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趋势
中间趋势较小的趋势
基本趋势
图12-2 道理论趋势
时间
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月月
图12-3 1988年的道·琼斯3 0种工业股票指数
图1 2 - 3描绘了1 9 8 8年间道·琼斯3 0种工业股票指数的走势，这一年似乎为道氏理
论提供了一个极好的理论与实际一致的价格形式。基本趋势是上升的，正如事实显示
的那样，每一个市场峰值都高于前一个峰值(F＞D＞B)。相似地，每一个谷值也比前
一谷值要高(E＞C＞A)。这种峰、谷都上升的形式是确定基本趋势的关键方法之一。
请注意，在图1 2 - 3中，尽管基本趋势是上升的，二级趋势仍能引起价格的短期下滑(从
B到C，或从D到E)。
在评价道氏理论时可别忘了市场有效性假定的内容。道氏理论是基于价格是可预
测、会高低交替出现这样一个论点之上的。可是，市场有效性假定认为，如果任意一
个形式是可开发的，就会有大量投资者企图从这项可预测性中获利，而这又最终会使
价格移动并引起交易决策的自我破坏。尽管图1 2 - 3确实描述了一种经典的上升的基本
趋势，但是，我们总怀疑是否我们只能在事后才知道它，因为，在这些形式出现时就
发现它们是很困难的。
目前道氏理论的变形有埃利奥特（E l l i o t t）波动理论和康德拉耶夫（K o n d r a t i e ff）
理论。像道氏理论一样，埃利奥特波动背后的观点是：股价可以被描述为一系列的波
动形式，长、短期波动周期相互叠加得到价格运动的复杂形式。相似地，康德拉耶夫
周期是以一位俄罗斯经济学家命名的周期理论，他断定，宏观经济（以及股票市场）
的波动周期很长，一个周期的持续时间可达4 8到6 0年。因此，康德拉耶夫周期类似于
道氏理论的基本趋势，但其持续期要长得多。尽管如此，康氏理论是很难验证的，因
为5 0年左右的周期在一个世纪内只能提供两组完整的数据，这对要检验理论的预测作
用是远远不够的。
其他的图表家们采取移动平均值的方法。这类方法的其中一种形式是，过去几个
月中的平均价格可充当股票“真实价格”的指示器。如果股价高于这个值，则预测股
284 第三部分资本市场均衡
价会下跌，这类方法的另一种形式则是把移动平均值作为长期走势的指示。如果趋势
是下落的并且当前股价是低于变动平均值的话，随后而来的股价中的高于移动平均值
的上升（“突破”）将标志着下跌形势的扭转。
另一类方法称为相对强势（relative strength）方法。图表家们用最近一段时期的
股票业绩与同行业的市场或其他股票的业绩作比较。相对强势法的简单形式把股价比
率（比如标准普尔5 0 0）作为一种市场指示器，如果比率在一段时间内上升，我们说
股票显示了相对强势，因为它的价格表现比大部分市场要好。这样的强势大概会持续
一段足够长的时间以提供盈利机会。
在技术分析中我们最常见的部分之一是阻力水平（resistance levels）或支持水平
（support levels）的概念。这些数值是指价格很难超越或不太可能再低于的水平，一般
认为它们是由市场心理决定的。
比如说，考虑有一种名叫X Y Z的股票，它已经以7 2美元进行了几个月的交易，然
后跌至6 5美元。如果股价最终会反弹，则（由此理论）7 2美元会被认为是一个阻力水
平，因为一旦他们的收支能相抵，那些最初是在7 2美元水平购入股票的投资者将会急
忙抛出股票。因此，当价格接近7 2美元时就会引起一股抛售的压力。这种活动把一种
“记忆”传达给市场，使得过去的价格历史影响当前的股价前景。
技术分析家们也重视股票的交易量。持这种观点的分析家认为，伴随着大量交易
的价格下跌要比交易量较小时预示着更严重的熊市，因为这种价格下跌被视为代表了
更广泛的抛售压力。例如，垂因(trin, 是trading index的缩写形式，意思为交易指数)统
计量等于
交易量减少量/交易次数减少量
Tr i n＝
交易量提高量/交易次数增加量
因此，垂因是平均下跌交易量与平均上涨
交易量的比值。比值大于1 . 0时的市场被视为
熊市，因为下跌股票的平均交易量比上涨股要
高，表明有净的抛售压力。华尔街日报每天在
市场版中报导垂因的情况，参见图1 2 - 4。
尽管如此，要注意，对每一个股票的买家
来说，必定需有一个股票的卖家。在上升市场
中的上升交易量并不一定表明买卖之间存在更
大的不平衡。例如，垂因大于1 . 0时的市场被
视为熊市，这种情况同样也可以很好地解释为
在下跌股中存在着更多的购买活动。
市场有效性假定意味着技术分析毫无可取
之处。价格和交易量的历史数据是花费最少的
公共信息。因此，任何由分析过去价格而获得
的信息已经在股价中得到反映。当投资者们争
相利用他们对股价历史的平凡知识时，他们必
然把股价推向期望收益率与风险正好相抵的水
平。在这样的水平上，我们不可能指望有非常
规的收益。
这里举个例子来说明这个过程，让我们考虑，如果市场相信7 2美元这个水平确实
是X Y Z股的阻力水平将会是怎样的。没有人会愿意在7 1 . 5 0美元的价格上购买X Y Z股，
因为股价已经没有上涨的余地了，却仍有很大的下跌空间。然而，如果没有人愿意出
7 1 . 5 0美元来购买X Y Z股，那么7 1 . 5 0美元便成为阻力价位了。但是，如果是这样的话，
图12-4 华尔街日报的市场版
