行所有制改造，但在实践中绝大多数被改造为股份制企业。
第二步，1992年10月-12月，发放私有化证券。
1992年7月叶利钦总统颁布命令，决定从1992年10月1日起发放私有化证券。凡俄罗斯公民，不论年龄、性别、社会地位和收入水平，每人都可获得1万卢布的私有化证券。据介绍，私有化证券面额的确定依据是，俄国有财产总价值为1.5万亿卢币（时价），而全国人口约1.5亿，恰好每人1万卢布。俄罗斯当时共发放1.5万亿卢布私有化证券，相当于俄国有资产总值的35%。私有化证券可用作三个方面：一是企业职工可以用证券以优惠价格购买本企业股票，每个公民都可在专门的拍卖市场上用证券购买任何企业的股票。二是投到投资基金会，作为该基金会的股东。投资基金会用收集到的证券购买股份化企业的股票，一般将拥有许多企业的股票，以降低投资风险，在获得企业股票红利后，再分发给自己的股东。俄罗斯两个最大的投资基金会是第一证券基金会和阿尔法基金会。专家认为基金会真正发挥了快速投资的功能。三是将证券出售变为现金。这对生活无保障的居民尤为重要。
第三步，1993年开始，在专门的拍卖市场上出售股份化企业的股票，公民可用私有化证券购买这些股票。
股票上市前，按3种优惠方案首先向本企业职工出售，实行股份制的大中型企业职工可在3种方案中选择一种。第一种方案，企业职工可以无偿获得占企业法定资产25%的无表决权的优先股票，还有权以低于票面价值30%的优惠价格购买不超过法定资产10%的有表决权的普通股票，企业领导人还可以再购买5%的有表决权的股票，其余60%的股票将在拍卖市场公开出售。第二种方案，企业职工可以按国有资产委员会规定的价格购买占法定资产51%的有表决权的普通股票。由于这种方案可使职工拥有有表决权的普通股票，从而成为企业的现实所有者，因此，在实行股份化的大中型企业中，3/4都选用了这种方案。第三种方案，企业职工可以按30%优惠价格购买相当于企业法定资本20%的有表决权的股票，而在特殊情况下，还可以按票面价格再购买20%的有表决权的股票。第三种方案也就是规定必须将50%以上的股票自由出售。从股份化的实际过程看，采取第一种方案的企业占20%左右，只有约20%的企业选择了第三种方案。多数已股份化的大企业选择了第二种方案，即本企业职工持股51%。例如，圣彼得堡的一家全俄最大的电机厂，已改造成股份公司。在全部产权中，该企业职工持股51%，国家不动产管理局持股20%，29%的股份在社会上拍卖，其中不少被其他法人购买。这是俄罗斯大型企业股份化中比较典型的持股状况。
在大中型企业股份化过程中，一个普遍的现象是：昂贵的商店和廉价的工厂。职工毫不费劲就可购买自己的工厂，这是不奇怪的，因为工厂是以极低的价格用私有化证券购买的。企业卖价低也不难理解。首先，根据政府法令，企业财产是由职工大会上成立的“工人委员会”估价的。其次，“法定资本”不是按市场价决定，而是按企业竣工时的“帐面价值”决定的。这是因为私有化证券的1万卢布面值，也是根据俄罗斯所有固定生产基金的帐面价值再除以居民数得出的。而1992-1993年拍卖的商店、洗衣房或澡堂，尽管起价用的是帐面价值，但成交都要高出五十、一百，甚至上千倍。结果，不大的商店、小吃店或修理铺的卖价，大大高出非常大型的国营企业的卖价。比如，圣彼得堡涅瓦大街上的一家儿童食品店，在1993年3月的一次拍卖会上，居然卖出了7.01亿卢布的高价。而工厂的法定资本居然压得低于“帐面价值”，结果两家工厂的总卖价之和甚至低于一家起价仅为19.7万卢布的儿童食品店的卖价。
