237
a. X Y Z被高估
b. X Y Z是公平定价
c. X Y Z的阿尔法值为-0 . 2 5%
d. X Y Z的阿尔法值为0 . 2 5%
23. 零贝塔证券的预期收益率是什么？
a. 市场收益率
b. 零收益率
c. 负收益率
d. 无风险收益率
24. CAPM模型认为资产组合收益可以由_____得到最好的解释。
a. 经济因素
b. 特有风险
c. 系统风险
d. 分散化
25. 根据C A P M模型，贝塔值为1 . 0，阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为：
a. 在rM和rf之间
b. 无风险利率rf
c.
(rM -rf)
d. 市场预期收益率rM
下表显示了两种资产组合的风险和收益比率。
资产组合平均年收益率（%） 标准差（%） 贝塔值
R 11 1 0 0 . 5
标准普尔5 0 0 1 4 1 2 1 . 0
26. 根据前表参照证券市场线作出的资产组合R的图形，R位于：
a. 证券市场线上
b. 证券市场线的下方
c. 证券市场线的上方
d. 数据不足
27. 参照资本市场线作出的资产组合R的图形，R位于：
a. 资本市场线上
b. 资本市场线的下方
c. 资本市场线的上方
d. 数据不足
28. 简要说明根据C A P M模型，投资者持有资产组合A是否会比持有资产组合B获
得更高的收益率。假定两种资产组合都已充分分散化。
项目资产组合A 资产组合B
系统风险(贝塔) 1 . 0 1 . 0
个股的特有风险高低
概念检验问题答案
1. 我们用两个具有代表性的投资者来代表所有人。一个是无信息的投资者，他不
进行证券分析，而持有市场组合。而另一个则通过证券分析利用马克维茨理论来优化
其资产组合。无信息的投资者不了解有信息的投资者用来作出投资购买决策的信息。
但是他却知道，如果另一个投资者是有信息的，市场资产组合的比例总是最优的。因
此，与这一比例不同就等于是构建一个无信息的赌博，平均来说，这将会降低多样化
238 第三部分资本市场均衡
的效率，而又没有预期收益的增加作为补偿。
2. a. 将9 - 2式中代入历史的均值与方差数据，得出风险厌恶系数：
E (rM ) - rf 8.7
A == = 2.01
2
0.01′
0.01 ′ 20.8 2
M
b. 这一关系式也告诉我们：根据历史的标准差数据与3 . 5的风险厌恶系数，风险溢
价为：
E(rM ) - rf = 0.01 ′ A 2
M = 0.01 ′ 3.5 ′ 20.8 2 = 15.1%
3. 给定投资比例wF o r d，wG M，资产组合
为：
P = wFord
Ford + wGM
GM
= (0.75 ′ 1.25) + (0.25 ′ 1.10)= 1.2125
因为市场风险溢价，E(rM)-rf等于8%，资产组合的风险溢价为：
E(rP ) - rf =
P[ E(rM ) - rf ] = 1.2125′ 8 = 9.7%
4. 股票的阿尔法值是其超过C A P M模型所要求的收益的差额。
= E (r) - {rf +
[E (rM ) - rf ]}
= 12 - [5 +1.0(11 - 5)] = 1%
XYZ
= 13 -[5+ 1.5(11 - 5)] =-1%
ABC
A B C 的点在资本市场线的下方，而X Y Z的点在资本市场线的上方，具体参见下
图：
E(r)百分比
市场
5. 特定项目要求的收益率由项目的贝塔值、市场风险溢价和无风险利率决定。
C A P M模型告诉我们该项目可接受的预期收益率为：
[E(rM)-rf]＝8＋1 . 3 ( 1 6-8 )＝1 8 . 4%
这是项目的收益率下限，如果项目的内部收益率为1 9%，则其可行。任何内部收
益率等于或小于1 8 . 4%的项目都应放弃。
rf＋
6. 如果基本的C A P M模型成立。所有零贝塔资产预期收益率的均值应为无风险利
率。因此零贝塔资产组合的假设的业绩表现会背离简单C A P M模型，但不会背离零贝
