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的是单利而不是复利；最后，2 - 1式中第一期的货币单位是面值10 000美元，而不是国
库券的购买价格P。我们希望所得到的利率能够告诉我们每一美元的投资所赚取的收
入，但这里投资的数额是价格P，而不是面值10 000美元。购买10 000美元国库券时所
要求付出的货币量少于10 000美元。
图2 - 2显示的是华尔街日报刊登
的1 9 9 7年1 0月2 8日美国国库券的行
情表，1 9 9 8 年1月2 9日到期的折现
收益率基于卖方报价的为5 . 11%，基
于买方报价的为5 . 1 0%(卖方报价是
顾客向交易商出售国库券的价格，
买方报价是顾客愿意从交易商手中
购买国库券的价格，这二者的差是
交易商的利润来源)。
为了确定国库券的实际市场价
格，必须解出2 - 1式中的P，重新整
图2-2 国库券行情表
资料来源：The Wall Street Journal, October 29, 1997.
理该式可以得到
P=10 000×[ 1-rB D×(n/ 3 6 0 ) ] ( 2 - 2 )
2 - 2式首先根据年折现率得出按面值折现的部分，然后再计算出作为国库券出售
价格的部分（中括弧里的内容），最后乘以面值，这里面值是10 000美元，得到的就是
国库券的价格。在这个例子中，1 9 9 8年1月2 9日到期的国库券n= 9 2天，基于买方报价
的折现率为5 . 1%或0 . 0 5 1 0，因此，债券的买方报价为
10 000 美元×[ 1-0 . 0 5 1 0×(92/360)]=9 869.667美元
概念检验：
问题1：计算出上例中以银行折现率为基础的卖方报价。
在图2 - 2中的收益率一栏是国库券的债券等价收益率（bond equivalent yield）。假
如国库券按买方报价购买，这就是它在整个债券寿命期的收益率。债券等价收益率是
债券持有到期的回报率与一年中的时期数之积。因此，它的计算公式为
rB E Y= 10 000-P
×
365 （2 - 3）
Pn
同样在2 - 3式中，国库券持有期的收益率是等式中右边的第一项，如果国库券持
有到期按面值支付的话，国库券价格将增长。第二项将使收益率换算为年收益率。注
意，债券等价收益率在计算时正确使用了第一项分母中的债券价格，及在第二项中正
确运用了一年3 6 5天来换算年收益率(计算闰年的收益率时则用一年3 6 6天)。但是，该
式的计算仍然使用的是单利而不是复利，用年百分率对不同期限债券的收益率进行比
较时仍存在问题。然而，多数期限在一年以内的证券都用单利来换算年收益率。
因此，
10 000-9 869.667 365
rB E Y= ×＝0 . 0 5 2 4
9 869.667 92
或表示为5 . 2 4%，就像华尔街日报刊登出来的那样。
一个简便公式可表示出债券等价收益率与银行折现收益率之间的关系：
365 ′ r
BDrBEY =
360 - (rBD ′ n)
这里，rB D为折现收益率，rB D = 0 . 0 5 1 0，因此，有
365 ′ 0.0510
rBEY == 0.0524
360 - (0.0510′ 92)
这与先前推导出的结果一样。
最后，基于买方报价的9 869.667美元购买的债券的实际年收益率可用复利计算得
到。9 2天的收益率为
(10 000-9 869.667)/9 869.667=0.0132 或1 . 3 2%
以这一利率在一年中再投资，有( 1 . 0 1 3 2 )3 6 5 / 9 2= 1 . 0 5 3 4，这意味着实际年收益率为
5 . 3 4%。
这个例子解释了银行折现收益率低于债券等价收益率这个一般现象，而后者小于
复利的或实际的年收益率。
2.1.2 大额存单
大额存单（certificate of deposit）或称C D，是银行的定期存款。定期存款的存款
者不能因需用资金而随时任意提取存款，银行只在定期存款到期时才付给储户利息与
本金。面额超过100 000美元的大额存单通常可以转让，也就是说，在到期前，如存单
持有者需要现金，他可将存单转售于其他投资者。短期大额存单市场流动性很强，但
到期日在六个月或以上的大额存单，其流动性会大大下降。大额存单被联邦存款保险
公司视为一种银行存款，所以，当银行倒闭时，持有人享有最高为100 000美元的保
额。
2.1.3 商业票据
著名的大公司通常自己发行短期无担保的负债票据，而不是直接向银行借款。这
些票据就称为商业票据（commercial paper）。通常情况下商业票据由银行的信誉担保，
它使借款者在需要时获得现金以便在票据到期日能够向商业票据的持有者支付。
商业票据的期限最高为2 7 0天，更长期限的商业票据因需要在证券与交易委员会
登记注册，所以几乎从未发行过。绝大多数情况下发行的都是期限在1或2个月以内的
商业票据。面额通常为100 000美元或其倍数。因此，小额投资者只能通过投资于货币
市场中的共同基金来间接参与商业票据的投资。
由于公司的经营状况在像1个月这么短的时间内是可以较准确的监测和预知的，
因此商业票据是安全系数相当高的资产。许多公司用发行新商业票据筹集到的资金来
为到期的旧商业票据还本付息，从而实现了商业票据的滚动发行。如果贷款人对公司
前景过于乐观，卷入公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受巨大的损失。在1 9 7 0年，
Penn Central公司违约，未付的商业票据高达8 200万美元。但是，宾州中央运输公司
（Penn Central）事件是过去4 0年中商业票据违约的唯一大案。主要由于该事件的影响，
今天几乎所有的商业票据都要经下列一或几个信用评级机构进行信用评级。这些机构
是：穆迪投资者服务公司（M o o d y ’s Investor Services）、标准普尔公司（Standard &
P o o r’s Corporation）、菲奇投资者服务公司（Fitch Investor Service）和/或达夫与费尔
普斯服务公司（D a ff and Phelps）。
2.1.4 银行承兑汇票
银行承兑汇票（b a n k e r’s acceptance ）是指客户委托银行承兑远期汇票，一般期
限是6个月。在承兑期内，它与远期支票相似。当银行对汇票背书表示同意承兑时，
银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。从这一点来看，银行承兑汇票像其他任何
对银行的债权一样可在二级市场上交易流通。银行承兑汇票以银行的信用代替交易者
的信用，因而是十分安全的金融资产。在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用程
度，因而，银行承兑汇票得到了广泛的运用。银行承兑汇票也可以像国库券一样在面
值的基础上折扣出售。