根据俄政府规定，帐面价值逾100万卢布的企业，只有在实行股份化后才能用私有化证券出售。莫斯科著名的“左姆”国营百货商场，就是于1993年2月通过证券拍卖会卖出的。当时共收到113037张私有化证券，这种证券在证券交易所每张只售4000卢布。结果“左姆”的卖价低于儿童食品店。
鉴于未加以使用的私有化证券太多，这种证券的市场价值自然就会下跌。既然私有化证券总的“购买力”没有超过其票面价值，甚至低于票面价值，那么用私有化证券售出的工厂及其他企业的价格，也就不会高于“帐面价值”。这是一个闭合循环，市场因素无力在其中发挥作用。结果，政府把全民所有的基本生产力都无偿地给了工人。
1993年7月，俄罗斯联邦最高苏维埃试图暂停股份化以及按帐面价值用私有化证券出卖企业的做法，指望对工业固定资产作出现实的重新估价后再恢复私有化。8月底，政府在这个问题上产生了分歧。由政府第一副总理洛博夫领导的经济部认识到，基本上按第二种方案进行的工业股份制改造，没有使工业在技术上有所改进，没有为投资和改建创造任何资本，没有造就出一个中产阶级，社会财富的分配也不是很公平。比如，有些工人无偿地以私有化证券当上了技术现代化的西伯利亚萨彦制铝厂的主人，这个厂建于1976-1982年，以出口为主，从而可以分得巨额利润；而另一些工人则成了罗斯托夫的一家陈旧的农机厂的主人，他们不但无利润可分，还得共同负担亏损。所以，当时最高苏维埃和政府中的务实派认为，必须暂停私有化，重新估计所有资产的价值。9月初洛博夫交给叶利钦的备忘录，曾谈到必须改变方针和重新估计工业资产。统计表明，按1993年7月的价格计算，俄罗斯的固定资产约为250-300万亿。洛博夫提出的方案之一是使私有化证券指数化，即使它的面值增大24倍，或者补发新的私有化证券。总统同意洛博夫的观点，并新拟了命令草案。
政府中的激进改革派，如主管私有化的国家国有财产管理委员会主席丘拜斯坚决反对暂停私有化。到9月份时，由于总统、最高苏维埃和政府内部关于如何进一步搞好私有化产生了难以调和的矛盾，所以，股份制改造也大大减速。形势迫切需要就尚未利用的私有化证券作出某种决定。一时间，为私有化证券建立的大数目的投资基金不知投向何方。莫斯科简陋的明斯克旅馆拍卖时，吸收的私有化证券居然比中央百货商场“古姆”2月份拍卖时多出一倍，尽管前者的营业额只有后者的几十分之一。
从1993年10月份起，在总统令的压力下，一些大型企业（其注册总金额达5000亿卢布）涌向资本市场，掀起了新的股份化浪潮。它们主要是参与证券拍卖。这就使私有化证券价格由发行后一直疲软变成大幅度上涨，使私有化证券持有者有条件把证券“换成”股份制企业股票，然后在证券市场上自由拍卖。这种方式使私有化在形式上上了一个新的层次。
在11月24日的专门讨论有价证券市场问题的会议上，俄罗斯联邦财产基金会有价证券处处长米哈伊洛夫在一份报告中提到，私有化只是改变所有制形式，为未来的经济变革奠定基础。加快股份化步伐不是为了解决当前的经济问题，而是为了使改革进程具有不可逆转性。到1993年11月，大约有6000家生产企业实行了股份制，它们的平均注册资金约为6000万卢布（按1992年7月份的标准）。根据丘拜斯1994年6月所作的估计，俄罗斯的企业股东达到4000万个。
