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至于接管资金挤占了生产性用途资金的观点是不足为取的。毕竟，兼并者付给目
标公司股票持有者的资金并未消失，而是又投资到金融市场中了。最终，低效管理被
取代的结果，将是更多的资金投入新创造的商机。
小结
1. 实物资产指经济生活中所创造的用于生产物品和提供服务的资产。金融资产是
实物资产所产生的收入的要求权，证券属于金融资产。金融资产是投资者财富的一部
分，但不是社会财富的组成部分。相反，金融资产决定“全国财富的大蛋糕”在投资
者之间分配的方式。
2. 金融环境的三个部分是：家庭、企业和政府。家庭决定投资情况；企业和政府
则恰好相反，通常需要筹集资金。
3. 家庭对税收与风险偏好的多样化，创造了种类繁多的证券需求类型。相反，企
业则通常认为提供相对统一的证券类型效率更高。为解决这一矛盾催生出这样一种产
业：由初始证券派生出衍生证券。
4. 家庭的局限性为金融中介、共同基金和投资公司创造了市场生存条件。规模经
济和专业化的优势是投资银行业的支撑要素。
5. 我们可将金融市场划分为四种类型：直接搜寻市场、经纪人市场、交易商市场
和拍卖市场。证券在除直接搜寻市场以外的其他三类市场出售。
6. 金融环境的四大新趋势是：全球化、证券化、信用增强和金融工程。
7. 股东拥有企业的所有权，原则上，他们可罢免不尽人意的管理层。而实际上，
由于管理层在争夺代理权上的优势，罢免常常是困难的。靠接管来改进管理的危机性
机制，是企业的最佳之路。
关键词
实物资产衍生证券证券化
金融资产直接搜寻市场信用增强
金融中介经纪人市场组合
投资公司交易商市场拆分
投资银行拍卖市场金融工程
转手证券全球化代理问题
初始证券
参考文献
有关金融创新的佳作可见：
M i l l e r, Merton H.“Financial Innovation：The Last Twenty Years and the Next.”
Journal of Financial and Quantitative Analysis 21 (December 1986), pp. 459-71.
M i l l e r, Merton H.“Financial Innovation：Achievements and Prospects.”J o u r n a l
of Applied Corporate Finance 4 ( Winter 1992).
有关资本市场的讨论请见：
Economic Report of the Pre s i d e n t ，每年出版。
习题
1. 假设你发现一只装有1 0 0亿美元的宝箱。
a. 这是实物资产还是金融资产？
b. 社会财富会因此而增加吗？
c. 你会更富有吗？
d. 你能解释你回答b、c时的矛盾吗？有没有人因为这个发现而受损呢？
2. Lanni Products是一家新兴的计算机软件开发公司，它现有计算机设备价值30 000
美元，以及由L a n n i的所有者提供的20 000美元现金。在下面的交易中，指明交易涉及
的实物资产或（和）金融资产。在交易过程中有金融资产的产生或损失吗？
a. Lanni公司向银行贷款。它共获得50 000美元的现金，并且签发了一张票据保证
3年内还款。
b. Lanni公司使用这笔现金和它自有的20 000美元为其一新的财务计划软件开发提
供融资。
c. Lanni公司将此软件产品卖给微软公司（M i c r o s o f t），微软以它的品牌供应给公
众，L a n n i公司获得微软的股票1 500股作为报酬。
d. Lanni公司以每股8 0美元的价格卖出微软的股票，并用所获部分资金偿还贷款。
3. 重新考虑第2题中的Lanni Products公司。
a. 在它刚获得贷款时处理其资产负债表，它的实物资产占总资产的比率为多少？
b. 在L a n n i用70 000美元开发新产品后，处理资产负债表，实物资产占总资产比例
又是多少？
c. 在收到微软股票后的资产负债表中，实物资产占总资产的比例是多少？
4. 检察金融机构的资产负债表，有形资产占总资产的比率为多少？对非金融公司
这一比率又如何？为什么会有这样的差异？
5. 20世纪6 0年代，美国政府对海外投资者所获得的在美国出售的债券的利息征收
3 0%预扣税（这项税收现已被取消），这项措施和与此同时欧洲债券市场（美国公司在
海外发行以美元计值的债券的市场）
的成长有何关系？
6. 见图1 - 7，它显示了美国黄金
证券的发行。
a. 该发行是初级市场还是二级
市场交易？
b. 这些凭证是原始资产还是衍
生资产？
c. 这种发行对市场有何作用?
7. 你认为为什么证券化只发生
在高度发达的资本市场上？
8. 假设你是通用汽车公司的经
理，你的一笔很大的潜在收入是来自
年底基于公司年度利润的奖金，那
么：
a. 购买本公司的股票对于那些
担心自己能否获得那笔奖金的经理
而言，是否是有效的套期保值策
略？
b. 购买丰田汽车的股票是否是有效的套期保值策略呢？
9. 重新考虑第8题中的通用汽车公司经理，考虑到年度奖金的设置使得经理会面
临她想回避的风险，为什么公司不支付她固定的薪金从而消除这种不确定性呢？
10. 在经济体系中证券化和金融中介的作用有何联系？金融中介在证券化过程中
会受到什么影响？
11. 许多投资者喜欢将其一部分资产组合投资于实物资产，但很显然不会投资于
自己购买的办公楼或购物中心，解释这种情形对赞助发起R E I T（实物资产投资信托公
司）的投资公司是如何产生利润激励的？
12. 金融工程曾被批驳为纸上谈兵。批评家们认为，与其使用资源来重新安排财
图1-7 黄金支撑债券
