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来支付。只要证券发行机构不破产，这些证券的收益就是固定的，有保障的。
2.2.1 中长期国债
美国政府的大部分筹资是通过销售中期国债（Treasury notes ）与长期国债
（Treasury bonds）获得的。中期国债期限可长达1 0年，长期国债期限为1 0 ~ 3 0年。两
者都以1 000美元或更高的面值发行，二者都采用半年支付一次利息的方式付息，称为
支付息票利息。该术语源于计算机出现以前，投资者总是依次撕下债券的息票到债券
发行机构的代理处索取相应的利息。除了到期日不同之外，中期与长期国债的唯一区
别在于前者在特定期限内可赎回，这个特定期限通常是国债寿命期的最后五年内。这
种赎回条款赋予财政部按面值再购回证券的权力。虽然自1 9 8 4年以来，这类债券已停
止发行，但以前发行的可赎回证券仍有些还未到期。
图2 - 4为华尔街日报所刊登的国债行情摘录。标有箭头的债券到期日为2 0 0 0年1 0月。
息票收入或称息票利息为面值的53/4%，
这意味着票面价值为1 000美元的国债
每年支付5 7 . 5 0美元的利息，半年则为
2 8 . 7 5美元。在买方报价和卖方报价栏
中的数字代表的是百分之一的1 / 3 2。
2 0 0 0年1 0月到期的国债卖方报价
为9 92 2/3 2或9 9 . 6 8 7 5美元，买方报价为
9 9 2 4/3 2或9 9 . 7 5美元，尽管国债是以
1 000美元的面值出售，但国债的价格
则以票面价值的百分比计算。因此，
面值1 000美元国债的9 9 . 6 8 7 5的卖价即
是指债券票面价值的9 9 . 6 8 7 5%。同理，
从交易商手中，可以9 9 7 . 5 0的价格买
到国债，-1 6表示本日收盘价比上一
交易日的收盘价跌百分之一的1 6/3 2(此
为面值的一个百分比)。最后，基于买
方报价的国债到期收益率为5 . 8 4%。
金融票据的到期收益率（yield to
m a t u r i t y）的计算是用先确定半年收益
率再乘以2得到的，而不是两个半年
期的复利计算。用单利换算成年利率
意味着收益率用年百分率（A P R）计
算，而不是通过实际年收入计算。这
里的A P R方法也称为债券等价收益率。
由于到期日栏中有时间范围，因
此你可从中挑选出图2 - 4中的可赎回国债，这里是国债可赎回的年限。溢价国债(高于
面值出售的国债)的收益率用首次赎回日的收益率计算，而折扣国债(低于面值出售的
国债)的收益率可用到期日的收益率计算。
概念检验
问题2：为什么折扣国债收益率要按到期日计算，而溢价国债收益率要按首次赎
回日计算？
2.2.2 联邦机构债券
一些政府机构发行它们自己的债券以筹集活动资金。这些机构是为了提高经济中
图2-4 中长期国债
资料来源：The Wall Street Journal, October 29, 1997.
特定部门的信用而成立的，国会通常认为私人部门通过正常的私人来源无法获得适当
的信用。图2 - 5是华尔街日报上刊登的主要由这些机构发行的支持农业信用和住宅抵押
贷款的债务行情表。
图2-5 政府机构发行的证券
资料来源：The Wall Street Journal, October 22, 1997.
主要的抵押机构有联邦住宅贷款银行( F H L B )、联邦国民抵押协会( F N M A 或
Fannie Mae) 、政府国民抵押协会( G N M A或G i n n i e，M a e )和联邦住宅贷款抵押公司
( T H L M C或Freddie Mac) 。联邦住宅贷款银行通过发行证券筹集资金，并将这些资金
借给作个人房屋抵押贷款的储蓄与贷款机构。
联邦住宅贷款抵押公司和政府国民抵押协会是为了提高抵押支撑市场的流动性而
设立的，一直到这些机构发行由债务人通过中介机构转到投资者手中的证券（见本节
后面有关抵押与抵押债券的内容），才使因缺乏二级市场，资金难以流入抵押市场的
状况有所改观。并使抵押市场的信誉由依赖于联邦政府转移到地方政府身上。
农业信贷机构的组成如下：
1) 12 家区域性合作银行，负责季节性农业合作资金的贷款。
2) 12 家联邦土地银行，负责农业资产的抵押贷款。
3) 12 家联邦中介信贷银行，为农作物和牲畜的生产与市场流通提供短期贷款。
有些机构属于国有，因此可将其看作是政府的分支机构。这些机构的债务自然不
会有违约的风险。政府国民抵押协会就是国有代理机构之一例。其他如农业信贷机构、
联邦住宅贷款银行、联邦国民抵押协会和联邦住宅贷款抵押公司都只是由联邦政府资
助的。
虽然联邦政府并没有明确为其代理机构的债务保险，但一般认为，如果有关机构
违约，政府决不会袖手旁观。因此，这些证券也被认为是相当安全的资产，它们的收
益只比国库券略高些。