在工业企业股份制改造的同时，部分军工企业也实行了股份制改造。俄罗斯近80%的工业企业约一半以上的职工直接或间接地从事国防工业生产。莫斯科的一半企业，圣彼得堡约3/4的企业是军工企业。1992年，俄罗斯出现了第一批约600家左右从所有制到经营方式，从产品种类到销售市场都发生根本改变的新型军转民企业。按国家规定，除了少数企业外，军工企业一般以30%的能力用于转产民品。这些军工企业向民用企业转轨时经济效益往往不太好。据报道，乌拉尔的一家军工厂转产洗衣机，每生产一台都要亏损不少，而生产军品则可利润大增。但是，国家为了强制军工企业转产民品，硬性规定其赢利率不能超过25%，这就极大地限制了该企业生产销售自己的拳头产品并获取丰厚利润。
后来，政府制定了较为宽松的军工企业私有化政策。有些军工企业改组成联合股份公司。1993年，政府确定200家从事高精尖武器系统和装备生产的纯军工企业不实行私有化。这些企业中，经国家国防工业委员会批准，国家将拥有约20%的资产股份，公司由公司管理局负责管理。这实际上是加强了对现职经理们的控制。另外，军工企业现有的股份筹集机制，也使外人很难拥有大量的资产股。
国有农场、集体农庄也进行了股份化改造。俄罗斯从1992年开始了大规模的农业改革。改革的主要目的是提高农业产量和生产效率，减少生产成本和补贴，使过去的国有农场、集体农庄的所有制和经营方式发生根本的变化。
1992年1月，俄罗斯联邦政府作出一项决定，俄罗斯境内25000多个集体农庄和国有农场应于1993年1月1日前取消。按规定，它们将被改建成股份公司和合作社等。
农庄和农场的工作人员，其中包括退休人员，根据其劳动贡献得到部分财产和耕地，他们有权将分得的财产和耕地作为加入股份公司的股金，而对那些无力偿还债务的农庄和农场则宣布破产。
在改组后的农场中，29%的集体农庄改组成了合股公司；38%的国营农场变成了合股公司。1993年底，以改造后仍然保留的国有农场和集体农庄为基础，建立了约300家股份公司，通过农业改革，农业部门开始出现股份公司、责任有限公司等新类型，开始实行土地的有偿使用。
与股份制改造相伴生和相适应，俄罗斯的股票与证券市场从无到有，从小到大。但无章可循的状况却不能保证“正常”的股票和证券交易。俄罗斯还没有制定证券法，股东权利不一致。处于革创阶段的国家证券和股票交易委员会的职员都是兼职人员。在全国注册登记的约200家证券交易所，对以什么条件和如何使股票上市，没有统一的规则。
俄罗斯经济除无组织性外，还缺乏偿付能力。分析家们认为，缺乏偿付能力的原因有两个。首先，企业只有30%的股份必须以发放私有化证券的形式出售，其余部分被职工和管理者购买，或保留国有股份。其结果是交易所上市的，可以自由买卖的股票数量非常少。迄今最大的股份制改造典范是吉尔汽车制造厂，该企业股份的30%以竞争方式出售，28%被7个与企业关系密切的投资基金会买走。其次，缺乏鼓励企业领导者简化企业股份买卖的措施。在私有化拍卖中，以私有化证券方式出售股票，企业从中得不到资金收入。不少企业领导试图用发放新股票来增加资金，以增加企业的偿还能力。改善资金供给的另一个可能性是银行贷款。但大部分金融机构只从事外汇兑换，或向自己的持股人提供贷款。
