知的信息。正如我们在第3章中所见，私人信息与内幕信息的区别有时是含糊的。
概念检验
问题1：如果弱有效假定成立，强有效假定也一定成立吗？强有效形式意味着弱
图12-1 技术分析
a) 契机(朝上) b) 断开c) 头肩
价格
日高
a)
b)
c)
日低
收盘价
断开点
价格
价格
左肩
右肩
出售信号；
刺破右肩
282 第三部分资本市场均衡
有效形式吗？
12.2 有效市场假定对投资政策的含义
12.2.1 技术分析
技术分析（Technical analysis ）本
质上是对股价的起伏周期和预测模式的
寻找。尽管技术分析家们承认信息对公
司未来经济前景的价值，但是，他们仍
然相信这类信息对一个成功的商业决策
并不是必要的。因为假如股价的反应足
够慢，不管股价变动的根本原因是什么，
分析家都能够确定一个能在调整期内被
利用的方向。成功的技术分析的关键是：
股价对基本供求要素反应迟钝。当然这
个先决条件恰恰与市场有效性的观点相
背。
技术分析家有时也被人称为“股市
图表专家”，因为他们研究历史股价的
记录或图表，指望能找到可以用来构造
赢利的投资组合的模式。图1 2 - 1就显示
了一些图表家们希望能确定的模式的类
型。图表家可以在一天的高低价位之间
连线，用以考查股价的走向(图1 2 - 1 a )。
图中的小短横线代表收盘价，这被称作
寻找“契机”。更复杂的形式，诸如
“断开”(图1 2 - 1 b )以及“头、肩”(图1 2
1 c )等，也被认为是传达了明显的买卖信
号。“头、肩”之所以如此命名，是因
其很像脑袋及肩膀。一旦右肩越过虚线
（刺破领口），图表家们就会认为股票面
临着大幅度的下跌。
由其创立者查尔斯·道（C h a r l e s
D o w, 他创办了华尔街日报）命名的道氏
理论(Dow theory) 是大部分技术分析的
鼻主。道氏理论的目的是要确定股票市场价格的长期走势。道·琼斯3 0种工业股票指
数( D J I A )和道·琼斯交通运输股票指数( D J TA )是两个指示器，道·琼斯3 0种工业股票
指数是市场基本走向的关键的指示器，而道·琼斯交通运输股票指数则通常作为核查、
确认或抛售的信号。
道氏理论假定有三种势力同时影响股票价格：
1) 影响股价的长期变动是基本趋势，持续时间从几个月到几年不等。
2) 由股价对基本走势线的短期偏离引起的是二级的或中间的趋势。当价格回复到
趋势值时，这些偏离可以通过修正来消除。
3) 第三种，也是最次要的一种势力，是极不重要的每日的波动。
图1 2 - 2代表了股价运动的三种组成部分。在这幅图中，基本趋势是向上的，二级
趋势则表现为持续几周的短暂的市场下滑，而日内的次要趋势则对价格不起长期作用。
