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望值与最初期望值E(rM)比较，期望收益的增加额为
DE(r)＝
[E(rM)-rf]
为了度量新资产组合的风险，我们重新计算资产组合的方差。新资产组合由权重
为( 1＋ )的市场资产组合与权重为
的无风险资产组成，调整后的资产组合的方差为
2
2)sM
s2＝( 1＋ )2sM
2＝( 1＋2 ＋
2)sM
2＝sM
2＋( 2
＋
由于非常小，所以相比于2 而言
2可以忽略，因而我们这里对这一项忽略不计。[ 1 ]
调整资产组合的方差为M2＋2
M2，资产组合方差的增加额为
2＝2M2
D
综合以上结果，增加的风险溢价与增加的风险之间的平衡，即风险的边际价格为
DE(r) E(rM ) - rf =
2
D
22
M
等于9 - 5式中风险的市场价格的1 / 2。
现在，作为一个替代，假定投资者用以无风险利率借入的资金
投资于通用公司
股票。他的平均超额收益的增加值为
DE(r)＝
[E(rG M)-rf]
这一资产组合中投资于市场资产组合的资金权重为1 . 0，投资于通用公司股票的资
金权重为
，投资于无风险资产的资金权重为
。这一资产组合的方差为
12M2+2M2＋[ 2×1××C o v (rG M，rM) ]
因此，方差增加值包括两部分：通用公司股票新增头寸的方差和两倍通用公司股
票与市场资产组合的协方差：
D s2＝
2sG M2＋2 C o v (rG M，rM)
2
忽略不计，通用公司股票的风险边际价格为
DE(r) E(rGM ) - rf =
2
D
2Cov(rGM, rM )
在均衡条件下，通用公司股票的风险边际价格必须等于市场资产组合的风险边际
价格。否则，如果前者大于后者，投资者将会在承担相同风险的前提下增加资产组合
中通用公司股票的头寸，一直到通用公司股票价格上升到市场应有水平，最终当通用
公司股票的风险边际价格等于市场的风险边际价格时，购买通用公司股票的行为才会
停止。反之，如果通用公司股票的风险边际价格低于市场资产组合的风险边际价格，
也会有相反的价格运动出现。建立通用公司股票的风险边际价格同市场资产组合的风
险边际价格相等的等式如下：
E(rGM) - rf E(rM ) - rf =
2Cov(rGM, rM ) 22
M
经调整我们得到通用公司股票的正常风险溢价：
Cov( rGM , rM )
E(rGM) - rf = 2[E(rM ) - rf ] （9 - 6）
M
[1] 例如，如果是1%（资产的. 0 1），它的平方就是资产的0.000 1，原有价值的1对百分之一。
2M2项要小
于2
M2。
220 第三部分资本市场均衡
这里，C o v (rG M，rG M) /
M2测度的是通用公司股票对市场资产组合方差的贡献程度，
这是市场资产组合方差的一个组成部分。这一比率称作贝塔（b e t a），以表示，这样，
9 - 6式可以写作为：
G M[E(rM)-rf] （9 - 7）
E(rG M)＝rf＋
上式即是C A P M模型的最普通形式─期望收益-贝塔关系（expected return-beta
r e l a t i o n s h i p），我们对这一关系式还要做更详尽的论述。
现在读者应该明白关于投资者投资行为的一致性这一假定对于我们得出的结论是
多么重要了。如果每一个投资者均持有相同的风险资产组合，那么人们就会发现，每
一资产与市场资产组合的贝塔值等于这一资产同投资者手中持有的风险资产组合的贝
塔值，显然不同是投资者对于一种资产会得出相同的风险溢价评价。
现实市场很少有人持有市场资产组合，那么，这是否就意味着C A P M模型没有实