应该看到，在股份制改造过程中有相当多的居民不知如何处置发给本人的私有化证券，有的将它廉价卖给街头的专门收集者，有的将它放在家中准备留作纪念，甚至有人领到以后就扔在一边不予理睬。这是因为，不是所有的人都熟悉搞投资、玩股票之类的游戏规则。再说本来就是无偿赠送的，即使到1994年7月1日作废了，对本人也没有大的损失，更何况那1万卢布的面值，由于持续的通货膨胀早已贬值。按1992年10月发行时的美元和卢布比价，1万卢布约合100多美元，按现在比价却不过15美元。为了照顾这部分人的利益，1993年10月6日，叶利钦签发了“关于延长1992年发行的私有化证券有效期”的总统令，决定将私有化证券用于购买股票和投资的有效期，在1997年7月1日到期后作适当延长。根据这一总统令，俄罗斯政府于1994年5月作出决定，将私有化证券的有效期延至当年10月1日，并责成国家国有财产委员会在这期间加大工作力度，利用广播、电视和报刊开展如何利用私有化证券进行投资的宣传和教育，以保证广大居民能充分利用该证券“致富”，成为“有产者”。同时政府也利用各种手段增加上市企业和股票的数量，以方便居民购买。
盖达尔政府曾经打算，随着股份化的快速进行，1994年将再次发放私有化证券，以推动股份化的全面开展。由于证券私有化存在广泛争议，切尔诺梅尔金政府没有再发放私有化证券，并宣布到1994年6月底证券私有化阶段结束。
俄罗斯证券私有化极大地推动了其股份化进程，初步建立了市场经济的多元化主体。到1994年底，俄罗斯组建了约2.2万家股份公司，其中约40%在工业部门，17%在建筑部门，11%在运输和邮电部门。俄罗斯现有6000万人拥有股份公司的股票，占人口总数的40%。
证券私有化是休克疗法在所有制改革方面的体现，是快速私有化与缺乏原始资本的矛盾产物。它的非规范性质决定了本身所固有的缺陷和不可避免的问题。
证券私有化是一种“群众性私有化运动”，平均分配国家一部分财产，股东只是形式上而不是事实上的资本所有者。不可能形成真正的资产者和中产阶层。每人1万卢布的私有化证券，按当时汇率折算只为100多美元，相当于4个月的平均工资，这无论如何也够不上“私有者阶层”的资格。诚然，证券私有化使职工成为本企业的股东，形成类似“职工所有制”、“雇员所有制”，但是他们只是形式上的而不是事实上的资本所有者，因为职工和居民拥有的那一点点股份不可能参加股份公司的管理，更不可能掌握企业的管理权，他们并没有因为手中的股票而改变自己在生产中的地位和状况。
证券私有化本质上的排斥资本的投入。证券私有化主要是以无偿的方式进行的股份化改造，它不能带来资本的投入，从而也不能带来技术的进步。从改组为股份公司的大中型企业的股票分配情况看，一部分股票（占75%）无偿地送给企业职工；一部分股票由职工用私有化证券按优惠条件购买；一部分股票（超过私有化证券数额之上的部分）需职工用现金购买（但实际上往往是用企业的资金支付的）；一部分股票（占35%）投放到市场，供其他公民用私有化证券购买。以上四部分实际都属于无偿转让，它们合计约占企业股份总数的75%（采用第一种优惠方案时）到85%（采用第二种优惠方案时）。只有其余15%-25%的股票才真正投到市场上出售，变成现金。然而这部分股票又很少能卖出去，大部分滞留在国家手里。不难看出，证券私有化本质上排斥资本的投入，排斥企业的科技进步，对生产力的发展不能起到应有的促进作用。
没有形成科学的现代股份企业的管理体制。因为属于“自己的企业”，管理上会有某些改善，但也不尽然。有些企业积极适应市场经济的新环境，重视市场调查，调整产品结构，依靠自己的力量扩大生产、改进技术、提高质量，降低成本，引入竞争价格，并改革劳动工资制度，形成提高企业经营效率的新管理体制。而有些企业仍然停留在原来管理水平，由于劳动集体无偿地获得了企业股票的控制权，没有造就出真正可靠的勤勉当家人。企业仍然由原班人马按老办法管理，没有形成现代股份企业的管理体制。劳动者作为普通所有者期待的只是获得股息，没有成为企业的主人。
