311
14. 一个成功的企业(例如微软)长年取得巨额的利润。这是否意味着违背了市场有
效假定？
15. 假定投资者发现在红利大幅上涨之前，平均来说，股票价格显示有持续不断
的高收益。这是否违反了有效市场假定？
16. “如果经济周期是可预测的，某股票有正的贝塔值，那么这只股票的收益率
也是可预测的。”投资者怎样看待这句话？
17. 下列哪一现象或者与有效市场假定相符，或者违反了有效市场假定？请简要
说明。
a. 在某一年，有将近一半的由专家管理的共同基金能够超过标准普尔5 0 0指数。
b. 投资经理在某一年有超过市场平均水平的业绩(在风险调整的基础上)，很可能
在紧接着的下一年，其业绩又超过市场平均水平。
c. 股票价格在一月份比其他月份更加反复无常。
d. 在一月份公布收益要增长的公司的股票，价格在二月份将超过市场平均水平。
e. 在某一周表现良好的股票，在紧接的下一周将表现不佳。
18. “如果所有的证券都被公平定价，那么所有的股票将提供相等的期望收益率。”
试评论这一说法。
19. 以往月份通用汽车公司股票收益率的回归分析有以下结论，这一估计在长期
内固定不变。
rG M ＝0 . 1 0%＋1 . 1rM
如果市场指数后来上涨了8%，而通用汽车公司的股价上升了7%，通用汽车公司
的股票价格的不正常变化是多少？
20. 国库券的月收益率为1%，这个月市场价格上涨了1 . 5%。另外，A C公司股票的
贝塔值为2，它意外地赢得了一场官司，判给它1 0 0万美元。
a. 如果该官司的股票初始价值为1亿美元，投资者估计这个月这一股票的收益率
是多少？
b. 如果市场本来预测该官司会赢得2 0 0万美元，投资者对a的答案又如何？
21. 在最近的一场官司中，A p公司控告B p公司侵犯了它的专利权。陪审团今天将
作出判决。A p公司的收益率rA ＝3 . 1%，B p公司的收益率rB ＝2 . 5%。市场今天对有关失
业率的好消息作出反应，市场收益率rM ＝3%。从线性回归模型的估计得出这两只股票
的失业率与市场资产组合的关系如下：
A p公司：rA ＝0 . 2 0%＋1 . 4rM
B p公司：rB ＝-0 . 1 0%＋0 . 6rM
根据这些数据，投资者认为哪家公司赢得了这场官司？
22. 投资者预测来年的市场收益率为1 2%，国库券收益率为4%。C F I公司股票的贝
塔值为0 . 5，在外流通股的市价总值为1亿美元。
a. 假定该股票被公正地定价，投资者估计其期望收益率是多少？
b. 如果来年的市场收益率确实是1 0%，投资者估计股票的收益率会是多少？
c. 假定该公司在这一年里赢得了一场官司，判给它5 0 0万美元，公司在这一年的
收益率为1 0%。投资者原先预期的市场获得了什么样的结果（继续假定一年中的市场
回报率为1 0%）？官司的规模是唯一不确定的因素。
23. 美元成本平均化是指投资者在每一期均买入等美元数额的一种股票，例如，每
月5 0 0美元。这一策略的理论基础是：当股价很低时，投资者每月固定金额的购买将会
买入更多的股数：而价格上涨时，股数减少。长期平均，则股价低时买入股票更多，而
股票较贵时则买的较少。结果，投资者进行了很好的市场时机决定。试评价这一策略。
24. 稳定增长型行业在其9 4年的历史中从未漏发红利。对投资者的资产组合而言
312 第三部分资本市场均衡
它是否具有吸引力？
25. 我们知道市场会对利好消息作出积极的反应，而诸如衰退的结束这类好消息
至少在一定程度上可以准确预测。那么，为什么在经济复苏时我们不能预计市场会因
而上扬？
26. 如果价格上涨与下跌的可能性相同。为什么投资者平均而言仍可以从市场获
得正的收益？
27. 投资者知道X Y Z公司的业绩很差，在1 (最差)到1 0 (最好)的等级中，投资者会给
它3分，而市场的一致评价认为其管理层分数为2。投资者是买入还是卖出该股票？
28. 考察下列图形[1] ，该图表示内幕人员买卖公司股票的日期前后的累积非正常收益。
投资者怎样解释这一图形？我们怎样得到此类在事件发生日前后的累计的异常收益？
相对于内部交易日的每一日
出售
购买
29. 假定某一周，美联储宣布了一项新的货币增长政策；议会令人吃惊地通过了
对国外汽车的进口限制法案。福特公司推出一款新的汽车车型，并确信它会带来巨大
的利润。关于市场对福特新车型的评估，投资者怎样评价？
30. 好消息公司刚刚宣布其年收益的增加，但其股价却下跌了。可否对这一现象
作出合理的解释？
31. 你的投资客户向你询问有关积极型资产组合管理的信息。她尤其热衷于积极
型基金经理是否可以在资本市场上持续地找到市场失效，从而创造出高于平均水平的
利润而又无需承担更高的风险。
半强式有效市场假定认为所有公开可得的信息都会迅速且准确地在证券价格上反
映出来。这表明投资者在信息公开后不可能从购买证券中获得超额利润，因为证券价
格已经反映了信息的全部影响。
a. 试找出两个现实中的例子以支持上述有效市场理论并说明之。
b. 试找出两个现实中的例子以驳斥上述有效市场理论并说明之。
c. 试论述投资者在半强式有效市场上仍然不进行指数化投资的理由。
32. a. 简要说明有效市场假定的概念及其三种形式—弱式、半强式与强式，试
[1] Nejat H. Seyhum,“Insiders, Profits, Costs of Trading and Market Eff i c i e n c y,”Journal of Financial
Economics 16 (1986).
