在第7章中，我们讨论了投资者如何确定其投资于风险资产组合的资金金额这一
问题。我们现在来研究投资于市场资产组合与无风险资产的比例，怎样才能确定市场
资产组合M中的均衡风险溢价呢？
前面已指出，市场资产组合的均衡风险溢价，E(rM)-rf，与投资者群体的平均风险
厌恶程度和市场资产组合的风险
M2是成比例的。现在，我们可以解释这一结论。
假设每位个人投资者投资于最优资产组合M的资金比例为y，那么有，
E(rM ) - rf y = 2 （9 - 1）
0.01 ′ A
M
在简化了的C A P M模型经济中，无风险投资包括投资者之间的借入与贷出。任何借
入头寸必须同时有债权人的贷出头寸作为抵偿。这意味着投资者之间的净借入与净贷
出的总和为零。那么在风险资产组合上的投资比例总的来说是1 0 0%，或y = 1。设y＝1，
代入9 - 1式经整理，我们发现市场资产组合的风险溢价与风险厌恶的平均水平有关：
E(rM ) - rf = 0.01 ′ A M2( 9 - 2 )
概念检验
问题2：1 9 2 6 ~ 1 9 9 6年标准普尔5 0 0指数平均超额收益为8 . 7%，标准差为2 0 . 8%。
a. 请根据这段时期投资者近似期望收益率来计算风险厌恶的平均相关系数。
b. 如果风险厌恶的相关系数为3 . 5，那么符合市场历史标准差的风险溢价是多少？
9.1.4 单个证券的期望收益
C A P M模型认为，单个证券的合理风险溢价取决于单个证券对投资者整个资产组
合风险的贡献程度，资产组合风险对于投资者而言，其重要性在于投资者根据资产组
合风险来确定他们要求的风险溢价。
由于所有投资者的投资结构一致，这意味着他们的期望收益、方差与协方差均相