在股份化过程中多数企业采取第二种模式，其中许多变成封闭式的股份公司。有些劳动集体为了防止外人和黑手党成员进入厂内，甚至购买了本企业股票的70%。这种股份公司对外部投资者的吸引力不大，游离于依市场评价而形成的资本流动范围之外，不能保证企业所有权和领导权掌握在能有效管理它的人手里。
此外，私有化过程中还存在大量腐败犯罪现象，一些国家机构和企业领导人乘机利用职权以各种方式侵吞国有资产和其他资产。困难重重的现金私有化——俄国股份经济的发展
“无偿私有化”的工作到1994年中期，在国内的批评声中结束。面对群众的不满，俄罗斯政府宣布，从1994年7月1日起进人“有偿私有化”（又称“现金私有化”阶段，即吸引国内私人资本和外国资本来购买国有企业的股票阶段。这是俄股份制改造的第二阶段。针对用无偿私有化方式对国有企业改造存在的问题，俄罗斯政府在《1995-1997年经济改革和发展规划》中指出，利用现金进行股份化改造应该做到：第一，保证形成真正负责任的能有效经营的所有者；第二，促进企业投资；第三，寻找对无效率企业感兴趣的投资者。
与第一阶段证券私有化相比，第二阶段现金私有化的最重要目标和最大特点，是把现金私有化过程的实施同企业投资活动的增加紧密结合起来，并允许投资者获得企业股票控制额。为了实现这一原则，政府决定采取以下措施：
第一，在决定股票、投资者感兴趣的企业和需要投资者大量追加费用的项目的出售方式时，采取区别对待的态度。
第二，把企业资产和不动产作为一个统一体来出售。办法是把企业占有的地段列人企业资产的组成部分，或把这些地段以优惠价格出售给先前已被私有化的企业。
第三，把出售企业股票进款的51%转入企业本身的投资账户。
第四，为了吸引大投资者，股份公司发行的股票的出售工作，由拥有不少于其法定资本25%的控股者进行。
第五，出售先前固定为联邦所有的股票控制额的一部分，近期首先要出售仍由有关财产基金会支配的股票，以及查明不适合联邦所有的股票控制额。
第六，预先公布1995年和以后几年出售国有资产的计划进度表，给有潜力的购买者以时间，以便吸收必要的资金。
第七，确保在国外金融市场销售一部分股票。
为解决俄罗斯严重的财政危机，俄罗斯政府决定在现金私有化阶段提高企业股票出售的牌价，提高联邦预算的私有化进款提成定额，规定出售企业股票进款的一半上交国家预算，计划1995年联邦预算的私有化进款不少于9.5万亿卢布，1996-1997年每年达到12万亿-15万亿卢布（按1995年价格计算）。
从实际情况看，股份制改造第二阶段进展依然滞缓。由于第二阶段属现金私有化，规定出售股票进款的一半上缴国家预算，因此，从预算的私有化进款便可以看出股份化改造进展的情况。据俄官方统计资料，1995年头5个月国家预算的进款只有650亿卢布，而年度计划高达88000亿卢布。
为什么通过现金私有化来进行股份化改造会如此困难？主要因为俄罗斯私有化进程中存在如下一系列矛盾：
庞大的国有资产与微弱的股份化基金之间的矛盾。
俄罗斯的私有化资金主要来自三个方面：一是居民存款。但长期以来，前苏联实行的是低工资低价格政策，居民存款本来就偏低。1992年居民存款只占国民生产总值的3%－4%。根据放开价格前的计算，俄罗斯固定资产价值为1.5万亿卢布，居民能投入购买资产的最大货币量约为500～800亿卢布，只占固定资产价值的3%-5%。俄罗斯政府原打算在股份化过程中吸收并利用公民个人和企业的自由资金，增加预算收入。但由于经济形势不断恶化，政府不得不先放开价格，随后才开始推行股份化。