29
2.1.5 欧洲美元
欧洲美元（E u r o d o l l a r s）是指外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款。
将银行设置于美国以外的地区，银行就可免受美国联邦储备委员会（Federal Reserve
B o a r d）的管制。尽管冠以“欧洲”二字，但这些帐户并不一定要设在欧洲地区的银
行内。虽然，正是欧洲，是除美国本土之外首先接受美元存款的地区。
绝大多数欧州美元为数额巨大、期限少于6个月的定期存款。欧洲美元定期存款
的衍生物之一是欧洲美元大额存单。欧洲美元大额存单类似于美国国内银行的大额存
单，区别仅在于它是某银行的非美分支机构所拥有的债务。例如，由伦敦分行所拥有。
欧洲美元大额存单优于欧洲美元定期存款之处在于：持有人在到期前即可将其出售，
取得现金。与国内的大额存单相比，欧洲美元大额存单的流动性要差些，风险要大些，
因此，它提供了更高的收益率。某些公司也发行欧洲美元债券，即在欧洲发行以美元
计价的债券，因其期限很长，所以它们并不属于货币市场上的投资。
2.1.6 回购与反回购
政府证券交易商运用回购协议（repurchase agreements）作为短期借款手段，这
通常是隔夜借款的一种形式。交易商将政府债券以隔夜为基础卖给投资者，承诺在第
二天以略高的价格再购回。这些许的价格增幅就是隔夜利息。交易商就是这样向投资
者只借款一天，证券在其中权当抵押品。
定期回购（term repo）本质上和普通交易并无区别，只是贷款期限需要3 0天或更
长。由于借款有政府证券作抵押，因此回购在信用风险上被认为是很安全的。一项反
回购交易（reserve repo），恰似是回购的镜中折射。反回购中的交易商寻找到持有政
府证券的投资者，将他们的证券买下，协议在未来某个时间以高于原来的价格再售回
给投资者。
1 9 8 5年，回购市场由于几个政府证券交易商的破产而受重创。在这些事件中，交
易商同样以政府证券作抵押，与投资者签定了正式协议。但投资者并未实际享受协议
中的权利，他们没有得到按规定应得到的证券。更不幸的是，部分交易商以同样一些
证券重复做多次不同的回购交易，当这些交易商破产时，投资者发现自己无法得到早
已在第一次回购交易阶段就已“购买了”的证券。这次丑闻过后，增加了对非骨干交
易商的回购利率，而一些有实力的公司的回构利率较低，投资者对信用风险变得更加
敏感起来。[1] 此时，保护自己利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直接领取，或
通过委托代理，如寻找银行保管人。
2.1.7 联邦基金
就像我们中的大多数人都在银行存钱一样，银行也把它们的钱存到联邦储备银行。
联邦储备体系中的每一家成员行都必须在联储的帐户中维持一要求的准备金。其数额
的高低取决于银行客户的总储蓄额。准备金帐户上的资金称为联邦基金（f e d e r a l
funds, or fed funds）。任何时候，都有一些银行的准备金超过联储所要求的定额标准。
而另一些银行，主要是纽约和其他金融中心的一些大银行，它们的准备金则常常不足。
在联邦基金市场上，有多余基金的银行将资金借给基金不足的银行。而这些银行间的
贷款，通常是隔夜交易，所使用的利率被称为联邦基金利率。
尽管联邦基金市场起因于平衡各银行满足联储的准备金要求，但时至今日，许多
大银行进入这一市场的目的旨在直接获取联邦基金，使联邦基金成为总资金构成中的
一个组成部分。因此，联邦基金利率简单的成为金融机构之间极短期贷款的利率。
[1] Stephen A.Lumpkin,“Repurchase and Reverse Repurchase Agreements,”in T.Cook and T.Rowe, eds.,
I n s t ruments of the Money Market (Richmond. Va.: Federal Reserve Bank of Richmond 1986).
2.1.8 经纪人拆借
客户为向经纪人购买股票，事先作为保证金而存入经济公司帐户部分资金。经纪
人可能从银行借入资金，并同意在银行索要借款时即时归还（以拆借的形式）。这种
借贷行为的利率通常比短期国库券利率高出一个百分点。
2.1.9 伦敦银行同业拆放利率市场
伦敦银行同业拆放利率（Londn Interbank Offered Rate, LIBOR）是伦敦大银行之
间愿意出借资金的利率。这种以欧洲美元贷款利率表示的利率已经成为欧洲货币市场
最主要的短期利率报价，并成为许多金融交易的参考利率。例如，一家公司可能以浮
动利率贷款，贷款利率就为伦敦银行同业拆放利率再加上2%。
2.1.10 货币市场工具的收益率
尽管大多数货币市场证券的风险较低，但并非完全无风险。例如我们前面提到的
宾州中央运输公司的破产就扰乱了整个商业票据市场，该公司违约延付8 200万美元商
业票据债务。此后，货币市场投资者对商业信用更为敏感，商业票据收益率也依信用
高低的不同而出现分化。
货币市场上的证券收益率高于无违约风险的国库券收益率，部分原因是由于它的
相对风险较大。此外，许多投资者要求有较高的流动性，这样，他们就宁愿接受像国
库券这种能迅速以低成本变现的低风险证券。图2 - 3即为一例，说明的是银行大额存单
一直付出高于国库券的风险溢价。另外，风险溢价随经济危机的发生而上涨，例如，
能源价格波动就与石油输出国组织的两次动荡相关，还有伊利诺斯大陆银行
（Continental Illinois）与宾西法尼亚广场银行（Penn Square）的倒闭，以及1 9 8 7年的
股市崩盘等等，都是如此。
图2-3 3个月期的大额存单与国库券利率的利差
2.2 固定收益资本市场
固定收益资本市场与货币市场中的交易有所不同，它由更长期的借贷金融工具所
组成。这一市场中包括的金融工具有中长期国债、公司债券、市政债券、抵押债券与
联邦机构债务。
对这些证券冠以“固定受益”，是因为其中多数证券按规定可提供一固定的收入
流，或以一特定公式计算收入。收益由证券发行机构或由代表其利益的银行代理机构
