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要这样的行为能产生更多的投资收益，投资者就会有动机花时间和资源去发现和分析
新信息。这样，在市场均衡中，有效的信息收集行为应是有成果的。另外，发现不同
市场有效性的程度不同并不奇怪。例如，一个分析密集度低于美国市场的市场，在那
里帐户披露的要求比美国市场的要求既宽松又缺乏效率。小股票得不到华尔街多少关
注，它的价格与大股票相比也离有效价格要远些。因此，尽管我们无法说绝对找不到
新信息，然而考虑与重视市场的竞争仍然是有意义的。
考虑有一家管理着5 0亿美元投资组合的投资管理基金。假定投资经理们能设计一
个研究程序使资产组合的收益率每年提高1/1 0个百分点，这个数个看上去是非常节制
的。这个程序将使资产组合的美元收益增加5 0亿美元×0 . 0 0 1，即5 0 0万美元。因此，
基金将愿意每年最多花5 0 0万美元来研究如何使股票收益每年只不过增长1/1 0个百分
点。在投资行为上的这样小的增长就可以换得如此多的回报，难怪专业资产组合经理
们愿意在行业分析、计算机支持和研究工作上花费心机。因此，一般说来，价格的变
化是难以预测的。
既然有这么多的具有良好财力支持的分析家愿意花如此多的资源在研究上，市场
中容易摘取的果子肯定不会多。此外，研究活动取得的收益增量很可能是如此的小，
以致只有极大的投资组合的经理们才会认为此事值得一做。
尽管全部相关的信息中的“全部”从字面上看用得并不十分准确，但许多研究者
热衷于追随看起来会提高投资业绩的大多数领头羊的踪迹似乎并不错。这许多具有强
大财力支持、领高酬、有野心的分析家之间的竞争保证了（作为一个普遍的准则）股
价应以适当的水平反映已知的信息。
12.1.2 有效市场假定的形式
有效市场假定一般有三种可区分的形式：弱有效形式、半强有效形式和强有效形
式。这些形式由其对“全部已知信息”的含义的不同理解来区分。
弱有效形式（w e a k - f o r m）假定认为，股价已经反映了全部能从市场交易数据中
得到的信息，这些信息包括譬如过去的股价史、交易量、空头的利益等。该假定以为
市场的价格趋势分析是徒劳的，过去的股价资料是公开的且几乎毫不费力就可以获得。
弱有效假定坚持，如果这样的数据曾经传达了未来业绩的可靠信号，那所有投资者肯
定已经学会如何运用这些信号了。随着这些信号变得广为人知，它们最终会失去其价
值。因为，举例说，一个购买信号会引起股价的即时上升。
半强有效形式（s e m i s t r o n g - f o r m）假定认为，与公司前景有关的全部公开的已知
信息一定已经在股价中反映出来了。除了过去的价格信息外，这种信息还包括公司生
产线的基本数据、管理质量、资产负债表组成、持有的专利、利润预测以及会计实务
等。此外，如果任一投资者能从公开已知资源获取这些信息，我们可以认为它会被反
映在股价中。
最后，强有效形式（s t r o n g - f o r m）假定认为，股价反映了全部与公司有关的信息，
甚至包括仅为内幕人员所知的信息。这个假定是相当极端的。很少人会争论这样一个
命题，即公司管理层早在关键信息被公布之前就据此在市场进行买卖以获取利润。事
实上，证券与交易委员会所从事的大部分活动是为了阻止内幕人员利用职权谋利。
1 9 3 4年通过的证券交易法的第1 0 b - 5条限制公司管理层、董事、主要的股东等人员的
市场交易行为，要求他们向证券与交易委员会报告其交易情况。这些内幕知情者、其
家属以及其他相关人员若根据内部消息交易将被视为违反此项法律。
尽管如此，要定义内幕交易并非易事。毕竟，股票分析家们也在发掘尚未广为人