在价格自由化的第一阶段，价格急剧上涨，导致居民货币存款大幅度贬值，储蓄几乎所剩无几。因此，来自这方面的私有化资金极其有限。二是利用外国投资者的资金。俄政局连年动荡又没有鼓励外商投资的法律，特别是没有吸引外资的优惠政策，外商投资风险大。俄罗斯的私有化纲要对利用外国投资参与私有化作了原则性规定，但在实际执行中，对外国人参与股份化设置了许多限制。另一方面，与其他国家相比，俄投资环境并不具有多大吸引力。俄罗斯虽然允许外国资本参加亏损企业、停工和未完工程项目、农产品初加工和食品工业企业的股份化，但西方投资者则认为，俄罗斯的大部分亏损企业负债严重，人员过剩，如果购买下来，将会成为沉重的包袱，因此并没有积极参与其股份化。故俄实际上吸引的外资数额并不多。三是依靠贷款。但是1992年以来，俄罗斯的通货膨胀率居高不下：1992年为135.3%，1993年为896%，1994年为294%，1995年为181%。政府为了遏制通货膨胀，采取紧缩信贷的方针，在这种情况下，政府基本上未向私有化进程提供贷款。
高通货膨胀率与固定资产评估之间的矛盾。通货膨胀率下资产评估的困难从改革一开始就存在，进入现金私有化时，这一问题更加尖锐。改革以来，根据俄政府决议，国家统计委员会于1992年7月1日、1994年1月1日和1995年1月1日三次对国民经济的固定资产进行重新评估，确定将固定资产帐面价值折算成复原价值的平均系数分别为18.7倍、20.1倍和4.3倍。按照这些系数，改革以来，俄固定资产价值总共增大1615倍，与累计通货膨胀率大体相当。固定资产的这种天文数字指数化办法，势必加大股份化的难度。实际上许多企业只有以比估值低得多的价格才能出售，造成国有资产的流失。与此同时，把企业占有的地段作为国有资产的组成部分一起出售，这又增加了地段所有权划分和地价评估的困难。
股票的实质与企业经营状况之间的矛盾。在现实的股票运动中，居民是否购买股票取决于他们对决定股息的企业未来利润的期望值。然而在经济危机条件下，企业经营状况普遍不好。1994年俄罗斯国民经济中亏损企业的比重达27.9%，亏损额约13万亿卢布，其中工业亏损企业比重达23.3%，而公共事业和生活服务领域亏损企业比重高达43%。即使盈利的企业，由于利润增长速度低于价格上涨速度，相对状况也不好。1994年俄罗斯国民经济各部门获得的利润总额为71.2万亿卢布，其中工业利润额42.7万亿卢布，比上年增长0.8倍，而工业批发价格上涨2.3倍，不难看出，利润量实际在减少。这不能不使股民的心理蒙上一层阴影。
国家短期债券与企业股票争夺资金的矛盾。俄罗斯经济问题的复杂性在于其综合症。这里，国家一方面要推动股份化，鼓励居民购买股票；另一方面为弥补预算赤字，抑制通货膨胀，又要发行国家短期债务。由于推销对象都是居民，这就不可避免地发生国家短期债务与企业股票争夺资金的矛盾，使现金私有化受阻。1995年俄国家预算方案规定联邦预算赤字71.6万亿卢布，弥补办法一部分靠外国贷款，一部分靠发行国家短期债券。鉴于俄罗斯目前企业盈利率水平不高，1994年整个国民经济的产品成本利润率为15%，其中工业利润率为17%，因此股息不可能太高。而国家短期债券利率1994年为170%左右，兼之风险比股票小，必然成为与股票争夺资金的强劲对手。
股票投机与私有化目的之间的矛盾。如前所述，俄私有化第二阶段的最重要原则和最大特点，是要把私有化过程同投资活动紧密结合起来，以提高企业经营效率，增加生产，稳定经济。然而在经济衰退和房地产热的条件下，即使购买股票也不等于生产投资。有相当一部分投机者买股票、买土地不是为了生产和开发，而是炒股票、炒地皮；结果巨额资金流入他们的腰包，而没有进入生产领域，他们搞的不是正常经济，而是泡沫经济。这与俄罗斯股份化的根本目的——提高企业生产效率，背道而驰。
俄罗斯的股份化只能随着条件成熟过程逐步进行，在条件不具备的情况下加速股份化，势必造成国有资产流失。近年内，俄罗斯现金私有化将主要活跃在经济效益比较好的部门，如能源、通讯、房地产等。喜中堪忧——俄国股份经济前瞻
通过多年的“内部股份化”与“开放股份化”，“无偿私有化”与“有偿私有化”等途径，俄罗斯当局声称已有大部分的大型国有企业实现了股份制改造。
应当承认，俄罗斯股份制改造取得了一定的成绩，俄罗斯市场经济基础已初见轮廓，这为产业结构改革和经济进一步发展创造了条件。1997年，俄罗斯调整股份化政策和方法，不再推行无偿私有化，国家资产一律公开拍卖，实行市场价格，收取现金，与此同时整顿已股份化的企业，建立公司化制度，以提高其经营效果和竞争力等。这些都是股份制改造中出现的积极因素。除此以外，俄罗斯经济发展也出现了另外一些新的有利因素：大选后社会相对平静，政治性的资源消耗大大减少；为了缓和俄罗斯对北约东扩的反对，西方国家增加了对俄罗斯的贷款和投资；新政府上台后对经济政策进行了一些调整，并局部地取得了某些成效。这些新经济政策主要包括：为了保护本国的工业生产，减少某些消费品的进口，提高其进口税；开始进行产业结构调查，有选择、有重点地扶持一些经济部门，首先是出口创汇部门，军工产品出口明显增加；调整税收政策，加强税收法制，努力增加税收；在提高个人所得税、消费税的同时，减少和减低企业生产性税收种、税率以及贷款利率，以刺激企业和公民投资。
1997年上半年，俄罗斯的经济出现了一些转机。据俄官方公布的统计数字，1997年上半年，俄罗斯GDP比上半年同期只下降了0.2%。这是俄罗斯自1990年经济连续7年大滑坡以来，下滑幅度最小的半年。在生产总体下滑幅度明显缩小的同时，出口和外贸顺差继续增加，通货膨胀率有所下降，税收状况有所好转，拖欠职工、军人的巨额工资和养老金部分地得到偿还，多年阴云笼罩的国民经济终于露出了曙光。
1995年俄罗斯经济曾出现过转机。这一年，其GDP的降幅由1994年的12.6%缩小为4%，年通货膨胀率相应由303%缩小为190%。根据东欧一些国家的经验，社会生产下滑速度和通货膨胀率同时大幅度下降，是经济转轨中积极因素增强的重要象征。因此，当时人们相当普遍地预计，1996年俄罗斯经济可能达到或接近下滑的谷底。不料，1996年俄罗斯GDP的降幅不仅没有继续缩小，反而扩大，国家财政状况进一步恶化。这除了俄经济转机本身的脆弱性、矛盾的深化性外，一个突出的重要原因是总统大选的财力、人力、精力和巨大消耗和社会冲击。
1997年上半年，俄罗斯经济形势出现的转机，很大程度上是1995年已经出现转机的继续和发展。但是，俄罗斯经济发展前景仍不容乐观，经济改革中仍存在深层次的问题，股份制改造也还没完全解决俄大中型企业根深蒂固的低效益问题。这有多方面的原因。
首先，没有形成具有俄罗斯特色的产权转换模式。为了克服传统的国有制经济中存在的“产权虚位”现象，使经营者建立起“产权清晰，权责明确，政企分开，管理科学”的现代企业制度，较快地适应市场经济的要求，有必要通过产权转换，对传统的国民经济所有制结构进行改造，形成结构合理的多种所有制形式。但是产权转换必须顾及国情，与本国的实际情况相结合。
